來(lái)源：略大參考（ID：hyzibenlun）

作者：趙 騏

編輯：原 野

那邊40歲的黃崢剛剛從CEO退位，這邊上市20年的新浪也要退市了。

7月6日，新浪公司董事會(huì)收到由New Wave MMXV Limited發(fā)出的非約束性私有化要約。內(nèi)容主要是提議以每股41美元現(xiàn)金的價(jià)格，收購(gòu)新浪全部發(fā)行在外的普通股。以此計(jì)算，該交易對(duì)新浪的估值約為26.8億美元。

這個(gè)估值真的很低。截止到3月底，新浪現(xiàn)金資產(chǎn)、短期投資合計(jì)約26.8億美元。換句話說(shuō)，這一私有化的報(bào)價(jià)只相當(dāng)于新浪的賬面現(xiàn)金+短期投資。

如此低的報(bào)價(jià)，如果不是看衰新浪的未來(lái)，那應(yīng)該就是為其他的資本運(yùn)作做準(zhǔn)備，比如再次上市。

從早年位列三大門(mén)戶網(wǎng)站之一，到后來(lái)依靠微博在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代占據(jù)一席之地，新浪的“前浪”身份毋庸置疑。回顧其歷史，無(wú)論興衰如何，“并購(gòu)”、“入股”、“套現(xiàn)”等始終是其命運(yùn)轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵詞。

換而言之，看懂了新浪的資本運(yùn)作，也就看懂了這家公司。

01

新浪的成立源自一次資本運(yùn)作。

1993年，27歲的王志東見(jiàn)到了四通集團(tuán)總裁段永基，并且成功說(shuō)服后者拿出500萬(wàn)港元，投資他正在籌備中的軟件公司。

圖：王志東

那年年底，新浪的前身四通利方正式成立。四通集團(tuán)首先通過(guò)其香港上市公司四通電子出資350萬(wàn)元在香港成立利方投資，約定王志東等技術(shù)人員持股30％，再由利方投資在國(guó)內(nèi)與四通集團(tuán)合資成立四通利方，四通集團(tuán)追加投資150萬(wàn)元，持股30％。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)如此稀少的持股比例，為王志東后來(lái)被掃地出門(mén)埋下了隱患。

四通利方在1997年10月獲得了三家國(guó)際風(fēng)投650萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)投資，完成國(guó)際化改造，并成為國(guó)內(nèi)IT產(chǎn)業(yè)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的首家企業(yè)。

1998年是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史上極具意義的一年。那年，張朝陽(yáng)在中國(guó)第一次利用風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)建搜狐；網(wǎng)易開(kāi)始進(jìn)軍門(mén)戶網(wǎng)站；四通利方和華淵資訊正式合并為新浪。

四通利方雖然最初為軟件企業(yè)，但在當(dāng)時(shí)的大趨勢(shì)下，也上線了自己的網(wǎng)站——利方在線。當(dāng)時(shí)，華淵資訊已經(jīng)是最大的海外華人網(wǎng)站。

1998年9月，王志東和華淵資訊的姜豐年“確認(rèn)過(guò)眼神”，決定要做最大的中文網(wǎng)站。王志東相信，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)公司快速擴(kuò)張的捷徑。

合并后的新公司延用了華淵的英文名“SINA”，王志東又用“新浪”作為公司的中文名。以今天的視角來(lái)看，這個(gè)名字頗有“后浪”的味道，只是20年轉(zhuǎn)眼即逝，如今的新浪早已成為了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的老前輩。

02

王志東通過(guò)一次合并創(chuàng)立新浪，而他本人也最終因?yàn)榱硪淮尾①?gòu)而被剝奪了對(duì)新浪的“撫養(yǎng)權(quán)”。

如果問(wèn)王志東哪一年的兒童節(jié)最難忘？答案很可能是2001年。

2001年6月1日，段永基等5位董事突然宣布免除王志東在新浪的一切職務(wù)。這無(wú)異于剝奪了一位父親對(duì)7歲孩子的“撫養(yǎng)權(quán)”。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，國(guó)內(nèi)各大網(wǎng)絡(luò)公司估值大幅下跌，新浪、網(wǎng)易等公司均傳出被收購(gòu)/合并的消息。

當(dāng)時(shí)中華網(wǎng)和新浪就合并事項(xiàng)已經(jīng)進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性接觸。

時(shí)任中華網(wǎng)中國(guó)區(qū)總裁的李永長(zhǎng)在接受采訪時(shí)候表現(xiàn)：“在越來(lái)越急噪的（新浪）股東看來(lái),中華網(wǎng)是個(gè)有著4億美金的富商，如他肯出大價(jià)錢(qián)買(mǎi)下新浪，對(duì)想套現(xiàn)的股東來(lái)說(shuō)，自然是個(gè)好出路。從這點(diǎn)來(lái)看，中華網(wǎng)和新浪之間的傳聞應(yīng)該不是空穴來(lái)風(fēng)。而作為新浪的創(chuàng)始人，王志東想必很難接受這個(gè)決定”。

事實(shí)確實(shí)如此，王志東不止一次地表示其并不看好中華網(wǎng)與新浪網(wǎng)的合并。

在他眼中，除了一個(gè)好的域名（China.com）和對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的了解外，中華網(wǎng)并沒(méi)有其他優(yōu)勢(shì)。而且，中華網(wǎng)的企業(yè)風(fēng)格、管理制度、業(yè)務(wù)方向等都與新浪網(wǎng)不是“同路人”。合并除了可以用來(lái)刺激股價(jià)和方便新浪網(wǎng)的部分投資者及時(shí)退出，并不會(huì)給雙方帶來(lái)更多實(shí)質(zhì)性的利益。

