英偉達在中國有個“學(xué)生”，它就是摩爾線程，即將迎來科創(chuàng)板上市，不過在上市前的3年半里，它虧損了50億。

2024年夏天，國產(chǎn)3A大作《黑神話悟空》發(fā)布后，大家開始思考能否用國產(chǎn)硬件玩這款游戲。因為游戲?qū)τ布诠饩€和毛發(fā)渲染能力要求極高，GPU（顯卡）就成了實現(xiàn)暢玩3A游戲“國產(chǎn)替代”的關(guān)鍵。

當(dāng)時國產(chǎn)顯卡基本只有摩爾線程一家可選。但可惜的是，即便摩爾線程專門為《黑神話》更新了驅(qū)動軟件，玩起來還是“卡”，在明暗表現(xiàn)、光線追蹤、畫面幀率等方面，性能都不盡如人意。

刺猬公社曾嘗試用1000元組裝一臺能玩《黑神話悟空》的電腦，發(fā)現(xiàn)四五百元的二手1060系列顯卡，就能流暢運行大部分3A游戲，而其價格僅為號稱對標3060系列的摩爾線程S80顯卡的四分之一。

雖然在一些方面，摩爾線程和英偉達無法相比，但作為國產(chǎn)GPU領(lǐng)域的“全村希望”，它不僅是一家商業(yè)公司，還承載著GPU自主可控的宏大目標。

在2025年國產(chǎn)替代的浪潮下，摩爾線程迎來大爆發(fā)。2025年上半年營收7.02億元，超過2022 - 2024三年之和。9月26日，摩爾線程通過科創(chuàng)板上市審議，以88天的“光速”過會，創(chuàng)下了科創(chuàng)板半導(dǎo)體企業(yè)的最快紀錄。

摩爾線程順利上市基本已成定局。但問題也來了：這家看起來最像英偉達的中國公司，在AI浪潮和國產(chǎn)替代疊加的時代紅利中，要以怎樣的方式追趕英偉達，從“形似”走向名副其實呢？

英偉達的中國學(xué)生

摩爾線程是最像英偉達的中國公司，原因主要有三點。

首先，看摩爾線程的高管名單，“含英偉達量”很高。創(chuàng)始人、總經(jīng)理、董事長張建中，曾任英偉達全球副總裁、中國區(qū)總經(jīng)理；聯(lián)合創(chuàng)始人周苑（女），長期擔(dān)任英偉達市場生態(tài)高級總監(jiān)；其他聯(lián)創(chuàng)如張鈺勃、王東，副總經(jīng)理楊上山等，都曾長期在英偉達任職。

自2020年成立以來，摩爾線程就被視為中國最具英偉達基因的半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司。剛成立還沒推出產(chǎn)品時，僅憑借創(chuàng)始團隊的背景，就被認定為GPU獨角獸。

其次，在公司發(fā)展路徑上，摩爾線程和英偉達都是從圖形加速起步，再因AI大模型訓(xùn)練的需求迎來業(yè)績爆發(fā)。

在研發(fā)方面，摩爾線程還算努力。2021年至2024年，每年更新迭代一次GPU架構(gòu)，性能逐漸提升，架構(gòu)名字很有中國風(fēng)，分別是“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”。其中，“蘇堤”“春曉”主要用于圖形加速，“曲院”“平湖”用于AI領(lǐng)域。

30多年前，英偉達創(chuàng)業(yè)時也沒想到原本用于圖形加速的GPU，會成為影響人工智能發(fā)展進程的基礎(chǔ)設(shè)施。和英偉達類似，摩爾線程創(chuàng)業(yè)初期，也想在桌面圖形加速領(lǐng)域靠低價和英偉達競爭，也就是把更便宜的顯卡賣給有打游戲、做視頻需求的硬件消費者。

2022年，摩爾線程71.44%的營收來自桌面級圖形加速，其余來自專業(yè)圖形加速；2023年，桌面級圖形加速營收占比仍高達23.67%。

但和英偉達打價格戰(zhàn)，市場并不買賬。2022、2023年，摩爾線程賣顯卡的收入只有2、3千萬人民幣，和英偉達同類部門GeForce在中國區(qū)約30億美元的收入相比，幾乎可以忽略不計。低價賣顯卡還讓摩爾線程大幅虧損，2022年此業(yè)務(wù)毛利率為 - 70.08%。

