你的錢(qián)袋子還好嗎——P2P大崩盤(pán)
在一級(jí)市場(chǎng)，它們?cè)峭顿Y人蜂擁爭(zhēng)搶的“明星項(xiàng)目”，但在資本寒冬到來(lái)之前，它們被質(zhì)疑“流血上市”，估值備受爭(zhēng)議，破發(fā)成為常態(tài)。
7月13日上午，港交所的鑼不夠用了。
4面鑼放在港交所大廳，8家公司在這里舉行了敲鐘上市的儀式。由于同時(shí)上市的企業(yè)太多，而鑼數(shù)量又有限，創(chuàng)始人們不得不兩人共用一面，完成可能是他們公司最重要的里程碑紀(jì)念。
在這8家中，共有4家屬于來(lái)自?xún)?nèi)地的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，而更多公司正走在赴港上市的路上。
毫無(wú)疑問(wèn)，2018年將是屬于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的上市年。小米、美團(tuán)、找鋼網(wǎng)、寶寶樹(shù)等備受矚目的明星公司相繼宣布或已經(jīng)登陸港股。德勤預(yù)計(jì)，2018年下半年，香港資本市場(chǎng)過(guò)半的融資總額將會(huì)來(lái)自新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。
但伴隨著上市熱潮，它們也面臨前所未有的爭(zhēng)議。這批新經(jīng)濟(jì)公司成長(zhǎng)于資本充裕的時(shí)代，靠融資燒錢(qián)迅速做大規(guī)模，成為炙手可熱的獨(dú)角獸。在一級(jí)市場(chǎng)，它們?cè)峭顿Y人蜂擁爭(zhēng)搶的“明星項(xiàng)目”，但在資本寒冬到來(lái)之前，它們被質(zhì)疑“流血上市”，估值備受爭(zhēng)議，破發(fā)成為常態(tài)。
熱潮涌動(dòng)
2018年上半年，位于香港中環(huán)交易廣場(chǎng)的港交所人流如織。約四五百平米的觀(guān)禮大廳，迎來(lái)送往一批來(lái)自?xún)?nèi)地的互聯(lián)網(wǎng)新貴。而在港交所之外，更多的公司正在進(jìn)行上市前的路演，以爭(zhēng)取得到投資者的認(rèn)可和支持。
“我們服務(wù)的一家公司在香港中環(huán)路演，他們上扶梯時(shí)看到對(duì)面扶梯上下來(lái)一個(gè)認(rèn)識(shí)的創(chuàng)業(yè)者在路演，等電梯的時(shí)候，又碰到另一批熟人在路演?！碧┖腺Y本創(chuàng)始合伙人郭如意回憶說(shuō)。
實(shí)際上，這股熱潮從2017年下半年便開(kāi)始醞釀。
王穎在一家知名中資券商做IPO保薦業(yè)務(wù)。從去年6月份開(kāi)始，她所在的團(tuán)隊(duì)密集收到大批內(nèi)地公司赴港上市的需求。從去年到今年初，她的團(tuán)隊(duì)接了約10個(gè)項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)成員都處于滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。而在過(guò)去行情差的年份，或許一年只做得了一個(gè)項(xiàng)目。
“這種瘋狂，我們十多年來(lái)都沒(méi)有見(jiàn)過(guò)。前幾年市場(chǎng)差，都沒(méi)事情做。今年所有人都一人同時(shí)做五六個(gè)項(xiàng)目，要累死了?！蓖醴f說(shuō)。
德勤最新報(bào)告顯示，2018年上半年香港市場(chǎng)IPO數(shù)量達(dá)到全球首位，有101家公司完成IPO發(fā)行，較2017年上半年增長(zhǎng)49%。德勤預(yù)計(jì)，2018年下半年，香港還將有至少5只每只融資最少100億港元的新股上市，另有約10家獨(dú)角獸上市，預(yù)料過(guò)半的融資總額將會(huì)來(lái)自新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。
由于擬赴港上市的公司數(shù)量太多，除了小米、美團(tuán)這樣的明星大盤(pán)股仍是投行爭(zhēng)搶的對(duì)象。對(duì)于數(shù)量眾多的中小型公司，投行的熱情已經(jīng)低了許多。
