“醫(yī)美面膜第一股”營收雙位數(shù)下滑，扣非凈利潤幾近腰斬。

如果在2025年第四季度，敷爾佳營收少于7億，那么，其將跌出年?duì)I收20億級(jí)的國貨美妝集團(tuán)陣營。

從10月23日敷爾佳(股票代碼：301371)發(fā)布的2025年第三季度報(bào)告數(shù)據(jù)來看，敷爾佳的成績(jī)單很不理想：Q3、前三季度營收、凈利潤均下滑！

其中，在今年Q3，敷爾佳營收為4.34億元，同比下滑17.58%；凈利潤從1.73億元降至0.95億元，與去年同期相比暴跌44.96%；扣非凈利潤為0.87億元，較去年同期暴跌47.30%。

在今年前三季度，敷爾佳營收為12.97億元，與去年同期對(duì)比，已從高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)變?yōu)殡p位數(shù)下滑，下跌了11.54%；凈利潤跌近2億元，為3.25億元，同比大跌36.73%；扣非凈利潤為2.54億元，暴跌48.20%，可以發(fā)現(xiàn)，敷爾佳扣非凈利潤幾近腰斬。

截圖自敷爾佳三季報(bào)

另外，敷爾佳三季報(bào)還顯示，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在年初至報(bào)告期末為2.43億元，較上年同期(4.72億元)同比下跌48.52%，主要系報(bào)告期內(nèi)銷售商品收到的現(xiàn)金減少及營銷費(fèi)用投入導(dǎo)致支付的其他經(jīng)營性支出增加影響所致。

此外，需要注意的是，財(cái)報(bào)披露當(dāng)日收盤時(shí)，據(jù)雪球數(shù)據(jù)顯示，敷爾佳總市值為128.93億元。據(jù)聚美麗往期報(bào)道，敷爾佳上市當(dāng)日，總市值約300億元，彼時(shí)，排名位列中國化妝品集團(tuán)市值榜前五。(詳見)

截圖自雪球

可以看到，敷爾佳如今正面臨困境，拉長(zhǎng)時(shí)間維度，自2023年8月上市以來，“醫(yī)美面膜第一股”敷爾佳的發(fā)展境況就不容樂觀，從增速放緩到增收不增利，再到營收、凈利潤雙雙下滑，敷爾佳到底怎么了？

凈利暴跌45%，系近3年最大降幅！

先從最新的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，敷爾佳2025年Q3凈利潤暴跌44.96%，幾近腰斬！另外，其2025年Q3、1-9月營收、凈利潤雙降，金額均為近3年最低，同比增減也均是近3年最大降幅。

結(jié)合下圖來看，敷爾佳2023、2025年Q3業(yè)績(jī)均為營收、凈利雙降，且凈利潤跌幅均超37%，僅2024年Q3營收為唯一且雙位數(shù)增長(zhǎng)，漲近12%。以3年為一個(gè)維度，單從凈利潤來看，則均為下滑，最低下滑5.16%，最高下滑44.96%。

從前三季度數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，敷爾佳3年來前3季度營收均超12億，但隨著近年來發(fā)展，營收增幅卻從低位數(shù)微增、高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)殡p位數(shù)下滑，跌近12%。

且值得關(guān)注的是，在凈利潤金額上，2023、2024年1-9月均破5億元，再看今年同期數(shù)據(jù)，卻僅有3億元；此外，近3年凈利潤亦呈下滑，分別下跌17.33%、4.2%、36.73%。

從上述核心財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，敷爾佳面臨著營收、凈利潤均下滑的困境，結(jié)合此前其財(cái)報(bào)披露的細(xì)節(jié)以及當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)格局，不難發(fā)現(xiàn)，敷爾佳業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)自身布局和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等不無關(guān)系。

