生活在通縮的國家，卻能賺通脹的錢，真有這樣的好事？其實(shí)這背后是貨幣政策套利。

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成本通縮，收入通脹

我之前寫過《為什么老百姓希望物價(jià)下跌，經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻希望上漲？》，物價(jià)穩(wěn)定或下跌對(duì)百姓好處明顯，而物價(jià)每年適度上漲約2%，最大好處是資產(chǎn)價(jià)格上漲，帶來資本性收益。

通脹地區(qū)企業(yè)利潤更高，員工加薪機(jī)會(huì)多。2020年以前，很多跨國公司國外員工羨慕中國員工年年加薪，而自己收入多年不變，原因是當(dāng)時(shí)中國長期中高通脹，歐美長期低通脹，如今情況相反。

那么，該生活在通脹國家還是通縮國家呢？有人提出新思路：生活在通縮的國家，賺通脹國家的錢。

這個(gè)思路很棒。今年出口對(duì)我國GDP拉動(dòng)顯著，就是因?yàn)?strong>成本在通縮的國內(nèi)，收入在通脹的歐美。但對(duì)大部分人來說，賺海外的錢并不現(xiàn)實(shí)。

不過可以拓寬思路，賺錢不只是靠工作，投資也能賺錢，特別是40歲以上積蓄較多時(shí)。一個(gè)稅后年薪30萬、可投資性資產(chǎn)500萬的家庭，只要做到穩(wěn)定年化6%，資產(chǎn)性收入就能超過工資性收入。

這樣一來，思路就變?yōu)椤?strong>生活在通縮的地區(qū)，投資在通脹的地區(qū)（或資產(chǎn)）。

這幾年，很多中產(chǎn)移民海外后后悔了，因?yàn)槿魺o法完全放棄國內(nèi)事業(yè)與資產(chǎn)，就違反了這個(gè)原則，變成“資產(chǎn)在通縮的國家，生活在通脹的國家”。

那么，這個(gè)方法有無成功案例，又該如何實(shí)施呢？下面來探討這個(gè)問題。

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瑞士與日本的案例

要讓“生活在通縮國家，投資通脹資產(chǎn)”組合有效，需滿足三個(gè)條件：

1、可以跨國或跨大類配置資產(chǎn)；

2、居住國物價(jià)穩(wěn)定或通縮，但不影響生活質(zhì)量；

3、投資標(biāo)的與居住國的通縮脫鉤

滿足這三個(gè)條件并不容易，中國人面臨外匯管制，資本項(xiàng)目不能自由流通，但合法的QDII能做基本配置，且目前免稅。

實(shí)際上，資本自由流通國家的居民海外投資，也面臨匯率、雙重征稅和投資成本等問題。

賺錢不易，但只要能賺錢，做到的人就不少。全球范圍內(nèi)，“住在通縮國家，投資通脹資產(chǎn)”的經(jīng)典案例是瑞士和日本。

瑞士幾十年來低通脹甚至通縮，瑞郎長期升值，進(jìn)口便宜，生活成本低且穩(wěn)定，但瑞士資產(chǎn)如股票和地產(chǎn)不漲，瑞士中產(chǎn)階級(jí)都投資美元資產(chǎn)或新興市場(chǎng)基金，加上瑞郎升值，名義收益率更高。

大家更熟悉的是日本高凈值人群投資海外。日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后長期通縮，物價(jià)幾十年幾乎不漲。日本中產(chǎn)階級(jí)在泡沫經(jīng)濟(jì)階段積累財(cái)富后，賣掉國內(nèi)房產(chǎn)，投資美國債券、股票、房地產(chǎn)基金以及東南亞新興市場(chǎng)高通脹國家資產(chǎn)。

我曾分享過“渡邊太太”的故事，標(biāo)準(zhǔn)日本中產(chǎn)家庭中，丈夫在大企業(yè)上班獲得穩(wěn)定收入，太太在家進(jìn)行全球投資。而那些資產(chǎn)被套牢在日本國內(nèi)房產(chǎn)上的普通人，前半生積累的資產(chǎn)隨房?jī)r(jià)下跌而消失。

