據(jù)匯源公告顯示，截止至2017年12月31日，匯源總負債為114億，資產(chǎn)負債率為51.8%。目前可口可樂的負債率在75%左右，康師傅在60%左右，114億負債單獨拎出來看比較驚悚，但放在總資產(chǎn)里看，還算在正常范圍內(nèi)。

不過這114億里面，有84億都是通過銀行、公司債券、融資租賃等渠道拿來的借款。

借來的錢，終究是要還的，而且還得連本帶利。匯源拿著這些錢都干嘛了？

通過查看匯源2006到2017年的年報，在2007年、2008年、2010年、2011年、2012年、2016年、2017年等融資活動較多的年份，匯源對廠房設(shè)備、土地等生產(chǎn)資料的投資也相應(yīng)的增多，粗略估計，這些年匯源花在廠房設(shè)備上的錢在60億元左右。

不過，匯源廠房設(shè)備買了，資產(chǎn)規(guī)模大了，營收逐漸上升，凈利率卻呈走低態(tài)勢，已經(jīng)越過了虧損的底線。

事實上，上圖不太能反應(yīng)匯源的真實經(jīng)營情況。從2011年開始，匯源的銷售活動就基本不賺錢了，如果看扣非凈利潤，匯源已經(jīng)連續(xù)6年虧損。

據(jù)《中國經(jīng)營報》報道，政府補貼一直占據(jù)匯源利潤的大頭。

2011年政府補貼為2.01億元，占凈利潤總額的64%；而2012年和2013年政府補貼的額度甚至超過凈利潤總額。2013年，匯源果汁的年報雖然顯示業(yè)績凈利2.29億元，但扣除出售成都和上海工廠的收益4.26億元和政府補貼2.25億元，匯源實際業(yè)績?nèi)詾樘潛p。

2017年也同樣如此，在未經(jīng)審計財報中匯源的凈利潤為1.35億，但這里面有1.3億是為融資收入（外幣匯兌），0.3億為政府補貼。

2017年上半年，匯源應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已達187天，同期為138天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為191天，同期為159天。而在2011年，這兩個數(shù)據(jù)分別是59天和118天。

業(yè)務(wù)不賺錢，匯源就沒有足夠的利潤還錢，換言之，匯源沒法自己“造血”，匯源只能靠融資和出售資產(chǎn)維持企業(yè)運作。

這種情況從2012年開始，就把口子越撕越大：

2012年，匯源借了50億，還了46億，也是從這一年開始，匯源基本上每年都會賣出一部分廠房設(shè)備“回血”。2013年前后，朱新禮出售了12家子公司，2015年又出售9家工廠。2017年，匯源又向銀行及其他機構(gòu)借了45億。

出售工廠可能是“拆東墻補西墻”，也可能是淘汰落后產(chǎn)能，調(diào)整優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可舉債還錢的結(jié)果是窟窿越來越大，逐漸把自己帶入了“負債死循環(huán)”，而匯源又沒有擺脫困境的騰挪術(shù)。

據(jù)公告，2017年匯源的利息支出已達5.46億，是1.35億凈利潤的4倍還要多。2016年利息還要更多，要是沒有補貼等其他收入，匯源怕連利息都要還不起了。更有意思的是，據(jù)新金融觀察記者報道，在2017年凈利潤實現(xiàn)增長的情況下，有不少匯源員工沒能按時拿到今年2月份的工資，而且這種工資延時的情況從去年年底就開始了。

歸根到底，114億負債“窟窿”填不上，應(yīng)該是匯源的盈利能力出現(xiàn)了問題。

匯源現(xiàn)在市值只有53.97億港幣，朱新禮給北京匯源飲料還債的42.82億元借款，幾乎快要挪走一個“匯源”了，當年人人知曉的“民族品牌”，何以至此地步？

可口可樂并購失敗后遺癥

談匯源，真的繞不過的是十年前那起可口可樂并購案。

2008年9月3日，可口可樂公司宣布，擬以每股現(xiàn)金作價12.2港元，總計約179.2億港元（約合24億美元）收購匯源果汁的全部已發(fā)行股份及全部未行使可換股債券。2009年3月18日，中國商務(wù)部認定可口可樂收購將對競爭產(chǎn)生不利影響，依據(jù)《反壟斷法》做出了禁止收購的裁定。

從匯源的投、融資現(xiàn)金流可以看出，在2007年，匯源進行了一輪比較大的投資。當年朱新禮想去做果樹去做農(nóng)業(yè)，認為這里面是有規(guī)?；?a href="http://www.slzrb.cn/">商業(yè)機會，是想把匯源賣掉的。據(jù)時代周報報道，匯源果汁投資20多億元巨額資金新建工廠，準備轉(zhuǎn)型做上游的純果汁原料供應(yīng)商。

此外，匯源果汁大幅削減銷售人員，砍掉了一些銷售渠道，財報顯示，2007年底，匯源員工總?cè)藬?shù)為9722人，銷售人員為3926人，到2008年底總?cè)藬?shù)為4935人，銷售人員僅剩1160人。

結(jié)果就是，匯源成為自2008年8月我國反壟斷法實施以來，第一個未獲通過的案例。“民族品牌”是保住了，但在那之后的匯源就一蹶不振，業(yè)績停滯不前。

2009年，匯源銷售員工暴增上萬人，重新建立銷售渠道，從員工數(shù)量的變化上，就能一窺可口可樂收購失敗后，匯源產(chǎn)銷不平衡的情況，以及內(nèi)部的持續(xù)動蕩。此后，產(chǎn)能利用不足以及折舊問題也蠶食匯源的利潤，不得已，匯源開始出售原材料并涉足飲料代工，這也變相削弱了自己的品牌價值。

