全球第二大銅礦的事故，給全球銅市按下了“升溫鍵”。
 

日前，印尼Grasberg礦山因泥石流事故宣布停產(chǎn)，銅價(jià)隨即開啟猛漲行情。10月1日，LME倫銅最新報(bào)10360美元/噸。此前，LME倫銅在9月25日一度觸及10485美元/噸。

年初至今，銅期貨價(jià)格已經(jīng)累漲18.5%，目前還在兩個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)徘徊。滬銅也在9月30日盤中走出83820元/噸高位行情，月內(nèi)漲幅飆漲近5%。

這段時(shí)間，大行紛紛上調(diào)銅價(jià)預(yù)期，同時(shí)警告銅市將進(jìn)入供應(yīng)緊張狀態(tài)。9月25日，高盛下調(diào)2025年和2026年的全球銅產(chǎn)量預(yù)期，將全球銅市預(yù)期從“過?！鞭D(zhuǎn)為“短缺”，原因是全球第二大銅礦的生產(chǎn)中斷。摩根大通預(yù)計(jì)，第四季度LME銅價(jià)格平均為每公噸11000美元，遠(yuǎn)高于7月份每噸9350美元的預(yù)測(cè)，明年年初將進(jìn)一步上漲。

“銅將出現(xiàn)自2004年以來(lái)最大的赤字?！狈▏?guó)興業(yè)銀行商品專家Michael Haigh和Benjamin Hoff高喊道。
 

一場(chǎng)礦難的黑天鵝事件，為何能點(diǎn)燃全球銅市之火？全球進(jìn)入“搶銅模式”，是供需平衡表的真實(shí)反映還是多頭們的激情炒作？

全球銅供給“雪上加霜”
 

今年以來(lái)，全球最大的幾個(gè)銅礦并不太平。

5月下旬，位于剛果（金）的全球第四大銅礦卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦發(fā)生礦震事件，并導(dǎo)致其2025年產(chǎn)量指引由從52萬(wàn)~58萬(wàn)噸，下修至37萬(wàn)~42萬(wàn)噸。
 

7月底，全球最大地下銅礦智利埃爾特尼恩特礦，因?yàn)榈卣鹪斐傻V井坍塌，運(yùn)營(yíng)這座礦山的智利國(guó)營(yíng)銅業(yè)公司表示，今年的產(chǎn)量將縮減30萬(wàn)噸，較此前預(yù)期低約11%。
 

9月8日，全球第二大銅礦印尼Grasberg礦山發(fā)生大規(guī)模濕性礦料涌出事故并堵塞了通道，導(dǎo)致7名工人被困地下，其中有2名工人身亡，自由港立即暫停該礦區(qū)作業(yè)。

9月24日，美國(guó)礦業(yè)巨頭自由港-莫克莫蘭（以下簡(jiǎn)稱“自由港”） 公司發(fā)布公告表示，其位于印尼的Grasberg礦山因泥石流事故停產(chǎn)，啟動(dòng)不可抗力條款，Grasberg項(xiàng)目在2025年四季度將減產(chǎn)20萬(wàn)金屬噸，2026年減產(chǎn)近27萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)最早要到2027年才能恢復(fù)到事故前的生產(chǎn)水平。

興業(yè)研究有色金屬行業(yè)高級(jí)研究員胡道恒向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，Grasberg礦場(chǎng)事故對(duì)今明兩年全球銅礦供應(yīng)的影響或較為顯著。預(yù)計(jì)對(duì)2025、2026年全球銅礦分別造成0.9%和1.1%的供給損失。因?yàn)殂~的供需本處于緊平衡的狀態(tài)，即便是1%左右的供給變化，也會(huì)導(dǎo)致供不應(yīng)求。不僅如此，Grasberg礦場(chǎng)事故將導(dǎo)致東南亞地區(qū)電解銅供應(yīng)將處于緊張狀態(tài)，以及施壓2026年長(zhǎng)單談判。

能源管理顧問公司W(wǎng)ood Mackenzie銅研究主管Charles Cooper指出，當(dāng)全球三個(gè)主要銅礦運(yùn)營(yíng)都“熄火”時(shí)，這會(huì)給本已受限的供應(yīng)帶來(lái)過度壓力，這三起礦山事故或?qū)⑹菇衲赉~這一關(guān)鍵大宗商品產(chǎn)量減少約6%。

銅精礦平衡表的趨緊，也為年內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)帶來(lái)一波順風(fēng)。胡道恒告訴記者，2025年至今，全球銅價(jià)呈現(xiàn)波動(dòng)上漲的走勢(shì)。