很顯然，此時(shí)新浪的經(jīng)營(yíng)者和所有者的利益出現(xiàn)了沖突。

然而，當(dāng)時(shí)王志東在新浪的持股只有可憐的6%，根本無(wú)法掌握自己和新浪的命運(yùn)，這導(dǎo)致他最終離開(kāi)了這家一手創(chuàng)立的公司。

諷刺的是，在王志東離職后，新浪和中華網(wǎng)均否認(rèn)了合并傳聞，這筆交易最終不了了之。

新浪所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的問(wèn)題，直到2009年才在曹?chē)?guó)偉時(shí)代得到解決。

03

王志東之后，新浪先后迎來(lái)了茅道臨、汪延和曹?chē)?guó)偉三位掌門(mén)人。算上上市前的沙正治，這家門(mén)戶網(wǎng)站在1999-2006年更換了5位CEO，這一速度堪比日本人換首相。

曹?chē)?guó)偉早在1999年就加入新浪，先后擔(dān)任副總裁、首席財(cái)務(wù)官、首席運(yùn)營(yíng)官等職位，歷經(jīng)王志東、茅道臨、汪延三位CEO。

圖：曹?chē)?guó)偉

2006年5月，“三朝元老”終于被扶正，曹?chē)?guó)偉正式擔(dān)任新浪首席執(zhí)行官一職。

2008年，曾經(jīng)一手遮天的段永基辭去了新浪董事會(huì)主席職位。長(zhǎng)期以來(lái)，這位王志東的天使投資人都被視為新浪管理層混亂的根本原因。有觀點(diǎn)認(rèn)為，新浪不是段永基的事業(yè)，如何通過(guò)資本運(yùn)作把這家公司賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)，才是他真正感興趣的。

因此，段永基的離開(kāi)被外界解讀為對(duì)新浪的利好消息。

曹?chē)?guó)偉隨即開(kāi)始整頓新浪。既然混亂的根源在于資本的壓力，那么解藥同樣來(lái)自資本市場(chǎng)。

2009年是曹?chē)?guó)偉加盟新浪的十周年。這年9月28日，以他為首的新浪管理層，通過(guò)約1.8億美元資金購(gòu)入新浪560萬(wàn)普通股，占總股本的9.43%。新浪管理團(tuán)隊(duì)借此成為公司第一大股東。

這次的管理層收購(gòu)（MBO）不僅僅是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的首例MBO案例，還改變了新浪長(zhǎng)期以來(lái)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的問(wèn)題。

一個(gè)話語(yǔ)權(quán)更高的大股東，有利于加速新浪的市場(chǎng)反應(yīng)和決策速度。同時(shí)，由于經(jīng)營(yíng)者與所有者合一，股東和管理者之間代理問(wèn)題得到緩解，管理層開(kāi)始為自己而戰(zhàn)。正如曹?chē)?guó)偉之后所發(fā)的全員公開(kāi)信所說(shuō)：

04

曹?chē)?guó)偉的資本游戲還繼續(xù)。

2013年，他引入了新浪歷史上最重要的資本勢(shì)力——阿里巴巴。那年4月，阿里與微博達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，并通過(guò)全資子公司，以5.86億美元購(gòu)入新浪微博約18%的股份。

一方面，當(dāng)時(shí)正在面臨商業(yè)化難題的微博看到了全新的希望。雙方用戶賬戶互通、數(shù)據(jù)交換、在線支付、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)等領(lǐng)域的合作令人遐想。新浪官方初步預(yù)計(jì)，雙方的合作有望在未來(lái)三年內(nèi)帶來(lái)約3.8億美元的相關(guān)收入。

同時(shí)，管理層在這次交易中實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)。阿里巴巴以5.04億從新浪處購(gòu)入新股，占總股本的15.5%；其余2.5%的股份則來(lái)自管理層持有的老股，總價(jià)值8200萬(wàn)美元。此外，在阿里入股前，新浪公司已經(jīng)向微博管理層購(gòu)入了1.95%的老股，價(jià)值6300萬(wàn)美元。

換句話說(shuō)，管理層在這兩次套現(xiàn)中，最高可以獲取1.45億美元（部分股份由員工持有，不歸屬管理層）。當(dāng)年實(shí)施MBO所籌措的1.8億美元中，有5000萬(wàn)美元來(lái)自管理層，沒(méi)想到原本為了增加控制權(quán)購(gòu)買(mǎi)的股份，在僅僅數(shù)年后就獲得了接近3倍的回報(bào)。

2015年，曹?chē)?guó)偉再次以總價(jià)4.56億美元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)新浪發(fā)現(xiàn)的1100萬(wàn)新股，每股約41.49美元。

在頻繁的套現(xiàn)和認(rèn)購(gòu)新股中，沒(méi)有人知道管理層到底獲取了多大收益，但新浪的業(yè)績(jī)卻開(kāi)始惡化。

受累于微博增長(zhǎng)停滯等原因，新浪在2019年?duì)I收21.6億美元，增幅只有2.6%，凈利潤(rùn)-7054萬(wàn)美元，這是自2011年以來(lái)的首次虧損。

隨之而來(lái)的是，股價(jià)也伴隨著業(yè)績(jī)一路下滑，從2018年2月124.6美元的高點(diǎn)后一路下滑至此次私有化要約公布前的36.67美元，縮水70%。

精于資本運(yùn)作的新浪，最終在資本市場(chǎng)失去了價(jià)值。當(dāng)業(yè)績(jī)無(wú)力提升市值的時(shí)候，顯然，新浪又想到了它最擅長(zhǎng)的自救路徑：資本運(yùn)作。

對(duì)于缺乏新故事的新浪而言，這或許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

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