萬(wàn)達(dá)商管上市沒(méi)有著落，讓年近70歲的王健林再次面臨難關(guān)。

日前據(jù)澎湃新聞從知情人士處獲悉，珠海萬(wàn)達(dá)商管的投資者，拒絕延期支付300億元及年底到期利息的初步提議。

3月21日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司(下稱“萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)”)向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券申請(qǐng)文件的問(wèn)詢函顯示：

根據(jù)申報(bào)材料披露，發(fā)行人子公司珠海萬(wàn)達(dá)商管目前正申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜小?/span>

若不能于2023年底成功上市，發(fā)行人需向上市前投資者支付約300億元股權(quán)回購(gòu)款。

除此之外，今年4月份，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)曾就境外三筆銀行總計(jì)13億美元貸款與銀團(tuán)參貸行將合同約定的珠海萬(wàn)達(dá)商管上市日期調(diào)整為2023年11月30日。

然而上述報(bào)道稱，鑒于近期市場(chǎng)環(huán)境并未向好。

珠海萬(wàn)達(dá)商管在今年年底前上市的可能性在逐漸降低，可能會(huì)選擇在明年再進(jìn)行IPO。

這意味著，如果珠海萬(wàn)達(dá)商管不能如期上市，萬(wàn)達(dá)不僅得掏出300億回購(gòu)股份，還需償還至少13億美元的銀團(tuán)貸款，現(xiàn)金流將再次面臨極度考驗(yàn)。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，2017年王健林大刀闊斧的甩賣(mài)資產(chǎn)償債，在后來(lái)的房企暴雷潮中成了被羨慕的對(duì)象。

但王健林或許未曾料到，即便變輕了的萬(wàn)達(dá)，上市竟是最難跨過(guò)的檻。隨著時(shí)間是推移，這一次他還能否邁過(guò)這道坎？

背負(fù)一系列“賭局”

萬(wàn)達(dá)商管面臨的對(duì)賭協(xié)議，源于上市前夕的一輪融資。

2021年，是萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)全面實(shí)施“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略的起點(diǎn)。

當(dāng)年3月24日的一紙公告宣布，萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)從排隊(duì)近六年之久的A股IPO隊(duì)伍中撤退。

隨后同珠海國(guó)資委完成重組后，上市平臺(tái)珠海萬(wàn)達(dá)商管開(kāi)啟了赴港上市征程，并啟動(dòng)了Pre-IPO融資。

大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司的一份評(píng)級(jí)報(bào)告指出，2021 年 7-8 月，萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)全資子公司珠海萬(wàn)贏先后與部分境內(nèi)外投資者簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

將其持有的珠海商管 21.17%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給碧桂園、中信資本、螞蟻集團(tuán)、騰訊、PAG 太盟投資集團(tuán)等十余家投資者，共計(jì)融資金額約60億美元。

投資者協(xié)議中，不僅有三年期的利潤(rùn)保證，還有關(guān)于上市期限的對(duì)賭協(xié)議。

根據(jù)約定，若投資者股份于2023年12月31日前未轉(zhuǎn)換為可在香港聯(lián)交所自由買(mǎi)賣(mài)的 H 股，投資者可要求萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)回購(gòu)全部或部分股份，還得支付一筆“高額”的利息。

翻閱珠海萬(wàn)達(dá)商管的招股資料，有關(guān)于此的內(nèi)容僅寥寥數(shù)語(yǔ)。

“為配合本公司的上市程序，PAG投資者授予我們的若干控股股東在特定情況下回購(gòu)其持有的股份的權(quán)利?！?/strong>

我們注意到，今年3月21日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券申請(qǐng)文件的問(wèn)詢函。

問(wèn)題之一便是，根據(jù)申報(bào)材料披露，發(fā)行人子公司珠海萬(wàn)達(dá)目前正申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜小?/span>

若不能于2023年底成功上市，發(fā)行人需向上市前投資者支付約300億元股權(quán)回購(gòu)款。

證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行人進(jìn)一步補(bǔ)充說(shuō)明子公司珠海萬(wàn)達(dá)上市進(jìn)展情況，并評(píng)估上述事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人短期償債能力的影響。

這筆公司債萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)擬融資60億元，但在上述問(wèn)詢后，6月28日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了該筆債券的發(fā)行注冊(cè)程序中止通知書(shū)。

值得關(guān)注的是，標(biāo)普于7月17日將萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)從“BB”下調(diào)至“B+”，維持負(fù)面評(píng)級(jí)觀察，原因是珠海萬(wàn)達(dá)商管IPO的不確定性加大。

