民生證券股份有限公司的王言海、張馨予近期對(duì)東鵬飲料開展研究，并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2收入延續(xù)高增，平臺(tái)化布局深化》，給予東鵬飲料買入評(píng)級(jí)。

東鵬飲料 (605499)

事件：2025年7月25日，公司公布2025年中報(bào)。25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.4億元、歸母凈利潤(rùn)23.7億元、扣非歸母凈利潤(rùn)22.7億元，同比分別增長(zhǎng)36%、37%、33%；經(jīng)測(cè)算，25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.9億元、歸母凈利潤(rùn)13.9億元、扣非歸母凈利潤(rùn)13.1億元，同比分別增長(zhǎng)34%、31%、21%。此外，公司擬派發(fā)中期分紅13億元，分紅率達(dá)55%。

第二曲線增勢(shì)顯著，平臺(tái)化布局加速。從產(chǎn)品來看，25Q2公司能量飲料營(yíng)收44.6億元，同比增長(zhǎng)19%，基本盤穩(wěn)固；電解質(zhì)水營(yíng)收9.2億元，同比大增190%，占比突破15%，25H1已接近24年全年規(guī)模；其他飲料營(yíng)收5.0億元，同比增長(zhǎng)62%，占比達(dá)8.5%。公司堅(jiān)持開拓和深耕渠道，為營(yíng)收高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，平臺(tái)化布局加速，第二曲線及新品營(yíng)收貢獻(xiàn)不斷提高。核心產(chǎn)品東鵬特飲在拓展網(wǎng)點(diǎn)的同時(shí)，通過營(yíng)銷投入強(qiáng)化品牌力、擴(kuò)大消費(fèi)群體，單店銷售能力提升；東鵬補(bǔ)水啦作為第二增長(zhǎng)極，終端鋪貨率快速提升，公司多品類戰(zhàn)略布局持續(xù)深入。從區(qū)域來看，25Q2廣東區(qū)域營(yíng)收14.2億元，同比增長(zhǎng)20%；全國(guó)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，除廣東外其他區(qū)域營(yíng)收合計(jì)35.5億元，同比增長(zhǎng)39%，其中華東、華中、廣西、西南、華北分別為8.8億元、6.9億元、3.6億元、6.6億元、9.6億元，同比分別增長(zhǎng)34%、29%、31%、24%、74%；線上、重客及其他分別為1.9億元、7.2億元，同比分別增長(zhǎng)54%、38%。

旺季加大投入促銷售，25Q2毛銷差縮小致凈利率略有波動(dòng)。25Q2公司毛利率同比下降0.35個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)成本紅利持續(xù)，25H1主營(yíng)業(yè)務(wù)噸成本同比下降9%，毛利率波動(dòng)主要是因?yàn)椋阂皇茄a(bǔ)水啦占比大幅提高（同比增加8.4個(gè)百分點(diǎn)），其毛利率相對(duì)較低；二是貨折比例有所增加。費(fèi)用方面，25Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增加0.5、0.3、 - 0.1、0.6個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率提升主要是公司在旺季增加冰柜投入促進(jìn)銷售，25H1渠道推廣費(fèi)同比增長(zhǎng)61%。綜上，25Q2扣非歸母凈利率同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。

平臺(tái)化布局持續(xù)深化，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力大。展望2025年，預(yù)計(jì)下游性價(jià)比消費(fèi)高景氣持續(xù)，公司扎根高成長(zhǎng)賽道，強(qiáng)化大包裝、性價(jià)比產(chǎn)品思路。隨著全國(guó)化進(jìn)程和渠道深耕戰(zhàn)略推進(jìn)，在東鵬特飲和補(bǔ)水啦雙引擎驅(qū)動(dòng)下，公司收入高增長(zhǎng)確定性高，新品大規(guī)格包裝果之茶上市鋪貨也將帶來增量。中長(zhǎng)期來看，公司平臺(tái)化布局將不斷深化，豐富產(chǎn)品矩陣，積極探索海外市場(chǎng)，增長(zhǎng)潛力可觀。

投資建議：公司兼具成長(zhǎng)性和確定性，平臺(tái)化布局不斷深化，預(yù)計(jì)25 - 27年公司營(yíng)收分別為206.82億元、259.17億元、309.55億元，同比分別增長(zhǎng)30.6%、25.3%、19.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為45.47億元、58.19億元、71.28億元，同比分別增長(zhǎng)36.7%、28.0%、22.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為34、27、22倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣效果不佳；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。皇称钒踩珕栴}。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為324.05。

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