世界經(jīng)濟正步入新一輪深度衰退，歐洲可能爆發(fā)全面經(jīng)濟金融危機，擴大內(nèi)需、穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟基本盤的重要性日益凸顯，關鍵是貫徹高質(zhì)量發(fā)展新理念、深化高水平市場化改革、激發(fā)民營經(jīng)濟活力、發(fā)力新基建新能源和穩(wěn)樓市，這五大政策將有助于提振市場信心，能起到立竿見影的正能量效果。

如果科學應對，中國經(jīng)濟有望重新引領全球，我們有世界上最強大的產(chǎn)業(yè)鏈、有世界上最完善的基礎設施、有勤勞智慧的廣大人民群眾、有富有創(chuàng)新精神的企業(yè)家群體、有集中力量辦大事的舉國體制優(yōu)勢、有富有韌性的經(jīng)濟體系。正心正念，堅持做長期正確的事。

1、我們對未來的世界經(jīng)濟有三大判斷：

第一大判斷，歐洲有可能爆發(fā)全面經(jīng)濟金融危機，部分新興市場國家可能也難逃一劫；

 

第二大判斷，全球經(jīng)濟正在開啟新一輪深度衰退，美國經(jīng)濟也難以幸免獨善其身；

 

第三大判斷，如果作出科學應對，中國經(jīng)濟有望重新引領全球，關鍵是新基建、新能源、民營經(jīng)濟重獲信心、平臺經(jīng)濟發(fā)揮創(chuàng)新作用、穩(wěn)樓市房地產(chǎn)軟著陸等。

2、俄烏沖突將對全球經(jīng)濟和地緣政治影響深遠，我們正處于經(jīng)濟社會大周期末期，發(fā)展是硬道理。我們處在百年大周期的輪回，貧富分化、民粹主義、逆全球化、強人政治、地緣沖突、國際秩序重建等現(xiàn)象均是當前經(jīng)濟社會大周期階段的必然現(xiàn)象。俄烏局勢表明了舊周期和秩序的解體，以及新周期和秩序的開啟。

3、理解中國式現(xiàn)代化——二十大報告經(jīng)濟思想學習體會。二十大報告振奮人心，催人奮進，回應時代命題，傳遞了新發(fā)展理念的重大信號。從經(jīng)濟思想部分的學習體會，概括為一個中心任務，八大重要支撐：

1）中心任務：以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興；

 

2）加快構建新發(fā)展格局，著力推動高質(zhì)量發(fā)展；

 

3）構建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制，兩個毫不動搖；

 

4）堅持科技是第一生產(chǎn)力、人才是第一資源、創(chuàng)新是第一動力；

 

5）推進共同富裕，完善分配制度、促進機會公平、規(guī)范財富積累機制；

 

6）建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度； 

 

7）建立生育支持政策體系，實施積極應對人口老齡化國家戰(zhàn)略；

 

8）推動綠色發(fā)展，促進人與自然和諧共生，加快規(guī)劃建設新型能源體系；

 

9）以新安全格局保障新發(fā)展格局。

我們的理解是，跟過去相比，中國式現(xiàn)代化更強調(diào)經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量、平衡、安全和可持續(xù)性，內(nèi)涵更加豐富、完善和完整，符合外部環(huán)境新變化、國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展新階段的新要求。

理論的價值是指導現(xiàn)實工作，理論最終是為了解釋解決所處時代的重大命題。相信隨著中國式現(xiàn)代化的不斷推進，各界將不斷增強對中國經(jīng)濟前景光明的信心，未來最好的投資機會就在中國。

4、中國經(jīng)濟正在筑底，穩(wěn)增長上升為首要任務，政策加碼，信心比黃金重要。四季度經(jīng)濟在全年份量最重，用好政策性開發(fā)性金融工具，用好專項再貸款、財政貼息等政策。有領先性的社融信貸反彈，經(jīng)濟有望短期筑底，但政策需要繼續(xù)發(fā)力。

