出品/職業(yè)餐飲網(wǎng)

作者/張鐸

2025年上半年，中國餐飲資本市場呈現(xiàn)出截然不同的兩種態(tài)勢。

一級市場持續(xù)遇冷，融資案例寥寥無幾。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，半年內(nèi)公開披露的融資項(xiàng)目不足十起，為近年來最少。投資人大多持觀望態(tài)度，番茄資本創(chuàng)始人卿永坦言，已不再設(shè)定在國內(nèi)投資的目標(biāo)。

與此同時(shí)，餐飲企業(yè)紛紛沖刺IPO。從新茶飲到地方快餐，資本市場迎來了一輪密集的上市潮：部分品牌成功上市，另一些則加緊遞交招股書，爭取上市機(jī)會。

融資減少、上市增多，這一冷一熱的背后，是資本邏輯正在發(fā)生改變。曾經(jīng)被高估的成長性、“燒錢換規(guī)模”的擴(kuò)張方式，正被利潤、效率和回報(bào)所取代。

2021年前后大量進(jìn)入的資金到了退出的時(shí)候，而一級市場已不愿再為新的故事買單。

01

融資艱難：投資人不再輕信“故事”

2025年上半年，一級市場對餐飲項(xiàng)目的投資幾乎停滯。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，公開披露的融資案例不足十起，是近年來同期最少的（已剔除不實(shí)的門店信息、不可靠的消息來源、工商未變更等“偽融資”情況）。

其中，社區(qū)快餐品牌“阿賽小面”、社區(qū)小酒館“唐三兩打酒鋪”和現(xiàn)制烘焙品牌“熱氣餅店”三家企業(yè)完成了天使輪融資。

此外，連鎖火鍋品牌“小龍坎”完成了一輪股權(quán)融資，精品咖啡品牌“代數(shù)學(xué)家咖啡”完成了第五輪融資。

從資本陣容可以看出市場的謹(jǐn)慎——除了挑戰(zhàn)者創(chuàng)投與寬窄創(chuàng)投，很少看到知名機(jī)構(gòu)參與，一線基金都沒有出手。

雖然融資案例不多，但從少數(shù)獲得投資的項(xiàng)目中可以看出新的篩選邏輯正在形成。

“講概念、拼流量”的舊方法已經(jīng)行不通，資本開始關(guān)注企業(yè)能否解決實(shí)際問題、實(shí)現(xiàn)正向的商業(yè)模式驗(yàn)證。

例如，寬窄創(chuàng)投創(chuàng)始人認(rèn)為“熱氣餅店”通過高效運(yùn)營，解決了短保烘焙產(chǎn)品“高加價(jià)倍率+用戶群體過窄”的問題；

“阿賽小面”和“唐三兩打酒鋪”采用“社區(qū)+性價(jià)比”的模式；

“代數(shù)學(xué)家咖啡”提出“大眾品牌的消費(fèi)升級”路線，而不是盲目追求精品咖啡的高端調(diào)性。

值得注意的是，疫情期間，該品牌主動縮小門店規(guī)模，2024年第三季度開始實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)利潤和現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

這種從項(xiàng)目特點(diǎn)到資本態(tài)度的變化，不僅出現(xiàn)在餐飲行業(yè)。

自2022年起，整個(gè)新消費(fèi)賽道的投資熱度不斷下降，估值體系整體回調(diào)。曾經(jīng)依靠高估值講故事的品牌逐漸陷入增長困境，不得不進(jìn)行裁員、收縮或轉(zhuǎn)型。

一家頭部消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)部人士透露，盡管外界傳言他們“投資中式漢堡”，但實(shí)際上，自2022年之后，該機(jī)構(gòu)沒有在餐飲板塊進(jìn)行公開投資。

門店數(shù)量曾經(jīng)是上一輪資本熱潮中重要的估值指標(biāo)，一級市場通過加盟體系推動規(guī)模擴(kuò)張。但現(xiàn)在，單店經(jīng)營壓力增大，回本時(shí)間變長，加盟機(jī)制不穩(wěn)定，擴(kuò)張模式逐漸失效。

一位長期關(guān)注連鎖餐飲的投資人表示：很多品牌開店和關(guān)店的數(shù)量差不多。加盟門店基本沒有增長，看似在擴(kuò)張，實(shí)際上已經(jīng)停滯，很難找到清晰、可持續(xù)的增長途徑。

行業(yè)的停滯也體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的“隱性指標(biāo)”上。二手餐飲設(shè)備市場的回收量持續(xù)減少，設(shè)備不像過去那樣容易出手，現(xiàn)在只能堆在倉庫里，庫存積壓反映了行業(yè)的冷清。

上述投資人表示，自己仍然會參與一些早期項(xiàng)目的投資和孵化。此外，他正在嘗試將以往投資企業(yè)的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和模式轉(zhuǎn)化為課程、咨詢和陪跑服務(wù)。

估值體系的變化也很明顯。番茄資本創(chuàng)始人卿永表示，一級市場現(xiàn)在對餐飲項(xiàng)目的估值倍數(shù)已經(jīng)回調(diào)到10 - 15倍PE的合理區(qū)間，存在結(jié)構(gòu)性問題的項(xiàng)目根本無人問津。

不僅如此，投資人還提出了更嚴(yán)格的要求：要有可持續(xù)的單店盈利模式、可驗(yàn)證的增長曲線、明確的上市時(shí)間和分紅承諾。這種苛刻的投資標(biāo)準(zhǔn)讓國內(nèi)餐飲投資變得困難。

