A股做多情緒高漲，周一（8月18日）上證綜指成功突破3700點，周二（19日）收盤微跌0.02%，報3727.29點。

8月以來，A股“虹吸”效應愈發(fā)明顯。18日，眾多債券交易員壓力劇增。當日，A股大幅上漲，10年期國債收益率上漲3個基點（BP）至1.775%，30年期收益率一度上漲約5BP至2.1%，這讓半年前還認為30年期國債收益率會跌至1.3%的業(yè)內(nèi)人士大為震驚。

高盛最新指出，由于30年期國債持有人主要是農(nóng)商行和參與30年期國債期貨交易的跨資產(chǎn)投資者，投機性較強，目前仍有進一步平倉的可能。該機構甚至預測，30年期國債收益率可能升至2.2% - 2.3%。

某大型券商資管債券交易員向第一財經(jīng)透露：“近期債市贖回壓力較大。18日交易情緒十分緊張，下午交易壓力巨大，資金面也很緊張，難以想象周一的‘虹吸’行情若持續(xù)幾天會造成怎樣的沖擊?！?/p>

債市遇襲、套利資金搬家

18日，30年期國債ETF跌幅超1%，30年期國債收益率一度突破2.1%。

19日，隨著A股暫時盤整，債市也得到短暫喘息。特別是央行19日早盤大幅凈投放超4600億，呵護流動性的意圖顯著。央行公告顯示，8月19日以固定利率、數(shù)量招標方式開展了5803億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%。當日有1146億元逆回購到期，據(jù)此計算，單日凈投放4657億元。

截至19日收盤，10年期國債活躍券收益率報1.7675%，微跌0.25BP；30年期國債活躍券收益率報2.0275%，微跌0.95BP。

18日，上證綜合指數(shù)收于十年來最高點，重回3700點水平，此次上漲是由市場活躍度提升推動的。當日，滬深兩市成交額達2.75萬億元，創(chuàng)歷史第三高（僅次于2024年10月的漲勢）。

股市的火熱令外資機構驚訝。據(jù)高盛交易臺信息，18日中國A股是現(xiàn)金交易臺凈買入最多的市場，買入傾向超過2倍。當日，A股總體資金流入幾乎是近四周日均值的6倍。上周，全球?qū)_基金快速買入中國資產(chǎn)，8月以來中國市場是其在全球凈買入最多的市場。

股市越火熱，債市越緊繃。上述券商資管交易員表示，18日交易壓力達到頂點，甚至超過了8月初國債等利息收入恢復征稅消息公布的那天。

他還稱：“在沒有突發(fā)消息的情況下，單日債券收益率跌了5BP，實在難以想象。對于債券從業(yè)者而言，當前最大的壓力是，多數(shù)散戶似乎都相信A股要邁向4000點，且相當部分散戶尚未正式入場。”

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，中國居民自2020年以來已累積超過7.2萬億元的超額儲蓄。從宏觀角度看，近期M1（狹義貨幣）與M2（廣義貨幣）剪刀差逐步收窄，表明整體資金流動性增強。從跨資產(chǎn)視角看，股債“蹺蹺板”使國債到期收益率近期上升，部分債券基金產(chǎn)品凈值出現(xiàn)回撤。

高盛認為，上周末公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告略顯鷹派，可能加劇了國債拋售。受關注的內(nèi)容包括：表述由“引導銀行增強信貸支持”改為“夯實”信貸支持；央行在專欄中強調(diào)信貸結構正從地產(chǎn)/基建向五大新興領域轉(zhuǎn)移且取得積極進展，顯示對近期貸款數(shù)據(jù)走弱不擔憂；報告新增“防止資金空轉(zhuǎn)”表述，可能引發(fā)市場對資金面的擔憂。

不過，機構認為“防止資金空轉(zhuǎn)”表態(tài)并非針對債市，而是針對低效的票據(jù)融資。同時，機構也不認為央行意在收緊流動性，報告仍稱流動性“充?！薄Ｈ欢?，多位債券交易員表示，由于股市“抽水”，近期債市資金面依然偏緊。

股市分流效應短期難退

短期內(nèi)，業(yè)內(nèi)人士普遍認為債市仍將受股市分流效應影響。

近期，A股市場本地參與度持續(xù)上升，融資余額已達2015年以來新高，這促使債券基金贖回、資金向股市流動。與2015年不同的是，當前存款利率和債券收益率處于歷史極低水平，投資者轉(zhuǎn)投A股的機會成本更低。

