2025年4月29日，成功摘帽并改名為匯洲智能（002122.SZ）的*ST天馬公告稱，該公司收到浙江證監(jiān)局的《行政監(jiān)管措施決定書》和證監(jiān)會(huì)的《立案告知書》，其中，浙江證監(jiān)局檢查發(fā)現(xiàn)公司虛增收入并且對(duì)一份借款合同的重大進(jìn)展未進(jìn)行披露。同日，公司披露因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案。

原來(lái)的*ST天馬究竟出了什么問(wèn)題？時(shí)間倒回7年前的2018年6月24日，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)*ST天馬股價(jià)遭遇第30個(gè)連續(xù)跌停，創(chuàng)下了該市場(chǎng)的紀(jì)錄。這一連串的跌停事件導(dǎo)致超過(guò)6萬(wàn)名中小股東損失近50億元。這場(chǎng)巨變背后的操縱者是星河集團(tuán)創(chuàng)始人徐茂棟，在一年前的2017年，還被譽(yù)為“互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)教父”，以71億元的財(cái)富登上富豪榜，入選“投中胡潤(rùn)2016年最佳早期投資人TOP30”，并榮獲《中國(guó)新聞周刊》頒發(fā)的“影響中國(guó)”年度行業(yè)創(chuàng)新人物獎(jiǎng)項(xiàng)。

更嚴(yán)重的是，在釀造了如此巨大的血案后，公司高管和老總多人被抓，而作為實(shí)控人的徐茂棟，卻早已攜帶30億搜刮來(lái)的錢財(cái)遠(yuǎn)遁美國(guó)，做他的隱世高人去了。

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)教父的崛起

徐茂棟1968年出生于山東日照，后考入武漢理工大學(xué)，畢業(yè)后進(jìn)入日照港務(wù)局，不久后，成為港務(wù)局旗下購(gòu)物中心的負(fù)責(zé)人。

1994年，他將購(gòu)物中心改造成了“齊魯超市”，通過(guò)將營(yíng)業(yè)時(shí)間延長(zhǎng)至晚上9點(diǎn)和以成本價(jià)銷售新鮮雞蛋并允許顧客自由挑選的低價(jià)促銷策略，成功吸引了大量客流。

另外他還組建了IT部門，在提升了超市運(yùn)營(yíng)效率的同時(shí)，還使其開始承接其他企業(yè)和政府的IT服務(wù)項(xiàng)目。

2000年他創(chuàng)立了凱威點(diǎn)告，率先研發(fā)出能向手機(jī)發(fā)送短信的軟件，據(jù)稱在短短一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了超過(guò)600萬(wàn)美元的利潤(rùn)。

2006年，分眾傳媒的創(chuàng)始人江南春以3000萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)了凱威點(diǎn)告，隨后徐茂棟加入分眾傳媒并擔(dān)任高級(jí)副總裁，但不久后他離開并創(chuàng)立了百分通聯(lián)，專注于為企業(yè)提供移動(dòng)營(yíng)銷服務(wù)。僅僅兩年后，公司就吸引了澳洲電訊的注意，最終以1億美元的高價(jià)被收購(gòu)。

不過(guò)徐茂棟的三次創(chuàng)業(yè)，看起來(lái)非常成功，事實(shí)上并沒有賺錢。但卻讓他在這一系列的操縱過(guò)程中，嗅到了資本運(yùn)作的味道。

2005年徐茂棟在中關(guān)村成立了星河世界，試圖引領(lǐng)傳統(tǒng)行業(yè)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2009年，創(chuàng)立了星河互聯(lián)，專注于為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者提供資金與支持。

2010年Groupon團(tuán)購(gòu)模式從國(guó)外風(fēng)靡并傳入國(guó)內(nèi)。這年徐茂棟將目光投向了更早涉足團(tuán)購(gòu)的窩窩團(tuán)，隨后在短短三個(gè)月內(nèi)，窩窩團(tuán)憑借其獨(dú)特的“一日多團(tuán)”模式，迅速在全國(guó)100多個(gè)城市站穩(wěn)腳跟，團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)份額最大。