第一，2025年整體呈現(xiàn)銅礦供應(yīng)緊張的基本面敘事和美元下跌的宏觀背景，均對(duì)銅價(jià)構(gòu)成利多。

第二，政策預(yù)期搖擺，放大價(jià)格波動(dòng)。4月份美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景不確定和貿(mào)易成本抬升的擔(dān)憂，衰退預(yù)期導(dǎo)致銅價(jià)出現(xiàn)快速下跌；而后隨著部分貿(mào)易談判結(jié)果出爐穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，價(jià)格企穩(wěn)回升。8月份美國(guó)將電解銅排除在關(guān)稅之外，導(dǎo)致區(qū)域跨市套利交易瓦解，美銅溢價(jià)收斂。

印尼掘礦多艱
 

印尼Grasberg礦山事故發(fā)生后，運(yùn)營(yíng)該礦山的自由港公司股價(jià)在一周之內(nèi)跳水超20%，因?yàn)閮H這一座礦山，就給自由港貢獻(xiàn)了近30%的銅產(chǎn)量、70%的黃金產(chǎn)量。

不僅如此，事故還有可能促使印尼政府采取行動(dòng)，進(jìn)一步收緊對(duì)礦區(qū)的國(guó)有化要求。上世紀(jì)60年代，自由港公司和印尼政府簽約，投資開發(fā)Ertberg銅金礦，建成后將8.9%的股權(quán)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給印尼政府，待Ertberg礦枯竭時(shí)才在附近發(fā)現(xiàn)了Grasberg銅金礦。之后，印尼政府與自由港便在銅金礦歸屬權(quán)的問題上不斷拉鋸，2018年，自由港在Grasberg銅金礦的權(quán)益由90%以上，被削減為81%?，F(xiàn)在，印尼政府通過國(guó)有礦產(chǎn)公司的持股已經(jīng)達(dá)到51.24%，自由港公司僅持有剩余的48.76%股份。

如今，銅期貨價(jià)格一再創(chuàng)下新高，印尼政府或有更強(qiáng)烈的動(dòng)力推進(jìn)礦產(chǎn)資源國(guó)有化和下游化。此外，印尼不甘心只做賣礦的低附加值生意，因而從2023年開始便禁止銅精礦出口，除非兌現(xiàn)冶煉廠產(chǎn)能建設(shè)以獲取階段性出口配額。但從現(xiàn)實(shí)看，印尼的提煉、加工能力似乎還未跟上。印尼能源研究公司Petromindo的統(tǒng)計(jì)指出，印尼的銅儲(chǔ)量在全球排名第10位，但該國(guó)的精煉銅產(chǎn)量排名第16位，甚至落后于日本、韓國(guó)和德國(guó)等沒有銅儲(chǔ)量的國(guó)家。
 

國(guó)投期貨有色金屬首席分析師肖靜告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，自由港公司為Grasberg銅礦配建冶煉廠的項(xiàng)目進(jìn)展曲折，2024年Manyar冶煉廠投產(chǎn)進(jìn)程多次延遲，方于今年5月投產(chǎn)、7月產(chǎn)出；Gresik冶煉廠夏季發(fā)生制氧事故停產(chǎn)。冶煉進(jìn)度無(wú)法消耗銅精礦，自由港在2024年按印尼政府審批出口銅精礦活動(dòng)到期后，截至今年一季度已囤積較多精礦庫(kù)存，并已影響Grasberg銅礦生產(chǎn)，上半年該礦銅產(chǎn)量?jī)H29.7萬(wàn)噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到80萬(wàn)噸年產(chǎn)能的一半。

“簡(jiǎn)單來(lái)說，上半年印尼是有礦但加工設(shè)施沒跟上，下半年是冶煉廠啟動(dòng)了但礦區(qū)停工、原料跟不上了?！毙れo說道。

據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年，印尼銅礦儲(chǔ)量2100萬(wàn)噸，占全球比重2.1%，為全球第十大銅儲(chǔ)量國(guó)；銅礦產(chǎn)量103.24萬(wàn)金屬噸，占全球比重4.5%。
 

印尼的礦產(chǎn)資源豐富，但無(wú)論是對(duì)外資礦商還是大宗投資者來(lái)說，“掘礦”背后的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。胡道恒指出，由于印尼處于環(huán)太平洋火山地震帶，礦山開采面臨地質(zhì)災(zāi)害和安全生產(chǎn)壓力；冶煉及加工環(huán)節(jié)需要面對(duì)技術(shù)瓶頸、能源供應(yīng)不穩(wěn)定、環(huán)保合規(guī)成本攀升的風(fēng)險(xiǎn)；出口方面則更多面臨政策風(fēng)險(xiǎn)與貿(mào)易壁壘。

銅價(jià)“高燒”能否延續(xù)
 

