“寒王”是盛世還是虛火？

寒武紀(jì)漲瘋了。

3000億、4000億、5000億……過(guò)去一段時(shí)間，寒武紀(jì)市值一飛沖天，不斷打破人們的認(rèn)知。

截至8月26日收盤(pán)，市值突破5500億元大關(guān)，市盈率超過(guò)恐怖的4000多倍，在A股傲視群雄。

股價(jià)為1329元，照此趨勢(shì)，超越貴州茅臺(tái)（1481元）也指日可待，仿佛預(yù)示著新老產(chǎn)業(yè)“王位”的交替。80后創(chuàng)始人陳天石持有寒武紀(jì)29.63%的股份，目前市值超過(guò)1500億元。

作為國(guó)產(chǎn)AI芯片賽道極為稀缺的標(biāo)的，寒武紀(jì)處于技術(shù)更替、資本逐利、政治影響三者交集地帶，帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)芯片板塊集體高走。

但火熱之下還需冷思考。當(dāng)前寒武紀(jì)的暴漲幅度，已經(jīng)達(dá)到了匪夷所思的程度，其連續(xù)多年虧損，去年第四季度才剛剛實(shí)現(xiàn)單季度扭虧為盈。

僅憑稀缺性，寒武紀(jì)真能夠撐起如此高的估值？這背后是AI產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，還是寒武紀(jì)被資本“黃袍加身”，又一次制造的敘事泡沫？

是虛火還是盛世？

在股價(jià)“狂飆”的背后，離不開(kāi)市場(chǎng)謠言的誘導(dǎo)和各路資本的推波助瀾。

之前有消息稱(chēng)，寒武紀(jì)已向某家關(guān)鍵供應(yīng)商預(yù)定了大量的芯片封裝基板（載板），暗示其訂單量激增。

寒武紀(jì)在8月14日晚發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示進(jìn)行辟謠：公司關(guān)注到網(wǎng)上傳播的關(guān)于公司在某廠商預(yù)定大量載板訂單、收入預(yù)測(cè)、新產(chǎn)品情況、送樣及潛在客戶(hù)、供應(yīng)鏈等相關(guān)信息均為不實(shí)消息。

也有傳言稱(chēng)字節(jié)跳動(dòng)要以10億元采購(gòu)寒武紀(jì)AI芯片，隨后被澄清。不過(guò)，各方的澄清不僅未能踩住剎車(chē)，也沒(méi)消除投資者的疑慮。

有投資者質(zhì)疑：“是不是里邊的機(jī)構(gòu)故意放出的消息，目的就是為了炒作股價(jià)？”

寒武紀(jì)這種硬科技上市企業(yè)，確實(shí)是“小作文”的絕佳目標(biāo)。

在發(fā)展投入階段，業(yè)績(jī)?nèi)萑潭雀?，未?lái)想象空間大，但由于業(yè)績(jī)驗(yàn)證周期較長(zhǎng)，普通投資者對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期難以證偽。

這就為“小作文”提供了發(fā)展空間，各方資本入場(chǎng)支持，疊加公眾高漲的預(yù)期，就很容易形成市場(chǎng)合力。

2024年，寒武紀(jì)被納入上證50指數(shù)，這意味著，其已被官方認(rèn)可為中國(guó)資本市場(chǎng)科技板塊的核心資產(chǎn)。這無(wú)疑將增強(qiáng)市場(chǎng)信心，為寒武紀(jì)吸引更多穩(wěn)定的資金。

從寒武紀(jì)十大股東構(gòu)成看，機(jī)構(gòu)投資者眾多，以指數(shù)基金為主，并且從2023年至今，寒武紀(jì)機(jī)構(gòu)持股占流通股比通常在50%上下。

方正證券重慶金開(kāi)大道、瑞銀證券上?；▓@石橋路等游資席位也十分活躍，頻繁現(xiàn)身龍虎榜，單日凈買(mǎi)入額超10億元。

還有“超級(jí)牛散”章建平，其在2024年第四季度便已進(jìn)入寒武紀(jì)前十大股東之列，并在2025年第一季度繼續(xù)增持，持股比例達(dá)到1.46%，持股市值達(dá)38億元。若至今持倉(cāng)未變，其或已斬獲超80億元的浮盈。

各方資金鼓吹寒武紀(jì)，不僅能夠趁機(jī)大撈一筆，還能夠以寒武紀(jì)為標(biāo)桿，為之后要上市的摩爾線程等公司打造高估值環(huán)境。

外資大行高盛的背書(shū)也添了一把火。其在將寒武紀(jì)的目標(biāo)價(jià)，從原來(lái)的1223元大幅上調(diào)50%至1835元，并給出了三個(gè)原因：騰訊等云服務(wù)商增加資本支出；DeepSeek新版本推動(dòng)AI芯片國(guó)產(chǎn)化替代；寒武紀(jì)將大幅度增加研發(fā)投入。

即使如此，當(dāng)前階段支撐寒武紀(jì)高市值的，仍是宏大敘事帶來(lái)的未來(lái)預(yù)期。無(wú)論英偉達(dá)芯片供貨穩(wěn)定與否，國(guó)內(nèi)AI供應(yīng)鏈的自主化，是不可撼動(dòng)的趨勢(shì)。