王穎記者，很多大型投行，今年接項(xiàng)目都比往年謹(jǐn)慎很多，因?yàn)轫?xiàng)目實(shí)在太多了，做不過(guò)來(lái)。投行也需要合理分配人力，開(kāi)始對(duì)項(xiàng)目“挑肥揀瘦”，比如挑“資質(zhì)比較好，銷(xiāo)售壓力不大的項(xiàng)目”。而王穎所在的團(tuán)隊(duì)，也已經(jīng)暫停接手新項(xiàng)目。
大批內(nèi)地公司赴港上市最直接的政策原因是港交所的“同股不同權(quán)”新政。
2018年4月24日，在向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)近一年后，港交所發(fā)布IPO新規(guī)，允許同股不同權(quán)的公司上市。此舉被市場(chǎng)人士視為25年以來(lái)，港交所意義最為重大的上市制度改革。港交所行政總裁李小加在公開(kāi)網(wǎng)志中說(shuō)，“不想把非常有發(fā)展前景的新經(jīng)濟(jì)公司關(guān)在門(mén)外?！贝舜胃母锏哪康囊脖唤庾x為“爭(zhēng)奪內(nèi)地大型新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來(lái)港上市?！?/span>
據(jù)騰訊《棱鏡》報(bào)道，李小加及其團(tuán)隊(duì)在過(guò)去一年多，多次飛往內(nèi)地并接觸包括小米、螞蟻金服等內(nèi)地獨(dú)角獸企業(yè)，希望說(shuō)服其赴港上市。
中金公司一位投行人士告訴記者，港交所在發(fā)布新政指引后，曾邀請(qǐng)包括中金公司在內(nèi)的眾多投行等中介機(jī)構(gòu)參會(huì)，會(huì)議主題是歡迎新經(jīng)濟(jì)公司來(lái)港上市。
除政策原因外，2017年香港資本市場(chǎng)走出一輪牛市行情。恒生指數(shù)暴漲，全年漲幅超過(guò)30%，是全球表現(xiàn)最好的指數(shù)。備受矚目的騰訊控股股價(jià)由188港元/股漲至405港元/股，漲幅翻倍。
在牛市熱情以及對(duì)新經(jīng)濟(jì)股的渴求下，2017年在香港上市的眾安保險(xiǎn)、閱文在線(xiàn)等新經(jīng)濟(jì)公司備受追捧，相繼創(chuàng)下超額認(rèn)購(gòu)神話(huà)。眾安保險(xiǎn)超額認(rèn)購(gòu)逾400倍、閱文在線(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)625倍。
一位港股二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)眾安保險(xiǎn)上市的場(chǎng)景至今仍記憶猶新，“當(dāng)時(shí)認(rèn)購(gòu)太火了，搶都搶不到?！?/span>這位投資者說(shuō)，眾安保險(xiǎn)是非常新的模式，即非傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司，也非純科技公司，沒(méi)有對(duì)標(biāo)市場(chǎng)也很難去估值，但當(dāng)時(shí)投資者的普遍心態(tài)是，“不要錯(cuò)過(guò)下一個(gè)騰訊”。
在這種心態(tài)之下，眾安保險(xiǎn)在上市后一個(gè)月內(nèi)市值沖高至1400億港元，而其2016年全年凈利潤(rùn)僅為937萬(wàn)元人民幣。
一邊是港股的諸多利好，另一邊是內(nèi)地A股IPO審核趨嚴(yán)，通過(guò)率大幅下降。
自2017年下半年開(kāi)始，A股IPO審核從嚴(yán)信號(hào)明顯，排隊(duì)企業(yè)數(shù)量直線(xiàn)下降。到2018年上半年，IPO數(shù)量大跌，僅有63宗，為去年同期的四分之一。
另外，許多新經(jīng)濟(jì)公司仍處于虧損階段，而A股要求企業(yè)在IPO之前至少三年盈利（創(chuàng)業(yè)板至少一年）。這也是如優(yōu)信二手車(chē)、拼多多等公司不得不在港股、美股等海外市場(chǎng)上市的原因。
寒風(fēng)襲來(lái)
不到半年的時(shí)間，風(fēng)向變了。
眾安、閱文的神話(huà)并未在2018年上半年再度上演，對(duì)這批集中上市的新經(jīng)濟(jì)公司，關(guān)鍵詞變?yōu)椤傲餮鲜小焙汀捌瓢l(fā)”。
