來源丨礪石商業(yè)評論（微信號：libusiness）

作者丨子樂 

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導語：預(yù)計2021年經(jīng)濟增速為8%，財政、貨幣政策雙寬松，股市表現(xiàn)將優(yōu)于債市，行業(yè)方面關(guān)注疫苗、5G、雄安概念和半導體行業(yè)。

在新冠肺炎疫情的影響下，讓2020年注定成為載入史冊的一年。不過隨著2020年即將結(jié)束，公眾對即將到來的2021年充滿期待。

針對即將到來的2021年，我們從宏觀經(jīng)濟、財政與貨幣政策、證券市場、行業(yè)與板塊、風險因素等多個維度進行了預(yù)測，以期為投資者在2021年的決策提供一些參考支持。

宏觀經(jīng)濟

通脹水平將維持在低位。國內(nèi)整體通脹率水平較低，11月份CPI同比下降0.4%，這主要得益于食品價格下降的推動，核心是豬肉價格下跌。受此影響，預(yù)計CPI指數(shù)繼續(xù)維持低位。

出口保持穩(wěn)定。2020年下半年，中國出口的表現(xiàn)強于預(yù)期，因為疫情推動了個人防護用品（PPE）、醫(yī)藥 、家居產(chǎn)品和電子設(shè)備的出口增速。與其他出口型經(jīng)濟體相比，中國國內(nèi)疫情得到了良好控制，推動出口市場份額擴大。盡管如此，外需疲弱抑制了其他品類出口。

經(jīng)濟增長速度加快。由于今年經(jīng)濟增長的基數(shù)低，2021年增速遠超趨勢水平幾乎將是板上釘釘，預(yù)計2021年實際GDP將增長8%。

2021年將是十四五規(guī)劃的開局之年，預(yù)計將公布重大改革方案細則，主要涉及技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)權(quán)保護、新基建等領(lǐng)域。

財政與貨幣政策

財政政策

政府為了確?；ㄍ顿Y獲得充分融資，施行了提高地方專項債額度、發(fā)行1萬億元的中央政府抗疫特別國債、以及通過政策性銀行給予大力支持等一系列政策措施，財政赤字顯著擴大。預(yù)計地方政府專項債發(fā)行額度將進一步提高至4.0萬億元，財政資金相對寬裕，可持續(xù)投放。

貨幣政策

鑒于新冠疫情在中國已經(jīng)得到了很好的控制、中國居民有大量的儲蓄、中國經(jīng)濟體系內(nèi)大小企業(yè)之間資源配置的不平衡因素，央行采用定向?qū)捤烧邘椭行∑髽I(yè)和低收入人群將更加有效，而不是像美聯(lián)儲和歐洲央行一樣竭盡全力地大水漫灌，預(yù)計明年末社融和M2增速將分別回落至11.5%和9.5%，但依然屬于高速增長，推動信貸持續(xù)擴張。

已施行的定向?qū)捤烧甙ǎ和ㄟ^降準、再貸款、再貼現(xiàn)和降息的方式提供了有力的流動性支持，特別是有針對性地扶植了中小企業(yè)，促使銀行間市場利率大幅走低。這些措施提振了信貸增速、降低了借貸成本，而且與財政刺激政策相調(diào)適，緩解了潛在的擠出效應(yīng)。通觀央行官員在各場合的表態(tài)來看，短期內(nèi)沒有降息的可能，因此為了持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟注入流動性，定向?qū)捤烧邔⒊掷m(xù)。

在市場利率方面。目前市場利率已基本回升至疫情前水平，公開市場操作（OMO）和中期借貸便利（MLF）等政策利率將保持穩(wěn)定，鑒于核心CPI/PPI目前處于低位，降低名義利率推動經(jīng)濟復蘇的必要性不大。

證券市場

權(quán)益市場

新冠疫情和外部不確定性猶存，但中國經(jīng)濟表現(xiàn)穩(wěn)健且股市回報可觀，A股市場的規(guī)模、流動性、增長潛力和活力都在全球居前，因此在全球化投資組合中，A股是一個具有重要戰(zhàn)略性意義的資產(chǎn)標的，預(yù)計國際投資機構(gòu)將加大A股配置規(guī)模，帶來資金流入。

