來源丨華商韜略

2005年，30歲的張學(xué)政，拿著10萬元資金，開了家和山寨廠并無二致的手機主板工坊。

今天，他創(chuàng)立的聞泰科技，已成為市值千億的行業(yè)巨頭之一。

十幾年前，功能機“霸主”諾基亞，穩(wěn)坐在全球手機產(chǎn)業(yè)的“鐵王座”之上。

當(dāng)時，隨便一塊手機主板就能賺100多元。這讓一畢業(yè)就進入手機產(chǎn)業(yè)，并先后在意法半導(dǎo)體、中興、深圳先盛任職的張學(xué)政，嗅到了新的商機。

在三十而立之年，他以10萬元白手起家，率領(lǐng)一支小團隊，成立了聞泰。

業(yè)界曾流傳這樣一句話，“中興出將帥，華為出兵將”。從中國電子行業(yè)“黃埔軍校”走出的張學(xué)政，點燃了“將帥”中的“第一把火”，他在錯綜復(fù)雜的手機產(chǎn)業(yè)鏈中，為聞泰精準(zhǔn)定點，切入了主板方案設(shè)計（IDH）這個細分領(lǐng)域。

彼時，聞泰已經(jīng)不是第一批入局者了。背靠國際手機廠稱霸的“大局勢”，韓國和中國臺灣企業(yè)早已在此領(lǐng)域布局發(fā)展。但張學(xué)政還是通過性價比，為企業(yè)找到了新的突破口。

2006年2月，揣著聞泰自主研發(fā)的首款手機主板產(chǎn)品W100，張學(xué)政與幾名銷售員奔赴深圳。每天早8點，他們挨家挨戶拜訪客戶，一遍遍將主板結(jié)構(gòu)圖、ID設(shè)計等演示給客戶觀看，最終吸引到2家集成商代售其主板。

一個月后，一款采用了W100主板的產(chǎn)品在手機市場脫穎而出，當(dāng)月銷量突破20萬臺，打破了當(dāng)時國內(nèi)單款手機的月銷紀(jì)錄。后來，整個W100主板出貨量達到1800萬臺，創(chuàng)造出手機業(yè)界的神話。

從此，聞泰在業(yè)界聲名大振。

2006年前后，借助成本優(yōu)勢和國內(nèi)市場的爆發(fā)，國產(chǎn)手機異軍突起，手機設(shè)計行業(yè)隨之風(fēng)起云涌。聞泰迅速趕上了這趟飛車，并以高峰時一天能接十幾個訂單的速度，發(fā)展成為中國最大的方案設(shè)計公司之一。

但張學(xué)政并沒有滿足于此，他還希望用新的技術(shù)去引領(lǐng)需求的進化。其中一個代表性的成果就是，和展訊聯(lián)合開發(fā)出單芯片雙卡雙待主板。

他注意到，市面上的雙卡雙待手機，大多采用雙芯片，外形難免過于敦厚。于是，聞泰與展訊共同探索，推出單芯片雙卡雙待新主板，一經(jīng)推出，在市場上大受歡迎。
如今再回憶起那段時光，張學(xué)政形容為“那是一個畫張圖就能接單的好時代”。

但“好時代”之下，聞泰與當(dāng)時涌現(xiàn)的主板廠商一樣面臨著可持續(xù)性的巨大挑戰(zhàn)。

實際上，主板設(shè)計門檻較低，從成熟的手機廠商里拉出十幾個人就能做。在功能機大行其道時，主板方案設(shè)計廠商更是一度接近500家，大多數(shù)玩家都是靠低價策略左右逢源，看似借大勢站穩(wěn)腳跟，卻難以掙脫與山寨機糾纏的命運。

而且，好時代終將過去。

2007年，蘋果推出iPhone，為功能機敲響了喪鐘。

對于從功能機時代成長起來的主板方案設(shè)計（IDH）廠商來說，轉(zhuǎn)型的動力更主要來自“危”而不是“機”。

過度競爭，加上芯片制造的集成度越來越高，手機設(shè)計公司的角色愈發(fā)微不足道，2007年前后，其平均利潤率從早期的70%爆降到15%。

這樣的形勢下，聞泰該往何處去？

一個行業(yè)痛點，給聞泰帶來了新機遇。

作為手機方案設(shè)計商，聞泰處在產(chǎn)業(yè)鏈中間：上接IC原廠，在其芯片基礎(chǔ)上做開發(fā)；下連整機企業(yè)，負責(zé)向其交貨。

但當(dāng)時在業(yè)內(nèi)，手機方案設(shè)計時有被制造商偷工減料的問題，最終導(dǎo)致成品不如聞泰和整機企業(yè)的預(yù)期。

這讓業(yè)界為之苦惱，更推動了張學(xué)政從更高層面去創(chuàng)新，進而也有了聞泰的一次脫胎換骨的變化：由IDH轉(zhuǎn)型為集手機設(shè)計、制造于一體的ODM。這樣，聞泰不但能夠幫客戶設(shè)計手機，還能向供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)采購零部件、嚴把質(zhì)量關(guān)，幫客戶生產(chǎn)組裝出符合設(shè)計預(yù)期的手機。