5、拿掉豬以后沒有通脹，結構性通縮凸顯，穩(wěn)增長優(yōu)先于防通脹。今年豬周期和經(jīng)濟周期錯位，造成通脹幻覺；去除豬價因素，當前除了地緣沖突推高油氣價格帶來的結構性輸入性通脹壓力，在部分工業(yè)品和核心CPI領域呈結構性通縮，顯示了真實的通脹水平，反應了需求不足和經(jīng)濟復蘇基礎不牢，需要政策加油。9月CPI同比上漲2.8%，剔除豬肉后的CPI同比2.02%，比較溫和。核心CPI同比0.6%，漲幅較上月下降0.2個百分點，低位下行，反映居民端需求疲軟。9月PPI同比上漲0.9%，比上月大幅回落，反映企業(yè)需求不振，也有利于降低成本壓力。

6、房地產(chǎn)到了出手的臨界點，是該出手穩(wěn)樓市了。近期國家明確要求穩(wěn)樓市，各部門各地方促進房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展、軟著陸的政策陸續(xù)出臺，呈“小步快跑”。房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)，房地產(chǎn)大開發(fā)時代已經(jīng)落幕，但2021年房地產(chǎn)銷售18萬億，仍然是國民經(jīng)濟遙遙領先的第一大支柱行業(yè)。

如何既要防止房價死灰復燃，又要恢復市場信心，需要高超的智慧，老成謀國是時間換空間，配合二次房改。

是該出手穩(wěn)樓市了，樓市到了臨界點，房企中的三好學生也出現(xiàn)嚴重現(xiàn)金流緊張和公開市場債務違約風險。作為國民經(jīng)濟第一大支柱行業(yè)和地方財政主要來源，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)。

未來應按照7月28日政治局會議要求，在堅持“房住不炒”的前提下，因城施策加大力度支持剛需和改善型需求，放松人口流入地區(qū)的限購限貸、對房企三好生加大信貸支持打通最后一米、降低剛需改善型需求的首付比和利率、降低二手房交易的契稅和個人所得稅等，同時通過人地掛鉤實現(xiàn)供求平衡和價格穩(wěn)定。

7、對資本市場而言，壞消息是世界經(jīng)濟正步入深度衰退，好消息是貨幣寬松預期升溫，美聯(lián)儲加息也將是強弩之末。

在高質(zhì)量發(fā)展指引下，在這片我們深愛的960萬平方公里土地上，新一輪改革開放正史詩般展開，中國式現(xiàn)代化正破浪遠航。

展望未來，我們選擇深愛這個國家，深愛所從事的事業(yè)。展望未來，我們選擇深信時代的進步，深信夢想的力量。

幸福都是奮斗出來的，經(jīng)歷過改革轉(zhuǎn)型洗禮后的中國經(jīng)濟，前景將更加光明，未來最好的投資機會就在中國！中國加油！

上善若水，以無事取天下；道隱無名，無為而無不為。

厚德載物，杯子無法容納大海，容納大海的是擁有大海的胸懷。

一、全球經(jīng)濟正陷入深度衰退，做好應對歐洲經(jīng)濟金融危機的準備，如果科學應對，中國經(jīng)濟有望重新引領全球

我們對未來的世界經(jīng)濟有三大判斷：第一大判斷，歐洲有可能爆發(fā)全面經(jīng)濟金融危機，部分新興市場國家可能也難逃一劫；第二大判斷，全球經(jīng)濟正在開啟新一輪深度衰退，美國經(jīng)濟也難以幸免獨善其身；第三大判斷，如果作出科學應對，中國經(jīng)濟有望重新引領全球，未來最好的投資機會就在中國。

山雨欲來風滿樓，種種跡象表明， 我們要做好應對歐洲能源危機、地緣危機升級為全面經(jīng)濟金融危機的準備。

城池失火，殃及池魚。 俄烏沖突導致歐洲能源極為緊缺，中國的電熱毯、光伏、戶儲能等十分受歡迎，而大量難民涌入又進一步增加了其財政和就業(yè)壓力，歐洲成為最大的輸家之一，疊加其本來就脆弱的經(jīng)濟金融基本面，正面臨歷史上前所未有的通脹和經(jīng)濟衰退。

8月歐元區(qū)PPI同比升至驚人的43.3%，前值升37.9%；環(huán)比升5%，創(chuàng)3月來高位。

歐元區(qū)PMI持續(xù)大幅低于榮枯線，就業(yè)等經(jīng)濟指標持續(xù)低迷。

歐元相對美元大幅貶值，英鎊一度出現(xiàn)閃崩，歐洲股市債市暴跌，資金正大幅從歐洲撤離，涌往美國，企業(yè)將產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移至中國和東南亞。