標(biāo)普認(rèn)為，如果珠海萬(wàn)達(dá)商管未能在2023年底前上市，且與pre-IPO輪投資者的談判未能得到令各方滿意的結(jié)果。

萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)和大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)可能需要在2024年第一季度之前回購(gòu)所有pre-IPO輪的股票，并補(bǔ)償投資者總計(jì)超過(guò)400億元人民幣的投資回報(bào)。

而王健林也在未雨綢繆。

相關(guān)消息顯示，10月下旬珠海萬(wàn)達(dá)商管已開(kāi)始與投資者商討，若年底前無(wú)法完成上市，以避免償還上述股權(quán)回購(gòu)款。

然而，從澎湃新聞11月15日的報(bào)道來(lái)看，珠海萬(wàn)達(dá)商管的投資者并不認(rèn)可其提供的初步建議。

該方案是，在四年內(nèi)分期償還投資者的股權(quán)回購(gòu)款，同時(shí)將提供珠海萬(wàn)達(dá)商管的部分股權(quán)作為抵押。

據(jù)悉，目前該項(xiàng)提議僅處于商討階段，并非最終決定。

因此珠海萬(wàn)達(dá)商管還將會(huì)再向投資者提供新的方案。

延期還款遇阻之外，萬(wàn)達(dá)還面臨再次觸發(fā)提前還貸風(fēng)險(xiǎn)。

有報(bào)道顯示，今年4月份，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)境外總計(jì)13億美元的三筆銀行貸款已將合同約定的上市日期調(diào)整為2023年11月30日。

此前，萬(wàn)達(dá)與銀團(tuán)參貸行的原合同條款約定為，若珠海萬(wàn)達(dá)商管未能在2023年5月8日前完成赴港上市。

萬(wàn)達(dá)作為借款人需要盡快通知各參貸行，如果大多數(shù)貸款行要求萬(wàn)達(dá)集團(tuán)還款，則萬(wàn)達(dá)需要?dú)w還貸款存量本金及對(duì)應(yīng)的利息。

換句話說(shuō)，如果不能在本月底前上市，萬(wàn)達(dá)可能會(huì)被要求提前歸還貸款。

艱難上市路

珠海萬(wàn)達(dá)商管上市不易：

一邊和投資者展開(kāi)磋商，一邊繼續(xù)推進(jìn)上市。

近期，其在港交所更新了一份整體協(xié)調(diào)人退任公告，宣布同意終止委任瑞士信貸（香港）有限公司為其上市申請(qǐng)的整體協(xié)調(diào)人，自11月9日起生效。

有業(yè)內(nèi)人士指出，瑞銀公司完成對(duì)瑞士信貸公司收購(gòu)后，后者在香港的投行業(yè)務(wù)將于今年11月上旬終止。

故珠海萬(wàn)達(dá)商管與瑞士信貸終止了相關(guān)聘任，對(duì)其上市進(jìn)程影響不大。

港交所官網(wǎng)顯示，珠海萬(wàn)達(dá)商管曾在2021年10月21日、2022年4月22日、2022年10月25日三次向遞交上市申請(qǐng)，目前均已失效。

6月28日，其第四次在港交所提交IPO招股書(shū)。

據(jù)最新的招股書(shū)，珠海萬(wàn)達(dá)商管將自己定義為一家輕資產(chǎn)模式的多元化數(shù)字商業(yè)管理服務(wù)商，從2015年起開(kāi)始管理獨(dú)立第三方商業(yè)廣場(chǎng)。

截至2022年12月31日，公司共管理472個(gè)商業(yè)廣場(chǎng)，在管建筑面積達(dá)6560萬(wàn)平方米，并有181個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目，包括163個(gè)獨(dú)立第三方項(xiàng)目。

在財(cái)務(wù)方面，2020年至2023年上半年，珠海萬(wàn)達(dá)商管收入分別為171.96億元、234.81億元、271.2億元及254.52億元；

凈利潤(rùn)分別為11.12億元、35.12億元、75.34億元及67.29億元。

按照之前的業(yè)績(jī)承諾，珠海萬(wàn)達(dá)商管2021至2023年實(shí)際凈利潤(rùn)分別不低于51.9億元、74.3億元及94.6億元。

目前來(lái)看僅2022年壓線完成。

現(xiàn)金流方面，截至2023年上半年末，萬(wàn)達(dá)商管現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為146.92億元，同比大幅減少53.44%，主要是投資和籌資現(xiàn)金流下滑所致。

另外，合并口徑有息負(fù)債為1412.83億元，其中一年內(nèi)到期的有息負(fù)債為292.57億元，在手現(xiàn)金已無(wú)法覆蓋短期債務(wù)。