2008年，張學(xué)政在嘉興南湖點燃“第二把火”，開啟建設(shè)累計投資達8000萬美元的聞泰手機工廠。

工廠創(chuàng)立之初，張學(xué)政就篤定：既然要做，就絕不做技術(shù)含量低、勞動密集型的加工廠，一定要做科技密集型的智能工廠。

一次張學(xué)政在國外出差，一位外國朋友如此評價中國制造：“價格very good，品質(zhì)very very bad?！边@種評價，讓張學(xué)政深感心痛。聞泰轉(zhuǎn)型ODM，就是要瞄準(zhǔn)高品質(zhì)，成為全球領(lǐng)先的手機ODM工廠。

為達成這個宏偉的目標(biāo)，聞泰將全公司的資源向生產(chǎn)基地傾斜。2013年，12棟廠房在嘉興南湖拔地而起，囊括了手機主板、整機、配件三大事業(yè)部，員工過萬。

但關(guān)鍵問題是，ODM第一單從哪來？

恰在此時，互聯(lián)網(wǎng)手機的新貴小米登場，并貢獻了聞泰轉(zhuǎn)型的劃時代訂單——“紅米”。從主板設(shè)計到生產(chǎn)的生命周期，“紅米”全由聞泰操刀；這樣，小米把主要精力放在產(chǎn)品營銷和渠道即可。

期間，張學(xué)政親自抓了從手機設(shè)計到生產(chǎn)的每道關(guān)卡，并破天荒地首次把智能手機的價格不但拉到千元以下，而且定為799元。

這使得“紅米”一經(jīng)推出，迅速成為現(xiàn)象級產(chǎn)品遭遇哄搶，不但市場上一機難求，有“黃?！鄙踔涟褍r格炒到1000元以上。

2013年，“紅米”出貨量直接破億，聞泰一舉成為全球最大手機ODM廠商之一。

之后，嘉興工廠產(chǎn)能飛躍，從2012年每月60萬臺的產(chǎn)能，到2014年10月攀升到180萬臺。

到2016年，聞泰通信類收入已達126.52億。除了蘋果之外，華為、聯(lián)想、魅族等幾乎所有手機品牌都是聞泰的客戶。很長一段時間內(nèi)，千元以下機型之爭，都可視為聞泰的左右互搏。

2015年，聞泰在資本土壤中的生根發(fā)芽：通過借殼中茵股份，成功登陸上交所，奠定了聞泰手機ODM第一股的地位。

十幾年間，就從賣主板的小作坊躍升為世界性代工廠，有人認為，這家公司走得實在太快了。但張學(xué)政并不這么認為：“我覺得企業(yè)發(fā)展得還不夠快。慢就沒問題了嗎？速度不是問題，關(guān)鍵是方向。”

而且，他話音剛落，就再次放眼長遠，搞出大動作：收購荷蘭安世半導(dǎo)體（Nexperia），帶領(lǐng)聞泰往護城河極高的半導(dǎo)體行業(yè)延伸。

張學(xué)政的規(guī)劃中，聞泰必須將創(chuàng)新的一側(cè)放在系統(tǒng)集成層面，一側(cè)聚焦在核心競品，有多核心呢？“這個競品越高端越好，門檻越高越好，越能補助中國手機產(chǎn)業(yè)鏈的短板越好”。

被聞泰所看中的安世半導(dǎo)體，正是這樣的存在。

在眾多細分領(lǐng)域，荷蘭的安世半導(dǎo)體都是不折不扣的龍頭。在分立器件、邏輯器件、MOSFET器件三大類別上，安世半導(dǎo)體的市占率高居全球前三。其中，分立器件全球第一，邏輯芯片和MOSFET功率器件全球第二。

2018年，安世半導(dǎo)體實現(xiàn)營收104.31億，凈利潤16.2億，是不折不扣的“賺錢機器”。

這么好的企業(yè)，之所以要賣，只因2016年高通啟動了對安世母公司恩智浦的一場大并購，為通過反壟斷審查，恩智浦不得不忍痛剝離安世半導(dǎo)體。

于是在2017年2月，以建廣資產(chǎn)為GP、合肥芯屏為主要LP的中國產(chǎn)業(yè)資本，悄然拿下了78.39%的股權(quán)。

安世的技術(shù)和產(chǎn)品，不但是聞泰欠缺的，更是面向5G和智能汽車產(chǎn)業(yè)未來的；安世的主要股權(quán)，又主要在中國人手里，并在2018年4月發(fā)公告公開轉(zhuǎn)讓，惹來了一眾上市公司競標(biāo)哄搶。