后徐茂棟將窩窩團(tuán)轉(zhuǎn)型為窩窩商城，調(diào)整策略為專注于幫助商家開設(shè)線上店鋪，并成功切換至O2O模式。至此窩窩商城一舉成為當(dāng)時(shí)行業(yè)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)盈利的團(tuán)購(gòu)公司。2013年，“百團(tuán)大戰(zhàn)”爆發(fā)，窩窩商城抓住機(jī)遇，以“中國(guó)O2O第一股”的身份在納斯達(dá)克上市。

此后隨著大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)的興起，徐茂棟迎來(lái)了第四次創(chuàng)業(yè)契機(jī)?；谛呛踊ヂ?lián)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，他首次在行業(yè)內(nèi)提出了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)這一創(chuàng)新理念。2016年，徐茂棟的事業(yè)達(dá)到了巔峰，其星河互聯(lián)已經(jīng)滲透到大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等眾多前沿領(lǐng)域，并形成了涵蓋20個(gè)事業(yè)群的龐大帝國(guó)。傳聞中，其孵化的多家公司正排隊(duì)準(zhǔn)備上市。

2017年12月18日，徐茂棟一舉獲得影響中國(guó)年度行業(yè)人物獎(jiǎng)?？删驮陬I(lǐng)獎(jiǎng)當(dāng)天的第一個(gè)交易日，天馬股份和步森股份的股價(jià)在同一日閃崩，堪稱絕妙的諷刺。前者更創(chuàng)下連續(xù)30個(gè)交易日跌停的紀(jì)錄。6萬(wàn)股東人均虧損超10萬(wàn)元，市值蒸發(fā)78億，被股民稱為“A股最大血案”。面對(duì)這場(chǎng)危機(jī)，兩家公司不得不緊急停牌以應(yīng)對(duì)。

其實(shí)崩盤早有預(yù)兆，2017年財(cái)報(bào)被普華永道出具“非標(biāo)意見”，直指公司存在虛構(gòu)業(yè)務(wù)、資金流向不明等問(wèn)題。后經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)股價(jià)暴跌的原因與徐茂棟將天馬股份的部分股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押有關(guān)。當(dāng)股價(jià)跌破警戒線時(shí)，他未能及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，從而暴露出其資金鏈的問(wèn)題。

調(diào)查揭露，在控制天馬股份后，他迅速通過(guò)多種途徑從公司提取資金。短短一年多時(shí)間內(nèi)，徐茂棟從天馬股份提取的現(xiàn)金超過(guò)10億元，甚至還以16.61億元的價(jià)格將自家的關(guān)聯(lián)公司出售給上市公司的合伙基金。這些掏空公司的行為，竟然都得到了天馬股份董事會(huì)的審議通過(guò)。

抵押借款控制兩家公司

2016年，星河互聯(lián)旗下企業(yè)在徐茂棟的運(yùn)作下，先后以10億和29.37億的資金分別完成了對(duì)步森股份與天馬股份這兩家A股上市公司的收購(gòu)。他豪邁的聲稱步森股份將摒棄傳統(tǒng)的服飾業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而進(jìn)軍金融科技領(lǐng)域；而天馬股份則計(jì)劃從老牌的軸承制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為智能商業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

但沒想到從收購(gòu)的那一刻就出現(xiàn)了問(wèn)題。2019年11月11日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了對(duì)天馬股份及其前董事長(zhǎng)徐茂棟等相關(guān)責(zé)任人員的行政處罰。

證監(jiān)會(huì)公布的針對(duì)*ST天馬的行政處罰書，曝光了大量徐茂棟掏空天馬股份的細(xì)節(jié)。

2016年10月11日晚間，停牌數(shù)日的天馬股份發(fā)布公告稱，控股股東天馬創(chuàng)投向喀什創(chuàng)投協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持上市公司3.56億股股份，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格8.25元，股份轉(zhuǎn)讓金額29.37億元，收購(gòu)方用于本次交易的資金全部來(lái)源于自有或自籌資金。