最近全球金融市場傳聞百年投行瑞士信貸因巨虧陷入困境，甚至有破產(chǎn)可能，股價暴跌。

美元周期（美聯(lián)儲割全球羊毛）的基本邏輯是：當美國經(jīng)濟衰退時，美聯(lián)儲超發(fā)貨幣，作為儲備和交易結算貨幣，廉價美元大量涌向全球，推升各地的資產(chǎn)泡沫以及國家和企業(yè)債務；當美國經(jīng)濟走出低谷或出現(xiàn)通脹時，美聯(lián)儲加息縮表，美元指數(shù)走強，美元重新回流美國本土，導致高負債、高杠桿的經(jīng)濟體出現(xiàn)金融危機。

根據(jù)美元周期，我們可以理解當前的國際形勢：全球通脹創(chuàng)歷史新高、美聯(lián)儲采取40年來最猛烈的加息方式、美元進入強勢周期、歐元日元英鎊人民幣匯率普跌、全球股市普跌、資本流動加劇、金融市場動蕩加劇。

歷史上，每次美元強勢周期都會在全球脆弱環(huán)節(jié)引發(fā)危機，80年代的拉美債務危機、90年代末的東南亞金融風暴、2008年的次貸危機，等等。

面對新一輪史詩級強勢美元周期，誰會率先崩盤？會否爆發(fā)新一輪國際金融危機？

早在6月的美聯(lián)儲點評報告中，我們便提出過一個前瞻性的猜想，即潛在的爆發(fā)經(jīng)濟危機的國家，不在新興市場，而在歐洲，當然個別新興市場國家也難逃一劫，斯里蘭卡、巴基斯坦、阿根廷、加納、孟加拉國等面臨極為嚴峻的形勢，有的已經(jīng)向IMF申請援助。

這次美元周期褥羊毛對自己盟友也不手軟，歐洲成了美國打壓俄羅斯的地緣政治犧牲品。

做好應對歐洲經(jīng)濟金融危機的準備，根本上我們要做好自己的事情，其中最關鍵的是：

1）是該出手穩(wěn)樓市了，樓市到了臨界點，房企中的三好學生也出現(xiàn)嚴重現(xiàn)金流緊張和公開市場債務違約風險。如果市場和企業(yè)出現(xiàn)分化，說明政策是適度的，如果即使最好的房企也面臨生死存亡，說明部分偏緊政策可以適度調(diào)整。作為國民經(jīng)濟第一大支柱行業(yè)和地方財政主要來源，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)。

未來應按照7月28日政治局會議要求，在堅持“房住不炒”的前提下，因城施策加大力度支持剛需和改善型需求， 放松人口流入地區(qū)的限購限貸、對房企三好生加大信貸支持打通最后一米、降低剛需改善型需求的首付比和利率、降低二手房交易的契稅和個人所得稅， 同時通過人地掛鉤實現(xiàn)供求平衡和價格穩(wěn)定；

2） 用好政策性金融工具和政府專項債，加大新基建和新能源的投資力度，短期有助于穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，長期有助于打造中國經(jīng)濟的新引擎；

3）推動平臺經(jīng)濟整改，進入常態(tài)化監(jiān)管，發(fā)揮平臺經(jīng)濟在拉動就業(yè)、激發(fā)市場活力和創(chuàng)新中的作用；

4） 大力提振民營經(jīng)濟信心，民營經(jīng)濟起“56789”的重大作用，只有民營經(jīng)濟擁有安全感、進取心，千帆競發(fā)，才有可能擴大投資，解決當前寬信用和資金“堰塞湖”堵點問題，促進穩(wěn)增長、帶動就業(yè)、激發(fā)創(chuàng)新、釋放市場活力等。

5） 進一步深化改革開放，激發(fā)市場主體活力，市場經(jīng)濟的本質(zhì)是通過市場促進競爭、通過競爭提升效率，未來應確立城市群戰(zhàn)略、實施人地掛鉤、保護知識產(chǎn)權、保護財產(chǎn)權、推行全面注冊制、以高質(zhì)量發(fā)展調(diào)動地方政府積極性、推動國企改革、推動要素市場改革、完善社會保障體系等。