張學(xué)政是其中最堅決、最敢于放手一搏的。

但2018年，聞泰的凈利潤只有6101萬，不到安世的1/26。要實現(xiàn)對這個估值300多億龐然大物的并購，幾乎不可能。

為實現(xiàn)這場驚心動魄的“蛇吞象”，張學(xué)政在資本上的騰挪閃轉(zhuǎn)堪稱絕妙。

第一步，在股權(quán)競標(biāo)中先聲奪人。2018年4月，經(jīng)過200輪慘烈競標(biāo)，聞泰組成的產(chǎn)業(yè)聯(lián)合體，以114.35億的高價先行拿下了安世33.66%的股權(quán)。這其中，聞泰聯(lián)合體動用了借款、質(zhì)押、引入投資者等多種方式來募集資金。

第二步，通過對境內(nèi)外相關(guān)基金的股權(quán)收購，進一步獲得安世74.46%的股權(quán)，實現(xiàn)控股。

第三步，也是最關(guān)鍵的一步，即通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，完成對相關(guān)出資人的股權(quán)收購。期間，聞泰4次瘋狂增發(fā)新股，募資金額高達216.5億。

最重要的是，在這場持續(xù)兩年的并購中，聞泰股價從最低17.56元暴漲到最高171.73元。投資人對并購的巨額借款、注資，大量置換為聞泰的股票，又伴隨股價一輪接一輪暴漲，獲得了驚人的回報，惹得注資助力并購者不斷涌入。

以最近一次增發(fā)為例，2020年7月28日，聞泰發(fā)公告宣布57.54億的定增超額完成，不但吸引了易方達、華夏、博時等大型公募基金，還有葛衛(wèi)東、高毅等明星私募，更包括瑞銀、瑞信、摩根大通等知名投行，堪稱明星云集。

在股票暴漲的狂浪中，聞泰已實現(xiàn)對安世98.23%的股權(quán)控制。

而為撬動這場300多億大并購，聞泰僅在最初支付了17.05億現(xiàn)金，但卻通過聯(lián)合格力電器、云南城投、國聯(lián)集成電路等產(chǎn)業(yè)資本參與，獲得瑞銀、瑞信、摩根大通等國際投行助力，展開各種資本騰挪術(shù)，成功實現(xiàn)“蛇吞象”。

由此，聞泰的市值也從借殼時不到40億到?jīng)_上2100億的最高點，一舉成為國內(nèi)的半導(dǎo)體龍頭。

公司業(yè)績也因此飛升：2020年上半年，聞泰實現(xiàn)營收241.18億，同比增長110.93%；凈利潤17億，同比增長767.19%；扣非凈利潤14.42億，同比增長941.05%。

而聞泰業(yè)績大幅增長的半年報，便是已按照74.46%的持股比例，將安世半導(dǎo)體的業(yè)績注入其中。

9月4日，聞泰科技再發(fā)公告：將完成對安世半導(dǎo)體最后1.77%股權(quán)的收購。如果一切順利，聞泰將實現(xiàn)對安世100%的股權(quán)控制。

當(dāng)然，這場超級收購也給聞泰帶來前所未有的財務(wù)壓力。

從發(fā)起并購開始，聞泰的總負債就從2018年3月底的75.84億，飆升到2020年6月底的343.69億；商譽更是達到226.97億。而聞泰的凈資產(chǎn)只有228.21億，遠低于負債。
但聞泰的價值，或許不能僅從財報數(shù)字上來判斷了。

完成這場并購后，聞泰成為中國唯一的世界級IDM（整合元件制造商）半導(dǎo)體公司、車規(guī)級汽車半導(dǎo)體公司、最大的模擬電路半導(dǎo)體公司。而安世主營的汽車半導(dǎo)體，要求更高、標(biāo)準(zhǔn)更嚴；僅在美國通過認證都需要15年，極具行業(yè)門檻。

在張學(xué)政看來，伴隨5G商用、萬物互聯(lián)和智能汽車時代的到來，安世將成為聞泰的一張王牌，在智能汽車、智能硬件、智慧城市等領(lǐng)域，具備硬核實力和增長潛力。
目前，中國的汽車半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)還只能用收購，來縮短產(chǎn)業(yè)周期；未來，一定會以此為基礎(chǔ)，填補在高端半導(dǎo)體領(lǐng)域的技術(shù)空白。

特別是在中國遭遇半導(dǎo)體技術(shù)圍堵的當(dāng)下，聞泰的這個險冒得極具意義，安世的并購可謂超值。與之對應(yīng)，自收購以來，聞泰的市值也一直維持在高位，至今日（10月9日），依然收在1500億人民幣上方。

而屢屢豪賭卻總能押中未來的張學(xué)政，對這些早就習(xí)以為常。他說：“人生就是一個接一個的馬拉松，當(dāng)你堅持下來，那些看起來不可能的事情也就完成了。”

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