郭如意用三個(gè)短語(yǔ)形容目前二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)的趨勢(shì)，“危機(jī)情緒蔓延、出貨空前集中、破發(fā)成為常態(tài)?！?/span>
7月9日，小米在港交所正式掛牌，開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，一度跌逾6%。而在前一天，小米創(chuàng)始人兼CEO雷軍在一封公開(kāi)信中說(shuō)，“最近資本市場(chǎng)跌宕起伏，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功”。
小米在上市路演時(shí)曾尋求1000億美元估值，但最終IPO時(shí)市場(chǎng)僅給到543億美元，縮水近半。雷軍說(shuō)，小米最早期的VC，第一筆500萬(wàn)美元投資，今天回報(bào)高達(dá)866倍。但他沒(méi)有提到的是，2014年底小米進(jìn)行F-1輪融資，投資者成本價(jià)為15.84港元/股。以此計(jì)算，這輪投資者四年回報(bào)率僅為7%，甚至不及銀行存款。
更為悲慘的是，在今年年初，接盤(pán)小米老股的一批投資者。
前述港股市場(chǎng)投資者告訴記者，年初在一級(jí)市場(chǎng)，小米進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)乐禐?50億美元。彼時(shí)對(duì)IPO的保守預(yù)期為1000億美元。“當(dāng)時(shí)很多人都想要，搶不到?！?/span>
另一位國(guó)內(nèi)PE投資者告訴記者，據(jù)其了解，有一例小米老股轉(zhuǎn)讓以估值690億美元成交。
在小米之后，備受矚目的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)預(yù)計(jì)最快于10月份登陸港股。據(jù)彭博社報(bào)道，美團(tuán)正在尋求600億美元的估值。不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，小米的千億美金故事未被海外投資者認(rèn)可，仍在虧損中的美團(tuán)可能更難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。
頻頻破發(fā)最直接的原因是二級(jí)市場(chǎng)的回調(diào)。2017年，港股曾在持續(xù)暴漲中登上33484的歷史新高。但最近幾個(gè)月，恒生指數(shù)開(kāi)始震蕩下行，較高點(diǎn)已經(jīng)跌去15%。
“現(xiàn)在市場(chǎng)內(nèi)憂(yōu)外患，外有中美貿(mào)易戰(zhàn)，內(nèi)有國(guó)內(nèi)宏觀(guān)環(huán)境去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管。另外，美國(guó)在加息周期，十年期國(guó)債收益率一直在向上走，直至破3。市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)重新定價(jià)。近期，港股和A股相對(duì)都比較弱?！卑屋蛧?guó)際資產(chǎn)管理有限公司副總裁兼高級(jí)分析師趙嘉陽(yáng)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>
但更為深層的原因是，在去年被瘋狂爭(zhēng)搶的新經(jīng)濟(jì)股并未有良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，港股市場(chǎng)投資者對(duì)于新經(jīng)濟(jì)股已經(jīng)喪失最初的熱情。
被高估的獨(dú)角獸
小米之后，美團(tuán)、拼多多、找鋼網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)公司相繼宣布登陸資本市場(chǎng)。這些公司共有的特點(diǎn)是，公司尚未產(chǎn)生盈利，仍然要靠資本輸血才能生存。