有觀點認為，2015年理財是資金池模式，股票配資等回報高且穩(wěn)定，吸引大量追求穩(wěn)定回報的資金，債券是基礎配置，所以債券需求強。如今，理財只能直接配股票，凈值波動會加大。

值得注意的是，過去幾年因缺乏高回報資產(chǎn)，大量投機性資金涌入30年期國債。但近期股市強勁，這些跨資產(chǎn)投資者開始賣出30年期國債、增持股票。投行認為，當前10 - 30年期國債利差相較歷史依然偏平，仍有進一步平倉的空間。

高盛預計，30年期國債收益率可能升至2.2% - 2.3%，與去年11 - 12月水平相當，即央行貨幣政策正式轉(zhuǎn)向“適度寬松”之前的水平。若拋售過快突破這一水平，央行可能通過投放流動性穩(wěn)定情緒，避免債基大幅虧損沖擊散戶。

一位外資行債券交易員稱：“很難想象30年期國債收益率真的突破2.3%會怎樣。感覺2.3%很遙遠，但實際也不遠了，銀行等機構久期長，如果債市繼續(xù)調(diào)整，可能面臨更大壓力?！?/p>

瑞銀認為，A股可能吸引更多資金，包括居民理財、保險資金、公募基金等。孟磊表示，近期公募與私募新發(fā)規(guī)模明顯高于去年平均水平。今年偏股公募基金整體回報17%，與萬得全A指數(shù)持平，但顯著高于滬深300的8%，扭轉(zhuǎn)了過去三年跑輸指數(shù)的疲軟表現(xiàn)。從歷史看，新發(fā)公募基金規(guī)模通常滯后于股市表現(xiàn)，隨著股市及基金表現(xiàn)回暖，公募基金新發(fā)規(guī)模有望提升，形成正向循環(huán)。

同時，今年以險資為代表的長線資金積極入市，下半年有望持續(xù)。瑞銀估算顯示，《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》有望推動保險資金在2025年凈流入權益類資產(chǎn)達1萬億元。截至二季度末，險資運用余額對權益類資產(chǎn)投資規(guī)模突破4.7萬億元，較去年底增加6223億元。

最近一周內(nèi)，險資連續(xù)兩次舉牌。至8月11日，中國平安（601318.SH）與其旗下資產(chǎn)管理公司平安資管，合計買入1.4億股中國太保（02601.HK）H股，持股比例升至5.04%，達到舉牌條件。業(yè)內(nèi)人士認為，在長債收益率跌至歷史低位的背景下，險資等增量機構資金有望更多流向紅利板塊。

債市被“錯殺”？

債券交易員心態(tài)承壓，除股市分流效應外，債券圈認為在當前經(jīng)濟基本面下，債市不該如此低迷，尤其是7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后。

7月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟有放緩跡象。1 - 7月固定資產(chǎn)累計投資增速放緩至1.6%，低于前值2.8%，制造業(yè)、基建投資和地產(chǎn)投資單月均負增長，基建投資回落可能與中央財政資金下?lián)芷嘘P，制造業(yè)投資放緩與高基數(shù)及重點行業(yè)“反內(nèi)卷”有關。

此外，7月地產(chǎn)銷售、新開工、施工和投資均為負增長，5 - 7月地產(chǎn)未見明顯企穩(wěn)跡象。7月社零同比增3.7%，低于前值4.8%，餐飲和汽車消費放緩是拖累因素，前期受政策補貼的家具、家電等消費也出現(xiàn)放緩跡象。

盡管如此，央行仍維持前期適度寬松水平。南銀理財研究部負責人王強松表示，7月需求略放緩，地產(chǎn)和地方投資放緩是主要拖累因素，但政策更關注經(jīng)濟結構優(yōu)化問題，穩(wěn)地產(chǎn)、促消費等結構性政策可期，但難見總量政策。短期預計LPR（貸款報價利率）不會調(diào)整，未來還需關注美聯(lián)儲降息節(jié)奏。

王強松還表示，短期股市牛市氛圍難改。在債券投資應對方面，對于長債交易，10年期國債收益率在1.7%以上可逢調(diào)整左側參與交易。存單投資方面，因資金寬松，存單與資金利差尚可，機構行為趨于謹慎，總體利多短久期、高流動性債券資產(chǎn)，且1.6%以上的存單高于同期限存款利率，仍有不錯的投資性價比。

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