來源丨蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015）

作者丨黃大智

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囊括各個國家富豪排名的福布斯全球富豪榜，每年揭曉時，都能吸引世界的眼光，引起各界的熱議。人們驚嘆于億萬富豪們財富的總量，也感嘆富人們財富的增值速度。

在長達(dá)四五十年的福布斯富豪榜歷史中，各行各業(yè)的精英都上榜過，有過資本家、銀行家，有過石油大亨、房地產(chǎn)商，也有過制造商、零售商，還有過創(chuàng)業(yè)者……但在這些億萬富豪中，唯獨通過投資其他公司股票而常年榜上有名的人極其稀少，其中最負(fù)盛名者，便是被譽為“股神”的巴菲特。

但是，在美國二百多年的證券市場歷史中，同樣因投資而名列福布斯富豪榜的還有另一位投資界傳奇，即謝爾比·卡洛姆·戴維斯。

5年20倍，“戴維斯雙擊”與三重獲利

如果按照現(xiàn)在流行的說法，戴維斯的投資生涯是從“中年危機”之后開始的。剛剛進(jìn)入證券投資領(lǐng)域內(nèi)的戴維斯已經(jīng)38歲，畢業(yè)于歷史學(xué)專業(yè)的他之前也沒有任何的個人投資經(jīng)驗。

此時的戴維斯，與投資相關(guān)的知識僅有不足三年的保險業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗，一份名為《面向四十年代的美國》、用以反思大蕭條原因的約稿，一段金融編輯的從業(yè)經(jīng)驗。

離開紐約州政府公務(wù)員的崗位，帶著從妻子凱瑟琳借來的5萬美元，戴維斯開啟了不輸于股神巴菲特投資傳奇的一生。

三年的保險業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗賦予了戴維斯對保險公司的深度了解，因此剛剛下海的他就向投資者極力推薦保險股。但此時美國的保險業(yè)基本不被任何投資者看好，戴維斯購買的交易席位也自然是交易慘淡。

這并不難理解，此時（1947年）的美國，還尚未從戰(zhàn)爭中完全恢復(fù)過來。戰(zhàn)爭引發(fā)“整體的道德缺失”，復(fù)員的美國大兵們引發(fā)超高的犯罪率，保險公司面臨數(shù)不清的賠付，再加上對于核傷害帶來的擔(dān)憂以及剛發(fā)生不久的一場重大爆炸事故，更加劇了投資者對于保險公司投資價值的擔(dān)憂。投資者很難接受這樣一個監(jiān)管嚴(yán)格，又可能面臨巨大索賠的保險公司。

也正因為此，此時的保險股處于絕對的歷史低位，保險公司市盈率不足4倍。向投資者推銷保險股失敗的戴維斯，用向妻子借來的錢買入了這些保險股。

隨著美國戰(zhàn)后經(jīng)濟的復(fù)蘇，保險公司投資組合的收益率不斷上升，人們收入的增加也帶來了巨大洶涌的保險需求，保險股終于迎來了春天。

僅僅五年之后，初入證券市場的戴維斯就依靠保險股成為了百萬富翁，賬面盈利超過20倍。而其中關(guān)鍵就在于包含“戴維斯雙擊”在內(nèi)的三重獲利。

股價=市盈率×每股盈利。戴維斯以不足4倍的市盈率買入保險股，假設(shè)此時的每股盈利是1元，隨著保險公司投資收益增長、盈利的改善，每股盈利增長至8元。牛市的情緒會提升了投資者的風(fēng)險偏好，到五十年代末，保險股市盈率達(dá)到12-20倍。僅以16倍的市盈率計算，保險股的價格增幅達(dá)到了32倍之多。這種盈利與估值的螺旋上升被戴維斯稱之為“戴維斯雙擊”。
 

不僅如此，保險公司一般還有不錯的分紅，高于國債收益率兩倍的分紅，為戴維斯的投資組合帶來了第二重獲利。

還有最重要的一點，則是對于融資杠桿的運用，這也是戴維斯與巴菲特共同擁有的投資訣竅。在貫穿戴維斯一生的投資生涯中，幾乎始終保持一倍的財務(wù)杠桿，也就是說，有5萬元時，融資5萬，持股10萬元?？梢哉f，這是除了選股能力之外影響收益率的最重要的因素。

我們可以進(jìn)行一個簡單的測算，在不融資的情況下，年化收益率為11.5%，47年后，累計收益率將達(dá)到167倍。如果以1:1比例進(jìn)行融資，年化收益率則翻倍到23%（不考慮融資成本的情況下），47年后累計收益率將達(dá)到近17000倍！也就是說，1倍的融資杠桿，在47年間的復(fù)利作用下，將累計收益率提升了100多倍。

放眼全球，尋找價值洼地

任何行業(yè)都是有周期的，保險尤其如此。有的投資者會在泡沫期選擇賣出高估的股票，持有現(xiàn)金或轉(zhuǎn)而投資其它行業(yè)，但其中的擔(dān)憂在于，你永遠(yuǎn)不可能了解所有的行業(yè)。
 