2016年12月，根據(jù)喀什星河（天馬股份當(dāng)時(shí)的控股股東，實(shí)際控制人為徐茂棟）公告，收購(gòu)天馬股份交易對(duì)價(jià)的29.37億元的資金來(lái)源如下：

該交易完成后，公司控股股東由天馬創(chuàng)投變更為喀什星河，公司實(shí)際控制人由馬興法父子變更為徐茂棟，徐茂棟所控股的喀什星河將持有天馬股份約29.97%的股權(quán)比例。

各家企業(yè)與徐茂棟的關(guān)系是：徐茂棟持有霍爾果斯食樂(lè)淘99%股份，食樂(lè)淘100%控股星河世界，徐茂棟是星河世界法定代表人、執(zhí)行董事、經(jīng)理。星河世界持有喀什星河100%股份，喀什星河是星河互聯(lián)第二大股東，而徐茂棟控制的億德寶是星河互聯(lián)第一大股東。

查閱彼時(shí)公告發(fā)現(xiàn)，2016年12月2日晚間，針對(duì)外界較為關(guān)注的資金來(lái)源，喀什星河曾回復(fù)稱，此次交易金額29.37億元，其中15.5億元來(lái)自喀什星河母公司及兄弟公司的往來(lái)借款，該筆款項(xiàng)無(wú)約定的資金成本，無(wú)固定期限和擔(dān)保措施，未來(lái)或通過(guò)債轉(zhuǎn)股、債務(wù)豁免等形式終止。剩余13.87億元資金來(lái)自喀什星河所持的股權(quán)融資。

但據(jù)行政處罰書，證監(jiān)會(huì)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該15億元實(shí)際來(lái)自星河互聯(lián)向信托公司的借款，星河互聯(lián)獲得15億元借款后，即支付給當(dāng)時(shí)的天馬股份原第一大股東天馬創(chuàng)業(yè)，同時(shí)天馬創(chuàng)業(yè)將該筆款項(xiàng)質(zhì)押，作為對(duì)星河互聯(lián)借款的擔(dān)保。借款到期后，星河互聯(lián)未還款，天馬創(chuàng)業(yè)質(zhì)押的15億元被用于歸還了星河互聯(lián)的借款。

天馬股份對(duì)深圳證券交易所的回復(fù)公告存在虛假記載，違反證券法規(guī)定。徐茂棟實(shí)際上是以股權(quán)質(zhì)押獲得借款，再獲得股權(quán)控制權(quán)后又以股市獲利來(lái)償還借款，典型的空手套白狼。

多種手段掏空上市公司

除了收購(gòu)上市公司的錢根本是“空手套白狼”的杠桿，將上市公司收入囊中后，徐茂棟開始利用多種方式對(duì)其挪用掏空。

首先利用其控制的企業(yè)關(guān)聯(lián)交易，來(lái)非經(jīng)營(yíng)性占用資金的行為。天馬股份與典當(dāng)公司、小額貸款公司簽訂的借款合同，最終約定的收款賬戶，卻是徐茂棟實(shí)控的其他公司。

據(jù)行政處罰書，2017年9月1日，天馬股份董事會(huì)決議通過(guò)兩項(xiàng)議題，一是同意天馬股份以存貨質(zhì)押向安徽金豐典當(dāng)有限公司申請(qǐng)的貸款提供擔(dān)保，二是該次借款相關(guān)事項(xiàng)的確認(rèn)。天馬股份董事傅淼、陶振武、韋京漢、楊利軍、張志成出席并簽字確認(rèn)。同日，天馬股份與該典當(dāng)公司簽訂5000萬(wàn)元借款合同，天馬股份于當(dāng)日出具放款委托函，該典當(dāng)公司將5000萬(wàn)元轉(zhuǎn)入徐茂棟持有99%股份的食樂(lè)淘賬戶。

2017年9月27日，天馬股份與北京祥云小額貸款有限責(zé)任公司簽訂7000萬(wàn)元借款合同，約定收款賬戶為星河世界，徐茂棟和星河世界提供擔(dān)保。同日，該貸款公司委托北京雪云投資管理有限公司將7000萬(wàn)元轉(zhuǎn)入星河世界賬戶。

