財(cái)聯(lián)社7月22日訊，匯源果汁擬于2018年7月底召開16匯源02（118835）及16匯源P3（114069）持有人會(huì)議，該會(huì)議將提請(qǐng)債券持有人會(huì)議同意，由匯源果汁協(xié)調(diào)公司實(shí)際控制人朱新禮（截至目前，朱新禮持有匯源果汁65.03%的股份）為16匯源02和16匯源P3的到期兌付追加全額無條件的不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

匯源果汁之所以要召開這一會(huì)議，與其尚在就部分融資票據(jù)的違約及違約事件取得豁免有關(guān)。事實(shí)上，當(dāng)下的匯源正陷入了債務(wù)危機(jī)，總負(fù)債已超110億；更值得關(guān)注的是，其年利息支出占凈利潤(rùn)潤(rùn)的比重已高達(dá)400%，高企的利息支出正日益惡化其盈利能力。

在此背景下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)于今年6月底發(fā)布報(bào)告，將匯源果汁長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)及高級(jí)無抵押債券評(píng)級(jí)由B下調(diào)至CCC+，評(píng)級(jí)屬于負(fù)面觀察。該報(bào)告稱，下調(diào)匯源果汁評(píng)級(jí)是對(duì)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的反映。

中國(guó)最大的果汁企業(yè)，眼下究竟面臨著怎樣的困局？

匯源果汁成朱新禮一言堂：巨額借款破壞上市規(guī)則

今年3月29日，匯源果汁發(fā)布公告顯示，在沒有得到董事會(huì)批準(zhǔn)，沒有簽訂協(xié)議，也沒有對(duì)外披露的情況下，匯源果汁向匯源集團(tuán)旗下、北京匯源（大股東朱新禮持有該公司絕大部分股權(quán)）借出了42.75億貸款。這一行為違反了港交所上市規(guī)則中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易申報(bào)、股東批準(zhǔn)及披露的條款。下圖為財(cái)聯(lián)社對(duì)匯源果汁公告的截圖：

隨后，匯源果汁發(fā)布停牌公告。該公告稱，原定于3月29日發(fā)布的2017年全年業(yè)績(jī)將延后發(fā)布，公司股份及債券將暫停交易。然而，在其后的幾個(gè)月時(shí)間里，匯源果汁已多次將2017年業(yè)績(jī)及相關(guān)年報(bào)延后公布，公司股票停牌也已接近4個(gè)月。

2018年6月，港交所介入?yún)R源果汁違規(guī)事件。港交所對(duì)公司股票復(fù)牌列出的相關(guān)條件包括，對(duì)相關(guān)貸款進(jìn)行法證調(diào)查、公布調(diào)查結(jié)果，并采取合適的補(bǔ)救行動(dòng)等；公布所有欠缺的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，并說明任何審計(jì)修訂。

7月20日，匯源果汁發(fā)布公告稱，若其未能在2020年1月底完成港交所列出的復(fù)牌條件，港交所將會(huì)展開取消公司上市地位的程序。這意味著，匯源果汁可能被迫從港交所退市。

股神巴菲特曾說，在廚房里發(fā)現(xiàn)一只蟑螂，那廚房里一定還有蟑螂它親戚。而從匯源果汁公布的違規(guī)時(shí)間節(jié)點(diǎn)和業(yè)績(jī)預(yù)告一再延后的背景來看，42億違規(guī)借款或許只是匯源果汁里其中的一只蟑螂而已。

匯源果汁陷入債務(wù)危機(jī)：利息支出是凈利潤(rùn)四倍

其實(shí)，在匯源果汁向北京匯源借款背后，其本身也面臨著沉重的債務(wù)壓力。匯源果汁成立于2006年，該公司是從北京匯源集團(tuán)分拆出來的，主營(yíng)果汁及果汁飲料。2007年2月，匯源果汁登陸港交所，籌集資金24億，創(chuàng)造了該年港交所最大規(guī)模的IPO。上市后第二年，即2008年9月，可口可樂宣布以總價(jià)約179.2億港元收購(gòu)匯源果汁所有股份。然而，這一收購(gòu)最終卻沒有通過中國(guó)反壟斷局的審查。

