當(dāng)多次創(chuàng)業(yè)的羅永浩，也終于放下“天生的驕傲”，開(kāi)始為抖音打工，開(kāi)啟他的直播賣(mài)貨生涯，那個(gè)創(chuàng)業(yè)的黃金時(shí)代，或許真的一去不復(fù)返了。

有人說(shuō)，創(chuàng)業(yè)的理想主義，消亡于2020。

“放棄那些不切實(shí)際的夢(mèng)想，活著，才是第一位的?！币晃贿B續(xù)創(chuàng)業(yè)者告訴燃財(cái)經(jīng)，疫情期間他的客戶(hù)接連取消訂單，他不得不開(kāi)始在朋友圈賣(mài)貨。

一位在北京的創(chuàng)業(yè)者，冒著被隔離的風(fēng)險(xiǎn)，駕車(chē)1200公里去上海見(jiàn)投資人。一年前，他剛拒絕了對(duì)方的投資，現(xiàn)在，他親自前往，打算以更低的估值讓出更多股份。

創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的估值正在快速縮水。數(shù)據(jù)顯示，在“獨(dú)角匯”等二級(jí)市場(chǎng)的交易平臺(tái)上，包括VIPKID、哈啰單車(chē)、商湯科技等企業(yè)的估值，都出現(xiàn)了10%至20%幅度的縮水。軟銀投資的WeWork，估值縮水幅度高達(dá)80%。

即便是上市了，很多公司也未能幸免。2019年上市的中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司，超過(guò)一半股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，資本市場(chǎng)估值倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重。而不久前瑞幸咖啡自曝財(cái)務(wù)造假丑聞，震驚海內(nèi)外，更加影響了投資者對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的信心。

“別再提融資和估值了，現(xiàn)在的問(wèn)題，不是攤子鋪多大，速度跑多快，而是要錢(qián)還是要命?！币晃粍?chuàng)業(yè)者說(shuō)。

前幾年創(chuàng)業(yè)最火的時(shí)候，在資本的助推下，麻雀也能變鳳凰，豬也能飛到天上。但是在2020年，疫情來(lái)襲，大風(fēng)驟停，“豬們”重重地摔到了地上。

2020或許不是創(chuàng)業(yè)落幕的一年，但一定是創(chuàng)業(yè)沉睡的一年。

01 危險(xiǎn)的現(xiàn)金流

直到欠款的經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)始不接電話(huà)，柳靖才突然覺(jué)得，事情有點(diǎn)不對(duì)勁了。

柳靖在廣州經(jīng)營(yíng)一家規(guī)模不大的家具廠，為了沖業(yè)績(jī)，他在2019年擴(kuò)大了經(jīng)銷(xiāo)商的范圍，并延長(zhǎng)了賬期。這為他增加了200萬(wàn)的營(yíng)收，但其中120萬(wàn)是應(yīng)收賬款。

疫情爆發(fā)后，經(jīng)銷(xiāo)商跟柳靖說(shuō)好話(huà)，想要3月付款，柳靖不好意思拒絕，于是將付款時(shí)限延長(zhǎng)了兩個(gè)月。但如今，這批貨款可能要不回來(lái)了。經(jīng)銷(xiāo)商的說(shuō)辭很簡(jiǎn)單：“貨賣(mài)不出去，沒(méi)錢(qián)，我也沒(méi)辦法?！庇械慕?jīng)銷(xiāo)商干脆玩失蹤。

柳靖在2019年底剛組建了電商團(tuán)隊(duì)，拉了一批很“貴”的互聯(lián)網(wǎng)人加盟，每個(gè)月增加了20多萬(wàn)的成本。團(tuán)隊(duì)還沒(méi)開(kāi)張，就變成了硬性成本，如果120萬(wàn)的應(yīng)收賬款成為壞賬，公司現(xiàn)金流只夠撐3個(gè)月。

配配租創(chuàng)始人曹林全似乎已經(jīng)習(xí)慣了這種捉襟見(jiàn)肘的局面。疫情爆發(fā)前，配配租已經(jīng)運(yùn)營(yíng)了兩年半，曹林全個(gè)人投入了上千萬(wàn)元。為了給公司提供更多現(xiàn)金流，他去年甚至把北京的一套房子賣(mài)了。如今，偏偏又遭遇疫情。

