全球基金經(jīng)理正以創(chuàng)紀(jì)錄的速度涌入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將市場(chǎng)情緒推升至數(shù)月高點(diǎn)。然而，美銀知名分析師Michael Hartnett警告，這一被其稱為“著名反向指標(biāo)”的調(diào)查，可能正在觸發(fā)一個(gè)明確的賣出信號(hào)。

美銀基金經(jīng)理調(diào)查素有市場(chǎng)“著名反指”之稱，過去12個(gè)月在關(guān)鍵拐點(diǎn)均發(fā)出準(zhǔn)確信號(hào)。最新調(diào)查顯示，過去三個(gè)月投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了2001年以來最快的增長(zhǎng)速度。7月份，投資者對(duì)美國(guó)股票的配置出現(xiàn)12月以來最大增幅，對(duì)科技股的配置也創(chuàng)下2009年以來最大的三個(gè)月增幅。同時(shí)，基金經(jīng)理持有的現(xiàn)金水平已降至3.9%，跌破4.0%的門檻，這在美國(guó)銀行的交易規(guī)則中被視為一個(gè)“賣出信號(hào)”。



（基金經(jīng)理持有的平均現(xiàn)金水平在7月降至3.9%，而6月為4.2%，這觸發(fā)了“賣出”信號(hào)）

這一輪樂觀情緒的背后，是標(biāo)普500指數(shù)不斷創(chuàng)下歷史新高，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利前景和美國(guó)能夠成功應(yīng)對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端的信心增強(qiáng)。調(diào)查中，認(rèn)為未來一年經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入衰退的受訪者比例出現(xiàn)徹底逆轉(zhuǎn)，悲觀預(yù)期幾乎消失。盡管市場(chǎng)一片看好，但Hartnett已開始提示風(fēng)險(xiǎn)。 正如他所說，“貪婪總是比恐懼更難逆轉(zhuǎn)”。

樂觀情緒升溫，資金跑步入場(chǎng)

美國(guó)銀行的最新調(diào)查描繪了一幅資金全面涌向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的圖景。這份于7月3日至10日進(jìn)行的調(diào)查，覆蓋了175名管理著4340億美元資產(chǎn)的基金經(jīng)理。

調(diào)查結(jié)果顯示，投資者的樂觀情緒顯著升溫：

• 風(fēng)險(xiǎn)敞口創(chuàng)紀(jì)錄

以三個(gè)月為基礎(chǔ)衡量，投資者投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)水平達(dá)到了有史以來的最高點(diǎn)。

（基金經(jīng)理的三個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒升至有史以來最高水平）

• 股票配置激增

對(duì)美國(guó)股票的配置錄得去年12月以來的最大增幅；對(duì)歐元區(qū)股票的配置達(dá)到四年來的最“超配”水平；對(duì)科技股的配置則創(chuàng)下2009年以來最大的三個(gè)月增幅。

• 盈利預(yù)期反轉(zhuǎn)

對(duì)企業(yè)盈利的樂觀情緒出現(xiàn)了自2020年以來的最大躍升。

• 衰退擔(dān)憂消退

凈59%的受訪者認(rèn)為未來一年經(jīng)濟(jì)“不太可能”衰退，與4月1日后的悲觀情緒形成鮮明對(duì)比。

(基金經(jīng)理對(duì)衰退的預(yù)期連續(xù)第三個(gè)月下降，這是2月25日以來的最低水平)

投資者情緒出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)變，凈59%的參與者認(rèn)為未來一年發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性較低。這與4月1日后的市場(chǎng)情緒形成鮮明對(duì)比，當(dāng)時(shí)衰退擔(dān)憂情緒濃厚。

盡管如此，投資者仍將貿(mào)易沖突引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退視為最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。通脹阻礙美聯(lián)儲(chǔ)降息被列為第二大風(fēng)險(xiǎn)，美元大幅下跌則位居第三。



（38%的FMS投資者認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退是頭號(hào)“尾部風(fēng)險(xiǎn)）

投資者預(yù)期，美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴征收的最終關(guān)稅稅率為14%，較6月份的13%預(yù)期有所上升，顯示市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易政策走向仍保持密切關(guān)注。



（平均投資者預(yù)計(jì)稅率為14%，高于6月份的12%。）

調(diào)查還揭示了當(dāng)前市場(chǎng)最為擁擠的交易策略。做空美元位居首位，占比34%，做多“七巨頭”科技股占比26%，做多黃金交易占比25%，做多歐盟股票的比例為6%。



（“做空美元”位居投資者策略首位，取代了“做多黃金”）

“著名反指”發(fā)出警告信號(hào)

Hartnett特別指出，基金經(jīng)理調(diào)查已成為一個(gè)“極佳的反向指標(biāo)”， 標(biāo)記了過去一年的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)——例如在市場(chǎng)底部時(shí)（如2024年8月）顯示悲觀，而在市場(chǎng)頂部時(shí)（如2025年2月）顯示樂觀。

從這個(gè)角度看，7月調(diào)查中的看漲情緒可能預(yù)示著獲利了結(jié)和夏季回調(diào)的到來。泡沫指標(biāo)包括：現(xiàn)金配置水平低于4.0%、軟著陸或無著陸預(yù)期超過90%、凈股票配置超配20%。這些指標(biāo)都符合市場(chǎng)接近“過熱”（toppy）的特征。



（7月份基金投資者調(diào)查中各指標(biāo)都符合市場(chǎng)接近“過熱”的特征）

不過，Hartnett也補(bǔ)充說，盡管存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但他預(yù)計(jì)夏季不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模拋售，因?yàn)楣善背谏形催_(dá)到“極端”水平，且債券市場(chǎng)的波動(dòng)性依然受控。

本文來自微信公眾號(hào)“華爾街見聞”，作者：鮑奕龍張雅琦，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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