44歲，1600億身家，山東首富，這是新近發(fā)布的2025胡潤(rùn)百富榜上，張剛家族的財(cái)富量級(jí)。

但在彭博的全球?qū)崟r(shí)富豪榜上，上榜的卻是張剛78歲的父親張學(xué)信——身家289億美元，全球第81位，在中國(guó)富豪梯隊(duì)中，僅次于身家361億美元的雷軍。

這并不奇怪。生于1947年的張學(xué)信，早在2015年就已交出了帥印，將信發(fā)集團(tuán)有限公司的法人代表、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理一口氣變更為1981年出生的兒子張剛。彼時(shí)，張學(xué)信68歲，張剛34歲。

相對(duì)于這對(duì)父子的財(cái)富體量，信發(fā)集團(tuán)的公眾關(guān)注度并不高。這家發(fā)跡于魯西縣城的企業(yè)，在核心的鋁業(yè)領(lǐng)域，已掌控從鋁土礦、氧化鋁、發(fā)電（包括新能源）到電解鋁、鋁加工、化工、建材的產(chǎn)業(yè)鏈。

近年來(lái)，信發(fā)集團(tuán)或張剛個(gè)人控制的實(shí)體更是持續(xù)用大資金收購(gòu)上游礦山資源：2025年7月，以合計(jì)約55億元資金，取得國(guó)內(nèi)儲(chǔ)量最大的鉛鋅礦“火燒云”40%股權(quán)。在主業(yè)相關(guān)的鋁土礦領(lǐng)域，在2025年5月分別以10.12億元、16.12億元收購(gòu)廣西金龍鋁土礦采礦權(quán)、山西正義鋁土礦探礦權(quán)，在2024年10月以45.57億元收購(gòu)山西下棗林鋁土礦采礦權(quán)……

但這家山東首富父子的企業(yè)，卻一直不上市、不發(fā)債，不公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表。這是為何呢？

此信發(fā)非彼信發(fā)

山東是北方第一、全國(guó)第三的經(jīng)濟(jì)大省，2024年GDP 9.86萬(wàn)億元。在山東西部聊城市東北部，坐落著一座魯西小城：茌平。人口50余萬(wàn)，直到2019年才撤縣成為聊城的一個(gè)區(qū)。

距茌平火車站不遠(yuǎn)處的順河北街747號(hào)，便是信發(fā)集團(tuán)所在地。與氣派的灰色現(xiàn)代風(fēng)格大門隔街相望的，是一排沒(méi)有經(jīng)過(guò)太多建筑藝術(shù)設(shè)計(jì)，主打經(jīng)濟(jì)而實(shí)用的門面房——這是華北縣級(jí)市隨處可見(jiàn)的日常模樣。

但在2025年中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)榜單上，頗為低調(diào)的信發(fā)集團(tuán)卻位列第20位，比順豐控股高出一位。而中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的行業(yè)企業(yè)營(yíng)收榜上，信發(fā)集團(tuán)2024年的營(yíng)業(yè)收入3028.94億元，高于央企系的中國(guó)五礦股份有限公司同期的2955.16億元。

如此一家規(guī)模巨大的企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)卻異常簡(jiǎn)單：

信發(fā)集團(tuán)由“茌平信友企業(yè)管理有限公司”100%控股。張剛持有茌平信友51%的股權(quán)，他的母親宋傳英持有19.6%，這對(duì)母子之外的三位股東，均為張姓：張玉洪、張紅芝、張懷青，分別持股9.8%。法律上，這家龐然大物屬于這五位自然人。

實(shí)際上，同期發(fā)布的2025胡潤(rùn)女企業(yè)家榜上，78歲的宋傳英也以315億元的身家，位列中國(guó)女富豪第20位——與她財(cái)富體量相當(dāng)?shù)?，是碧桂園二代楊惠妍。

沒(méi)有有限合伙股東，沒(méi)有深埋其中等著IPO套現(xiàn)退出的機(jī)構(gòu)投資者，如今信發(fā)集團(tuán)簡(jiǎn)單而直白的持股結(jié)構(gòu)背后，是一場(chǎng)“騰籠換鳥(niǎo)”：

在企業(yè)官方歷史中，信發(fā)集團(tuán)成立于1972年。這其實(shí)是茌平縣熱電廠成立的年份。是年，張剛的父親張學(xué)信25歲，從縣拖拉機(jī)站站長(zhǎng)任上調(diào)到了熱電廠，先后擔(dān)任運(yùn)行值長(zhǎng)、生產(chǎn)科長(zhǎng)、副廠長(zhǎng)，1986年成為廠長(zhǎng)。

熱電廠廠長(zhǎng)張學(xué)信，開(kāi)始加碼機(jī)組。但擴(kuò)大產(chǎn)能后，卻陷入電能過(guò)剩困境：發(fā)電量超出了電網(wǎng)承載能力與用電峰值，又逢亞洲金融危機(jī)前后大量國(guó)有企業(yè)調(diào)整，工業(yè)用電需求大幅下滑，多余電力難以消納，而發(fā)電機(jī)組啟停成本極高。何況投資機(jī)組的資金還需要持續(xù)回籠。