此外，在財(cái)務(wù)端敷爾佳還暗藏股權(quán)高度集中的隱憂。據(jù)敷爾佳三季報(bào)顯示，實(shí)控人張立國持有限售股4.39萬股，持股比例為84.41%。此外，財(cái)報(bào)還透露，在資產(chǎn)負(fù)債表中，敷爾佳貨幣資金較截至去年年底下滑37.47%，主要變動(dòng)原因系本報(bào)告期內(nèi)貨幣資金購買理財(cái)產(chǎn)品所致。

截圖自敷爾佳三季報(bào)

種種來看，敷爾佳盈利能力不佳，經(jīng)營現(xiàn)金流直接腰斬，推廣費(fèi)囤積等，側(cè)面也反映出企業(yè)“造血”能力減弱，陷入增長(zhǎng)困境。

掉隊(duì)的敷爾佳，年?duì)I收或低于20億

作為“醫(yī)美面膜第一股”，敷爾佳近年正面臨多重挑戰(zhàn)。前文已提及，其營收、凈利潤呈現(xiàn)雙降態(tài)勢(shì)......梳理財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化背后，可以發(fā)現(xiàn)其在發(fā)展過程中“掉隊(duì)”的一些深層原因。

首先，敷爾佳品牌矩陣單一，過度依賴“敷爾佳”品牌。

在產(chǎn)品矩陣上，此前在2025年上半年聚美麗就曾報(bào)道，依賴“敷爾佳”這一核心大單品已不足以支撐公司未來發(fā)展，且產(chǎn)品線與銷售收入主要集中于貼片類(詳見)?；瘖y品行業(yè)近年來的競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化，即便國際頭部企業(yè)也面臨挑戰(zhàn)，且相較于國內(nèi)外頭部企業(yè)的多品牌矩陣，敷爾佳品牌矩陣待完善，亟需打造第二增長(zhǎng)曲線。

不過，敷爾佳已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)，在2025上半年財(cái)報(bào)中其透露，將關(guān)注子品牌孵化培育工作。

截圖自敷爾佳官網(wǎng)

其次，營銷、研發(fā)投入比仍然“失衡”，同時(shí)企業(yè)伴隨預(yù)付款項(xiàng)的大幅變動(dòng)。

在銷售費(fèi)用上，據(jù)財(cái)報(bào)顯示，敷爾佳2023、2024、2025年1-9月銷售費(fèi)用分別為3.55億元、4.92億元、6.21億元，其中，2025年前3季度銷售費(fèi)用占營收近5成。另外，在研發(fā)投入上，近3年的研發(fā)費(fèi)用分別為0.16億元、0.31億元、0.36億元。

可以看到，營銷和研發(fā)費(fèi)用均為逐年增長(zhǎng)，另一方面，上述敷爾佳2025年1-9月砸下超6億元用于營銷卻未能帶來營收增長(zhǎng)。且值得注意的是，財(cái)報(bào)中還透露，其預(yù)付款項(xiàng)暴漲233.77%，主要系本報(bào)告期內(nèi)預(yù)付平臺(tái)推廣費(fèi)用款、委托加工費(fèi)及原材料增加所致。

除了內(nèi)部困局外，掉隊(duì)的敷爾佳還面臨著更為激烈的美妝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。僅聚焦國內(nèi)美妝企業(yè)來看，在2025上半年，與頭部國貨美妝TOP企業(yè)對(duì)比中，敷爾佳市值位居第9，營收排名下滑至第12，連續(xù)兩年上半年居于TOP10榜外，毛利潤為80.42%，凈利潤同比下滑32.54%。(詳見)

概而言之，恰如開頭所述，持續(xù)掉隊(duì)的敷爾佳，在今年第四季度若營收未超過7億，則會(huì)跌出20億級(jí)營收梯隊(duì)。另外，值得關(guān)注的一個(gè)問題是，如果自然堂集團(tuán)、林清軒、植物醫(yī)生等沖擊上市成功，那么，在國內(nèi)化妝品品牌上市企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中，敷爾佳又將居于何處？

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