AI大模型訓(xùn)練帶來的算力需求大爆發(fā)，不僅帶飛了英偉達，也徹底改變了摩爾線程的營收結(jié)構(gòu)。

若不是強勁的AI需求拉動，摩爾線程也不會實現(xiàn)從ToC到ToB的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2024年，摩爾線程的AI智算收入從無到有，占比躍升至77.63%，成為營收支柱，2025年上半年，更是高達94.85%。同樣，游戲相關(guān)業(yè)務(wù)曾是英偉達三四年前的主要營收來源，但目前AI計算收入已占英偉達收入的70%以上。

從顯卡公司到AI算力基礎(chǔ)設(shè)施公司，摩爾線程和英偉達走過了相似的路。這也體現(xiàn)了它們的第三個相似點：除了AI計算業(yè)務(wù)，都有面向個人的消費級顯卡業(yè)務(wù)。雖然這一業(yè)務(wù)在2025年上半年占摩爾線程營收不到1%，但它仍是我們幾乎唯一能買到的國產(chǎn)GPU。

技術(shù)，只是摩爾線程和英偉達最小的差距

既然摩爾線程是英偉達最好的中國“學(xué)生”，那它到底有老師幾分本領(lǐng)，和老師的差距有多大呢？

先說技術(shù)。這已經(jīng)是兩者最小的差距了。在設(shè)計層面，一般認為摩爾線程和英偉達的技術(shù)差距在一年至一年半左右，盡管摩爾線程每年迭代一次GPU架構(gòu)努力追趕，但差距依然存在。

在制造工藝上，和英偉達一樣，摩爾線程采用業(yè)界通用的Fabless——無晶圓廠模式，只負責(zé)研發(fā)和設(shè)計，生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)交給專門的晶圓廠代工。

但2023年底，摩爾線程被列入實體清單，供應(yīng)鏈壓力陡增。英偉達可以把GPU芯片制程升級到3納米，而摩爾線程只能選擇5 - 7納米。在芯片制造技術(shù)取得突破前，摩爾線程在工藝上很難“追趕”。

真正的差距在于摩爾線程和英偉達的生態(tài)差距。英偉達在AI計算領(lǐng)域地位難以撼動，很大程度上是因為它基于CUDA架構(gòu)，建立了一套高效的并行計算生態(tài)，讓開發(fā)者能方便地指揮GPU進行計算任務(wù)，當(dāng)前主流的AI框架都依賴CUDA，它是訓(xùn)練大語言模型的核心基礎(chǔ)設(shè)施。

圍繞CUDA，英偉達還建立了包括開發(fā)者社區(qū)、工具鏈等一整套生態(tài)體系。相比技術(shù)上的差距，生態(tài)系統(tǒng)上的差距更難追平。

作為英偉達的“好學(xué)生”，摩爾線程也建立了自己的CUDA——MUSA架構(gòu)，并且努力兼容英偉達的CUDA架構(gòu)。不過，由于時間短，缺乏足夠多開發(fā)者的積累，MUSA的性能和穩(wěn)定性與CUDA還有一定差距。

技術(shù)、產(chǎn)品、生態(tài)上的全面差距，讓摩爾線程的業(yè)績出現(xiàn)了一些令人擔(dān)憂的信號。

首先是扭虧時間遙遙無期。盡管和2024年、2023年相比，摩爾線程在2025年上半年的虧損規(guī)模大幅收窄，但最近三年，其經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負，這意味著公司本質(zhì)上還不具備自我造血的能力，運營非常依賴外部融資。目前摩爾線程累計虧損已超過50億元人民幣，主要是高昂的研發(fā)支出導(dǎo)致運營成本巨大。

