百利食品作為華萊士等本土漢堡品牌的供應商，其在北交所的 IPO 進程正步入關鍵階段。9 月 22 日，百利食品通過了廣東證監(jiān)局的 IPO 輔導驗收，并向北京證券交易所報送了向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市的申報材料。

對于普通消費者而言，百利食品相對陌生。它主要生產(chǎn)沙拉醬汁、調(diào)味醬汁、面包糠、調(diào)味粉等西式復合調(diào)味品，產(chǎn)品大多藏于國產(chǎn)漢堡品牌店的后廚，是華萊士、塔斯汀等連鎖品牌的供應商。其旗下?lián)碛小鞍倮薄拔读帧薄昂梦丁薄敖鸢贅贰薄胺钡榷鄠€品牌。

百利食品大眾認知度不高，一方面因其主要從事 B 端餐飲業(yè)務，另一方面，西式復合調(diào)味料賽道競爭激烈，丘比、卡夫亨氏、味好美等國際知名品牌占據(jù)優(yōu)勢。這些品牌不僅與西式快餐巨頭合作，其產(chǎn)品還在商超貨架上銷售給消費者。界面新聞從線下零售監(jiān)測機構馬上贏處了解到，2024 年西式調(diào)味醬類目 CR5（市場份額前 5）的品牌統(tǒng)計中，卡夫亨氏與好侍兩大龍頭市場份額相近且同比增長，競爭激烈，而百利食品旗下品牌未上榜，主要原因是其主攻 B 端銷售，C 端零售占比少，市場份額有限。

從銷售規(guī)模來看，百利食品年營收接近 20 億元。2022 年至 2024 年，其營收分別為 12.61 億元、16.05 億元和 19.12 億元；同期歸母凈利潤分別為 1.57 億元、2.22 億元和 2.76 億元。2025 年上半年，營收達 10.39 億元，歸母凈利潤為 1.55 億元。

百利食品業(yè)績變化表 圖表制作：界面新聞 馬越

這一營收規(guī)模已逼近一些中式調(diào)味料上市大公司。如主做中式復合調(diào)味料的天味食品 2024 年營收為 34.76 億元，主做醬油的千禾味業(yè)同期營收為 30.73 億元，恒順醋業(yè)同期為 21.96 億元。以復合調(diào)味料起家的寶立食品，2024 年復合調(diào)味料業(yè)務營收是 13 億元。

作為主要供給餐飲端的調(diào)味料公司，百利食品的崛起得益于下游連鎖餐飲規(guī)模的爆發(fā)，且這種影響比中式調(diào)味料走向家庭餐桌更為明顯。其主要客戶除了華萊士和塔斯汀，還包括好利來、鮑師傅、瀘溪河、85°C、九毛九等大型知名餐飲、烘焙品牌企業(yè)，以及沃爾瑪、麥德龍、大潤發(fā)、盒馬鮮生、Costco（開市客）等大型連鎖或高端超市，還有叮咚、樸樸、美團旗下小象超市等新興電商零售平臺。

界面新聞從百利食品公開轉(zhuǎn)讓說明書中發(fā)現(xiàn)，2024 年 1 - 7 月，塔斯汀、華萊士分別向其采購 0.65 億元、0.33 億元的醬汁類和粉體類調(diào)味品，合計占總營收的 8.9%。同期前 5 大客戶銷售占總營收比例為 12.45%，這表明百利食品大客戶銷售占比低于行業(yè)水平，一定程度上避免了大客戶依賴風險。相比之下，主營業(yè)務包含西式復合調(diào)味料的寶立食品，2022 年至 2024 年，包括百勝中國在內(nèi)的前 5 大客戶銷售占比分別達 27.78%、31.09%和 29.85%。

盡管百利食品大客戶依賴程度不高，但其在資本市場的預期很大程度上依賴下游連鎖餐飲大客戶。目前，塔斯汀全國門店數(shù)量 8 月超 1 萬家，華萊士接近 2 萬家。2012 年成立的塔斯汀在資本助推下，3 年門店凈增超 8000 家，擴張速度在西式快餐領域居前列；華萊士依托下沉市場，成為本土漢堡品牌的“隱形冠軍”。百利食品作為這兩個品牌的主要供應商，受益于其爆發(fā)式增長。在西式復合調(diào)味料市場，國際品牌占據(jù)主導，百利食品憑借性價比與本土化服務，選擇國產(chǎn)漢堡品牌是實現(xiàn)國產(chǎn)替代的有效途徑。

下游連鎖品牌爆發(fā)帶動上游供應鏈企業(yè)沖擊資本市場的故事，此前已在連鎖咖啡和茶飲供應商中上演。如寶立食品、佳禾食品、田野股份、立高食品等已成功上市。但下游大客戶并非企業(yè)的“養(yǎng)老保險”，部分企業(yè)上市后面臨競爭力不足和轉(zhuǎn)型危機。田野股份 2024 年起“增收不增利”，凈利潤同比下滑 71.1%，2025 年上半年延續(xù)下滑趨勢，主要受原材料價格波動、客戶集中度高及產(chǎn)品結構調(diào)整影響。佳禾食品受茶飲行業(yè)“去植脂末”趨勢沖擊，2024 年核心產(chǎn)品粉末油脂（植脂末）收入同比下滑 39.82%，整體營收下滑 18.68%，為此啟動咖啡擴產(chǎn)和技術升級轉(zhuǎn)型。

可見，國產(chǎn)漢堡等大客戶并非百利食品的競爭護城河。行業(yè)風險在于，塔斯汀、華萊士未來能否延續(xù)爆發(fā)勢頭存疑。近年來，其部分門店頻曝食品安全問題，加之整體餐飲行業(yè)消費低迷，門店競爭激烈，它們的發(fā)展以及背后配料供應商的資本化之路，仍需市場檢驗。

本文來自“界面新聞”，作者：馬越，編輯：牙韓翔 ，36 氪經(jīng)授權發(fā)布。

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