今年7月政治局會議召開的比往年要早了一些，而可能更重要的是會議的措辭確實出現(xiàn)了明顯的變化。有的是首次出現(xiàn)，例如“提振投資者信心”；有的說法是時隔很久再次出現(xiàn)，比如“加強逆周期調(diào)節(jié)”；有的則是罕見地沒有出現(xiàn)，比較突出的是“房住不炒”，我們認(rèn)為在這“說”與“不說”之間，政策對于下半年穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)市場、穩(wěn)信心的訴求較此前是明顯加強了。

“活躍資本市場，提振投資者信心”的說法在政治局會議通稿中是首次出現(xiàn)。資本市場是經(jīng)濟和信心的重要“晴雨表”，我們認(rèn)為這背后有兩兩層含義，一方面通過扭轉(zhuǎn)交易的萎縮、穩(wěn)定股市等資本市場，提高民間投資的活躍度、改善其融資環(huán)境；另一方面則是通過政策“定心丸”，穩(wěn)住外資投資中國的基本盤。

“加強逆周期調(diào)節(jié)”時隔三年半再次出現(xiàn)。盡管在央行等部委機構(gòu)的表述中并不少見，但是上一次在政治局會議通稿中出現(xiàn)“逆周期調(diào)節(jié)”的說法還要追溯到2019年12月。結(jié)合“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險”的表述以及通稿中把宏觀政策部分再次放到產(chǎn)業(yè)政策之前的調(diào)整，我們認(rèn)為這是穩(wěn)增長訴求和宏觀政策優(yōu)先級上升的重要體現(xiàn)。

“房住不炒”少見地在年中政治局會議上沒有被提及。自從2018年以來，在年中（4、7月）的政治會議通稿上“房住不炒”幾乎從不缺席，即使是2020年疫情沖擊下也不例外。我們認(rèn)為這是地產(chǎn)政策的重要信號：在供需條件發(fā)生重大變化、投機需求被壓制的情況下，以往在地產(chǎn)過熱時期推出的行政性、限制性政策將逐步退出，尤其是部分高能級城市的限購等需求政策。

財政政策：政策基調(diào)不變背后的重點。本次政治局會議再續(xù)積極財政政策的基調(diào)，延續(xù)優(yōu)化減稅降費政策的取向也未改變。不過地方債方面有兩條政策主線予以支撐：一是“加快地方政府專項債券發(fā)行和使用”。在專項債發(fā)行進度明顯不如去年以及無政策性開發(fā)性金融工具搭橋的背景下，專項債發(fā)行提速是當(dāng)前積極財政政策發(fā)力的不二選擇。二是“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險”。基于近幾年土地出讓收入大幅下滑的現(xiàn)狀，地方債和城投債到期償還壓力卻有增不減，地方政府對債務(wù)風(fēng)險的化解是今年的一大重點。

貨幣政策在“逆周期調(diào)節(jié)”的基調(diào)下，市場對下半年降準(zhǔn)預(yù)期較強，關(guān)鍵在于時間點：從必要性上來看，三季度MLF到期量增多（特別是9-11月），且屆時自3月降準(zhǔn)以來新累積的準(zhǔn)備金也有一定規(guī)模，維護流動性與降成本兩方面均有降準(zhǔn)訴求；從政策表態(tài)上來看，歷史上通常國常會與總理講話提及后2-3天內(nèi)央行即宣布降準(zhǔn)，我們認(rèn)為國常會及央行的表態(tài)可作為下一次降準(zhǔn)具體時間的錨點。

地產(chǎn)表述“一減一增”，定調(diào)變化顯著?！耙粶p”是2018年7月以來經(jīng)濟主題的政治局中以來首次在房地產(chǎn)政策表述中未提及“房住不炒”（考慮到12月召開的政治局會議定調(diào)較為簡略，我們不納入統(tǒng)計）；“一增”是首提“優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，如果結(jié)合近期央行發(fā)布會中“市場過熱階段出臺的政策存在優(yōu)化空間”來看，或表明限購限售等地產(chǎn)調(diào)控政策近期有總體上松綁的可能性。

城中村改造≠“棚改2.0”？我們認(rèn)為本輪城中村改造與2016年棚改從規(guī)劃性質(zhì)和體量上均有較大的不同，主要體現(xiàn)為：①僅在超大特大型城市開展；②實施周期長（或需5年以上）；③部分城以“留、改”為主，不大拆大建；④貨幣安置比例可能不高。綜上特點可能反映城中村改造的推進對現(xiàn)今房地產(chǎn)的刺激程度有限。

產(chǎn)業(yè)政策：平臺經(jīng)濟重要性凸顯。不同于4月政治局會議，此次會議將產(chǎn)業(yè)政策的相關(guān)表述后置，但“科技”的含量依然很高：“數(shù)字經(jīng)濟”、“先進制造業(yè)”、“人工智能”等方面均與今年領(lǐng)導(dǎo)人的調(diào)研方向不謀而合。而“平臺企業(yè)”的相關(guān)表述又與本次政治局會議活躍資本市場、提振投資者信心的議題相吻合。不過值得注意的是本次會議特別強調(diào)了人工智能的“安全”發(fā)展，這可能意味著之后對于AI面臨的監(jiān)管會有所加強。

外貿(mào)政策方面，穩(wěn)住存量，提高增量。我們在此前的報告強調(diào)過這一觀點，今年外貿(mào)是穩(wěn)經(jīng)濟不可或缺的支撐力量，而穩(wěn)住外貿(mào)背后的主線有兩條：一是穩(wěn)住對于歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的出口，二是繼續(xù)開拓“一帶一路”國家的空間，保障中歐班列穩(wěn)定暢通，辦好第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇均是重要的舉措。

一圖看懂政治局會議要點及措辭變化

風(fēng)險提示：政策統(tǒng)計不完全；政策定力或刺激程度超預(yù)期；歐美經(jīng)濟韌性超預(yù)期，資金大幅流向海外；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量超預(yù)期。

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