預計全球經(jīng)濟可能在今年底-明年上半年開啟一輪深度衰退，主要原因是美聯(lián)儲從無上限QE到無下限收緊貨幣的政策劇烈擺動，以及地緣沖突引發(fā)能源價格暴漲推升全球通脹以及生產(chǎn)生活成本。

而中國可能在未來的某個時期度過經(jīng)濟低谷，在新基建、新能源、民營經(jīng)濟重獲信心、平臺經(jīng)濟發(fā)揮創(chuàng)新作用、房地產(chǎn)軟著陸等帶動下，中國經(jīng)濟有望重新引領全球。

未來最好的投資機會就在中國。

對資本市場而言，有一個壞消息，一個好消息。壞消息是歐洲經(jīng)濟金融危機和全球經(jīng)濟衰退漸行漸近，好消息是全球貨幣放松預期也隨之漸行漸近，歐洲和新興市場自救，在全球經(jīng)濟衰退背景下市場可能修正美聯(lián)儲加息預期。畢竟，股市是貨幣的晴雨表，未來是經(jīng)濟衰退預期和寬松預期的博弈。

二、俄烏沖突將對全球經(jīng)濟和地緣政治影響深遠，我們正處于經(jīng)濟社會大周期末期，發(fā)展是硬道理

近期俄烏局勢引發(fā)廣泛關注，但就短期論短期難以看清本質(zhì)和趨勢，只有站在經(jīng)濟社會歷史大周期的角度，才可能看的更清更遠。當前俄烏局勢貌似偶然，但存在歷史必然。

百年來三次大周期階段交替，大約50年一輪，表面上是財富與權力在國際國內(nèi)的重新分配，深層次則是增長與分配、效率與公平的鐘擺周而復始。

我們處在百年大周期的輪回，貧富分化、民粹主義、逆全球化、強人政治、地緣沖突、國際秩序重建等現(xiàn)象均是當前經(jīng)濟社會大周期階段的必然現(xiàn)象。俄烏局勢表明了舊周期和秩序的解體，以及新周期和秩序的開啟。要理解當下局勢的本質(zhì)及未來，就要理解經(jīng)濟社會大周期背后的運行規(guī)律。

在大周期頂部，財富逐漸集中到少數(shù)人手里，收入分配差距拉大呈金字塔型，底層民眾被剝奪感加深、改變現(xiàn)狀的不滿情緒上升。

對內(nèi)，勞動力成本上升、社會福利提高、過度消費、過度舉債等使得社會資源過多地轉(zhuǎn)向非生產(chǎn)領域，導致勞動生產(chǎn)率、經(jīng)濟增長潛力和國際競爭力下降；同時，人們習慣于舉債消費來維持原有的生活水平，社會債務負擔日益加重，為維持舊循環(huán)不得不越來越依賴貨幣超發(fā)，進而推高資產(chǎn)價格泡沫，更加惡化財富差距，增加社會結構不穩(wěn)定性。

對外，隨著資源過多地投入到非生產(chǎn)性領域、生產(chǎn)成本提高、產(chǎn)業(yè)外遷、經(jīng)濟競爭力下降，霸權國家維持既有國際秩序的能力下降，國際秩序陷入動蕩，崛起的新興大國開始填補權力真空地帶，地緣摩擦增加。

在大周期末期，內(nèi)部經(jīng)濟和社會發(fā)展停滯，債務負擔難以承受，貧富分化、社會撕裂和民粹主義盛行，對分配公平呼聲優(yōu)于經(jīng)濟效率，經(jīng)濟金融動蕩、社會不穩(wěn)定增加、階層分化難以達成共識，無知的民粹主義者總是善于蠱惑缺乏理性的群眾，這進一步增加了社會的撕裂；外部又面臨新興崛起大國的挑戰(zhàn)，過于溫和保守的領導人難以應付復雜嚴峻的局面，呼喚強人政治重回歷史舞臺以進行改變。

這一階段，要么對內(nèi)進行強有力的結構性改革，對債務進行出清，調(diào)節(jié)收入分配以緩和階層對立，集中更多的資源用于生產(chǎn)性領域比如科技創(chuàng)新、制造業(yè)、教育、基礎設施等，以重建經(jīng)濟競爭力，重新凝集社會共識；要么對外轉(zhuǎn)移矛盾，遏制新興力量崛起，爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)、金融戰(zhàn)、地緣戰(zhàn)、輿論戰(zhàn)等，“修昔底德陷阱”上演，但這無法掩飾霸權國家及其主導的國際秩序衰落的事實，并留下巨大的權力真空地帶，地緣沖突頻發(fā)。直到舊秩序瓦解，新秩序重建，新一輪周期到來。