在招股書中，摩爾線程給出了一個樂觀的盈利時間預(yù)期——2027年。即便到時候能實現(xiàn)盈利，也會包含一定非經(jīng)常性收入的各類補貼，而且是“微利”。除非摩爾線程迎來類似寒武紀在2025年上半年的業(yè)績大爆發(fā)，否則即便盈利，其盈虧平衡狀態(tài)也相對脆弱。

其次是客戶高度集中。2025年上半年，摩爾線程前五大客戶營收貢獻超過98%，其他年份也在90%上下。這不是摩爾線程一家的問題，所有國產(chǎn)芯片企業(yè)幾乎都存在類似問題，即便“寒王”寒武紀也不例外。一旦客戶發(fā)生變動，業(yè)績將受到較大影響。

對于營收集中于頭部客戶的問題，摩爾線程很難改變。一個或許可行的辦法是，向客戶提供更持續(xù)、長期的服務(wù)，不要把采購GPU芯片變成一次性買賣，盡可能延長產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈條。不過在國內(nèi)迅速發(fā)展的AI計算市場，只要抓住風(fēng)口，一切皆有可能。

自主可控的“情緒價值”之外，摩爾線程還有什么？

摩爾線程創(chuàng)業(yè)初期，憑借來自英偉達的團隊背景，迅速獲得了資本市場的高度關(guān)注。其股東不僅有國資背景的深創(chuàng)投、中國移動、上海國盛等，還有騰訊、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)公司的戰(zhàn)略投資，陣容十分豪華。

眾多明星投資方集體押寶，顯然是看中了摩爾線程在自主可控GPU上的價值。

但從目前市場情況看，摩爾線程相關(guān)產(chǎn)品市場占有率不足1%。它的價值更多是一種寄托市場期待的“情緒價值”，還需要更堅實的業(yè)績和產(chǎn)品支撐。

在市場上，摩爾線程的競爭對手除了英偉達，還有華為、寒武紀，以及壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等創(chuàng)業(yè)企業(yè)。它們在技術(shù)積累、客戶資源等方面和摩爾線程相差不大，同樣受各路投資方青睞，甚至大部分和摩爾線程在同一時期籌備IPO。

相比之下，摩爾線程有核心競爭力嗎？

前兩年，摩爾線程通過銷售顯卡積累了一定知名度，但主要集中在C端，對當(dāng)前競爭激烈的AI智算市場幫助不大。所以相比同行，很難說摩爾線程有突出的競爭優(yōu)勢。

國產(chǎn)替代的浪潮給摩爾線程們帶來了機會，但不意味著所有打著國產(chǎn)旗號的參與者都能成功，還是要靠技術(shù)、產(chǎn)品和生態(tài)的獨特優(yōu)勢占據(jù)市場。市場需要情緒價值，但更需要能兌現(xiàn)的產(chǎn)品價值。

如今，距離黑神話游戲發(fā)售后“國產(chǎn)顯卡玩國產(chǎn)3A”的風(fēng)潮已過去一年多，人們能更冷靜地看待摩爾線程和主流國際芯片大廠的差距。

盡管目前桌面圖形加速器業(yè)務(wù)（主要是ToC的游戲顯卡）占摩爾線程收入比例很小，但從運行《黑神話》游戲反映出的情況，可以看作當(dāng)前高端芯片領(lǐng)域“國產(chǎn)替代”的一個縮影：小到個人電腦打游戲，大到計算集群、AI大模型訓(xùn)練，摩爾線程等國產(chǎn)產(chǎn)品不是不能用，甚至紙面數(shù)據(jù)能接近或達到國際領(lǐng)先水平，但和英偉達等國際大廠的成熟產(chǎn)品和生態(tài)相比，實際使用中在性能、成本等方面往往處于劣勢。

有著最強“英偉達基因”的摩爾線程，不該只靠“國產(chǎn)”的旗號生存，還要真正做好“替代”的本分。

參考資料

《中國顯卡玩3A？MTTS80黑神話：悟空實測！》（視頻）輕兵說科技

《摩爾線程88天過會，手握20億訂單，毛利率飆至70%》經(jīng)濟觀察報

本文來自微信公眾號“刺猬公社”（ID：ciweigongshe），作者：園長，編輯：陳梅希，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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