工廠無(wú)法生產(chǎn)，消費(fèi)需求萎縮，配配租作為社區(qū)O2O服務(wù)平臺(tái)，正面臨巨大挑戰(zhàn)。他新開(kāi)辟的業(yè)務(wù)條線，跟學(xué)校簽訂的合作協(xié)議，也因?yàn)橐咔楸黄戎袛鄨?zhí)行，“我們可能一個(gè)月都撐不下去，或者一天都撐不下去”。

曹林全將團(tuán)隊(duì)控制在最小規(guī)模，緩發(fā)工資，跟房東談判，只為活下去?！艾F(xiàn)在要更加冷靜一些，活著比什么都重要?！?/span>

酒店行業(yè)從業(yè)者、輕閣酒店創(chuàng)始人張宇，暗自慶幸自己剛躲過(guò)了一個(gè)大坑，逃過(guò)了現(xiàn)金流斷裂的危險(xiǎn)。去年11月，他敲定一筆400萬(wàn)元的天使投資，在12月進(jìn)行了密集的市場(chǎng)考察，最終鎖定了五家酒店打算簽約。1月中旬，本來(lái)按計(jì)劃要簽約付款，張宇考慮到酒店行業(yè)在春節(jié)期間是淡季，臨時(shí)決定再等等。1月底，疫情爆發(fā)。

“如果當(dāng)時(shí)付款了，那我們這個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目現(xiàn)在就不存在了，現(xiàn)金會(huì)全部被消耗掉。”張宇說(shuō)。

圖 / 視覺(jué)中國(guó)

輕閣酒店的模式是承包經(jīng)營(yíng)，讓業(yè)主讓渡酒店經(jīng)營(yíng)權(quán)，輕閣為酒店提供系統(tǒng)化的產(chǎn)品和服務(wù)，提升經(jīng)營(yíng)效率，這是一個(gè)極度依賴(lài)現(xiàn)金流的行業(yè)。

沒(méi)有簽約的酒店業(yè)主，則承擔(dān)了這次疫情帶來(lái)的后果。當(dāng)時(shí)要簽約的那幾家酒店，隔三差五給張宇打電話(huà)，希望能盡快簽約。但張宇知道，現(xiàn)在不是時(shí)候。

及時(shí)調(diào)整策略是必要的。廣告行業(yè)創(chuàng)業(yè)者季鵬，在疫情爆發(fā)后，果斷要求公司禁止一切應(yīng)收賬款訂單，拋棄所有墊付業(yè)務(wù)。他們的營(yíng)收主要來(lái)自搜索廣告，甲方付款賬期在過(guò)去最長(zhǎng)可達(dá)六個(gè)月。

季鵬經(jīng)歷過(guò)2003年的非典，他清醒地知道，一家公司死掉的原因，可能不是業(yè)務(wù)問(wèn)題，而是應(yīng)收賬款。所以他拍板：“你要不就預(yù)付，要不咱生意就別做了?！?/span>

砍掉墊付業(yè)務(wù)，保證了現(xiàn)金流的健康，但也損失了一部分收入來(lái)源。4月，季鵬駕車(chē)前往上海去見(jiàn)投資人，要度過(guò)這個(gè)寒冬，他需要更多現(xiàn)金。

現(xiàn)金為王，成為疫情期間創(chuàng)業(yè)者生存的鐵律。危險(xiǎn)的現(xiàn)金流，正在成為壓垮創(chuàng)業(yè)者的最后一根稻草。

疫情期間，清華和北大聯(lián)合做了一個(gè)疫情影響的調(diào)研，對(duì)象是全國(guó)1435家中小企業(yè)，2月發(fā)布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：按照賬上現(xiàn)金余額推算，34%的企業(yè)只能維持1個(gè)月，33.1%的企業(yè)可以維持2個(gè)月，只有9.96%的企業(yè)能維持6個(gè)月以上。為應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流短缺，22.79%的企業(yè)計(jì)劃減員降薪，15.75%的企業(yè)選擇停產(chǎn)歇業(yè)。

這也就能理解，為什么2月10日新潮傳媒宣布要裁員500人時(shí)，賬上還有10個(gè)億的現(xiàn)金。因?yàn)橐攵冗^(guò)疫情，就必須踩死剎車(chē)，卡死現(xiàn)金流。