俄烏沖突主要通過六大渠道影響全球經(jīng)濟：

1、通脹渠道：資源品和農(nóng)產(chǎn)品供給受阻抬高通脹，美歐通脹持續(xù)超預期。高通脹或?qū)砣蚪?jīng)濟周期節(jié)奏的加快。俄羅斯和烏克蘭是重要的資源出口國和農(nóng)業(yè)出口國，主要的貿(mào)易商品集中在石油、天然氣、煤、鐵礦石、鋁礦石、鋼鐵、鋁、銀鉑、銅、鎳、小麥、大麥、玉米等。近期，受俄烏沖突升級的擔憂，歐美股市下跌，原油和黃金上漲。

2、貿(mào)易渠道：俄烏沖突以及逆全球化沖擊全球貿(mào)易。對全球貿(mào)易影響主要通過四種方式，一是制裁直接波及制裁經(jīng)濟體和被制裁經(jīng)濟體之間商品貿(mào)易結算；二是地緣問題導致中立經(jīng)濟體持貿(mào)易觀望態(tài)度；三是航運暫停阻斷俄羅斯貿(mào)易；四是逆全球化格局帶來長期貿(mào)易收縮。

3、金融渠道：全球應對通脹的貨幣緊縮周期到來，美聯(lián)儲大幅加息，流動性風險上升，全球金融市場將變得更加動蕩。美國通過聯(lián)合多國發(fā)起對俄羅斯的聯(lián)合金融制裁，以引發(fā)其金融秩序混亂，迫使俄羅斯啟用天然氣盧布。美聯(lián)儲最新的褐皮書表示，沖突對美國經(jīng)濟的不確定性影響較大，將持續(xù)關注。2022年以來，美聯(lián)儲連續(xù)4次加息抬升至2.25%-2.5%的區(qū)間。9月22日美聯(lián)儲將進行議息會議，當前CME市場觀察工具顯示，美聯(lián)儲9月加息75bp的概率仍維持在84%左右，100個BP的可能性在16%左右。

4、財政渠道：地緣動蕩和軍備競賽增加歐洲財政負擔。俄烏戰(zhàn)爭將歐洲重新暴露在俄羅斯的威脅下，逼迫歐洲重回北約防御框架，被迫提高軍費開支。德國已經(jīng)公布1000億歐元用于軍隊現(xiàn)代化改造，同時，將每年的軍費開支定為GDP的2%。相比過去十年間1.21%的平均值，提高了約65%，德國的財政壓力將進一步增加。同時，隨著烏克蘭難民的涌入，將沖擊西歐的福利體系、增加其財政開支。目前，歐盟已經(jīng)撥款10億歐元用于烏克蘭難民的安置。在2015-2016年間，德國共撥款超210億歐元用于解決難民問題。

5、大類資產(chǎn)渠道：沖突爆發(fā)以來，市場風險偏好下降，短期情緒交易表現(xiàn)為：大宗商品>債市>權益。地緣沖突加速全球經(jīng)濟滯脹，美聯(lián)儲加息和美元強勢周期影響全球資本流動，利率抬升，大宗商品價格長中期中樞上移，權益市場在基本面、資金面、政策面等中動蕩博弈。

6、科技渠道：歐美對俄羅斯的科技制裁涉及軍事、航天航空、航海以及煉油等行業(yè)。由于俄羅斯對頂尖芯片依賴不大，以及行業(yè)周期長，我們認為短期對俄羅斯工業(yè)系統(tǒng)打擊不大，但長期面臨“硬脫鉤”風險。不少歐美企業(yè)加入對俄羅斯制裁行列，此次制裁引發(fā)科學無國界的信仰被打破。更為重要的是如果戰(zhàn)爭以及經(jīng)濟制裁長期持續(xù)，將面臨拖垮俄羅斯、歐盟甚至美國經(jīng)濟的風險。

俄烏沖突對全球經(jīng)濟影響的六大渠道也會波及中國，對中國經(jīng)濟影響主要體現(xiàn)在四大方面：

一是中國經(jīng)濟面臨國際原油、天然氣、小麥等價格大漲引發(fā)的輸入性通脹影響，主要影響工業(yè)品價格PPI，但受保供穩(wěn)價政策影響；CPI主要受內(nèi)需及豬肉價格的影響。