融資減少并不意味著結(jié)束，而是資本重新審視餐飲項(xiàng)目的價(jià)值。一級市場開始重視項(xiàng)目的實(shí)際商業(yè)模式，放棄對規(guī)模的盲目追求。能夠在市場中生存下來的品牌，靠的是實(shí)實(shí)在在的生意。

02

扎堆上市，不是機(jī)遇，而是交卷

與一級市場的冷清形成鮮明對比，2025年上半年，餐飲行業(yè)在二級市場迎來了罕見的集中上市潮。

蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬、滬上阿姨、綠茶等頭部企業(yè)先后成功上市。

與此同時(shí)，遇見小面、巴奴火鍋已遞交招股書，老鄉(xiāng)雞更新了招股文件，塔斯汀近期的股權(quán)架構(gòu)調(diào)整被市場認(rèn)為是籌備上市的信號。

回顧過去，中國餐飲企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了三輪集中上市潮。

第一輪是2007年至2009年，以全聚德、味千拉面等為代表，標(biāo)志著餐飲行業(yè)開始嘗試資本化；

第二輪是2014年至2018年，圍繞連鎖化和標(biāo)準(zhǔn)化展開，呷哺呷哺、周黑鴨、海底撈相繼上市，資本開始系統(tǒng)地投資可復(fù)制的品牌模式；

第三輪是2019年至2022年，新茶飲、新中式快餐等賽道在大量資金的推動下以高估值進(jìn)入市場，九毛九、奈雪的茶等項(xiàng)目陸續(xù)上市。

當(dāng)前正在進(jìn)行的這一輪，從2024年底小菜園在港股上市開始，到2025年上半年的批量上市，已經(jīng)形成了餐飲行業(yè)的“第四輪上市浪潮”。

與前三輪主要由增長預(yù)期推動不同，這一輪更像是上一個(gè)周期高估值項(xiàng)目的“集中兌現(xiàn)”時(shí)期。

一批頭部企業(yè)在2021年前后獲得了高估值融資，成為資本爭奪的對象；現(xiàn)在，隨著PE/VC基金進(jìn)入退出階段，資金回籠的壓力促使項(xiàng)目加快上市。

這一輪上市潮的本質(zhì)是資本周期的推動作用大于行業(yè)周期的拉動作用。主要原因是“退出需求”，而不是“增長的確定性”，這種驅(qū)動邏輯的差異讓部分投資人對企業(yè)的后市表現(xiàn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

雖然部分上市企業(yè)受到市場歡迎，市值表現(xiàn)良好，但總體來看，估值分化已經(jīng)出現(xiàn)，甚至有企業(yè)在上市后幾個(gè)月內(nèi)就跌破了發(fā)行價(jià)。

另一方面，頭部項(xiàng)目的成功上市對市場情緒有一定的提振作用，尤其是在港股市場。

老廟黃金、泡泡瑪特、蜜雪冰城被稱為“港股消費(fèi)三姐妹”，其中蜜雪冰城創(chuàng)下了近年來消費(fèi)類IPO的最高融資規(guī)模，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。其在二級市場的表現(xiàn)也在一定程度上影響了一級市場，為資本重新進(jìn)入餐飲賽道提供了信號。

隨著港股整體活躍度的提高，一級市場的投資熱情有所回升。進(jìn)入2025年第二季度后期，部分消費(fèi)基金恢復(fù)了項(xiàng)目篩選和盡職調(diào)查流程，一位連鎖餐飲品牌創(chuàng)始人表示，今年以來，已有多家機(jī)構(gòu)主動與其聯(lián)系。

03

模式為王，能盈利的生意才有未來

資本在餐飲行業(yè)只能起到輔助作用，很難在企業(yè)困難時(shí)提供實(shí)質(zhì)性幫助。

一級市場的冷卻并不是結(jié)束，更像是一次自我調(diào)整。熱錢退出后，曾經(jīng)依靠外部資本擴(kuò)張、靠規(guī)模掩蓋問題的模式逐漸瓦解，企業(yè)不得不重新審視自身的商業(yè)模式，關(guān)注效率、成本和用戶留存。

在這種情況下，那些真正建立了單店盈利模式、能夠抵御市場波動、擁有長期用戶復(fù)購率的品牌更容易脫穎而出。資本也開始回歸本質(zhì)，從追逐風(fēng)口和流量，轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)的組織能力、系統(tǒng)建設(shè)和穩(wěn)定性。

資本冷卻并非壞事。相反，它為市場提供了一個(gè)去除泡沫的機(jī)會，讓那些有實(shí)力、商業(yè)模式自洽的企業(yè)有機(jī)會發(fā)展。在熱潮中，很多項(xiàng)目都在談?wù)撘?guī)模和擴(kuò)張；當(dāng)資本退去，才能看清哪些企業(yè)在認(rèn)真經(jīng)營。

職業(yè)餐飲網(wǎng)小結(jié)：

當(dāng)行業(yè)從追求虛幻的增長轉(zhuǎn)向面對現(xiàn)實(shí)的考驗(yàn)時(shí)，真正值得關(guān)注的不是下一個(gè)泡沫，而是那些注重效率、依靠系統(tǒng)積累實(shí)力的企業(yè)。

市場周期不是終點(diǎn)，而是資本對行業(yè)的一次篩選。能夠在市場變化中生存下來的企業(yè)，將定義下一階段的行業(yè)秩序。

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