供給寬松、需求偏弱的基本面主導(dǎo)油價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)，地緣因素將觸發(fā)階段性波動(dòng)。

文｜《財(cái)經(jīng)》記者 徐沛宇 研究員 黃凱茜

編輯｜黃凱茜

北京時(shí)間10月23日，歐盟宣布第19輪對(duì)俄制裁方案，美國(guó)財(cái)政部也發(fā)布針對(duì)俄羅斯能源產(chǎn)業(yè)的最新制裁細(xì)則。受此影響，10月24日國(guó)際油價(jià)比前一交易日跳漲約5%。

制裁公布后，國(guó)際石油市場(chǎng)迅速反應(yīng)。包括印度在內(nèi)的俄羅斯海運(yùn)原油主要買家暫緩采購(gòu)，轉(zhuǎn)而增加來(lái)自中東、非洲和北美的原油進(jìn)口，推高了現(xiàn)貨價(jià)格和布倫特、WTI原油期貨合約報(bào)價(jià)。截至10月24日，布倫特和WTI原油近月期貨價(jià)格分別收盤于65.95美元/桶和61.76美元/桶。

此前，全球石油市場(chǎng)已處于供大于求的基本面環(huán)境。從今年1月的年內(nèi)高點(diǎn)到10月20日，原油期貨價(jià)格跌幅超25%。綜合各石油市場(chǎng)和投資機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2026年布倫特油價(jià)在52美元/桶 - 60美元/桶區(qū)間。

盡管地緣局勢(shì)變化一定程度支撐了油價(jià)下限，但市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)仍受制于供給寬松、需求偏弱的基本面。同時(shí)，突發(fā)地緣政治事件仍可能短期內(nèi)放大價(jià)格波動(dòng)幅度。

供給側(cè)：產(chǎn)油國(guó)加碼增量

2025年三季度以來(lái)，國(guó)際油價(jià)在70美元/桶以下持續(xù)波動(dòng)，價(jià)格中樞處于四年來(lái)低位。

多家機(jī)構(gòu)測(cè)算，三季度國(guó)際原油市場(chǎng)供大于求狀況加劇。國(guó)際能源署（IEA）在10月中旬報(bào)告稱，2025年1月至9月，全球原油市場(chǎng)過剩量均值為190萬(wàn)桶/日；預(yù)計(jì)2026年過剩量為400萬(wàn)桶/日，相當(dāng)于全球原油總需求近4%，較上月預(yù)估值大幅上調(diào)。

睿咨得能源（Rystad Energy）預(yù)計(jì)，2025年四季度國(guó)際原油市場(chǎng)過剩量將升至290萬(wàn)桶/日，比此前預(yù)測(cè)上調(diào)約40萬(wàn)桶/日。

中國(guó)石油市場(chǎng)分析人士也認(rèn)為，全球石油市場(chǎng)供需寬松態(tài)勢(shì)加劇，庫(kù)存壓力上升。2025年四季度，全球石油需求量環(huán)比回落50萬(wàn)桶/日，供應(yīng)量環(huán)比增加70萬(wàn)桶/日，產(chǎn)量大于需求量約280萬(wàn)桶/日，全球石油庫(kù)存水平超五年均值，對(duì)油價(jià)壓制作用顯著增加。

原油過剩主因是各產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)。盡管石油輸出國(guó)組織（OPEC）在全球石油產(chǎn)量中份額從2000年約39%降至2024年34%以下，但今年八次增產(chǎn)仍是國(guó)際原油市場(chǎng)供應(yīng)增長(zhǎng)主要來(lái)源。

2025年10月5日，OPEC+月度會(huì)議決定繼續(xù)增產(chǎn)13.7萬(wàn)桶/日。這是自2025年3月以來(lái)，OPEC主要國(guó)家和俄羅斯第八次宣布增產(chǎn)。據(jù)睿咨得能源統(tǒng)計(jì)，2025年OPEC+產(chǎn)量增長(zhǎng)133萬(wàn)桶/日，增量主要來(lái)自沙特、俄羅斯、哈薩克斯坦和阿聯(lián)酋。IEA預(yù)測(cè)，OPEC+八國(guó)2026年還將增產(chǎn)120萬(wàn)桶/日。

增產(chǎn)后的OPEC組織，閑置產(chǎn)能規(guī)?？s小。據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)，OPEC組織閑置產(chǎn)能從2025年4月的500多萬(wàn)桶/日，降至2025年7月約400萬(wàn)桶/日。

OPEC之外擴(kuò)產(chǎn)勢(shì)頭也顯著。標(biāo)普全球大宗商品石油交易研究總監(jiān)王祝偉稱，2025年，美國(guó)、加拿大、巴西與圭亞那等四國(guó)供應(yīng)增量合計(jì)約110萬(wàn)桶/日，超全球約88萬(wàn)桶/日的需求增幅。疊加OPEC國(guó)家增產(chǎn)，使全球市場(chǎng)總供應(yīng)增量超需求增量一倍。

不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為國(guó)際原油市場(chǎng)供應(yīng)面寬松狀況不會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