但一級(jí)市場(chǎng)的形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)。在國(guó)內(nèi)去杠桿，資管新規(guī)出臺(tái)的影響下，一級(jí)市場(chǎng)增量資金驟減。投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，VC/PE完成募集基金規(guī)模341.12億美元，同比下降74.59%。2016年H1和2017年H1的募集基金規(guī)模分別是1507億美元、1343億美元。
在錢(qián)荒的背景下，它們的IPO故事被解讀為體量龐大，估值高昂的獨(dú)角獸已經(jīng)無(wú)法在一級(jí)市場(chǎng)募集到資金，因此必須趕在市場(chǎng)寒冬真正到來(lái)之前登陸二級(jí)市場(chǎng)。另一層原因是，這些公司成長(zhǎng)到一定階段，數(shù)據(jù)已經(jīng)面臨天花板，“再往下，一級(jí)市場(chǎng)的故事很難講”。
一位國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)系PE機(jī)構(gòu)投資人告訴記者，今年三四月份，美團(tuán)以估值400億美元進(jìn)行一輪Pre-IPO融資，預(yù)計(jì)融30億美元，稀釋約7%股份。但在初步評(píng)估之后，她所在的機(jī)構(gòu)便放棄投資。一方面是因?yàn)椋斑@么大的規(guī)模，除了BAT或者戰(zhàn)略投資者，能投的基金并不多?！绷硪环矫妫∶椎那败?chē)之鑒，“這時(shí)候進(jìn)去已經(jīng)很不值了?！?/span>
“現(xiàn)在資金很緊張。很多基金都覺(jué)得，美團(tuán)雖然業(yè)務(wù)眾多，但每個(gè)業(yè)務(wù)都在燒錢(qián)，400億美元估值是否撐得起來(lái)，我們是懷疑的。”這位投資人補(bǔ)充說(shuō)。
之后，美團(tuán)并未公布這輪Pre-IPO的融資情況，而是直接傳出要登陸二級(jí)市場(chǎng)的消息。據(jù)美團(tuán)招股書(shū)披露，最近一輪在一級(jí)市場(chǎng)的融資時(shí)間為2017年10月份。這位投資人據(jù)此認(rèn)為，美團(tuán)的Pre-IPO融資并未成功。
鼎暉創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)始人王功權(quán)認(rèn)為，小米和美團(tuán)IPO三個(gè)月內(nèi)的股價(jià)走向，將深刻影響中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的投資價(jià)值取向。這兩個(gè)公司在這個(gè)歷史階段，具有標(biāo)志性意義。好，大家繼續(xù)做爆炸成長(zhǎng)夢(mèng)想；不好，則風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)泡沫時(shí)代結(jié)束。
這個(gè)時(shí)間段，正是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的巔峰時(shí)期。
CVSource數(shù)據(jù)顯示，2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)VC/PE融資案例479例，而五年前這個(gè)數(shù)字只有51例。爆發(fā)式增長(zhǎng)出現(xiàn)在2014年。這一年融資案例數(shù)為409例，同比增長(zhǎng)近100%，披露融資總金額為26.75億美元，同比增長(zhǎng)200%。
從整個(gè)VC/PE市場(chǎng)來(lái)看，2015募集基金數(shù)量達(dá)到頂峰2371支，較2014年同比增長(zhǎng)近100%。募集資金的規(guī)模達(dá)到2482億美元，較2014年同比增長(zhǎng)340%。
劉峰在市場(chǎng)最火的時(shí)候曾做過(guò)一年TMT投資。令他印象最深刻的是，無(wú)論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者都非常年輕，投資節(jié)奏非?？?，資金蜂擁而至，無(wú)論什么公司都要價(jià)非常高。