到五十年代末，道瓊斯成分股的市盈率達(dá)18倍，已經(jīng)達(dá)到當(dāng)時較高的狀態(tài)。十幾年的牛市打消了任何的股市懷疑論者，每個進(jìn)入股市的人都成為了忠實信徒。美國生活雜志撰寫《人民的股市：樂觀及不可預(yù)料的購買讓華爾街的專家們大惑不解》的文章，股評家們也認(rèn)為股市的上升并無明顯利好支持。但是，無論是利率上升還是絕貿(mào)易赤字，甚至是古巴導(dǎo)彈危機的戰(zhàn)爭威脅，這些短暫的回撤都沒有打擊投資者的信心。
 

持續(xù)了十幾年的牛市讓戴維斯手中的保險股也變得不再便宜。此時恰逢歐洲六國簽訂《羅馬條約》，成立歐洲經(jīng)濟共同體不久，遠(yuǎn)在亞洲的日本也開始了戰(zhàn)后的經(jīng)濟騰飛之路。戴維斯的歷史學(xué)背景和早年游歷歐洲、蘇聯(lián)、地中海的經(jīng)歷，讓他具有了開闊的視野，并開始將投資的目標(biāo)放在海外。

日本是首個考察目的地，借著證券分析師考察日本的旅程，戴維斯帶著妻子完成了日本保險業(yè)考察和家庭旅游的雙重目的，并逐漸買入了在日本經(jīng)營保險業(yè)務(wù)的保險股。

此后，隨著1964年日本奧運會的成功舉辦和經(jīng)濟騰飛，日本股票很快讓他的財富飆升，這更使他成為堅定的國際投資者。隨后，他開始在全球范圍內(nèi)尋找投資標(biāo)的，包括南非、歐洲、遠(yuǎn)東，甚至蘇聯(lián)。沒過多久，戴維斯持有的保險股已經(jīng)是一個“聯(lián)合國”，35家來自荷蘭、德國、法國、意大利的保險公司股票，成為他所持日本股票的補充。

到了1965年，戴維斯的保險股投資組合已經(jīng)達(dá)到了5000萬美元。當(dāng)然，這離不開杠桿的功勞，其中有2000多萬美元的融資。

從1947年的五萬美元，到1965年的5000萬美元，依靠所有人都不看好的保險股，戴維斯實現(xiàn)了1000倍的累計盈利。

黑色星期一，別人恐懼我貪婪

任何的投資者，都無法避免經(jīng)歷漫長的熊市，這一點從來不分股神還是普通投資者。只不過區(qū)別在于，普通投資者在熊市中損兵折將，投資大師們在熊市中抓住機遇。
 

在貫穿戴維斯家族的投資傳奇中，經(jīng)歷了2次漫長的牛市、25次調(diào)整、2次嚴(yán)酷的熊市、1次大崩盤、7次溫和的熊市、9次衰退；第二次世界大戰(zhàn)、冷戰(zhàn)、朝鮮戰(zhàn)爭、人類登月、石油危機、“漂亮五十”的崛起與崩潰、越南戰(zhàn)爭；1次總統(tǒng)遇刺、1次總統(tǒng)辭職、1次總統(tǒng)遭到彈劾；34年的利率上升、18年的利率下降……
 

包含“漂亮五十”覆滅在內(nèi)的三次調(diào)整，讓戴維斯的保險股投資組合損失了60%，但這絲毫沒有減弱其繼續(xù)持有和投資保險股的決心。

“黑色星期一”的上演，給了時年78歲的戴維斯最后一次抄底的機會。在“黑色星期一”閉市的一天之內(nèi)，戴維斯投資組合的賬面虧損達(dá)到了1.25億美元，這些在歷史大底中抄底買入的資產(chǎn)，幫助戴維斯登上了1988年的《福布斯》雜志富豪榜，也成為其一生留下的九億美元中的重要組成部分。

1994年，戴維斯離世，留下9億美元的信托。其子謝爾比、其孫克里斯將戴維斯的原有持股拋出，變現(xiàn)資金投入其他家族控制的投資基金中，并由其子和其孫繼續(xù)掌管運營。
 

從38歲以5萬美元借款開始，到85歲離世，戴維斯留下9億美元的財富。47年間，戴維斯以保險股為“母礦”，累積收益率為18000倍，年化復(fù)利回報達(dá)23.18%。

而另一位投資界傳奇“股神”巴菲特，從26歲到88歲（截止到2019年），63年的投資生涯年化收益率20%，63年間累積了77549倍的收益（期間僅有兩年虧損）。

兩者有很多共同的特點，包括勤儉節(jié)約甚至達(dá)到鐵公雞的地步；都是格雷厄姆的信徒；都取得了23%～24%的年化增長率（在1994年之前的時間里，巴菲特投資組合的年化收益也達(dá)到了23%以上）……

當(dāng)然，他們也都有著很多相似的投資理念。從這個角度而言，在通向長期投資成功的道路上，方法是相通的。

最后，附上戴維斯成功的投資生涯中，十條始終保持不變的投資原則：

第一，避開廉價股；

第二，避開高價股；

第三，以合理的價格購買適度增長的公司股票；

第四，等待合理價格的出現(xiàn)；

第五，順勢而為；

第六，主題投資；

第七，讓你的贏家繼續(xù)奔跑；

第八，投資于優(yōu)秀的管理層；

第九，忽略后視鏡（即歷史業(yè)績）；

第十，堅持到底。

參考資料：

1．John Rothchild，戴維斯王朝，中國人民大學(xué)出版，2018.11

2．王中華、黃一義譯，本杰明·格雷厄姆，聰明的投資者（原本第4版），中國郵電出版社，2011.07

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