二是當前中國經(jīng)濟穩(wěn)增長大于防通脹，通脹尚不構成對貨幣政策掣肘，核心通脹不高。

三是全球能源大變局，中國在能源領域受到的負面影響較少。需警惕俄烏沖突升級對經(jīng)濟的外溢影響。

四是美、歐、俄羅斯之間的沖突可能會給中美關系帶來一定緩沖，但走鋼絲需要很高的平衡能力，而且我們要清醒的看清美國遏制中國崛起的最終底牌。在新舊周期和秩序的轉(zhuǎn)型動蕩時期，中國需要保持戰(zhàn)略定力，避免卷入到地緣沖突的泥潭，在大國博弈中權衡均勢，爭取戰(zhàn)略主動和機遇，堅定不移地推動改革開放，加大在科技創(chuàng)新、高端制造、新基建、教育等生產(chǎn)性領域的投入。

在大動蕩時代，我們需要超越時代的智慧，避免大國競爭的狹隘分析框架，避免落入零和博弈、此消彼長、修昔底德陷阱、新冷戰(zhàn)等的狹隘思維，避免各國之間基于大國競爭分析框架的過度反應和激化矛盾。應該按照“1+1>2”的全球化合作思維，開展合作，相向而行，構建人類命運共同體，為世界長期的和平與繁榮貢獻力量。

發(fā)展是硬道理，只要我們堅定推動市場化改革，構建人類命運共同體，各界將不斷增強對中國發(fā)展前景的信心。

2010年中國超過日本成為世界第二大經(jīng)濟體，當時日本國內(nèi)輿論一片嘩然、不服，有的認為是中國gdp數(shù)據(jù)造假所致。2021年中國經(jīng)濟規(guī)模超過日本的三倍，這種質(zhì)疑聲隨之消失，日本安心做老三。中美問題解決的唯一辦法，就是有一天中國經(jīng)濟總量是美國的三倍，引領全球經(jīng)濟增長、貿(mào)易、科技創(chuàng)新乃至改革開放，樹立人類文明前進的新燈塔，于是今天看到的這些紛爭自然就會消失，因為爭論和摩擦只會在勢均力敵時才會多發(fā)，在國際秩序的叢林法則下，爭論止于實力。所以，我們要切記發(fā)展是硬道理，是首要任務。中華民族是偉大的民族，相信經(jīng)過新一輪改革開放，經(jīng)過一代代人卓絕的奮斗拼搏，中國定能重回世界之巔，拿回曾經(jīng)屬于自己的王座。

三、房地產(chǎn)到了出手的臨界點，是該出手穩(wěn)樓市了

近期國家明確要求穩(wěn)樓市，各部門各地方促進房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展、軟著陸的政策陸續(xù)出臺，呈“小步快跑”。

7月28日政治局會議明確提出： 要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生。

8月31日，國務院常務會議提到：要求地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款。

9月30日，財政部、稅務總局發(fā)布公告，明確支持居民換購住房有關個人所得稅政策，自2022年10月1日至2023年12月31日，對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現(xiàn)住房已繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠。

央行決定，自2022年10月1日起，下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點。

9月29日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，決定階段性調(diào)整差別化住房信貸政策。符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調(diào)或取消當?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限。

各地按照中央“因城施策”要求，各地購房政策松綁速度加快，廊坊、天津、青島、濟南、杭州、蘇州等放松限購區(qū)域、社保。

我們在8月10日發(fā)布報告《是該出手穩(wěn)樓市了》。

房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)，房地產(chǎn)大開發(fā)時代已經(jīng)落幕，但瘦死的駱駝比馬大，2021年房地產(chǎn)銷售18萬億，仍然是國民經(jīng)濟遙遙領先的第一大支柱行業(yè)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈加起來預計3萬億，雖然在快速增長，但仍然無法對沖這一缺口。如何既要防止房價死灰復燃，又要恢復市場信心，需要高超的智慧，老成謀國是時間換空間，配合二次房改。

