周期之下，鋰電行業(yè)還在“渡劫”。

曾經(jīng)瘋狂擴(kuò)張的產(chǎn)能，都成為當(dāng)下企業(yè)擺脫泥潭的“包袱”。

近期，鋰電隔膜龍頭企業(yè)恩捷股份發(fā)布了2025年一季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，第一季度恩捷股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.29億元，同比增長(zhǎng)17.23%；凈利潤(rùn)為2598.66萬元，同比下降83.57%；扣非凈利潤(rùn)為2919.57萬元，同比下滑80.42%。

面對(duì)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)的下滑，恩捷股份在業(yè)績(jī)說明會(huì)上回應(yīng)稱，凈利下滑主要是由于隔膜價(jià)格同比下降所致。

由此可見，行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)還未結(jié)束。而隔膜價(jià)格下滑，則是恩捷股份凈利潤(rùn)下滑的主因。

實(shí)際上，拉長(zhǎng)周期來看，在鋰電行業(yè)爆發(fā)的前幾年，為了搶占更多的市場(chǎng)份額，幾乎每一家鋰電上下游企業(yè)都進(jìn)行瘋狂的產(chǎn)能擴(kuò)充。在這種背景下，行業(yè)很快從供應(yīng)不足變成了供應(yīng)過剩。

面對(duì)行業(yè)產(chǎn)能過剩的難題，頭部企業(yè)選擇“無視”，并且繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，一些中腰部企業(yè)在巨大的成本壓力之下，選擇了主動(dòng)放棄，緩慢出局。

但對(duì)于行業(yè)來說，這種市場(chǎng)的自然選擇存在較為漫長(zhǎng)的過程，淘汰速度并不夠快。因此，不少鋰電行業(yè)的龍頭企業(yè)選擇出?！捌凭帧保鹘莨煞菀膊焕?。

2024年9月23日，恩捷股份發(fā)布公告表示，公司控股子公司上海恩捷擬在馬來西亞新設(shè)子公司投資建設(shè)鋰電池隔離膜項(xiàng)目，擬規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能約為10億平方米/年，項(xiàng)目總投資額預(yù)計(jì)約為20億元。

除此之外，2024年6月，恩捷股份稱擬在匈牙利德布勒森市，投資建設(shè)第二期濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線及配套工廠，總產(chǎn)能約8億平方米/年。其預(yù)計(jì)耗資4.47億歐元，合人民幣約35.8億元。

在本次的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，恩捷股份重申，看好新能源行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，公司進(jìn)行了全球化布局，并且積極推動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略，為后續(xù)鋰電隔膜業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，出海不是萬能的解藥，行業(yè)的產(chǎn)能過剩才是核心問題，作為“最慘”的鋰電龍頭企業(yè)，自高位以來恩捷股份股價(jià)跌幅已經(jīng)超過了90%，市值蒸發(fā)超過了2700億元，并且目前還未止跌。

受此影響，恩捷股份實(shí)際控制人李曉明家族財(cái)富嚴(yán)重縮水，根據(jù)胡潤(rùn)2025全球富豪榜單顯示，李曉明家族以100億位列第2575名，其較2021年巔峰時(shí)期的725億，財(cái)富縮水高達(dá)625億元。

連續(xù)踩中“風(fēng)口”

作為行業(yè)絕對(duì)的龍頭企業(yè)的掌舵人，李曉明實(shí)際上是一個(gè)電池行業(yè)的“行外人”。

眾所周知，李曉明家族早期的財(cái)富積累，與紅塔集團(tuán)有一定的關(guān)聯(lián)。

1989年，在昆明塑料研究所工作了五年的李曉明決定赴美在麻省理工讀研，當(dāng)時(shí)他已是該研究所的副所長(zhǎng)了，至于留學(xué)的原因，目前已經(jīng)難以考證。

畢業(yè)之后，李曉明并未選擇回國(guó)，而是進(jìn)入Inteplast Corporation公司，任技術(shù)部經(jīng)理職務(wù)。據(jù)悉，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)就是標(biāo)簽薄膜。

值得一提的是，他弟弟李曉華，即現(xiàn)任公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，與李曉明步調(diào)、經(jīng)歷幾乎一致，其也是畢業(yè)于麻省理工，就業(yè)的公司則是Inteplast Corporation的子公司。

1996年，李曉明選擇回國(guó)，其與云南玉溪市新產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司合資，成立了紅塔塑膠公司，確立主業(yè)BOPP薄膜，用于卷煙外包裝。

這個(gè)生意一做就是十多年。

2010年，已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟，并且積累到足夠的資本的李曉明選擇跨界，受到星源材質(zhì)的影響，他成立了上海恩捷，專注于鋰電池濕法隔膜生產(chǎn)。

