國(guó)金證券股份有限公司姚遙近期對(duì)平高電氣開(kāi)展研究，并發(fā)布了題為《Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升》的研究報(bào)告，給予平高電氣“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

平高電氣 (600312)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

10月21日，公司公布2025年三季報(bào)，前三季度營(yíng)收達(dá)84.4億元，同比增長(zhǎng)7.0%；歸母凈利潤(rùn)為9.8億元，同比增長(zhǎng)14.6%；毛利率25.1%，同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，Q3營(yíng)收27.4億元，同比下降3.6%；歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比下降1.8%，毛利率25.8%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。Q3營(yíng)收和業(yè)績(jī)下滑預(yù)計(jì)主要是國(guó)內(nèi)交付偏慢，整體符合預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

高壓板塊行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固，海外市場(chǎng)取得突破，盈利能力持續(xù)提升。

1）網(wǎng)內(nèi)：2025年國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備前四批招標(biāo)金額682億元，同比增長(zhǎng)23%，公司累計(jì)中標(biāo)58億元，同比增長(zhǎng)55%，市占率升至8.5%；2）海外：公司自主研發(fā)的145千伏環(huán)保GIS設(shè)備首次進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，高端電力裝備國(guó)際化實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破。高壓產(chǎn)品交付占比提高，公司不斷優(yōu)化配網(wǎng)、高壓設(shè)備產(chǎn)線(xiàn)以降低成本，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升，Q3毛利率25.8%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

2025年電網(wǎng)投資維持高景氣，公司訂單儲(chǔ)備充足。

2025年初，國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)規(guī)劃總投資超8250億元，創(chuàng)歷史新高。2025年1 - 8月，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資3796億元，同比增長(zhǎng)14%。公司合同負(fù)債18.7億元，同比增長(zhǎng)46%。Q4浙江環(huán)網(wǎng)、達(dá)拉特 - 蒙西、攀西 - 川渝等多條特高壓線(xiàn)路有望陸續(xù)核準(zhǔn)開(kāi)工，為公司帶來(lái)持續(xù)的訂單增量。

銷(xiāo)售/管理費(fèi)用管控良好，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)投入。

前三季度公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.4%、3.0%、4.5%，分別同比下降0.5、0.3個(gè)百分點(diǎn)，上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。在研發(fā)方面，公司研制成功國(guó)際首臺(tái)800千伏80千安斷路器，推動(dòng)了我國(guó)大容量高壓開(kāi)關(guān)技術(shù)進(jìn)步，為我國(guó)750千伏電網(wǎng)容量提升提供了解決方案。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

公司持續(xù)提質(zhì)增效，作為開(kāi)關(guān)領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，充分受益于國(guó)內(nèi)主網(wǎng)加速擴(kuò)容、配網(wǎng)景氣度上行、海外電網(wǎng)投資提速。預(yù)計(jì)2025 - 2027年公司營(yíng)收分別為133.9億元、146.1億元、163.4億元，同比分別增長(zhǎng)8%、9%、12%；歸母凈利潤(rùn)分別為12.2億元、14.2億元、17.4億元，同比分別增長(zhǎng)19%、16%、23%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、16倍、13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電網(wǎng)投資、特高壓建設(shè)、海外拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.8。

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