他不得不讓自家企業(yè)成為耗電大戶，自己發(fā)電自己用。1997年，茌平縣熱電廠啟動(dòng)電解鋁項(xiàng)目，1998年底投產(chǎn)。1999年，熱電廠銷售利稅就達(dá)到1.5億元，占當(dāng)時(shí)茌平縣財(cái)政收入的三分之一。

2000年，茌平縣熱電廠正式更名為山東省茌平縣信發(fā)熱電有限責(zé)任公司，茌平縣國(guó)資局和企業(yè)工會(huì)分別持股約51%和49%。一把手，自然還是張學(xué)信。

這家改制后的企業(yè)歷經(jīng)多次更名，2007—2014年期間也曾叫作“信發(fā)集團(tuán)有限公司”——但它并非法律意義上、現(xiàn)由五位自然人持股的“信發(fā)集團(tuán)有限公司”的真正前身。

故事還要回到2000年。彼時(shí)，隨著張學(xué)信的事業(yè)不斷壯大，其產(chǎn)業(yè)從發(fā)電、電解鋁逐步拓展到氧化鋁、化工、石膏板等關(guān)聯(lián)領(lǐng)域。

在不斷融資、投資、擴(kuò)張的過(guò)程中，相關(guān)業(yè)務(wù)的具體經(jīng)營(yíng)主體，也逐漸轉(zhuǎn)移到茌平信源鋁業(yè)有限公司（現(xiàn)名聊城信源集團(tuán)有限公司）、茌平信發(fā)華宇氧化鋁有限公司、茌平信發(fā)華興化工有限公司等等一眾“信發(fā)系”公司。

其中部分“信發(fā)系”公司成立時(shí)的股東名單中，有地方國(guó)資、公司工會(huì)參與，也吸引了一些外部投資者加入。例如新希望集團(tuán)劉永好之兄，曾經(jīng)的中國(guó)首富東方希望集團(tuán)董事長(zhǎng)劉永行。

2007年，“茌平信發(fā)華興實(shí)業(yè)有限公司”成立，并開(kāi)始逐步成為這些“信發(fā)系”企業(yè)的關(guān)鍵股東。2014年3月，從熱電廠一路更名而來(lái)“信發(fā)集團(tuán)有限公司”，再次更名為“茌平國(guó)能熱電有限公司”；同一時(shí)間，“茌平信發(fā)華興實(shí)業(yè)有限公司”則取而代之，更名為“信發(fā)集團(tuán)有限公司”。

一年之后，張學(xué)信卸任了“新”信發(fā)集團(tuán)有限公司職務(wù)，兒子張剛接班?！靶隆毙虐l(fā)集團(tuán)有限公司股權(quán)后幾經(jīng)變更，目前屬于五位自然人——現(xiàn)在的簡(jiǎn)單直接，不過(guò)是復(fù)雜過(guò)程的最終呈現(xiàn)。

而歷史上國(guó)資參股的一些“信發(fā)系”企業(yè)，開(kāi)始逐步退出。例如2022年5月，聊城國(guó)資委控股的昌潤(rùn)投資，掛牌轉(zhuǎn)讓茌平信發(fā)華宇氧化鋁有限公司1.3471%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)1.022億元。很快，“信發(fā)系”公司聊城信源集團(tuán)有限公司接手。

2024年7月，起家之地，“茌平國(guó)能熱電有限公司”在連續(xù)營(yíng)收0元后，聊城市茌平區(qū)財(cái)政局（原茌平縣國(guó)資局）將其持有的50.97%股權(quán)掛牌出售。最終6773.22萬(wàn)元成交，買家是山東中興碳素有限責(zé)任公司——又是一家“信發(fā)系”公司，自己人買下來(lái)了。

這在一定程度上，為這家公司“不上市、不發(fā)債”的非同尋常之處，提供了一種解釋——若不想被外界過(guò)度審視，遠(yuǎn)離公開(kāi)融資市場(chǎng)是自然而然的選擇。

不上市，但不是不融資

雖然投行吃不到信發(fā)集團(tuán)這塊“肥肉”，但這并不意味著這家企業(yè)不需要錢?！?0多年來(lái)，集團(tuán)從沒(méi)有一筆壞賬?！睆垖W(xué)信在對(duì)外談及企業(yè)“貸款難”的問(wèn)題時(shí)這么說(shuō)。

銀行貸款同樣是能量巨大的資本來(lái)源。比如今年剛剛到來(lái)的北方供暖季，信發(fā)集團(tuán)信源電廠的工業(yè)余熱跨越百公里為濟(jì)南城區(qū)供暖的工程，就拿到了工商銀行濟(jì)南大觀園支行、茌平支行聯(lián)合提供的24億元授信。目前茌平支行已發(fā)放5200萬(wàn)元，期限25年，執(zhí)行優(yōu)惠利率。