當前房地產(chǎn)到了出手的臨界點，過去幾年在“房住不炒”導向下，各部門出臺了三道紅線、集中度管理、嚴查經(jīng)營貸、去杠桿降負債等政策在大方向上是對的，在當時的背景下是有合理性的，但是在長短期、內(nèi)外部因素疊加下，面對當前房地產(chǎn)市場低迷拖累經(jīng)濟增長和就業(yè)、破解房地產(chǎn)-土地財政-銀行貸款的經(jīng)濟增長三角循環(huán)需要一定時間，房地產(chǎn)到了出手的臨界點。必須要清楚政策的出發(fā)點不是保房企，而是保增長、保就業(yè)、保民生。

是該出手穩(wěn)樓市了，樓市到了臨界點，房企中的三好學生也出現(xiàn)嚴重現(xiàn)金流緊張和公開市場債務違約風險。如果市場和企業(yè)出現(xiàn)分化，說明政策是適度的，如果即使最好的房企也面臨生死存亡，說明部分政策過緊可以適度調(diào)整。 作為國民經(jīng)濟第一大支柱行業(yè)和地方財政主要來源，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)。

未來應按照7月28日政治局會議要求，在堅持“房住不炒”的前提下，因城施策加大力度支持剛需和改善型需求，放松人口流入地區(qū)的限購限貸、對房企三好生加大信貸支持打通最后一米、降低剛需改善型需求的首付比和利率、降低二手房交易的契稅和個人所得稅等，同時通過人地掛鉤實現(xiàn)供求平衡和價格穩(wěn)定。

相信經(jīng)過長短結合的措施，加上以“城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定、房地產(chǎn)稅”為主的二次房改，中國房地產(chǎn)市場有望實現(xiàn)軟著陸。

四、穩(wěn)增長上升為首要任務，政策加碼，信心比黃金重要

9月28日，穩(wěn)經(jīng)濟大盤四季度工作推進會議，強調(diào) 把穩(wěn)增長放在更突出位置；四季度經(jīng)濟在全年份量最重，不少政策將在四季度發(fā)揮更大效能，要增強信心，抓住時間窗口和時間節(jié)點，穩(wěn)定市場預期，推動政策舉措全面落地、充分顯效，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間； 一是用好政策性開發(fā)性金融工具，二是用好專項再貸款、財政貼息等政策。

從9月PMI和高頻數(shù)據(jù)可以看到當前經(jīng)濟的幾大特點： 9月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI指數(shù)均處于擴張區(qū)間，但經(jīng)濟復蘇基礎不牢；制造業(yè)產(chǎn)需環(huán)比改善，生產(chǎn)優(yōu)于需求； 外需景氣度下滑，美國、歐元區(qū)、德國制造業(yè)PMI均放緩，韓國、越南等出口增速大降；基建保持較快勢頭，近期出臺的盤活專項債、政策性金融工具等政策措施進一步推動基建項目落地； 房地產(chǎn)仍低迷，一線城市小幅回暖，二三線城市走弱； 服務業(yè)擴張態(tài)勢放緩，生產(chǎn)性、生活性服務業(yè)商務活動指數(shù)出現(xiàn)分化，與短期性因素有關；就業(yè)與上月基本持平， 中小企業(yè)經(jīng)營需要呵護；價格指數(shù)回升，原材料價格上漲較快，對企業(yè)成本形成壓力。

政策需要加碼，鞏固經(jīng)濟恢復態(tài)勢；四季度政策重點在加快落地，政策性金融工具用于基建和保交樓可能是增量和發(fā)力點。穩(wěn)大盤33條、以及國務院部署的19項接續(xù)政策仍在持續(xù)落地并產(chǎn)生實際效果。9月28日穩(wěn)經(jīng)濟大盤四季度工作推進會議強調(diào)，想方設法擴大有效投資和促進消費，用好政策性開發(fā)性金融工具，因城施策運用政策工具箱中的工具，支持剛性和改善性住房需求，實施好保交樓政策。

五、社融信貸反彈，經(jīng)濟有望短期筑底，但政策需要在穩(wěn)樓市、提振民營經(jīng)濟信心、新基建、新能源等領域繼續(xù)發(fā)力

9月末社會融資規(guī)模存量同比增長10.6%，前值10.5%。社會融資規(guī)模增量3.53萬億人民幣，前值 2.43萬億人民幣。新增人民幣貸款 2.47萬億人民幣，前值 1.25萬億人民幣。M2貨幣供應同比12.1%，前值 12.2%。