形勢(shì)變了。短期內(nèi)不是競(jìng)爭(zhēng)力的淘汰，而是資本金的淘汰，考驗(yàn)的是口袋深度。

02 破滅的“市夢(mèng)率”

尷尬的是，投資機(jī)構(gòu)也沒(méi)錢(qián)，或者說(shuō)，掏錢(qián)更謹(jǐn)慎了。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，近3個(gè)月，融資事件數(shù)量同比下滑44%，融資金額同比下滑53%。2020年二季度，創(chuàng)業(yè)融資事件和融資金額均降至過(guò)去三年最低點(diǎn)。

來(lái)源 / CVSource投中數(shù)據(jù)

一位從事FA業(yè)務(wù)的投資人告訴燃財(cái)經(jīng)，疫情期間，投資機(jī)構(gòu)明顯變謹(jǐn)慎了，“過(guò)去我們推給VC的項(xiàng)目，反饋進(jìn)度很快，現(xiàn)在明顯變慢，一個(gè)項(xiàng)目能上投委會(huì)就算不錯(cuò)了。”

他在疫情爆發(fā)后收到的融資BP，數(shù)量大幅增加，甚至一些此前沒(méi)接觸過(guò)的非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，比如餐飲、酒店等領(lǐng)域，也有項(xiàng)目找上門(mén)來(lái)。

疫情只是第一記重錘，軟銀愿景基金神話(huà)的破滅，是對(duì)投資圈的第二記重錘。

這只由日本人孫正義掌管的超級(jí)基金，被中國(guó)投資界視為VC行業(yè)最大的接盤(pán)俠。過(guò)去，它投資了滴滴、瓜子、WeWork、Uber、OYO等風(fēng)口項(xiàng)目，一出手就是10億美金，讓同行不寒而栗。

軟銀的存在，吹大了中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)泡沫，讓風(fēng)口論更加盛行。“軟銀就像二級(jí)市場(chǎng)一樣，提供了一個(gè)絕佳的退出渠道。大家認(rèn)為錢(qián)能改變一切，相信資金，相信規(guī)模，相信風(fēng)口，相信總會(huì)有人接盤(pán)?！币晃煌顿Y人說(shuō)。

但問(wèn)題是，現(xiàn)在軟銀也接不住了。

這家看似無(wú)所不能的超級(jí)大基金，2019財(cái)年的投資虧損預(yù)期將達(dá)到167億美元，它在3月宣布“出售或資本化”4.5萬(wàn)億日元（約410億美元）的公司資產(chǎn)，其中包括約140億美元的阿里巴巴股份來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)。更重要的是，它投資的項(xiàng)目估值出現(xiàn)大幅縮水，更不斷有風(fēng)口項(xiàng)目倒閉破產(chǎn)。這意味著，軟銀過(guò)去被驗(yàn)證的投資模式，可能是失敗的。

連續(xù)創(chuàng)業(yè)者陳旭已經(jīng)放棄了融資，打算坐吃過(guò)去兩年融資的老本。他的上一個(gè)共享出行創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，就是死于風(fēng)口破滅。最輝煌的時(shí)候，他在一年內(nèi)連續(xù)拿了兩輪融資，成為行業(yè)前三的玩家，并用資本燒死了中尾部玩家。但后來(lái)風(fēng)口墜落，他的項(xiàng)目也被資本斬殺。

“過(guò)去，你在融資時(shí)可以談‘市夢(mèng)率’，但現(xiàn)在，投資人會(huì)讓你拿出利潤(rùn)表，看你的利潤(rùn)率，畢竟，沒(méi)有人愿意當(dāng)真的接盤(pán)俠?！标愋裾f(shuō)。

如今，在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)流行多年的游戲規(guī)則，正在發(fā)生改變。

汪澤其是一名風(fēng)險(xiǎn)投資LP（出資人），也是鉑德電子煙的創(chuàng)始人，他認(rèn)為整個(gè)VC行業(yè)這場(chǎng)商業(yè)游戲的核心是“影響力+持續(xù)往下游輸送項(xiàng)目的管道”。

