來(lái)源丨蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015）

作者丨黃大智

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囊括各個(gè)國(guó)家富豪排名的福布斯全球富豪榜，每年揭曉時(shí)，都能吸引世界的眼光，引起各界的熱議。人們驚嘆于億萬(wàn)富豪們財(cái)富的總量，也感嘆富人們財(cái)富的增值速度。

在長(zhǎng)達(dá)四五十年的福布斯富豪榜歷史中，各行各業(yè)的精英都上榜過(guò)，有過(guò)資本家、銀行家，有過(guò)石油大亨、房地產(chǎn)商，也有過(guò)制造商、零售商，還有過(guò)創(chuàng)業(yè)者……但在這些億萬(wàn)富豪中，唯獨(dú)通過(guò)投資其他公司股票而常年榜上有名的人極其稀少，其中最負(fù)盛名者，便是被譽(yù)為“股神”的巴菲特。

但是，在美國(guó)二百多年的證券市場(chǎng)歷史中，同樣因投資而名列福布斯富豪榜的還有另一位投資界傳奇，即謝爾比·卡洛姆·戴維斯。

5年20倍，“戴維斯雙擊”與三重獲利

如果按照現(xiàn)在流行的說(shuō)法，戴維斯的投資生涯是從“中年危機(jī)”之后開(kāi)始的。剛剛進(jìn)入證券投資領(lǐng)域內(nèi)的戴維斯已經(jīng)38歲，畢業(yè)于歷史學(xué)專(zhuān)業(yè)的他之前也沒(méi)有任何的個(gè)人投資經(jīng)驗(yàn)。

此時(shí)的戴維斯，與投資相關(guān)的知識(shí)僅有不足三年的保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，一份名為《面向四十年代的美國(guó)》、用以反思大蕭條原因的約稿，一段金融編輯的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

離開(kāi)紐約州政府公務(wù)員的崗位，帶著從妻子凱瑟琳借來(lái)的5萬(wàn)美元，戴維斯開(kāi)啟了不輸于股神巴菲特投資傳奇的一生。

三年的保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)賦予了戴維斯對(duì)保險(xiǎn)公司的深度了解，因此剛剛下海的他就向投資者極力推薦保險(xiǎn)股。但此時(shí)美國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)基本不被任何投資者看好，戴維斯購(gòu)買(mǎi)的交易席位也自然是交易慘淡。

這并不難理解，此時(shí)（1947年）的美國(guó)，還尚未從戰(zhàn)爭(zhēng)中完全恢復(fù)過(guò)來(lái)。戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)“整體的道德缺失”，復(fù)員的美國(guó)大兵們引發(fā)超高的犯罪率，保險(xiǎn)公司面臨數(shù)不清的賠付，再加上對(duì)于核傷害帶來(lái)的擔(dān)憂以及剛發(fā)生不久的一場(chǎng)重大爆炸事故，更加劇了投資者對(duì)于保險(xiǎn)公司投資價(jià)值的擔(dān)憂。投資者很難接受這樣一個(gè)監(jiān)管?chē)?yán)格，又可能面臨巨大索賠的保險(xiǎn)公司。

也正因?yàn)榇?，此時(shí)的保險(xiǎn)股處于絕對(duì)的歷史低位，保險(xiǎn)公司市盈率不足4倍。向投資者推銷(xiāo)保險(xiǎn)股失敗的戴維斯，用向妻子借來(lái)的錢(qián)買(mǎi)入了這些保險(xiǎn)股。

隨著美國(guó)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，保險(xiǎn)公司投資組合的收益率不斷上升，人們收入的增加也帶來(lái)了巨大洶涌的保險(xiǎn)需求，保險(xiǎn)股終于迎來(lái)了春天。

僅僅五年之后，初入證券市場(chǎng)的戴維斯就依靠保險(xiǎn)股成為了百萬(wàn)富翁，賬面盈利超過(guò)20倍。而其中關(guān)鍵就在于包含“戴維斯雙擊”在內(nèi)的三重獲利。