2017年10月27日，天馬股份與德清縣中小企業(yè)金融服務(wù)中心有限公司簽訂1億元借款合同，合同約定收款賬戶為食樂(lè)淘，同時(shí)喀什星河、浙江步森服飾股份有限公司、星河世界、星河互聯(lián)、食樂(lè)淘、徐茂棟提供擔(dān)保。2017年10月30日和11月2日，德清中小企業(yè)服務(wù)中心將1億元轉(zhuǎn)入食樂(lè)淘賬戶。

2017年12月19日，天馬股份全資子公司喀什耀灼，將1.1億元通過(guò)北京朔贏科技有限公司和北京卓久信息技術(shù)有限公司轉(zhuǎn)入徐茂棟控制的食樂(lè)淘賬戶。

2017年12月27日和28日，負(fù)責(zé)天馬股份融資工作的陳某波、天馬股份財(cái)務(wù)部總經(jīng)理劉艷秋等人，按照徐茂棟指示，通過(guò)東方博裕、北京朔贏、北京卓久、中易金經(jīng)實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司、億德寶等公司多道劃轉(zhuǎn)，將天馬股份5.66億元轉(zhuǎn)入星河互聯(lián)、喀什耀灼等公司賬戶，用于歸還徐茂棟及其控制企業(yè)的借款。

2018年1月2日，喀什耀灼將1億元轉(zhuǎn)入東方博裕賬戶，其中7000萬(wàn)元用于歸還徐茂棟控制的企業(yè)向江某俊的借款，3000萬(wàn)元用于支付徐茂棟給羅某新的款項(xiàng)。東方博裕為資金拆借平臺(tái)，沒有實(shí)際貿(mào)易業(yè)務(wù)。2018年二三月份，為應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，天馬股份與東方博裕簽訂鋼材采購(gòu)合同，并偽造了部分東方博裕對(duì)外采購(gòu)鋼材合同。

2018年2月5日，天馬股份與胡某簽訂借款合同，約定天馬股份向胡某借款2500萬(wàn)元，收款賬戶為食樂(lè)淘，同時(shí)喀什星河、星河世界、星河互聯(lián)、徐茂棟、陳某波提供擔(dān)保。 胡某委托他人于2018年2月6日將2500萬(wàn)轉(zhuǎn)入食樂(lè)淘賬戶。

天馬股份未按照《證券法》、“年報(bào)準(zhǔn)則”的規(guī)定在2017年年度報(bào)告中披露徐茂棟及其控制的企業(yè)非經(jīng)營(yíng)性占用天馬股份8.96億元和關(guān)聯(lián)交易的情況，構(gòu)成證券法所述違法行為。

證監(jiān)會(huì)調(diào)查期間查明的10.21億元被占用的 資金中，有2.45億元是通過(guò)天馬股份對(duì)外簽訂借款合同，實(shí)際由徐茂棟控制的企業(yè)收款的方式形成占用，天馬股份未履行臨時(shí)報(bào)告披露義務(wù)。天馬股份未將上述2.45億元借款中的2.2億元計(jì)入2017年年度報(bào)告，未將1.2億元計(jì)入2017年第三季度報(bào)告，也違反了《證券法》。③

在違規(guī)擔(dān)保方面，2016-2017年，徐茂棟在未履行合規(guī)程序的情況下，指使天馬股份為其控制的星河世界、星河互聯(lián)等關(guān)聯(lián)企業(yè)提供巨額擔(dān)保及借款，涉及金額約 30億元。2018年1月份，天馬股份為徐茂棟控制的星河世界借款擔(dān)保2億元，天馬股份也未按規(guī)定披露。

成立并購(gòu)基金轉(zhuǎn)移上市公司資金

天馬股份2017年1月26日天馬股份公告與浙江誠(chéng)合資產(chǎn)管理有限公司合作設(shè)立并購(gòu)基金，對(duì)外投資的資金來(lái)源為天馬股份自有資金。然而事實(shí)上，該基金中存在來(lái)自浙商銀行的夾層資金。

