華源證券股份有限公司的王彬鵬、酈悅軒、戴銘余近期對(duì)江河集團(tuán)展開(kāi)研究，并發(fā)布了研究報(bào)告《高分紅與海外布局共塑長(zhǎng)期成長(zhǎng)性》，給予江河集團(tuán)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

江河集團(tuán)（601886）

投資要點(diǎn)如下：

Q2利潤(rùn)明顯改善，高比例分紅凸顯投資價(jià)值。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.39億元，同比下降5.86%；歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別為3.28億元和3.34億元，同比增長(zhǎng)1.69%和21.43%。其中，Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.36億元，同比下降11.97%；歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別為1.84億元和1.55億元，同比增長(zhǎng)30.39%和57.09%，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要得益于毛利率提升和資產(chǎn)減值損失減少。分紅方面，2025年上半年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.7億元（含稅），分紅比例高達(dá)51.82%。公司還發(fā)布了《未來(lái)三年（2025 – 2027年度）股東回報(bào)規(guī)劃》，在符合公告約定條件下，每年度現(xiàn)金分紅不低于歸母凈利潤(rùn)的80%，或按總股本11.33億股為基數(shù)，以每股分紅0.45元（含稅）計(jì)算，取兩者較高值，高比例分紅彰顯了投資價(jià)值。

建筑裝飾短期承壓，產(chǎn)品化戰(zhàn)略推動(dòng)海外拓展加速。2025年上半年，公司建筑裝飾板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.61億元，同比下降6.52%；醫(yī)療健康板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.78億元，同比增長(zhǎng)5.36%。建筑裝飾板塊收入下降，主要是部分項(xiàng)目產(chǎn)值轉(zhuǎn)化延遲，以及新增海外訂單尚未進(jìn)入集中確認(rèn)階段。隨著公司創(chuàng)新推出面向全球銷(xiāo)售的幕墻產(chǎn)品與異型光伏組件模式，海外市場(chǎng)拓展成效逐漸顯現(xiàn)。2025年上半年，公司組建了歐洲、美洲等區(qū)域銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，訂單呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花態(tài)勢(shì)。截至2025年上半年末，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售訂單規(guī)模已超過(guò)去年全年水平，在澳洲成熟市場(chǎng)基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)延伸至烏茲別克斯坦、泰國(guó)、以色列、蒙古等國(guó)，全球市場(chǎng)版圖迅速擴(kuò)張。在BIPV領(lǐng)域，公司于2025年5月取得國(guó)際認(rèn)證后轉(zhuǎn)向全球銷(xiāo)售，依托幕墻渠道切入新加坡、中東等市場(chǎng)，海外增長(zhǎng)潛力不斷釋放。

訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外高毛利訂單促進(jìn)盈利改善。2025年上半年，公司累計(jì)中標(biāo)金額約137億元，同比增長(zhǎng)6.29%。其中，幕墻與光伏建筑業(yè)務(wù)中標(biāo)額約91億元，同比增長(zhǎng)9.84%；室內(nèi)裝飾與設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中標(biāo)額約46億元，同比基本持平。上半年海外訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁，中標(biāo)額約52億元，占總訂單的38%，同比增長(zhǎng)61%；其中幕墻海外訂單44億元，占幕墻總訂單的49%，同比大幅增長(zhǎng)139%，凸顯了公司在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和開(kāi)拓成效。值得注意的是，海外訂單毛利率相對(duì)較高，未來(lái)隨著其逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)值，將對(duì)公司整體盈利水平產(chǎn)生積極影響。截至2025年上半年末，公司在手訂單約357億元，新增訂單總量繼續(xù)位居行業(yè)榜首，在手訂單充足，彰顯了公司在建筑裝飾領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率有待優(yōu)化。2025年上半年，公司毛利率為15.75%，同比提升0.12個(gè)百分點(diǎn)；Q2單季毛利率為16.34%，同比提升0.85個(gè)百分點(diǎn)。2025年上半年期間費(fèi)用率為10.72%，同比提升0.75個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別提升0.10、0.24、0.09、0.32個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)35.96%主要是匯兌損失增加所致。2025年上半年資產(chǎn)及信用減值損失為0.08億元，同比少損失0.23億元，主要受房產(chǎn)減值準(zhǔn)備減少帶動(dòng)。綜合來(lái)看，公司2025年上半年凈利率為4.02%，同比提升0.10個(gè)百分點(diǎn)，Q2單季凈利率為3.81%，同比提升0.77個(gè)百分點(diǎn)。現(xiàn)金流方面，2025年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出10.28億元，同比多流出5.76億元，主要是電匯方式支付供應(yīng)商款項(xiàng)占比增加；收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為103.45%、115.29%，同比分別下降1.18個(gè)百分點(diǎn)、提升5.23個(gè)百分點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025 - 2027年歸母凈利潤(rùn)分別為6.83億元、7.37億元、7.98億元，同比增速分別為7.06%、7.97%、8.25%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為12.51倍、11.59倍、10.71倍?？紤]到公司海外業(yè)務(wù)拓展加速，同時(shí)維持高分紅水平，我們認(rèn)為公司兼具經(jīng)營(yíng)韌性和估值優(yōu)勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速不及預(yù)期，分紅不及預(yù)期，數(shù)字化業(yè)務(wù)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券莊嘉駿研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為38.31%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.16。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.8。

以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開(kāi)信息整理，由AI算法生成（網(wǎng)信算備310104345710301240019號(hào)），不構(gòu)成投資建議。

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