股價(jià)=市盈率×每股盈利。戴維斯以不足4倍的市盈率買(mǎi)入保險(xiǎn)股，假設(shè)此時(shí)的每股盈利是1元，隨著保險(xiǎn)公司投資收益增長(zhǎng)、盈利的改善，每股盈利增長(zhǎng)至8元。牛市的情緒會(huì)提升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，到五十年代末，保險(xiǎn)股市盈率達(dá)到12-20倍。僅以16倍的市盈率計(jì)算，保險(xiǎn)股的價(jià)格增幅達(dá)到了32倍之多。這種盈利與估值的螺旋上升被戴維斯稱(chēng)之為“戴維斯雙擊”。
 

不僅如此，保險(xiǎn)公司一般還有不錯(cuò)的分紅，高于國(guó)債收益率兩倍的分紅，為戴維斯的投資組合帶來(lái)了第二重獲利。

還有最重要的一點(diǎn)，則是對(duì)于融資杠桿的運(yùn)用，這也是戴維斯與巴菲特共同擁有的投資訣竅。在貫穿戴維斯一生的投資生涯中，幾乎始終保持一倍的財(cái)務(wù)杠桿，也就是說(shuō)，有5萬(wàn)元時(shí)，融資5萬(wàn)，持股10萬(wàn)元。可以說(shuō)，這是除了選股能力之外影響收益率的最重要的因素。

我們可以進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算，在不融資的情況下，年化收益率為11.5%，47年后，累計(jì)收益率將達(dá)到167倍。如果以1:1比例進(jìn)行融資，年化收益率則翻倍到23%（不考慮融資成本的情況下），47年后累計(jì)收益率將達(dá)到近17000倍！也就是說(shuō)，1倍的融資杠桿，在47年間的復(fù)利作用下，將累計(jì)收益率提升了100多倍。

放眼全球，尋找價(jià)值洼地

任何行業(yè)都是有周期的，保險(xiǎn)尤其如此。有的投資者會(huì)在泡沫期選擇賣(mài)出高估的股票，持有現(xiàn)金或轉(zhuǎn)而投資其它行業(yè)，但其中的擔(dān)憂在于，你永遠(yuǎn)不可能了解所有的行業(yè)。
 

到五十年代末，道瓊斯成分股的市盈率達(dá)18倍，已經(jīng)達(dá)到當(dāng)時(shí)較高的狀態(tài)。十幾年的牛市打消了任何的股市懷疑論者，每個(gè)進(jìn)入股市的人都成為了忠實(shí)信徒。美國(guó)生活雜志撰寫(xiě)《人民的股市：樂(lè)觀及不可預(yù)料的購(gòu)買(mǎi)讓華爾街的專(zhuān)家們大惑不解》的文章，股評(píng)家們也認(rèn)為股市的上升并無(wú)明顯利好支持。但是，無(wú)論是利率上升還是絕貿(mào)易赤字，甚至是古巴導(dǎo)彈危機(jī)的戰(zhàn)爭(zhēng)威脅，這些短暫的回撤都沒(méi)有打擊投資者的信心。
 

持續(xù)了十幾年的牛市讓戴維斯手中的保險(xiǎn)股也變得不再便宜。此時(shí)恰逢歐洲六國(guó)簽訂《羅馬條約》，成立歐洲經(jīng)濟(jì)共同體不久，遠(yuǎn)在亞洲的日本也開(kāi)始了戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)騰飛之路。戴維斯的歷史學(xué)背景和早年游歷歐洲、蘇聯(lián)、地中海的經(jīng)歷，讓他具有了開(kāi)闊的視野，并開(kāi)始將投資的目標(biāo)放在海外。

日本是首個(gè)考察目的地，借著證券分析師考察日本的旅程，戴維斯帶著妻子完成了日本保險(xiǎn)業(yè)考察和家庭旅游的雙重目的，并逐漸買(mǎi)入了在日本經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)股。

此后，隨著1964年日本奧運(yùn)會(huì)的成功舉辦和經(jīng)濟(jì)騰飛，日本股票很快讓他的財(cái)富飆升，這更使他成為堅(jiān)定的國(guó)際投資者。隨后，他開(kāi)始在全球范圍內(nèi)尋找投資標(biāo)的，包括南非、歐洲、遠(yuǎn)東，甚至蘇聯(lián)。沒(méi)過(guò)多久，戴維斯持有的保險(xiǎn)股已經(jīng)是一個(gè)“聯(lián)合國(guó)”，35家來(lái)自荷蘭、德國(guó)、法國(guó)、意大利的保險(xiǎn)公司股票，成為他所持日本股票的補(bǔ)充。