轉(zhuǎn)型的阻力在內(nèi)部

匯源果汁的“家族式管理”一直被外界所詬病。虎嗅作者張書樂在《匯源內(nèi)傷，盈轉(zhuǎn)虧之下還能榨出多少“果汁”？》中如此描述匯源：“如果一個公司超過半數(shù)的員工和管理層都是老板的同鄉(xiāng)，會產(chǎn)生諸多問題，尤其是對職業(yè)經(jīng)理人來說，這意味著遇到了一個水潑不進的利益陣營?！?br style="max-width:100%;">

2013年，前李錦記醬料集團CEO蘇盈福出任行政總裁一職，朱新禮曾斬釘截鐵地表態(tài)說：“哪怕匯源被我新招來的人折騰死了，我也認?！碧K上任后開啟激進的改革，開了很多匯源老人，然而僅一年后，蘇盈福便辭任。

2014年4月，前百事大中華區(qū)飲料運營副總裁梁家祥出任匯源果汁高級副總裁，全面負責生產(chǎn)運營。同年9月，原常務(wù)副總裁于洪莉任職執(zhí)行總裁。2017年，崔現(xiàn)國接任執(zhí)行總裁一職，但今年6月崔現(xiàn)國已經(jīng)悄然離職。

朱新禮習(xí)慣以農(nóng)民自稱，在企業(yè)管理上喜歡任人唯親。長期以來，朱新禮的兒子、女兒、胞兄、胞弟、女婿等諸多親屬均曾在匯源出任要職。這次朱新禮挪用42.82億元匯源管理層卻沒有動靜，也顯示了朱老板在匯源的絕對話語權(quán)。

現(xiàn)在，匯源果汁又迎來了新任CEO吳曉鵬“空降救場”。一位業(yè)內(nèi)人士對時代周報記者表示，擅長財務(wù)的吳曉鵬在這個關(guān)鍵節(jié)骨點被選中擔任CEO，很容易讓人聯(lián)想到匯源是為了擺脫債務(wù)與融資上的危機。

內(nèi)部變動影響銷售

100%果汁是賴以起家的核心業(yè)務(wù)，也是其最具競爭優(yōu)勢的項目，在細分市場占有50%以上的份額，長期居于領(lǐng)先地位；但也僅限于此了，除了果汁，匯源并沒有叫得響的產(chǎn)品。

如果繼續(xù)在本就狹窄的果汁領(lǐng)域再次細分市場，不但犯了“左右互搏”的大忌，也忽略了不斷涌現(xiàn)的新品牌以及地面鮮榨果汁店的沖擊。

從匯源產(chǎn)品銷售額走勢看，非果汁的其他產(chǎn)品貢獻的銷售額越來也多，目前匯源推出了蘇打水、氣泡飲料、功能飲料、乳酸菌等新產(chǎn)品，隨著各競爭對手不斷涌入，比如臺灣的統(tǒng)一和康師傅；美國的可口可樂美汁源；國內(nèi)農(nóng)夫山泉等紛紛發(fā)力果蔬飲料，競爭日益激烈，多元化可能是匯源的轉(zhuǎn)型之路。

匯源財報里提到，毛利上市與“其他”產(chǎn)品的銷量有關(guān)，但是，匯源的各個產(chǎn)品線銷售不穩(wěn)定，這也許與會員管理層頻繁變動有關(guān)。此外，2016年，匯源的銷售人員從9222人銳減至1332人，銷售跟不上，2017年匯源的銷售額出現(xiàn)下降。朱老板這葫蘆里賣得什么藥，難道想向員工費用要利潤？

即便匯源內(nèi)部動蕩，匯源的100%果汁已經(jīng)在國內(nèi)市場保持十年領(lǐng)先，還是有很強的市場號召力。高管變動頻繁，員工人數(shù)波動大，產(chǎn)品銷售不穩(wěn)定，包括未來進一步的創(chuàng)新以及渠道探索，首要解決的問題，應(yīng)當從家族式管理是向現(xiàn)代企業(yè)管理體系的轉(zhuǎn)變。

雖然匯源的利潤還負債利息都困難，但廣告的投放可沒落下。

去年年末，匯源亮相央視國家品牌計劃，在CCTV1《朝聞天下》、CCTV2《第一時間》、《國際財經(jīng)報道》、《經(jīng)濟信息聯(lián)播》、CCTV13《24小時》等多個重點欄目進行品牌露出。實際上這些都是央視品牌計劃的廣告資源位，匯源在用央視品牌給自己背書。

還有2018央視春晚廣告植入，匯源成為“2018CCTV春晚指定飲品”。春晚廣告可謂是寸秒寸金，2018春晚曝光時長最長的是淘寶，然后新浪微博、第三就是匯源。匯源在央視砸了多少錢，各位可以自己想象。

此外，匯源還在《百萬英雄》開設(shè)過專場，聯(lián)合綜藝《非凡匠心》第二季、電視劇《美好生活》、電影《紅海行動》等玩轉(zhuǎn)娛樂跨界營銷。網(wǎng)絡(luò)媒體上，好像也有匯源的文章投放。

從未經(jīng)審計的公告看，2017年匯源銷售與營銷費用少了4億，同時營收也同步降低，用營銷帶動營收可能是匯源2018年發(fā)力營銷的原因之一。這些營銷有效果嗎？還不知道，因為匯源2017年年年報仍在延期，2018年的財報估計也要一延再延了。

有錢去央視打廣告，沒錢給員工發(fā)工資，真想問一問朱老板，這是手里還有錢，還是“打腫臉充胖子”？

(完）