股權(quán)方面，截至最后實(shí)際可行日期，萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)直接擁有已發(fā)行股份總數(shù)約69.99%的權(quán)益，并透過(guò)相關(guān)主體間接擁有已發(fā)行股份總數(shù)約8.84%的權(quán)益。

同時(shí)，王健林持有萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)49.30%的股權(quán)。

從2021年10月沖刺上市至今，王健林苦等兩年之久，珠海萬(wàn)達(dá)商管究竟卡在了哪里？

對(duì)此，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，珠海萬(wàn)達(dá)商管一直未拿到“大路條”，未獲得證監(jiān)會(huì)正式出具的H股發(fā)行批復(fù)。

IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示：

境外上市新規(guī)下中國(guó)證監(jiān)會(huì)的“路條”問(wèn)題是目前珠海萬(wàn)達(dá)商管上市遇到的最大難題。

按證監(jiān)會(huì)上市新規(guī)，境內(nèi)企業(yè)直接和間接境外發(fā)行上市均被納入備案監(jiān)管，珠海萬(wàn)達(dá)商管赴港上市，就必須通過(guò)審批。

此外，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)物管企業(yè)也不利，尤其在美元加息周期里，港股流動(dòng)性偏低，對(duì)于體量龐大的珠海萬(wàn)達(dá)商管來(lái)說(shuō)面臨著發(fā)行難度。

即便硬著頭皮上，估值過(guò)低不利于前期的投資人。

據(jù)澎湃新聞了解的信息，鑒于近期市場(chǎng)環(huán)境并未向好，珠海萬(wàn)達(dá)商管在今年年底前上市的可能性在逐漸降低，可能會(huì)選擇在明年再進(jìn)行IPO。

出售資產(chǎn)變現(xiàn)

當(dāng)前形勢(shì)下，主動(dòng)權(quán)并不在手邊的王健林，又回到了過(guò)去的老路上，頻頻拋售萬(wàn)達(dá)旗下的資產(chǎn)套現(xiàn)。

密集出售萬(wàn)達(dá)電影股權(quán)就是一例。

今年3月和7月份，萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)通過(guò)大宗交易方式分別減持萬(wàn)達(dá)電影4356.53萬(wàn)股和5658.52萬(wàn)股份，交易金額約為5.83億元和6.56億元。

二級(jí)市場(chǎng)減持之外，王健林在7月份通過(guò)三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，處置萬(wàn)達(dá)電影、萬(wàn)達(dá)投資股權(quán)的方式回籠資金達(dá)67.66億元。

除此之外，萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)還將武漢子公司萬(wàn)達(dá)東湖置業(yè)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)華融。

更有消息稱，萬(wàn)達(dá)將旗下快錢(qián)公司第三方支付牌照、盈方體育傳媒公司也擺上了貨架。

根據(jù)媒體報(bào)道，今年以來(lái)，萬(wàn)達(dá)至少出售了5個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

包括9月底，萬(wàn)達(dá)將旗下廣西北海合浦萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)轉(zhuǎn)讓給北海當(dāng)?shù)胤科蠛掀滞头康禺a(chǎn)；

10月份，萬(wàn)達(dá)商管轉(zhuǎn)讓上海萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)置業(yè)有限公司100%股權(quán)，接盤(pán)方為大家人壽保險(xiǎn)。

回想2017年，萬(wàn)達(dá)旗下13個(gè)文旅項(xiàng)目、77家酒店被打包賣(mài)給融創(chuàng)、富力。

僅此一項(xiàng)，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)直接回收現(xiàn)金超600億元。

時(shí)隔六年再度自救，王健林沒(méi)有別的選擇。

據(jù)萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)債券市場(chǎng)2023年半年度報(bào)告所示：

截至到6月底，該公司貨幣資金規(guī)模為160.2億元，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模為745.5億元，與貨幣資金差距較大 。

然而，盡管債務(wù)壓力較大，今年以來(lái)萬(wàn)達(dá)的多筆融資遇阻。

除了證監(jiān)會(huì)中止的60億元的小公募債券，今年萬(wàn)達(dá)共申請(qǐng)發(fā)行了3筆ABS，目前已經(jīng)有2筆處于終止?fàn)顟B(tài)。

最近一筆是，10月12日， “國(guó)君華泰-萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)第1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”項(xiàng)目狀態(tài)顯示為“終止”。

該債券擬發(fā)行金額為33.01億元，原始權(quán)益人為萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)。

諸多困難交錯(cuò)，萬(wàn)達(dá)或不得不繼續(xù)出售資產(chǎn)以提高流動(dòng)性。

但萬(wàn)達(dá)最大的風(fēng)險(xiǎn)還在于能否上市，對(duì)于經(jīng)歷了風(fēng)波的王健林而言，還有一場(chǎng)硬仗要打。

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