到了1965年，戴維斯的保險(xiǎn)股投資組合已經(jīng)達(dá)到了5000萬(wàn)美元。當(dāng)然，這離不開(kāi)杠桿的功勞，其中有2000多萬(wàn)美元的融資。

從1947年的五萬(wàn)美元，到1965年的5000萬(wàn)美元，依靠所有人都不看好的保險(xiǎn)股，戴維斯實(shí)現(xiàn)了1000倍的累計(jì)盈利。

黑色星期一，別人恐懼我貪婪

任何的投資者，都無(wú)法避免經(jīng)歷漫長(zhǎng)的熊市，這一點(diǎn)從來(lái)不分股神還是普通投資者。只不過(guò)區(qū)別在于，普通投資者在熊市中損兵折將，投資大師們?cè)谛苁兄凶プC(jī)遇。
 

在貫穿戴維斯家族的投資傳奇中，經(jīng)歷了2次漫長(zhǎng)的牛市、25次調(diào)整、2次嚴(yán)酷的熊市、1次大崩盤(pán)、7次溫和的熊市、9次衰退；第二次世界大戰(zhàn)、冷戰(zhàn)、朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、人類(lèi)登月、石油危機(jī)、“漂亮五十”的崛起與崩潰、越南戰(zhàn)爭(zhēng)；1次總統(tǒng)遇刺、1次總統(tǒng)辭職、1次總統(tǒng)遭到彈劾；34年的利率上升、18年的利率下降……
 

包含“漂亮五十”覆滅在內(nèi)的三次調(diào)整，讓戴維斯的保險(xiǎn)股投資組合損失了60%，但這絲毫沒(méi)有減弱其繼續(xù)持有和投資保險(xiǎn)股的決心。

“黑色星期一”的上演，給了時(shí)年78歲的戴維斯最后一次抄底的機(jī)會(huì)。在“黑色星期一”閉市的一天之內(nèi)，戴維斯投資組合的賬面虧損達(dá)到了1.25億美元，這些在歷史大底中抄底買(mǎi)入的資產(chǎn)，幫助戴維斯登上了1988年的《福布斯》雜志富豪榜，也成為其一生留下的九億美元中的重要組成部分。

1994年，戴維斯離世，留下9億美元的信托。其子謝爾比、其孫克里斯將戴維斯的原有持股拋出，變現(xiàn)資金投入其他家族控制的投資基金中，并由其子和其孫繼續(xù)掌管運(yùn)營(yíng)。
 

從38歲以5萬(wàn)美元借款開(kāi)始，到85歲離世，戴維斯留下9億美元的財(cái)富。47年間，戴維斯以保險(xiǎn)股為“母礦”，累積收益率為18000倍，年化復(fù)利回報(bào)達(dá)23.18%。

而另一位投資界傳奇“股神”巴菲特，從26歲到88歲（截止到2019年），63年的投資生涯年化收益率20%，63年間累積了77549倍的收益（期間僅有兩年虧損）。

兩者有很多共同的特點(diǎn)，包括勤儉節(jié)約甚至達(dá)到鐵公雞的地步；都是格雷厄姆的信徒；都取得了23%～24%的年化增長(zhǎng)率（在1994年之前的時(shí)間里，巴菲特投資組合的年化收益也達(dá)到了23%以上）……

當(dāng)然，他們也都有著很多相似的投資理念。從這個(gè)角度而言，在通向長(zhǎng)期投資成功的道路上，方法是相通的。

最后，附上戴維斯成功的投資生涯中，十條始終保持不變的投資原則：

第一，避開(kāi)廉價(jià)股；

第二，避開(kāi)高價(jià)股；

第三，以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)適度增長(zhǎng)的公司股票；

第四，等待合理價(jià)格的出現(xiàn)；

第五，順勢(shì)而為；

第六，主題投資；

第七，讓你的贏家繼續(xù)奔跑；

第八，投資于優(yōu)秀的管理層；

第九，忽略后視鏡（即歷史業(yè)績(jī)）；

第十，堅(jiān)持到底。

參考資料：

1．John Rothchild，戴維斯王朝，中國(guó)人民大學(xué)出版，2018.11

2．王中華、黃一義譯，本杰明·格雷厄姆，聰明的投資者（原本第4版），中國(guó)郵電出版社，2011.07

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