香港居民在00年代也有類似機(jī)會(huì)，長期低通脹，利率被美元錨定，中產(chǎn)家庭大量投資美股和內(nèi)地高通脹資產(chǎn)。

理論上最優(yōu)不代表能做好，前提是要有全球資產(chǎn)配置能力、能管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，并且通縮國的經(jīng)濟(jì)不要衰退太深。比如日元匯率波動(dòng)大，常抵消投資收益。

首先，要找到通脹類資產(chǎn)——最好是不用外匯的那種。

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七類通脹資產(chǎn)

通脹資產(chǎn)是為對(duì)應(yīng)主題總結(jié)的，并非固定分類，指的是一組可以在通脹環(huán)境中保值甚至升值的資產(chǎn)。

通脹是物價(jià)現(xiàn)象，投資是資產(chǎn)范疇，二者有一定相關(guān)性，通脹資產(chǎn)通常能把物價(jià)上漲轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)價(jià)格上漲，我總結(jié)為七大類：

第一類：黃金白銀等貴金屬

我在“理解黃金投資”系列文章中分析過，信用貨幣本質(zhì)是政府負(fù)債，通脹本質(zhì)是信用貨幣超發(fā)，黃金是唯一非信用貨幣，其價(jià)值取決于幾千年來的‘共識(shí)’，非常穩(wěn)定。

很多人認(rèn)為黃金不創(chuàng)造價(jià)值，沒有投資價(jià)值，這話沒錯(cuò)，但金價(jià)暴漲是站在美元等信用貨幣角度，體現(xiàn)的是信用貨幣貶值。

所以黃金是嚴(yán)格意義上的“通脹資產(chǎn)”，全球通脹時(shí)金價(jià)持續(xù)上漲，全球央行提高名義利率，對(duì)金價(jià)抑制只在利率上升階段，加息周期停止，金價(jià)恢復(fù)上漲。

白銀也是傳統(tǒng)貴金屬，中國“銀本位”延續(xù)到上個(gè)世紀(jì)20年代，只是共識(shí)程度不如黃金，有工業(yè)用途，對(duì)通脹反應(yīng)不如黃金，波動(dòng)大，但仍保持一定金銀比，也是‘通脹資產(chǎn)’。

黃金全球定價(jià)，通縮國通脹國價(jià)格相同，國內(nèi)購買方便，不涉及外匯，上不封頂，形式多樣，可買實(shí)物金、紙黃金、黃金ETF、黃金期貨，是普通家庭“生活在通縮國家，投資在通脹資產(chǎn)”理念的首選。

第二類：有供給約束的大宗商品及資源股

并非通脹環(huán)境下所有商品都是“通脹商品”，通脹常導(dǎo)致投資過剩，商品供給充足，只有有供給瓶頸的商品，才能轉(zhuǎn)嫁成本實(shí)現(xiàn)漲價(jià)，典型的如大宗商品，礦山、農(nóng)產(chǎn)品等不是想增加供給就能馬上增加的。

前提是找全球通脹國定價(jià)的商品，如石油、天然氣、有色等，而非通縮國國內(nèi)定價(jià)的商品，如煤炭、黑色、大部分農(nóng)產(chǎn)品、豬肉牛肉等。

大宗商品主要投資品是期貨，不適合普通人，替代品是有色、原油等少數(shù)商品有ETF，資源類上市公司的股票，適合有股票投資經(jīng)驗(yàn)的家族。

第三類：通脹國家的高定價(jià)權(quán)企業(yè)股票

通脹中企業(yè)成本上漲，有些企業(yè)產(chǎn)品漲價(jià)超不過成本，有些能超過，后者有定價(jià)能力，在通脹環(huán)境中股價(jià)持續(xù)上漲。

2020年以前，中國長期通脹，房地產(chǎn)、消費(fèi)龍頭等屬于高定價(jià)權(quán)企業(yè)，股市出現(xiàn)很多如五糧液、格力等長線白馬股。

美股科技股也屬高定價(jià)權(quán)企業(yè)，以美股科技巨頭為代表的納指，近幾年持續(xù)超越長期投資回報(bào)。

長期來看，高定價(jià)權(quán)公司包括三類：一類是可口可樂等全球消費(fèi)必需品企業(yè)，第二類是資源壟斷類型企業(yè)，如力拓、必和必拓、紫金礦業(yè)等，第三類是全球基礎(chǔ)設(shè)施類公司，科技巨頭多為科技基礎(chǔ)設(shè)施類公司。