據(jù)調(diào)查，誠(chéng)合基金的優(yōu)先級(jí)資金來(lái)源為浙商銀行，浙商銀行通過(guò)浙商證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立資管計(jì)劃，資管計(jì)劃作為誠(chéng)合基金優(yōu)先級(jí)LP實(shí)繳資金11.63億元，并明確資金用途為收購(gòu)徐茂棟控制的持股平臺(tái)喀什星河互聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（后改名為喀什基石），底層資產(chǎn)為57家互聯(lián)網(wǎng)公司，優(yōu)先級(jí)份額以年化7.2%收取利息。

2017年3月18日，天馬股份公告杭州天馬誠(chéng)合投資合伙企業(yè)完成工商注冊(cè)登記。2018年4月28日，天馬股份公告2017年5月22日誠(chéng)合基金與徐茂棟控制的企業(yè)霍爾果斯市微創(chuàng)之星創(chuàng)業(yè)投資有限公司簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，微創(chuàng)之星以16.61億元轉(zhuǎn)讓喀什誠(chéng)合基石創(chuàng)業(yè)投資有限公司99.99%股權(quán)給誠(chéng)合基金，追認(rèn)此交易為關(guān)聯(lián)交易，并認(rèn)定天馬股份對(duì)誠(chéng)合基金形成控制，誠(chéng)合基金納入天馬股份合并范圍。

天馬股份對(duì)浙商銀行優(yōu)先級(jí)份額承擔(dān)遠(yuǎn)期收購(gòu)義務(wù)和差額補(bǔ)足義務(wù)，星河世界、徐茂棟及其配偶承擔(dān)連帶責(zé)任保證。天馬股份認(rèn)購(gòu)誠(chéng)合基金劣后級(jí)出資5.01億元，其中2.23億元來(lái)自中信資本（深圳）資產(chǎn)管理有限公司通過(guò)招商銀行的委托貸款，亦并非天馬股份自有資金。

天馬股份作為誠(chéng)合基金的唯一劣后級(jí)有限合伙人，實(shí)際控制誠(chéng)合基金，應(yīng)將誠(chéng)合基金納入合并范圍，誠(chéng)合基金是天馬股份控股子公司，收購(gòu)喀什基石構(gòu)成天馬股份的關(guān)聯(lián)交易。

天馬股份2017年半年度報(bào)告、第三季度報(bào)告未將誠(chéng)合基金納入合并，存在虛假記載。

天馬股份關(guān)于誠(chéng)合基金資金來(lái)源的 臨時(shí)公告存在虛假記載。此外，這一行為，對(duì)天馬股份2017年第三季度報(bào)告的主要影響為虛減資產(chǎn)總額、虛減負(fù)債總額均為11.63億元，虛減金額占期末實(shí)際資產(chǎn)總額、負(fù)債總額的比例分別為12.77%、32.02%，同時(shí)導(dǎo)致2017年第三季度虛減財(cái)務(wù)費(fèi)用2139.25萬(wàn)元，虛增凈利潤(rùn)1604.44萬(wàn)元，調(diào)整后凈利潤(rùn)為虧損1385.40萬(wàn)元。

在徐茂棟資本運(yùn)作中，誠(chéng)合基金被用作資金通道，通過(guò)虛構(gòu)交易、循環(huán)出資等方式協(xié)助轉(zhuǎn)移上市公司資金。證監(jiān)會(huì)處罰（2020年）證監(jiān)會(huì)認(rèn)定天馬股份通過(guò)誠(chéng)合基金等通道向關(guān)聯(lián)方提供資金，未履行信披義務(wù)，構(gòu)成財(cái)務(wù)造假（虛增利潤(rùn)、隱瞞關(guān)聯(lián)交易）。若誠(chéng)合基金明知資金為貪污、挪用或詐騙所得（如上市公司資金被侵占），仍協(xié)助通過(guò)虛假交易轉(zhuǎn)移，可能構(gòu)成洗錢。但目前罪證不確切。

