隨著新冠疫情暫時步入穩(wěn)定期，越來越多人開始關(guān)注疫情的后續(xù)影響。而對于“是否可以復(fù)工，恢復(fù)經(jīng)濟秩序”，大家的看法也開始出現(xiàn)分化。

這其實還涉及到更多具體的問題：新冠肺炎疫情對于各個行業(yè)的影響有多大？這些影響將持續(xù)多久？哪些行業(yè)需要盡快復(fù)工？

我們參考了17年前非典的經(jīng)驗，還結(jié)合了宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)、市場反應(yīng)、企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)和部分個體的調(diào)研，嘗試著來回答上面的問題。

17年前的非典可以給我們哪些參考？

首先，我們來簡單回顧一下17年前的非典。雖然現(xiàn)在看來，新冠肺炎的情況和非典有很多不同，但這仍舊是最有參考價值的一段數(shù)據(jù)。 

我們主要關(guān)心兩個問題，17年前，哪些行業(yè)受到疫情的影響更大？這些影響會持續(xù)多久？ 

股市變化代表了當時市場的預(yù)期和信心，一定程度上可以反映行業(yè)的現(xiàn)實處境?；仡櫼幌?003年A股的情況，可以快速了解當年的行業(yè)影響。 

這里我們主要參考了興業(yè)研究院的研究，在此基礎(chǔ)上進行了一定的延伸。 

對應(yīng)非典疫情的發(fā)展變化，2003年的股市有不同的階段性表現(xiàn)，大致可以分為“初現(xiàn)->重視->樂觀->悲觀->回歸常態(tài)”。

在這個過程中，大家對各個行業(yè)的判斷也借著股市沉浮表達出來。 

當大盤劈頭蓋臉地砸下來，沒有誰可以幸免。在疫情大規(guī)模爆發(fā)之后，負面影響其實會波及到所有行業(yè)。 

所以，2003年3月，當非典開始從北京流向全國各地、疫情開始爆發(fā)，申萬28個一級行業(yè)中，除了銀行和汽車，其它都出現(xiàn)了不同程度的下跌。而4月初政府和WHO全面開展合作，結(jié)合全球復(fù)蘇的預(yù)期，大家對經(jīng)濟發(fā)展又充滿了信心，所有行業(yè)都在上漲。再之后的4月上旬，隨著病例數(shù)據(jù)公開，疫情防控的局面變得嚴峻，除汽車行業(yè)堅挺上升0.74%外，其余行業(yè)全線飄綠。 

不過，各個行業(yè)當時的扛疫能力有所不同。 

我們重點看了下非典疫情最為嚴峻的時候，汽車、公用事業(yè)和醫(yī)藥生物還稍微堅挺；受到?jīng)_擊最大的行業(yè)有休閑服務(wù)、建筑裝飾、傳媒等，多屬于第三產(chǎn)業(yè)。 

而如果從整個疫情波動的周期來看，休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁的行業(yè)指數(shù)“跌的最兇、漲的最慢”，這也說明這些行業(yè)實際受到的打擊最大。 

相對來說，機械、鋼鐵設(shè)備、汽車等基礎(chǔ)行業(yè)的抗壓性和恢復(fù)速度都更強，也說明這些行業(yè)受到非典的影響相對較小。 

這與宏觀數(shù)字的變化也比較吻合。 

非典影響下的2003年，第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻率和對GDP增長的拉動都出現(xiàn)了同比下滑。我們可以據(jù)此對三次產(chǎn)業(yè)在2003年時的扛疫性進行排序：第二產(chǎn)業(yè)＞第一產(chǎn)業(yè)＞第三產(chǎn)業(yè)。

疫情的影響持續(xù)了多久呢？

非典疫情在2003年的二季度進入了爆發(fā)期，三季度之后就逐漸消失，對經(jīng)濟的影響也主要體現(xiàn)在二季度。具體來說，2003年我國四個季度的GDP同比增速依次為11.1%、9.1%、10%和10%——二季度GDP增速受非典影響下滑了2個百分點，雖然在三季度就實現(xiàn)了反彈，但之后的兩個季度都未恢復(fù)到疫情前的水平。 

從股市的波動中，我們也注意到，在疫情結(jié)束后的半年里，負面影響仍在持續(xù)。 

而分不同產(chǎn)業(yè)來看，第二產(chǎn)業(yè)在當年就很快恢復(fù)，第一產(chǎn)業(yè)次年也快速反彈，第三產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇相對最為緩慢，再過了1年才逐漸回到原有的增長軌道中。 