“比較瘋狂的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，最開(kāi)始用營(yíng)收去估值。比如營(yíng)收1000萬(wàn)，找到對(duì)標(biāo)企業(yè)，營(yíng)收是1500萬(wàn)，那我就是它三分之二。后來(lái)有些公司連營(yíng)收都沒(méi)有，就看APP的日活月活。到后來(lái)投資再猛，都沒(méi)人看APP了，直接去看企業(yè)有幾個(gè)工位?！眲⒎逭f(shuō)。彼時(shí)，亢奮的情緒籠罩著整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)。
即使有人意識(shí)到種種非理性，但在樂(lè)觀(guān)的政策及宏觀(guān)環(huán)境下，“大家都覺(jué)得后邊有人接盤(pán)，會(huì)一直持續(xù)下去”。眾多私募基金的激勵(lì)機(jī)制也鼓勵(lì)年輕的投資經(jīng)理們多投項(xiàng)目?！氨热缤冻鲰?xiàng)目，就會(huì)分獎(jiǎng)金，而且對(duì)跳槽也很有好處。”
2016年5月，投中集團(tuán)研究院在一項(xiàng)針對(duì)中國(guó)GP的調(diào)研報(bào)告中得出結(jié)論：“那些未來(lái)預(yù)期收益較好的公司吸引了眾多投資人的興趣，估值嚴(yán)重膨脹。人們開(kāi)始傾向于投資有巨大潛在市場(chǎng)，但風(fēng)險(xiǎn)較高的公司。大量資本涌入使原本會(huì)淘汰的公司生存下來(lái)，但這樣的局面不可能永遠(yuǎn)持續(xù)。大量投資機(jī)構(gòu)不再以被投企業(yè)成功退出為目標(biāo)，而是將能夠下一輪接盤(pán)作為目的?！?/span>
在創(chuàng)投行業(yè)狂熱的階段，大量資本涌入一級(jí)市場(chǎng)，但優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的數(shù)量并不會(huì)相應(yīng)增加。這導(dǎo)致的結(jié)果是，頭部明星項(xiàng)目的估值被迅速推高。
知名資本成就創(chuàng)業(yè)公司，早期投資機(jī)構(gòu)則靠明星公司成就。創(chuàng)新工場(chǎng)CEO李開(kāi)復(fù)曾告訴記者，某些VC為了得到“我投到某某公司的名義”以便在基金評(píng)比中有業(yè)績(jī)可講，甚至可能會(huì)投資2000萬(wàn)僅占0.8%的份額，不看收益只求掛名。而精明的創(chuàng)業(yè)者則會(huì)利用VC這種心理，抬高自己的估值和身價(jià)。
另外，相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)的信息并不透明。數(shù)位投資人告訴記者，在一級(jí)市場(chǎng)有多種把估值做上去的方法。比如，少投錢(qián)少占股，同時(shí)公司再給投資者補(bǔ)些老股。甚至有公司自己出錢(qián)給投資機(jī)構(gòu)，做估值。
但現(xiàn)在，一級(jí)市場(chǎng)估值調(diào)整已經(jīng)開(kāi)始。一位FA人士告訴記者，現(xiàn)在其經(jīng)手的項(xiàng)目，同樣的數(shù)據(jù)估值會(huì)比去年降低20%-40%左右，而關(guān)于營(yíng)收利潤(rùn)等對(duì)賭條款也比以往更加嚴(yán)苛。
進(jìn)入洗牌期
7月份的一天，李偉被公司變相裁員，但他對(duì)此并不意外。
三天前，公司合伙人對(duì)全體員工發(fā)內(nèi)部信稱(chēng)，今年以來(lái)資本市場(chǎng)再次進(jìn)入“冷周期”，號(hào)召員工共同控制公司合理開(kāi)支。當(dāng)時(shí)，李偉便意識(shí)到公司可能會(huì)裁員控制人力成本。
李偉所在的公司是一家PE機(jī)構(gòu)，成立于2014年。公司合伙人出身于一家新三板有名的金融控股集團(tuán)。創(chuàng)業(yè)時(shí)，靠在前東家的老客戶(hù)支持，他們順利募集到第一期基金。
但成立4年，這家機(jī)構(gòu)仍未有一例項(xiàng)目退出，已投項(xiàng)目也很難看到退出前景。由于業(yè)績(jī)不佳，在募集新一輪基金時(shí)遇到很大困難。
上半年，公司士氣低沉，人心渙散。包括李偉在內(nèi)陸續(xù)有多名員工主動(dòng)或被動(dòng)離職，離職比例高達(dá)20%多。