高純度的AI芯片概念、高端算力市場(chǎng)廣闊的前景，并且有英偉達(dá)珠玉在前，市場(chǎng)愿意給予寒武紀(jì)高溢價(jià)。

只是，在這條國(guó)產(chǎn)替代的道路上，是否非寒武紀(jì)不可？現(xiàn)階段的高市值是否有持續(xù)支撐的錨點(diǎn)？

盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚對(duì)AI藍(lán)媒匯表示：“一方面是市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)未來(lái)發(fā)展的高預(yù)期，但另一方面也存在被高估的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前頻繁出現(xiàn)的小作文和游資的現(xiàn)身，表明寒武紀(jì)股價(jià)存在被炒作的特征，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)加劇，增加投資風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f(shuō)，當(dāng)前對(duì)于寒武紀(jì)，風(fēng)險(xiǎn)是很值得關(guān)注的點(diǎn)。”

離英偉達(dá)還有多遠(yuǎn)？

打鐵還需自身硬。寒武紀(jì)能否長(zhǎng)久支撐高估值，還需剖析其自身的價(jià)值。

自2020年登陸科創(chuàng)板以來(lái)，虧損問(wèn)題一直持續(xù)困擾著寒武紀(jì)。2020年至2023年，其歸母凈虧損分別為6.59億元、11.11億元、15.79億元、10.43億元。

2024年，隨著寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)迎來(lái)了關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

去年?duì)I收為11.7億元，同比增長(zhǎng)65.56%；歸母凈虧損則大幅收窄近一半，降至約4.43億元。并且，在第四季度終于迎來(lái)首個(gè)盈利季度，實(shí)現(xiàn)約2.81億元的凈利潤(rùn)。

今年一季報(bào)，單季營(yíng)收為11.11億元，同比大幅增長(zhǎng)了4230%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)3.55億元，首次實(shí)現(xiàn)季度扣非凈利潤(rùn)為正。

市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)的期待，不止是業(yè)績(jī)的大漲，更是扛起AI芯片國(guó)產(chǎn)化旗幟，取代英偉達(dá)。

未來(lái)可期，只是目前來(lái)看，國(guó)產(chǎn)芯片在推理方面表現(xiàn)較為良好，且具有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，但要真正替代英偉達(dá)的高端GPU，還要跨越技術(shù)與生態(tài)的雙重鴻溝。

如寒武紀(jì)旗艦產(chǎn)品思元590，其綜合性能約為英偉達(dá)2020年發(fā)布的A100芯片的80%-90%。而英偉達(dá)還有性能更強(qiáng)的H100、H200，并發(fā)布了新一代Blackwell架構(gòu)。而且受制于制程工藝，H100的4nm也領(lǐng)先思元590的7nm。

生態(tài)上，寒武紀(jì)和華為海思試圖在英偉達(dá)CUDA生態(tài)圈之外建立自主生態(tài)圈，與英偉達(dá)展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)，英偉達(dá)的CUDA有十多年積累，已成為全球AI開(kāi)發(fā)的重要平臺(tái)。對(duì)現(xiàn)有開(kāi)發(fā)者而言，遷移到寒武紀(jì)的Neuware平臺(tái)的成本較高。

技術(shù)沒(méi)有捷徑，生態(tài)也無(wú)法一蹴而就。寒武紀(jì)的思元系列產(chǎn)品，但距離全面撼動(dòng)H100、H20的地位，還需要數(shù)年甚至更長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)爬坡期。

在美國(guó)限制芯片出口的背景下，國(guó)產(chǎn)算力芯片有望占據(jù)更多份額，加速?lài)?guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程。

8月22日，深度求索推出的DeepSeek-V3.1模型，使用了UE8M0 FP8 Scale的參數(shù)精度，是針對(duì)即將發(fā)布的下一代國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)的。

目前來(lái)看，摩爾線程和沐曦股份具備支持FP8計(jì)算精度的產(chǎn)品。而在中國(guó)信通院公布的“DeepSeek大模型適配廠商”首批名單里，寒武紀(jì)的AIDC一體機(jī)在列。

也就是說(shuō)，在打造國(guó)產(chǎn)大模型和AI芯片協(xié)同生態(tài)的進(jìn)程中，寒武紀(jì)是最被看好的一家，但不一定是唯一一家。

有了頂流DeepSeek的幫助，AI產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程無(wú)疑會(huì)加速。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年，中國(guó)加速芯片的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，超過(guò)270萬(wàn)張。其中，中國(guó)本土人工智能芯片品牌的出貨量已經(jīng)超過(guò)82萬(wàn)張，占比為30%。第一上海證券預(yù)計(jì)，2025年國(guó)內(nèi)算力需求高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)容量有望翻番。

在這個(gè)進(jìn)程中，既有核心價(jià)值，也有資本泡沫。對(duì)于寒武紀(jì)來(lái)說(shuō)，在保持技術(shù)迭代的同時(shí)，加快生態(tài)建設(shè)，打造軟硬件一體的閉環(huán)商業(yè)系統(tǒng)，就有望將過(guò)高估值回歸到合理區(qū)間，撐起AI產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代的旗幟。

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