再比如農(nóng)業(yè)銀行聊城分行。其與信發(fā)集團(tuán)的合作可追溯至1997年——彼時(shí)，正是熱電廠廠長(zhǎng)的張學(xué)信，“上馬”電解鋁項(xiàng)目的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

與農(nóng)業(yè)銀行聊城分行的合作一直持續(xù)到現(xiàn)在，截至2025年3月，該分行給予信發(fā)集團(tuán)的授信額度200億元，貸款余額74億元。

此前2023年，山東本地媒體曾轉(zhuǎn)述張學(xué)信公開(kāi)的數(shù)據(jù)：信發(fā)集團(tuán)合并獲得的銀行授信額度為380億元。

380億元不是個(gè)小數(shù)字。可以參照的是，2024年山東公布的首批房地產(chǎn)“白名單”上，142個(gè)項(xiàng)目合計(jì)獲得的銀行授信規(guī)模是301億元。

但信發(fā)集團(tuán)的融資故事，遠(yuǎn)不只是“從沒(méi)有一筆壞賬”這樣的輕描淡寫(xiě)。在21世紀(jì)初的急速擴(kuò)張期，信發(fā)集團(tuán)更習(xí)慣使用的是一種傳統(tǒng)的融資模式——職工集資。

張學(xué)信曾說(shuō)：“茌平地區(qū)，一沒(méi)煤、二無(wú)鋁土礦，不是也建起來(lái)了，不是也取得收益了嗎？信發(fā)搞鋁電有優(yōu)勢(shì)、有經(jīng)驗(yàn)，搞這個(gè)項(xiàng)目就沒(méi)有賠過(guò)錢?！?/span>

但即便不賠錢的項(xiàng)目，擴(kuò)張也需要資金。而且這個(gè)行業(yè)要繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模和利潤(rùn)，就要靠近資源，控制鋁土礦，拿下電解鋁上游的氧化鋁產(chǎn)能——如果能在坑口建設(shè)自備電廠，那自然更好。

國(guó)內(nèi)鋁土礦資源集中在廣西、河南、貴州、山西四省區(qū)。信發(fā)集團(tuán)在山東茌平的鋁電業(yè)務(wù)能夠做大，與鄰近省份的鋁土、煤炭資源關(guān)系密切。

但從全國(guó)看，廣西儲(chǔ)量最大，占到全國(guó)的30%。2007年底，信發(fā)集團(tuán)廣西靖西氧化鋁項(xiàng)目開(kāi)工，項(xiàng)目總投資200億元，首期30億元。

張學(xué)信當(dāng)時(shí)稱，“企業(yè)在包括廣西項(xiàng)目在內(nèi)的設(shè)施建設(shè)中幾乎沒(méi)有使用銀行貸款，資金的來(lái)源大多是企業(yè)職工的集資。”當(dāng)然，這與當(dāng)時(shí)行業(yè)宏觀調(diào)控背景下，銀行渠道對(duì)相關(guān)企業(yè)授信十分審慎，有直接的關(guān)系。

其實(shí)在2004年信發(fā)集團(tuán)在茌平建設(shè)首個(gè)上游氧化鋁項(xiàng)目時(shí)，就開(kāi)始向職工募集資金。職工最低入股金額為10萬(wàn)元，承諾半年分紅5萬(wàn)元，一年就可以拿回本金，回報(bào)率極高。職工如果沒(méi)有足夠的資金，公司還提供銀行擔(dān)保，讓職工從銀行貸款。

起初職工有顧慮，但隨著2005、2006年兌現(xiàn)了分紅承諾，入股開(kāi)始要“拼命托關(guān)系擠破頭”。所以2007年6月，信發(fā)集團(tuán)為廣西靖西氧化鋁項(xiàng)目向職工募資時(shí)，還限定了上限：?jiǎn)T工10萬(wàn)元、干部30萬(wàn)元。

21世紀(jì)初鋁價(jià)伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛持續(xù)上漲，再加上各地電解鋁產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張，上游的原材料——鋁土礦經(jīng)選礦、焙燒等工藝制成氧化鋁因?yàn)楣?yīng)有限，價(jià)格也不斷水漲船高。時(shí)代紅利，是支撐如此高“投資回報(bào)”的底層邏輯。

2023年，張學(xué)信曾談及這個(gè)問(wèn)題：“信發(fā)集團(tuán)一直對(duì)投資人心懷感激，并進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)十年的投資回報(bào)，其中6年回報(bào)率50%，兩年75%，一年100%，共計(jì)分紅三百多億元，而且所有投資人的本金全部返還?！?/span>

那些年，坐在了風(fēng)口上，才能有如此夸張回報(bào)率的“投資”。 

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