兩次的精準(zhǔn)踩中風(fēng)口，成就了后來的李曉明家族。2016年9月，李曉明控制的創(chuàng)新股份在深交所上市，八個(gè)月后，創(chuàng)新股份正式籌備將上海恩捷注入上市公司，以50億元的對(duì)價(jià)、溢價(jià)超3倍收購(gòu)上海恩捷90.08%股權(quán)，并于2018年8月走完這筆左手倒右手的重組交易，公司簡(jiǎn)稱也改為“恩捷股份”。

2018年，受煙草行業(yè)多重不利因素的影響。李曉明家族決定加速轉(zhuǎn)型，2018年11月，創(chuàng)新股份收購(gòu)江西通瑞，2019年5月收購(gòu)深圳青松，2020年3月收購(gòu)蘇州捷力，2021年5月收購(gòu)重慶紐米，2022年3月收購(gòu)富強(qiáng)科技。一系列的并購(gòu)之下，恩捷股份完成了企業(yè)的轉(zhuǎn)型，成為鋰電隔膜市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。

2021年，其股價(jià)達(dá)到了316.77元/股（前復(fù)權(quán)），市值突破了3000億元大關(guān)，創(chuàng)造了“五年60倍的”神話。在這種背景下，李曉明家族財(cái)富也是水漲船高，一度達(dá)到了725億，成為云南首富。

周期下的“懲罰”

好運(yùn)不會(huì)常在，李曉明也沒想到周期輪轉(zhuǎn)得如此之快。

在周期定點(diǎn)到來之前，李曉明家族就已經(jīng)開始套現(xiàn)，而此舉也遭到了市場(chǎng)詬病。

根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年8月，李曉明家族通過大宗交易和集中競(jìng)價(jià)交易共計(jì)減持恩捷股份1421萬股，占公司總股本的 1.77%，按照當(dāng)時(shí)的均價(jià)計(jì)算，當(dāng)時(shí)其家族套現(xiàn)金額超過了9億元。

2021年5月，李曉明與合益投資合計(jì)減持恩捷股份約302.76萬股，按照均價(jià)計(jì)算，當(dāng)時(shí)這筆減持套現(xiàn)了約4.4億元；2022年6月，李曉明家族再度減持，合計(jì)減持1045.14萬股，套現(xiàn)金額約為25.9億。由此計(jì)算，其家族套現(xiàn)約39億元。

2024年2月，因?yàn)榫W(wǎng)傳巨額套現(xiàn)問題，恩捷股份上了熱搜。對(duì)此，恩捷股份進(jìn)行了回應(yīng)稱，自2022年6月20日之后，Paul Xiaoming Lee、李曉華及其一致行動(dòng)人未再減持過公司股票。

值得注意的是，盡管李曉明家族2022年6月之后，沒有再減持公司股票，但是其家族高額的質(zhì)押仍是一個(gè)不容忽視的問題。

這些問題的背后，則是鋰電行業(yè)的周期的“困境”。財(cái)報(bào)顯示，2023年，行業(yè)的“寒氣”直接影響了恩捷股份，其營(yíng)收、凈利潤(rùn)開始雙雙下滑，到了2024年，其營(yíng)收已經(jīng)縮水至101.64億元，同比下滑了15.60%，凈利潤(rùn)更是虧損了5.56億，同比下滑122.02%。

面對(duì)凈利潤(rùn)的巨虧，恩捷股份表示，其虧損主要是兩個(gè)方面：

第一，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，鋰電池隔離膜產(chǎn)品價(jià)格及毛利下降；

第二，公司擬對(duì)存貨等資產(chǎn)計(jì)提減值損失，對(duì)本報(bào)告期業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。

業(yè)績(jī)的下滑，導(dǎo)致了公司股價(jià)的暴跌，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，恩捷股份已連跌四年，其中2022年跌幅為47.87%，2023年跌幅為57.27%，2024年跌幅為42.13%，2025年跌幅為8.75%，股價(jià)的暴跌，使李曉明家族財(cái)富出現(xiàn)了大幅的縮水，四年時(shí)間其家族財(cái)富縮水高達(dá)625億元。

為了“破局”，李曉明家族采取了兩步走計(jì)劃，第一是繼續(xù)出海；第二則是轉(zhuǎn)型。恩捷股份此前曾表示，2025年將推進(jìn)半固態(tài)電池的固態(tài)電解質(zhì)涂層隔膜項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程；不僅如此，其還與固態(tài)電池獨(dú)角獸企業(yè)衛(wèi)藍(lán)新能源簽訂了半固態(tài)及全固態(tài)電池的電解質(zhì)隔膜的采購(gòu)框架協(xié)議。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，盡管行業(yè)目前仍然還在底部徘徊，但是恩捷股份Q1營(yíng)收已經(jīng)開始止跌，對(duì)于當(dāng)下的恩捷股份而言，這也算釋放了一個(gè)相對(duì)積極的信號(hào)。

目前，盡管行業(yè)去產(chǎn)能還在繼續(xù)，恩捷股份作為行業(yè)第一，仍具有較大的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，行至周期底部，盡管當(dāng)下過程痛苦，但是未來的收獲也必將巨大，前提是一定要熬到春天來臨。

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