展望明年，經(jīng)濟高速增長和部分行業(yè)報復性反彈是確定性事件，基本面向好為證券市場增長奠定了良好的環(huán)境基礎(chǔ)，預(yù)計明年上證綜指于3000-3700區(qū)間運行。

固定收益市場

2020年下半年以來，債券收益率上行，一方面原因是經(jīng)濟基本面表現(xiàn)強勁，另一方面與國企債務(wù)違約風險刺激避險情緒有關(guān)。兩個條件短期內(nèi)都不會發(fā)生變化，因此預(yù)計債券收益率總體上行趨勢不變。

國債方面。國債期限利差目前處于歷史上極低的水平，長債相對于短債的性價比很弱，長債的久期敞口的風險并沒有被充分定價，預(yù)計長債收益率將升高，短債利率保持穩(wěn)定。

企業(yè)債方面。企業(yè)債收益率將繼續(xù)上行，受國企債違約潮影響，銀行等機構(gòu)投資者趨于謹慎。

固收投資策略：逢收益率高點配置，減少長債配置，關(guān)注城投債、地產(chǎn)債尾部風險。

行業(yè)與板塊

制造業(yè)復蘇。今年制造業(yè)投資大幅下降，主要是因為中小企業(yè)盈利顯著惡化，而且圍繞終端需求的不確定性上升。得益于疫情平復、企業(yè)盈利改善以及出口穩(wěn)健增長的共同推動，預(yù)計明年制造業(yè)投資將回升。政府對于制造業(yè)升級和科技進步的長期重視將給制造業(yè)投資帶來進一步支撐。

房地產(chǎn)投資放緩。土地銷售增速已開始放緩，可能意味著明年房地產(chǎn)投資增速面臨下行壓力。近期頒布的開發(fā)商融資政策也表明，房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策不太可能放松。

基建投資增速放緩。由于政府更加重視投資回報，今年的基建投資增速相對慢于全球金融危機時期。因為2021年經(jīng)濟反彈確定性強，所以政府已無需繼續(xù)保持較高的整體基建投資增速，預(yù)計基建投資增速將放緩。

新冠疫苗板塊迎利好。疫苗對控制在全世界范圍內(nèi)肆虐的新冠疫情將起到至關(guān)重要的作用，全世界人群的注射消費額將是萬億元級別，國內(nèi)年需求量在千億元級別，市場規(guī)?？涨?。國內(nèi)已經(jīng)有5款新冠疫苗進入臨床Ⅲ期試驗階段，即將量產(chǎn)，疫苗板塊迎來風口。

雄安概念迎發(fā)展良機。京雄城際鐵路將于月內(nèi)通車，雄安對外交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加速推進，啟動區(qū)地下管網(wǎng)、防洪工程、容東安置房基本建設(shè)完畢，大規(guī)模拆遷業(yè)已啟動，雄安新區(qū)已具備開展大規(guī)模項目建設(shè)的條件，上百家大型企業(yè)與雄安合作的投資項目準備啟動建設(shè)。

部分行業(yè)國產(chǎn)化替代進程持續(xù)推進。5G、半導體、新能源技術(shù)、可降解塑料等板塊國產(chǎn)替代加速，發(fā)展前景明確。另外，成長性行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，但較國際同行仍然具有較大差距，未來在國內(nèi)巨大市場培育下，預(yù)計新興行業(yè)中龍頭公司將具有持續(xù)成長的空間和機遇。

風險因素

新冠疫情依然時有反復，對服務(wù)業(yè)、線下零售業(yè)和出口導向型行業(yè)沖擊巨大，短期來看復蘇形式還不明朗。

國企債務(wù)違約潮暫時平息，但是依然隱藏了巨大風險，原因是部分國企償債能力在短期內(nèi)不會有大的改變，長期積累的巨大債務(wù)總量隨時可能再次引爆危機。

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