銅和黃金同屬有色金屬，價(jià)格走勢(shì)和宏觀基本面密切相關(guān)。今年以來(lái)，現(xiàn)貨黃金已經(jīng)累計(jì)上漲近45%，那么銅價(jià)有可能對(duì)標(biāo)黃金、演繹出持續(xù)瘋漲行情嗎？
 

首先看供應(yīng)端，銅產(chǎn)量的銳減或?qū)閮r(jià)格提供支撐。肖靜提及，今年4月ICSG初步認(rèn)為全球銅精礦今年增量能夠達(dá)到2.3%、增幅接近50萬(wàn)噸，近期該機(jī)構(gòu)將再次更新銅精礦預(yù)期，很可能大幅下調(diào)到10萬(wàn)噸級(jí)，2026年增量也將受此次印尼礦山事故影響而相應(yīng)下調(diào)。

其次在需求端，長(zhǎng)期來(lái)看，銅價(jià)也正迎來(lái)“時(shí)代紅利”。銅需求很多時(shí)候來(lái)源于電力設(shè)施，電線、光纜、電池等。近兩年，全球掀起人工智能和新能源的浪潮，也釋放了一波新需求。新能源方面，有數(shù)據(jù)顯示，每輛電動(dòng)汽車所需的銅是傳統(tǒng)汽車的三到四倍——每輛電動(dòng)汽車大約25至50公斤，而傳統(tǒng)車輛的銅大約是8-12公斤。AI方面，銅也是數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵組件，還有大模型訓(xùn)練和推理消耗大量電力，倒逼電網(wǎng)升級(jí)，都將推高銅的消費(fèi)。
 

據(jù)國(guó)際能源署的數(shù)據(jù)，2024年全球精煉銅需求估計(jì)為2700萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2030年將增至3100萬(wàn)噸，因?yàn)槠鋸V泛用于電氣項(xiàng)目、電動(dòng)汽車、可再生能源項(xiàng)目和數(shù)據(jù)中心。
 

“銅是未來(lái)的新石油?！备呤⒃?月25日發(fā)布的研報(bào)里如是形容，同時(shí)，研報(bào)預(yù)計(jì)今年12月底倫銅價(jià)格為每噸9700美元，有上行風(fēng)險(xiǎn)，或穩(wěn)定在10200美元至10500美元之間，重申到2027年每噸10750美元的長(zhǎng)期看漲前景。印尼Grasberg事故發(fā)生后，花旗也將今年四季度的倫銅價(jià)格預(yù)測(cè)從原先的10000美元/噸上調(diào)至10500美元/噸。
 

在胡道恒看來(lái)，近日銅價(jià)走高并非短期波動(dòng)。中長(zhǎng)期看，銅價(jià)可能繼續(xù)受到持續(xù)的供應(yīng)中斷、精礦供應(yīng)緊張、冶煉減產(chǎn)和美國(guó)以外地區(qū)庫(kù)存緊張的支撐，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的影響，銅價(jià)在宏觀面和基本面均具備上行動(dòng)能。在全球貿(mào)易前景沒有反復(fù)的前提之下，預(yù)計(jì)年內(nèi)及2026年銅價(jià)中樞將震蕩走高。
 

由于“銅博士”廣泛應(yīng)用于工業(yè)、建筑和運(yùn)輸，所以也被視為經(jīng)濟(jì)景氣度的前瞻指標(biāo)。芝商所金屬產(chǎn)品執(zhí)行董事Sachin Patel在這個(gè)月初的研報(bào)里提醒，雖然在電網(wǎng)投資和低碳轉(zhuǎn)型的推動(dòng)下，中國(guó)對(duì)銅的需求預(yù)計(jì)未來(lái)一年將保持強(qiáng)勁，但由于不確定的經(jīng)濟(jì)前景、全球貿(mào)易緊張局勢(shì)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，其他市場(chǎng)的短期需求可能會(huì)放緩。
 

“此前銅價(jià)的上行，主要是受需求的刺激和帶動(dòng)。中國(guó)是全球最大的銅消費(fèi)市場(chǎng)，去年四季度，特朗普贏得大選后，國(guó)內(nèi)大部分涉銅的終端消費(fèi)和生產(chǎn)動(dòng)能非常強(qiáng)勁，這種勢(shì)頭延續(xù)到了今年上半年，從而支撐了銅價(jià)連續(xù)幾個(gè)季度的高均價(jià)。但是，從現(xiàn)有跡象分析，下半年的銅需求可能不太樂觀，尤其國(guó)內(nèi)馬上迎來(lái)國(guó)慶假期，可能也會(huì)出現(xiàn)一波拋壓?，F(xiàn)在我們看銅價(jià)走勢(shì)的不確定性還是非常高，后續(xù)還要關(guān)注銅的社會(huì)庫(kù)存、LME銅現(xiàn)貨升水、消費(fèi)這些指標(biāo)。”肖靜表示。

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