若油價(jià)繼續(xù)下降，美國(guó)或首先減產(chǎn)。據(jù)美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行和堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行調(diào)查，美國(guó)頁(yè)巖油盈虧平衡價(jià)格接近每桶60美元，若價(jià)格降至每桶50美元，90%的運(yùn)營(yíng)商預(yù)計(jì)產(chǎn)量將下降。

目前美國(guó)石油產(chǎn)量已有下滑跡象。據(jù)劉凱雷統(tǒng)計(jì)，截至今年9月下旬，美國(guó)活躍石油鉆機(jī)數(shù)量降至424臺(tái)，較去年同期減少60臺(tái)。美國(guó)能源信息署（EIA）預(yù)測(cè)，美國(guó)石油產(chǎn)量在創(chuàng)下2025年7月1360萬(wàn)桶/日的歷史紀(jì)錄后，預(yù)計(jì)將小幅回落，并于2025 - 2026年間維持在1350萬(wàn)桶/日水平。

IEA石油工業(yè)與市場(chǎng)部主任托里爾·博索尼10月17日表示，隨著顯著供應(yīng)過剩跡象出現(xiàn)，全球石油市場(chǎng)可能處于臨界點(diǎn)。再平衡力量將來(lái)自供應(yīng)端。OPEC+國(guó)家多次表示，將密切監(jiān)測(cè)和評(píng)估市場(chǎng)狀況，可能暫?；蚰孓D(zhuǎn)取消減產(chǎn)舉措以支持市場(chǎng)穩(wěn)定。此外，若對(duì)俄羅斯壓力持續(xù)或加劇，全球原油供應(yīng)下降可能來(lái)臨。

需求側(cè)：中長(zhǎng)期由新興市場(chǎng)拉動(dòng)

短期看，秋冬季節(jié)北半球出行需求回落，汽油消費(fèi)自夏季高點(diǎn)下降，即便取暖油需求回升，也難抵消總體消費(fèi)下滑。庫(kù)存變化也顯示需求側(cè)疲軟。自9月底沙特宣布繼續(xù)增產(chǎn)以來(lái)，海上浮倉(cāng)庫(kù)存明顯上升，在途原油逐步轉(zhuǎn)化為岸上庫(kù)存。

10月中旬以來(lái)，中美相互征收港口費(fèi)用，帶動(dòng)超大型油輪（VLCC）運(yùn)費(fèi)上升。王祝偉稱，這不僅影響中美，還會(huì)間接推高航運(yùn)市場(chǎng)整體運(yùn)費(fèi)。在油市供大于求、買方缺乏漲價(jià)意愿下，部分石油出口商被迫下調(diào)離岸價(jià)格（FOB）以維持出貨；同時(shí)，運(yùn)費(fèi)上漲提高了下游買家采購(gòu)成本，進(jìn)一步削弱需求增長(zhǎng)預(yù)期。

不過，地緣政治與煉廠復(fù)工短期內(nèi)支撐油價(jià)。10月中旬，全球煉廠季節(jié)性檢修結(jié)束，復(fù)工帶動(dòng)原油采購(gòu)增加，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成階段性提振。同時(shí)，中東局勢(shì)及俄烏談判反復(fù)，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)存在，對(duì)區(qū)域油價(jià)起到托底作用。

盡管短期需求因素波動(dòng)，但市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)基本達(dá)成共識(shí)。IEA在2025年6月報(bào)告稱，全球石油市場(chǎng)供需驅(qū)動(dòng)力正發(fā)生深層次變化。

過去十年，國(guó)際油市格局由“美國(guó)供給增長(zhǎng)”與“中國(guó)需求增長(zhǎng)”塑造。2015 - 2024年，美國(guó)因頁(yè)巖油革命貢獻(xiàn)全球原油供應(yīng)增量約90%；中國(guó)石油需求增長(zhǎng)近600萬(wàn)桶/日，占全球需求增量六成。

受電動(dòng)汽車銷量激增、液化天然氣（LNG）和電動(dòng)重卡普及、高速鐵路網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，IEA預(yù)計(jì)中國(guó)的石油需求將在2030年前達(dá)峰。

石油消費(fèi)包括交通燃料和化工原料用油。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)判斷，中國(guó)汽油和柴油需求已分別在2024年、2025年左右達(dá)峰。

隨著交通燃料需求達(dá)峰，未來(lái)中國(guó)石油需求增長(zhǎng)支撐將轉(zhuǎn)向化工領(lǐng)域。中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)計(jì)，到2040年，交通燃料用油占比將從當(dāng)前約50%降至33%，化工原料用油占比將超交通燃料用油約7個(gè)百分點(diǎn)，成需求增長(zhǎng)主導(dǎo)力量。

IEA預(yù)計(jì)，2024 - 2030年，新興經(jīng)濟(jì)體石油需求將增長(zhǎng)約420萬(wàn)桶/日，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收縮形成對(duì)比。亞洲市場(chǎng)是需求增長(zhǎng)主要引擎，印度預(yù)計(jì)新增100萬(wàn)桶/日石油消費(fèi)，遠(yuǎn)超其他單一國(guó)家。預(yù)計(jì)經(jīng)合組織（OECD）國(guó)家石油消費(fèi)將在2030年前下降約170萬(wàn)桶/日。