并購(gòu)失敗給匯源帶來了不小的沖擊。當(dāng)時(shí)，匯源已經(jīng)開始為并購(gòu)之后的整合做準(zhǔn)備，大幅削減銷售人員。據(jù)財(cái)報(bào)，2007年底，匯源的銷售人員總數(shù)為3926人，到2008年底僅剩1160人，匯源在一年時(shí)間里，削減了超過65%的銷售人員。更值得關(guān)注的是，2008年，匯源果汁的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了大幅下跌，公司凈利潤(rùn)跌幅超過86%。

其后，匯源試圖重建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。2009年，公司收購(gòu)了近10個(gè)分銷網(wǎng)絡(luò)，公司銷售人員增加到13000人，然而，大幅增加的銷售人員并沒有提升公司業(yè)績(jī)，該年，公司甚至出現(xiàn)了營(yíng)收下滑的現(xiàn)象。事實(shí)上，其業(yè)績(jī)自2008年之后從未轉(zhuǎn)好。

2018年4月中旬，匯源果汁發(fā)布了未經(jīng)審計(jì)的業(yè)績(jī)報(bào)告。該報(bào)告顯示，2017年，公司收入為53.82億，同比下降6.26%；凈利潤(rùn)為1.35億，同比大漲10.35倍。下圖為財(cái)聯(lián)社根據(jù)公告繪制的匯源果汁歷年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)：

不過，公司凈利潤(rùn)上漲，主要受到了銷售、營(yíng)銷和行政開支減少的影響。以銷售及營(yíng)銷開支為例，2017年該項(xiàng)支出為11.16億，與上年同期相比，減少了4.12億。

事實(shí)上，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)或許更能真實(shí)的反映公司業(yè)績(jī)的運(yùn)營(yíng)情況。據(jù)財(cái)報(bào)，2017年上半年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已高達(dá)187天，上年同期為138天。

此外，匯源果汁巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用正日益惡化公司的盈利能力。據(jù)公告，2017年公司利息支出已高達(dá)5.46億，這一數(shù)字是該年凈利潤(rùn)的4.04倍。高企的利息支出背后，是其背負(fù)的巨額負(fù)債。

匯源果汁負(fù)債超110億，總市值已不足50億

由于匯源果汁存在著違規(guī)問題，公司財(cái)報(bào)的可信度已大打折扣。但即便根據(jù)其已公布的財(cái)報(bào)來看，公司的巨額負(fù)債也令人極為擔(dān)憂。

據(jù)財(cái)報(bào)，2017年上半年，匯源果汁的凈負(fù)債率已大幅上升到82.5%，與2016年底相比，上漲近20個(gè)百分點(diǎn)。而據(jù)公司發(fā)布的最新未經(jīng)審計(jì)的業(yè)績(jī)顯示，截止2017年底，公司負(fù)債總額已高達(dá)114.02億。

匯源果汁面臨種種問題，已反映在了公司的股價(jià)走勢(shì)上。截止目前，公司股價(jià)為2.02港元，這一數(shù)字已遠(yuǎn)低于其上市價(jià)。2007年，公司上市時(shí)，其每股定價(jià)為8.776港元。

更值得關(guān)注的是，匯源果汁的股價(jià)已遠(yuǎn)低于其凈資產(chǎn)。目前，公司總市值為53.97億港元（約合46億元），其市凈率僅為0.45倍。

2008年，可口可樂向匯源提出的收購(gòu)要約價(jià)格是12.2港元，較要約發(fā)出前一個(gè)交易日溢價(jià)195%，收購(gòu)要約公布后，股價(jià)在一個(gè)交易日內(nèi)飆漲164%。而當(dāng)前，公司股價(jià)甚至在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上打4.5折都沒人購(gòu)買。如此境遇，令人唏噓。

2014年底，匯源果汁的員工數(shù)高達(dá)1.77萬，而到2017年6月底，這一數(shù)字僅為3963人，員工數(shù)減少了1.38萬人，降幅高達(dá)78%。員工數(shù)的劇烈減少，或許已昭示了匯源的未來！

（完）