但是，2020年的情況又發(fā)生了變化。

新冠肺炎疫情對經(jīng)濟的影響有什么不同？

從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)記錄中，我們只能看到目前為止市場對各個行業(yè)的判斷。

從截至2月14日A股各行業(yè)板塊指數(shù)的漲跌幅來看：在疫情下，計算機、電子、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、傳媒等行業(yè)更被看好；而休閑服務(wù)和交通運輸這兩個行業(yè)受到的負面影響最大

此外，鋼鐵、采掘等在非典時期還算堅挺的行業(yè)，2020年也受到較大影響；負面影響還不同程度地蔓延到食品飲料、紡織服裝、輕工制造、家用電器等行業(yè)。 

在進一步分析總結(jié)新冠肺炎疫情對經(jīng)濟的影響時，我們有必要強調(diào)這次疫情與17年前的兩個不同之處。 

一個是現(xiàn)在我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有所變化，受疫情影響更大的第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟的貢獻明顯高了很多。 

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，非典疫情前的2002年，第三產(chǎn)業(yè)貢獻了當年GDP增長的46.5%；到了2018年，第三產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻率已經(jīng)達到61.5%，是現(xiàn)在當之無愧的經(jīng)濟增長主引擎。 

第三產(chǎn)業(yè)占比明顯更高，意味著這次疫情的打擊范圍會更廣。

當相關(guān)產(chǎn)業(yè)遭受打擊，牽涉的不僅僅是上面這些宏大數(shù)字，更重要的是，將會深刻地影響到身處其中的每一個人，收入、工作機會、未來計劃、消費信心……所有個體在這些方面的決策轉(zhuǎn)變，又將匯成新的力量，對其他行業(yè)產(chǎn)生影響，形成一個負影響循環(huán)。 

而我們需要注意的是，隨著第三產(chǎn)業(yè)的占比更高，其就業(yè)人群也更廣了。2003年時，第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員的占比還只有3成，到了2018年，這個比例已經(jīng)接近一半。 

2020年疫情還有另一個不同，支撐我們認為，新冠肺炎對經(jīng)濟的影響可能會更大。 

由于新冠肺炎的傳染性更強、影響范圍更廣，2020年的疫情防控措施也明顯比17年前嚴厲了許多，除了消費、娛樂等人群密集的場所無法營業(yè)，企業(yè)和工廠也停工了很長時間。 

所以，我們在開年的股市行情中看到，大家對于鋼鐵、采掘、紡織服裝、輕工制造等非服務(wù)性的行業(yè)也不是很看好，而這些行業(yè)在17年前其實還是比較堅挺的。 

對上述行業(yè)持悲觀態(tài)度的原因也可以理解：雖然工廠可以通過加班加點的生產(chǎn)，來彌補疫情期間的產(chǎn)量損失，但可以彌補多少取決于損失到底有多大——如果遲遲不能復(fù)工，一方面意味著彌補損失的難度更大，另一方面，長時間只出不進，對于很多中小企業(yè)/工廠將是非常沉重的壓力。 

分析到這里，你想必已經(jīng)明白，經(jīng)濟將遭受多大的影響，取決于什么時候可以復(fù)工。 

而在“經(jīng)濟將遭受多大的影響”這個龐大的命題之前，我們更需要考慮的是，企業(yè)們還能撐多久。

關(guān)鍵在于3月能否復(fù)工

我們查看了幾個行業(yè)代表上市公司的財務(wù)情況，簡單粗暴地推算了一下，如果沒有資金注入和補貼，這些停工的企業(yè)，可以存活多久？ 

休閑娛樂業(yè)的情況最為嚴峻。 

根據(jù)2019年上半年營業(yè)狀況和期末現(xiàn)金流，在只考慮員工成本和租金成本的情況下，餐飲業(yè)中的代表企業(yè)海底撈和九毛九，分別只能堅持3.4和2.2個月。

桔子水晶創(chuàng)始人、魅KTV創(chuàng)始人吳海此前透露，按照目前的賬面現(xiàn)金，扣除12月的固定人力、租金和寬帶成本，魅KTV最多還能堅持2個月。 

此前，北京K歌之王也在《總經(jīng)理致全體員工的一封信》中表示：北京K歌之王因疫情造成連續(xù)閉店，面臨巨大資金壓力，宣布將于2月9日與全部200多名員工解除勞動合同；該方案若有30%的員工不同意，公司將進入破產(chǎn)清算。 

旅游業(yè)也同樣不好過。