李偉告訴記者，基金募資與公司融資類(lèi)似，新基金沒(méi)有人會(huì)要求看回報(bào)率，看的是前景。但如果四五年之后還沒(méi)有業(yè)績(jī)出來(lái)，LP看不到未來(lái)，便不會(huì)再投錢(qián)?！叭绻衲赀€沒(méi)有項(xiàng)目退出，明年鐵定融不到錢(qián)?！?/span>
李偉所在的機(jī)構(gòu)是當(dāng)前多數(shù)中小型投資機(jī)構(gòu)的縮影。一級(jí)市場(chǎng)的水龍頭在擰緊，資金不僅向頭部企業(yè)聚集，也在向頭部的投資機(jī)構(gòu)聚集。很多于2014年、2015年創(chuàng)投行業(yè)繁榮時(shí)期成立的中小型投資機(jī)構(gòu)正在普遍遭遇募資難的困境，尤其是過(guò)往業(yè)績(jī)不佳的機(jī)構(gòu)生存狀況將愈加艱難。
易凱資本王冉預(yù)計(jì)，今年下半年流入一級(jí)市場(chǎng)的資金將出現(xiàn)斷崖式下跌，至少減少50%-60%，甚至可能減少70%至80%。受此影響，預(yù)計(jì)一級(jí)市場(chǎng)估值水平半年內(nèi)普降30%，個(gè)別泡沫嚴(yán)重的領(lǐng)域甚至?xí)档?0%以上。
募資難甚至已經(jīng)波及到業(yè)績(jī)相對(duì)較好的投資機(jī)構(gòu)。
劉峰告訴記者，他所在的機(jī)構(gòu)合伙人出身紅杉、軟銀等知名機(jī)構(gòu)。按照正常市場(chǎng)節(jié)奏，半年左右便可募集一期基金，但最新一期基金耗時(shí)一年半之久才募集完畢。另一家私募機(jī)構(gòu)投資人說(shuō)，最新一期募資close的時(shí)間較原計(jì)劃推遲了兩個(gè)月，額度也沒(méi)有募滿(mǎn)。
前述保險(xiǎn)系PE機(jī)構(gòu)投資人說(shuō)，即使自己機(jī)構(gòu)不缺錢(qián)，但也陸續(xù)出現(xiàn)項(xiàng)目在上投決會(huì)時(shí)被砍出資額的情況，而這種現(xiàn)象之前并不會(huì)發(fā)生。
錢(qián)荒導(dǎo)致的一個(gè)新現(xiàn)象是——GP開(kāi)始“FA化”。正常GP的操作方式是從LP處募集資金，再找項(xiàng)目去投。但現(xiàn)在，苦于募資難的GP已經(jīng)在做類(lèi)似FA的事情，即先找到好項(xiàng)目，再以專(zhuān)投這個(gè)項(xiàng)目的名義去募集基金，“拿著份額找錢(qián)”。
“一般私募投資都會(huì)對(duì)所投項(xiàng)目保密。否則還沒(méi)投，大家都過(guò)來(lái)翹，項(xiàng)目?jī)r(jià)格就炒的很高。如果有錢(qián)大家絕對(duì)不會(huì)這么干的。”劉峰說(shuō)。
一定程度上，新經(jīng)濟(jì)公司蜂擁上市也源于VC/PE的退出壓力。市場(chǎng)流動(dòng)性吃緊，VC/PE也需要退出以回籠資金。它們會(huì)施加壓力，催促公司盡快上市。如果公司無(wú)法如期上市，就要履行嚴(yán)苛的對(duì)賭條款。
一邊是募資難，另一邊，二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷，在前兩年資本充裕時(shí)期成長(zhǎng)起來(lái)的公司普遍估值較高，現(xiàn)在退出則面臨著一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的尷尬——這意味著，即使順利退出，投資機(jī)構(gòu)也很難賺到錢(qián)，尤其是相對(duì)后期進(jìn)入的投資者。
多位投資人士都對(duì)記者表示，多重因素影響下，未來(lái)兩年，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的生存環(huán)境十分惡劣，預(yù)計(jì)會(huì)死掉一批小機(jī)構(gòu)。
四年前，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量在市場(chǎng)高漲的情緒中達(dá)到頂峰；四年后，寒冬將至，迎接它們的將是朝不保夕的命運(yùn)。
創(chuàng)投行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入新一輪洗牌期?！百Y本總有其周期，但人們總是會(huì)過(guò)分健忘?！?/span>
（完）
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