老板跑路，從老總到高管都被罰

證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，徐茂棟是天馬股份實(shí)際控制人，其知悉喀什星河收購(gòu)天馬股份的真實(shí)資金來(lái)源，并且指使他人實(shí)施非經(jīng)營(yíng)性占用天馬股份資金、利用天馬股份為其控制的企業(yè)擔(dān)保、利用天馬股份成立合伙企業(yè)收購(gòu)其控制的資產(chǎn)等事項(xiàng)。徐茂棟是天馬股份信息披露違法違規(guī)行為直接負(fù)責(zé)的主管人員。

值得注意的是，董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)等在相關(guān)定期報(bào)告決議上簽字確認(rèn)的信息披露違法直接負(fù)責(zé)主管人員，也因“無(wú)證據(jù)表明當(dāng)事人中，其他董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和相關(guān)部門負(fù)責(zé)人在上述事項(xiàng)中盡到勤勉盡責(zé)的法定義務(wù)”被罰。

陶振武（時(shí)任天馬股份總經(jīng)理、董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)）在申辯材料中提出，陶振武在天馬股份為星河世界2億元借款提供擔(dān)保的董事會(huì)決議簽字系受徐茂棟脅迫，并非其本人真實(shí)意愿。

對(duì)此證監(jiān)會(huì)回應(yīng)，有責(zé)任人提出本案部分違法事實(shí)發(fā)生時(shí)其尚未入職、曾向監(jiān)管機(jī)構(gòu)反映天馬股份信息披露違法違規(guī)行為、以及積極消除不利影響或阻止天馬股份的進(jìn)一步損失等，已關(guān)注到相關(guān)責(zé)任人的上述情況。本案涉及多項(xiàng)違法事實(shí)且嚴(yán)重?fù)p害投資者利益，證監(jiān)會(huì)已綜合考慮相關(guān)責(zé)任人的任職年限、崗位職責(zé)、涉案程度、勤勉盡責(zé)情況、后續(xù)采取的措施等，對(duì)各責(zé)任人量罰適當(dāng)。

根據(jù)當(dāng)事人違法行為的事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)與社會(huì)危害程度，依據(jù)《證券法》，證監(jiān)會(huì)決定：對(duì)天馬軸承集團(tuán)股份有限公司責(zé)令改正、給予警告，并處以60萬(wàn)元罰款；對(duì)徐茂棟給予警告，并處以90萬(wàn)元罰款，其中作為直接負(fù)責(zé)的主管人員罰款30萬(wàn)元，作為實(shí)際控制人罰款60萬(wàn)元；對(duì)傅淼（時(shí)任天馬股份董事長(zhǎng)、董事）、陶振武給予警告，并分別處以30萬(wàn)元罰款；時(shí)任天馬股份董事的韋京漢、楊利軍、張志成給予警告，并分別處以20萬(wàn)元罰款；對(duì)馬興法（時(shí)任天馬股份法定代表人、董事長(zhǎng)、董事會(huì)秘書）、劉艷秋（時(shí)任天馬股份財(cái)務(wù)部總經(jīng)理）給予警告，并分別處以5萬(wàn)元罰款；對(duì)時(shí)任天馬股份監(jiān)事的丁海勝、趙華、胡亮、岳基偉、郭松波給予警告，并分別處以3萬(wàn)元罰款。

2018年4月，證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查徐茂棟，但其核心資產(chǎn)早已轉(zhuǎn)移至海外。截至年底，天馬股份市值僅剩22億元，不到其買殼成本的一半。而步森股份同樣深陷訴訟，被要求償還1.375億元高利貸本息。更離譜的是，天馬股份賬上顯示有5億元現(xiàn)金，卻連3000萬(wàn)元的員工工資都發(fā)不出。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這些資金早已通過(guò)“預(yù)付賬款”“股權(quán)投資”等名義，轉(zhuǎn)移到徐茂棟的私人賬戶。徐茂棟早年打造的“星河系”包含上百家公司，這些公司交叉持股、循環(huán)擔(dān)保，形成龐大的資金池。這種“空手套白狼”的模式，一旦股價(jià)下跌，質(zhì)押的股權(quán)面臨平倉(cāng)，整個(gè)體系便瞬間崩塌。