這個(gè)行業(yè)過(guò)去的游戲規(guī)則是，當(dāng)頭部基金投資了某類(lèi)型的項(xiàng)目，或者頭部大佬鼓吹某個(gè)風(fēng)口，就會(huì)有一群中尾部基金跟進(jìn)，于是賽道開(kāi)始火熱，資方愿意往里砸錢(qián)，所以整個(gè)本來(lái)就不是風(fēng)口的賽道就成了風(fēng)口。不同階段的VC就像接力賽一樣，一棒接一棒將項(xiàng)目扶上馬送一程，一直送到IPO退出，最后讓散戶(hù)接盤(pán)。IPO退出拿到回報(bào)，又印證了當(dāng)初的眼光是對(duì)的，除非遇到黑天鵝，同樣的手法很多時(shí)候可以復(fù)制投資神話(huà)。

“這些頭部VC真正的核心能力，其實(shí)不是投資的判斷力，而是對(duì)投資圈的號(hào)召力和影響力。這是遠(yuǎn)比精通各種商業(yè)模型、產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、各種CDD/LDD/FDD更強(qiáng)的能力。將故事講得自圓其說(shuō)、有能力將某個(gè)賽道吹成風(fēng)口、有能力讓多數(shù)人相信，那就會(huì)形成一個(gè)趨勢(shì)，狗屎都會(huì)成為戰(zhàn)略，最后狗屎有很大概率會(huì)化羽變成金子。不管是后來(lái)成功還是失敗的案例，在吹的時(shí)候的邏輯都可以令人難以反駁。但你千萬(wàn)別相信他們的邏輯和判斷本身，你需要觀察他們是不是有能力把他們自己的判斷變成別人的共識(shí)?！?汪澤其說(shuō)。

這套投資邏輯被業(yè)內(nèi)總結(jié)為：拉頭部賽道，給大錢(qián)，看長(zhǎng)期，然后沖上市，最后剪羊毛。

這種觀點(diǎn)跟行為金融學(xué)中的核心原理一脈相承：真正top team的leaders，不是去尋找某個(gè)更好的機(jī)會(huì)，而是去影響整個(gè)系統(tǒng)向某一個(gè)領(lǐng)域投入足夠多的資源，使得你的plan能成功，一旦成功，你最開(kāi)始的plan就是英明的，否則就是不英明的。只要你能夠參與到整個(gè)游戲規(guī)則的制定，那你就可以影響游戲，并從中獲利。

這是風(fēng)口項(xiàng)目和“市夢(mèng)率”誕生的土壤，也是泡沫滋生的溫床。但如今，風(fēng)口價(jià)值鏈被疫情黑天鵝打斷，講故事的項(xiàng)目編不下去了，PPT融資也失去了市場(chǎng)。

“以前會(huì)有僥幸心理，總想著一夜暴富，靠一個(gè)商業(yè)模式，就能融資幾個(gè)億，現(xiàn)在這些幻想基本是不存在的，因?yàn)闆](méi)有人信你?！标愋裾f(shuō)。

事實(shí)上，作為基金實(shí)際出資方的LP，正在變得更加謹(jǐn)慎。汪澤其透露，人民幣基金的LP，包括一些母基金和高凈值人群，將資產(chǎn)分配到人民幣VC的意愿在下降。

不只是汪澤其捕捉到了這種變化。季鵬發(fā)現(xiàn)，自己項(xiàng)目的人民幣基金LP，已經(jīng)開(kāi)始參與被投項(xiàng)目的互動(dòng)聊天，他已經(jīng)跟LP匯報(bào)了項(xiàng)目的發(fā)展情況，而在過(guò)去，LP是根本不會(huì)介入被投項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理的。“現(xiàn)在能拿到融資的公司，真正交割的，都是以前定下來(lái)的，新增的非常少，LP也開(kāi)始摻和投委會(huì)的事情。”

“盈利才是證明實(shí)力的最有效藥方?！奔均i說(shuō)，“過(guò)去要規(guī)模，現(xiàn)在要利潤(rùn)，最終要回歸商業(yè)本質(zhì)?！?/span>

03 崩塌的信心

信心的崩塌，或許才最致命。難點(diǎn)在于，信心重建的過(guò)程緩慢而漫長(zhǎng)。

2019年12月，在酒店行業(yè)經(jīng)過(guò)小范圍試探后，張宇決定調(diào)整項(xiàng)目的商業(yè)模型，經(jīng)過(guò)反復(fù)測(cè)算，他發(fā)現(xiàn)在正常情況下，新模型在十個(gè)月內(nèi)能夠回本，這讓他“當(dāng)時(shí)無(wú)比亢奮”，因?yàn)椤敖K于找到一個(gè)無(wú)比快速且能夠掙錢(qián)的邏輯”。

