據(jù)央視新聞聯(lián)播消息，國(guó)務(wù)院11月22日召開常務(wù)會(huì)議，部署抓實(shí)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見效。

會(huì)議指出，各地各部門貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院部署，扎實(shí)實(shí)施穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，為扭轉(zhuǎn)二季度前期經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)、穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤提供了有力支撐。四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)全年經(jīng)濟(jì)十分重要，當(dāng)前是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。要深入落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)較好結(jié)果。

其中一條措施為，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。引導(dǎo)銀行對(duì)普惠小微存量貸款適度讓利，繼續(xù)做好交通物流金融服務(wù)，加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債的支持力度，適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。

其中，降準(zhǔn)的提法引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。據(jù)記者梳理，國(guó)常會(huì)提出降準(zhǔn)的主要原因在于10月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有所放緩。值得注意的是，2019年以來(lái)，降準(zhǔn)一般由總理在國(guó)常會(huì)或其他場(chǎng)合明確“預(yù)告”，其表述通常比較直接，如“適時(shí)降準(zhǔn)”、“綜合運(yùn)用降準(zhǔn)”、“進(jìn)一步實(shí)施降準(zhǔn)”等，然后當(dāng)周周五宣布降準(zhǔn)措施。

因此，市場(chǎng)預(yù)計(jì)本周五央行或宣布降準(zhǔn)措施。此外，考慮到近年珍惜貨幣政策空間的要求，此次降準(zhǔn)可能只調(diào)降25BP。

為何降？

國(guó)常會(huì)之所以提出降準(zhǔn)，是因?yàn)?strong>當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有所放緩，需要貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回落。如10月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額40271億元，同比下降0.5%，相比上月回落3個(gè)百分點(diǎn)；1-10月投資增速為5.8%，相比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)付凌暉解讀數(shù)據(jù)時(shí)表示，總的來(lái)看，10月份我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了恢復(fù)態(tài)勢(shì)，生產(chǎn)需求繼續(xù)恢復(fù)，就業(yè)物價(jià)保持穩(wěn)定，新動(dòng)能積蓄增強(qiáng)，民生保障有力有效，發(fā)展韌性繼續(xù)彰顯。但也要看到，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)下行的影響逐步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)疫情新發(fā)多發(fā)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有所放緩。

英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成表示，此次國(guó)常會(huì)提出降準(zhǔn)的原因有二：一是從宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看，未來(lái)一個(gè)季度我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力猶存；二是從通脹走勢(shì)看，未來(lái)一個(gè)季度通脹的下行壓力大于上行壓力。10月PPI當(dāng)月同比為-1.30%，較前值下行2.20個(gè)百分點(diǎn)，自2021年1月以來(lái)首次進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，預(yù)計(jì)10月-1.30%的讀數(shù)不是本輪周期的低點(diǎn)，中短期之內(nèi)，PPI當(dāng)月同比大概率還將繼續(xù)下行。

央行行長(zhǎng)易綱近期在金融街論壇上也談及降準(zhǔn)：在2018年以來(lái)，我們累計(jì)實(shí)施了降準(zhǔn)13次，平均法定存款準(zhǔn)備金率從15%降到了大約8%，共釋放了長(zhǎng)期流動(dòng)性約10.8萬(wàn)億元，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；痉€(wěn)定在38萬(wàn)億元到40萬(wàn)億元之間，而我國(guó)廣義貨幣M2余額則從2017年末的近170萬(wàn)億元增加到現(xiàn)在的260多萬(wàn)億元，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度是比較穩(wěn)固的。

在央行資產(chǎn)負(fù)債表保持相對(duì)穩(wěn)定的同時(shí)，為何對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度在加大？這就涉及降準(zhǔn)和央行資產(chǎn)負(fù)債表、M2之間的關(guān)系。具體而言，降準(zhǔn)的過(guò)程，一方面體現(xiàn)為央行資產(chǎn)負(fù)債表“縮表”；另一方面，商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)放更多貸款形成貨幣擴(kuò)張效應(yīng)；與此同時(shí)，央行通過(guò)增加再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，又會(huì)相應(yīng)“擴(kuò)表”。綜合下來(lái)，央行資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)保持穩(wěn)定，但貨幣乘數(shù)擴(kuò)張導(dǎo)致廣義貨幣M2余額會(huì)增加。

此外，上周債券市場(chǎng)出現(xiàn)一定波動(dòng)，降準(zhǔn)有助于平抑市場(chǎng)波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，11月14日，10年期國(guó)債收益率2.84%，相比上一交易日上行10BP，債市出現(xiàn)大跌。而在正常時(shí)段，10年期國(guó)債日內(nèi)波動(dòng)幅度在1BP左右。

市場(chǎng)認(rèn)為，債市的調(diào)整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內(nèi)、銀行理財(cái)、基金交易配置的贖回操作因素有一定關(guān)系。理財(cái)贖回主要由于債市大幅回調(diào)導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā)，相應(yīng)又引起債市大跌，引發(fā)負(fù)反饋效應(yīng)。

降多少？

回顧來(lái)看，最近三年來(lái)，降準(zhǔn)一般由國(guó)常會(huì)先發(fā)聲，而后央行在一周之內(nèi)宣布降準(zhǔn)措施，宣布時(shí)點(diǎn)一般都在周五。

如2020年3月10日(周二)召開的國(guó)常會(huì)要求，抓緊出臺(tái)普惠金融定向降準(zhǔn)措施，并額外加大對(duì)股份制銀行的降準(zhǔn)力度，促進(jìn)商業(yè)銀行加大對(duì)小微企業(yè)、個(gè)體工商戶貸款支持。3月13日(周五)，央行即宣布了相關(guān)的降準(zhǔn)措施。

再如2021年7月7日(周三)召開的國(guó)常會(huì)要求，針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，要在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。7月9日(周五)，央行即宣布相關(guān)措施。

此次國(guó)常會(huì)表態(tài)后，市場(chǎng)預(yù)期本周五央行可能宣布具體的降準(zhǔn)措施。當(dāng)然，從央行宣布降準(zhǔn)措施到降準(zhǔn)落地還有時(shí)間間隔，一般在10天左右。目前看，12月15日有5000億MLF到期，彼時(shí)降準(zhǔn)置換部分MLF的概率較高。

但前述定律也有失效。2020年6月17日召開的國(guó)常會(huì)提出，綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、再貸款等工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業(yè)資金壓力。但此后并無(wú)降準(zhǔn)措施落地?？傊?，本周五將是個(gè)重要的觀察窗口。

考慮到近年珍惜貨幣政策空間的要求，此次降準(zhǔn)可能只調(diào)降25BP。今年4月即是如此：4月15日晚間，央行公布公告稱，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國(guó)人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。

貨幣政策的空間指向法定存款準(zhǔn)備金率及利率兩項(xiàng)重要的總量工具，而且指向下調(diào)的空間。利率方面，這個(gè)空間指政策利率和零利率的距離。當(dāng)利率到零后，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失效，央行將被迫入場(chǎng)QE。

存款準(zhǔn)備金率空間方面，主要和歷史上比、和國(guó)際對(duì)比，對(duì)比時(shí)還考慮到超額存款準(zhǔn)備金率的因素。而最近三次降準(zhǔn)，法定存準(zhǔn)率5%的機(jī)構(gòu)不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準(zhǔn)率的底線。當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存準(zhǔn)率為8.1%，離5%僅差310BP。

此外，本周DR001再度回落至1%，顯示銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，也無(wú)降準(zhǔn)50BP的需要。

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