就這樣，?利用上市公司擔(dān)保進(jìn)行投資，?虛假披露信息，?隱瞞資金來(lái)源，其旗下誠(chéng)合基金成了轉(zhuǎn)移資金的工具。最終通過(guò)誠(chéng)合基金等手段，將上市公司的資金轉(zhuǎn)移到個(gè)人控制的關(guān)聯(lián)公司，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移和洗錢。

為何徐茂棟能屢屢得逞？

徐茂棟及其關(guān)聯(lián)的“龐氏騙局”模式在國(guó)內(nèi)屢屢得逞，是多重社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管和人性因素共同作用的結(jié)果，它充分體現(xiàn)了監(jiān)管滯后與法律漏洞。

在徐茂棟通過(guò)復(fù)雜的資本運(yùn)作，通過(guò)旗下“星河金服”“錢滿倉(cāng)”等P2P平臺(tái)，以“供應(yīng)鏈金融”“普惠金融”為名募集資金。利用上市公司殼資源、互聯(lián)網(wǎng)金融概念等“合法外衣”包裝騙局時(shí)，國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管對(duì)新興業(yè)態(tài)（如P2P、供應(yīng)鏈金融）往往滯后，給了詐騙者打時(shí)間差的機(jī)會(huì)。

這些領(lǐng)域在2015–2017年處于監(jiān)管空白期，資金池和自融行為難被及時(shí)發(fā)現(xiàn)。

而并不高明的行騙手段卻屢屢得逞，暴露出投資者非理性與信息不對(duì)稱。

這里面有其承諾遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平的回報(bào)，更有名人效應(yīng)與信用背書，徐茂棟早期多重操作成功塑造了“實(shí)業(yè)家+資本高手”形象。這種跨界身份使其騙局更具迷惑性。

此外上市公司控制權(quán)操作：通過(guò)控股步森股份（002569）、天馬股份（002122）等上市公司，利用A股市場(chǎng)的殼資源價(jià)值，制造“資本運(yùn)作高手”假象。普通投資者易將“上市公司實(shí)控人”身份等同于資金實(shí)力和信用。

同時(shí)通過(guò)媒體宣傳、地方政府合作甚至學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)站臺(tái)，與地方政府合作（如山東日照數(shù)字經(jīng)濟(jì)園區(qū)）、高校聯(lián)合成立研究院（如北大光華-星河創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中心），甚至獲得“年度經(jīng)濟(jì)人物”等稱號(hào)，外加熟人網(wǎng)絡(luò)、商會(huì)等組織擴(kuò)散（如徐茂棟在山東的圈子），進(jìn)一步強(qiáng)化公信力。

徐茂棟能行騙成功，最核心的因素是“信用包裝+監(jiān)管套利”的雙重組合，即通過(guò)精心構(gòu)建的“合法外衣”和“權(quán)威背書”掩蓋龐氏騙局的本質(zhì)，系統(tǒng)性利用了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)三個(gè)結(jié)構(gòu)性缺陷：信用評(píng)價(jià)體系的扭曲、監(jiān)管對(duì)“創(chuàng)新”的包容性紅利、投資者的非理性預(yù)期。這種模式直到其資金池規(guī)模膨脹至無(wú)法掩蓋（需新增資金量遠(yuǎn)超社會(huì)資本供給能力）時(shí)才崩潰，本質(zhì)上是一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的“信用泡沫”。

回顧2017年那個(gè)下午，徐茂棟在母校武漢理工大學(xué)的講臺(tái)上曾慷慨激昂地表示：“你選擇了擔(dān)當(dāng)，時(shí)代就選擇了你?！闭l(shuí)也沒想到，他口中的“擔(dān)當(dāng)”就是一場(chǎng)精心策劃的龐氏騙局。

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