他從12月下旬開(kāi)始轉(zhuǎn)換模型，快馬加鞭去跑市場(chǎng)，結(jié)果，迎頭趕上了這次疫情，一步踏入漫長(zhǎng)而不確定的冰河期，“非常難無(wú)比難，時(shí)間成了最大的困難”。市場(chǎng)上低價(jià)拋售的酒店遍地都是，這在過(guò)去是抄底的大好時(shí)機(jī)，但現(xiàn)在他不敢接盤(pán)，因?yàn)樗絹?lái)越不知道疫情何時(shí)會(huì)真正結(jié)束。

從信心的頂點(diǎn)，到近乎崩潰的邊緣，張宇只用了兩個(gè)月。

投資人的信心也大打折扣。軟銀曾投下重注的OYO酒店，被質(zhì)疑商業(yè)模式不成立，裁員消息滿(mǎn)天飛。“當(dāng)大家發(fā)現(xiàn)孫正義也會(huì)看走眼，投資的項(xiàng)目開(kāi)始戰(zhàn)略后撤，資本就沒(méi)興趣了?！?/span>

如果說(shuō)酒旅行業(yè)的創(chuàng)業(yè)，是在疫情持續(xù)升溫的背景下逐漸冷卻，那么二級(jí)市場(chǎng)的情緒，則幾乎是一夜入冬。

疫情在海外爆發(fā)后，疊加石油價(jià)格戰(zhàn)，短短一個(gè)月內(nèi)，美股四次熔斷，上市公司發(fā)生踩踏式狂跌。美聯(lián)儲(chǔ)瘋狂向市場(chǎng)發(fā)錢(qián)，也沒(méi)能挽回市場(chǎng)丟失的信心。投資者恐慌指數(shù)VIX突破80，創(chuàng)下近十年最高。

當(dāng)投資人失去信心，持有現(xiàn)金就成為最保險(xiǎn)的做法。這導(dǎo)致，人們期待的報(bào)復(fù)性消費(fèi)沒(méi)有到來(lái)，報(bào)復(fù)性存錢(qián)卻提前到來(lái)了。

根據(jù)4月17日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比下降6.8%，其中社會(huì)消費(fèi)品零售總額78580億元，同比下降19.0%。另一方面，一季度人民幣存款增加8.07萬(wàn)億元，同比去年增加28%，其中，住戶(hù)存款增加6.47萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款增加1.86萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，老百姓把錢(qián)都存在了銀行，以此抵御風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)業(yè)者則更傾向于及時(shí)止損，持有現(xiàn)金，假以時(shí)日東山再起。

戴德梁行發(fā)布報(bào)告顯示，一季度，北京、上海、深圳甲級(jí)寫(xiě)字樓空置率分別上升至13.8%、21%、24.6%，環(huán)比分別增加0.3、1.4、4.6個(gè)百分點(diǎn)。

來(lái)源 / 戴德梁行研究部

項(xiàng)目關(guān)停，意味著大批員工將再次釋放給市場(chǎng)。種種跡象表明，創(chuàng)業(yè)者回流大公司的趨勢(shì)開(kāi)始出現(xiàn)，這一點(diǎn)在曾經(jīng)資本狂熱的自動(dòng)駕駛行業(yè)尤其明顯。

更深層次的信心消失，或許來(lái)自全球技術(shù)創(chuàng)新的停滯。汪澤其分析，過(guò)去因?yàn)榧夹g(shù)突破所帶來(lái)的大風(fēng)口，全球大規(guī)模的技術(shù)革新，已經(jīng)到了收獲期，技術(shù)更加趨向?qū)嵱没?，而風(fēng)口總是出現(xiàn)在技術(shù)革新的早期。“由技術(shù)革新所帶來(lái)的大規(guī)模商業(yè)模式革新，短期之內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)，現(xiàn)在我們正處于兩個(gè)革新階段中間的安靜期。”

技術(shù)退潮，創(chuàng)業(yè)進(jìn)入休整期。但對(duì)一些創(chuàng)業(yè)者而言，現(xiàn)在返回大公司并非最佳時(shí)機(jī)。

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