9月社融信貸回升傳遞了三大信號：

1）近期在一系列穩(wěn)增長政策推動下信貸投放取得效果，主要是基建、保交樓專項借款、二手房交易略改善、大部分投向國企的政策性金融工具等增長；

2）但是，出口下滑，新房成交低迷，民營經(jīng)濟不振，企業(yè)和居民自主融資擴張動力不足；

3）在具有領先性的社融回升推動下，經(jīng)濟有望短期筑底，但基礎不牢固，未來究竟是脈沖式反彈還是可持續(xù)性復蘇，有待后續(xù)穩(wěn)樓市、新基建、民營經(jīng)濟等政策加碼。

六、拿掉豬以后沒有通脹，結構性通縮凸顯，穩(wěn)增長是首要任務

今年豬周期和經(jīng)濟周期錯位，造成通脹幻覺；去除豬價因素，顯示了真實的通脹水平與經(jīng)濟增長水平匹配，當前除了地緣沖突推高油氣價格帶來的結構性輸入性通脹壓力，在部分工業(yè)品和核心CPI領域呈結構性通縮；經(jīng)濟復蘇基礎不牢，需政策加油；穩(wěn)增長優(yōu)先于防通脹。

9月CPI同比上漲2.8%， 剔除豬肉后，測算CPI同比2.02%，拿掉豬以后沒有通脹。

核心CPI同比0.6%，漲幅較上月下降0.2個百分點，低位下行，反映居民端需求疲軟。

PPI超預期下行，反映企業(yè)需求不振，也 有利于降低成本壓力。

9月PMI和高頻數(shù)據(jù)反映內(nèi)需邊際改善，基建和制造業(yè)投資為主要支撐因素；但7月以來房地產(chǎn)銷售遇冷、消費疲軟、市場主體信心不強等問題仍待解決。

穩(wěn)增長上升為首要任務，政策空中加油，鞏固經(jīng)濟恢復態(tài)勢；四季度政策重點在加快落地，政策性金融工具用于基建和保交樓可能是增量發(fā)力點。“穩(wěn)樓市”政策“小步快跑”。

七、人民幣匯率對美元貶值，但對歐元、英鎊、日元升值，是強勢貨幣

人民幣兌美元匯率在今年接連突破了6.8，7.0和7.2等重要的心理關口，但總的來說今年以來人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定 。CFETS人民幣匯率指數(shù)較2021年末基本持平。

人民幣對美元匯率有所貶值，但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半；人民幣對歐元、英鎊、日元明顯升值，是目前世界上少數(shù)強勢貨幣之一。

短期來看，人民幣確實受到了包括風險偏好下降，大類資產(chǎn)聯(lián)動和俄烏沖突等非市場因素的沖擊，疊加整體的美國加息周期和美國短期相對較好的基本面（中美雙周期），匯率短時間承壓。

中國經(jīng)濟正在持續(xù)邊際改善，而美國的經(jīng)濟動能正在衰退，此消彼長下人民幣匯率或逐步收復失地。

從長期來看，未來中國經(jīng)濟的潛力巨大，人民幣的國際化也持續(xù)展開，如果能推動新一輪市場化改革，人民幣資產(chǎn)必將受到更廣泛的青睞。

八、通過提振市場信心， 政策空中加油，中國經(jīng)濟有望重新引領全球

當前需求側(cè)繼續(xù)發(fā)力， 穩(wěn)增長優(yōu)先于防通脹，寬信用優(yōu)先于寬貨幣，當前三大政策至關重要：穩(wěn)樓市、新基建、提信心， 提振市場主體信心、調(diào)動地方政府和企業(yè)積極性，信心比黃金重要。

政策努力通過空中加油，將經(jīng)濟重新拉回復蘇通道，繼穩(wěn)大盤之后，國務院部署19項接續(xù)政策和非對稱降息體現(xiàn)了這一導向。政策性金融工具用于基建和保交樓可能是增量和發(fā)力點。

相信在高質(zhì)量發(fā)展指引下，推動市場化改革、新基建、新能源、鼓勵生育、穩(wěn)樓市、激發(fā)企業(yè)家精神、調(diào)動地方積極性等，各界將不斷增強對中國經(jīng)濟前景的信心。

本文僅代表作者觀點，版權歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權或非授權發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com