第四類，新興市場(chǎng)股票

新興市場(chǎng)多為高通脹國家，政府為刺激增長長期采用擴(kuò)張性財(cái)政政策，導(dǎo)致高通脹，股市表現(xiàn)較好。

但新興市場(chǎng)匯率有長期走弱傾向，根據(jù)購買力平價(jià)原理，通脹高的國家貨幣應(yīng)貶值以維持購買力平衡，加上財(cái)政赤字、外債依賴，推動(dòng)本幣貶值。

新興市場(chǎng)股票最大長期風(fēng)險(xiǎn)是匯率，對(duì)投資者外匯管理能力要求高，不適合普通家庭。

第五類：通脹掛鉤債券

通脹國家債券名義利率高，但加息使資本利得為負(fù)，總體收益不好，唯有通脹掛鉤債券例外，如美國TIPS，利息與本金隨CPI調(diào)整，可穩(wěn)定保值，通脹越高，收益越高。

對(duì)這些國家家庭而言，通脹掛鉤債券是抗通脹資金，對(duì)通縮國家投資者來說，是利用通脹賺錢的方式。

第六類：通脹國家的出租型房地產(chǎn)

通脹國家的出租型房地產(chǎn)是典型通脹資產(chǎn)，成熟市場(chǎng)租售比與名義利率相關(guān)，房租在通脹環(huán)境中易上漲，地產(chǎn)本身在通脹中也有升值傾向。

這類資產(chǎn)適合有大額資金在境外的家庭，若嫌海外不動(dòng)產(chǎn)管理麻煩或資金不足，可投資REITs（房地產(chǎn)信托）。

第七類：政策性通脹資產(chǎn)，比如中國的科技股

為什么科技股在通縮環(huán)境也能上漲呢？A股科技股主要集中在“新質(zhì)生產(chǎn)力”“自主可控”和“AI + ”三個(gè)方向，持續(xù)上漲是因?yàn)檎邔?dǎo)向下，產(chǎn)業(yè)基金、專項(xiàng)債投資的財(cái)政和信貸資源高度集中，在半導(dǎo)體、AI、能源科技、新材料等行業(yè)，融資、訂單、估值同步上升，形成局部資產(chǎn)型通脹。

政策性通脹解釋了，為何貨幣寬松兩年，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示CPI/PPI持續(xù)走低，但股市卻上漲，本質(zhì)是總量不稀缺，只是流向不均勻，科技類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性資源通脹。

宏觀通縮與結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)通脹并存的現(xiàn)象在日本也出現(xiàn)過，1990年代到2010年代日本長期通縮，但科技、出口、資產(chǎn)價(jià)格周期性上漲。

總結(jié)一下：短期通脹受益的有大宗商品、通脹掛鉤債券；中期通脹受益的有黃金、房地產(chǎn)、資源股、新興市場(chǎng)股票、政策通脹資產(chǎn)；長期通脹成長的是高定價(jià)權(quán)企業(yè)。

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通脹是一切投資的答案

很多投資現(xiàn)象用“通脹”這個(gè)第一性原理來理解就會(huì)豁然開朗。通脹不只是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，更是投資理財(cái)收益的本質(zhì)來源。

達(dá)里奧2020年的橋水研究報(bào)告中說：“人們以為他們?cè)谕顿Y能帶來回報(bào)的資產(chǎn)，其實(shí)他們是在持有被貨幣印鈔推高的價(jià)格?！?/p>

達(dá)里奧認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格上升來自生產(chǎn)力提高和貨幣供應(yīng)擴(kuò)張，所有回報(bào)可分解為兩部分：真實(shí)增長 + 貨幣貶值，長期來看，后者往往占主導(dǎo)。

巴菲特也說過“通脹是投資者最大的稅”，意思是股市的名義收益大部分被貨幣購買力損失抵消了。

通脹是政府向人民的隱性征稅，生活在通縮國家，投資在通脹國家，是跟通脹國家政府一起薅通脹國家人民的羊毛，實(shí)際上是一種貨幣環(huán)境的套利，是發(fā)達(dá)金融體系給聰明人的最大好處。

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