當(dāng)前新冠疫情逐步由高峰期轉(zhuǎn)入控制期，除武漢外，全國新增確診和新增疑似已初現(xiàn)趨勢性拐點(diǎn)。疫情控制和有序復(fù)工是當(dāng)下政策關(guān)注的焦點(diǎn)。

疫情的一次性沖擊終會(huì)結(jié)束，但巨大的經(jīng)濟(jì)代價(jià)和社會(huì)成本以及對全社會(huì)心理沖擊帶來的影響會(huì)持續(xù)，甚至成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)治理創(chuàng)新變革的催化劑。

“?！边€未遠(yuǎn)離，次生風(fēng)險(xiǎn)仍可能引起預(yù)期差

當(dāng)前疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，市場有較為一致的觀點(diǎn)，即認(rèn)為短期經(jīng)濟(jì)受到的一次性沖擊較大，政策加碼后，經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速反彈，高度甚至超過之前。

但我們認(rèn)為，新冠疫情的突如其來，無異于在原本長期高杠桿和動(dòng)能減退的“灰犀?！北成巷w來一只“黑天鵝”。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于磨底企穩(wěn)的前期，內(nèi)生動(dòng)能偏弱，疊加疫情沖擊，可能帶來中長期的次生風(fēng)險(xiǎn)。

評估疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，基于直接成本（比如疫情防治帶來的衛(wèi)生保健支出）和有限的間接損失（比如由疫情影響下的部分行業(yè)領(lǐng)域的人員工資、患者運(yùn)輸費(fèi)用），比較容易進(jìn)行直觀測算。但由于國內(nèi)外、產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)業(yè)間的分工合作越來越緊密，疫情造成的影響容易在上述網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)散，這是更需關(guān)注的。

產(chǎn)業(yè)鏈視角，關(guān)注全球產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)

短期看，新冠疫情的影響主要在于國際產(chǎn)業(yè)鏈原材料供應(yīng)不足和人員、貨物國際流動(dòng)受阻。此次疫情可能帶來國際產(chǎn)業(yè)鏈上游零部件的“中國供給”不足，如果持續(xù)發(fā)展，會(huì)降低“中國制造”在全球供應(yīng)鏈中的依賴度。

此外，我國為歐美等國家輸出大量海外就業(yè)人員，出入境限制使得海外就業(yè)人員難以按時(shí)返程，造成了全球勞動(dòng)力的“中國供給”不足。

長期看，若因疫情延遲復(fù)工導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)無法按時(shí)生產(chǎn)交貨，可能丟失更多訂單，加速外需轉(zhuǎn)移甚至產(chǎn)業(yè)鏈外遷。

社會(huì)民生視角，關(guān)注就業(yè)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)

第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)在我國占比最高，在疫情的沖擊下，第三產(chǎn)業(yè)對就業(yè)的吸納能力短期明顯下滑。中小企業(yè)的就業(yè)吸納能力較強(qiáng)，但自身資金實(shí)力較弱、行業(yè)地位較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。中小企業(yè)的困境直接上升至存活問題，可能帶來就業(yè)崗位的縮減。

目前各地有序推進(jìn)復(fù)工，但能夠率先實(shí)現(xiàn)復(fù)工的企業(yè)主要集中在資本密集型的大企業(yè)，而對于勞動(dòng)力密集的中小微服務(wù)企業(yè)，復(fù)工難度還很大。疫情時(shí)間如果超預(yù)期拉長，這些企業(yè)可能永久性退出市場。

投融資視角，關(guān)注房地產(chǎn)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2018年以來，房地產(chǎn)市場調(diào)控政策大幅收緊，房地產(chǎn)企業(yè)對銷售回款的依賴度進(jìn)一步上升。而疫情已對房地產(chǎn)銷售回款帶來明顯沖擊，2020年房企國內(nèi)公開債券到期規(guī)模接近4400億元，再考慮海外到期債務(wù)規(guī)模達(dá)到203億美元，疫情突發(fā)對房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流造成較大考驗(yàn)，也是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在暴露點(diǎn)。

在疫情沖擊經(jīng)營的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)面臨債務(wù)接續(xù)的壓力，中小房企和高杠桿經(jīng)營房企的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性更大。

當(dāng)前，部分地方出臺了一些短期措施緩解房地產(chǎn)企業(yè)的資金緊張，包括緩交部分費(fèi)用、靈活安排融資額度等。但需警惕房地產(chǎn)需求在此次疫情沖擊后“斷層式”下滑的可能，整體看，中國房地產(chǎn)市場處于長期下行通道中，前期房價(jià)長期上漲的慣性加上因城施策，使得房地產(chǎn)銷量緩慢回落、整體平穩(wěn)，此次疫情的沖擊，使得居民資產(chǎn)負(fù)債表再次面臨壓力，疊加房價(jià)上漲預(yù)期的消退，可能使得房地產(chǎn)銷售難以出現(xiàn)明顯回暖，而房地產(chǎn)目前對于政府財(cái)政收入、經(jīng)濟(jì)增長鏈條仍有舉足輕重的影響，對此應(yīng)及早籌謀，填補(bǔ)房地產(chǎn)需求下降后留下的總需求“真空”，避免走“刺激——收緊——刺激”的老路。

全球格局視角，關(guān)注跨國蔓延帶來內(nèi)外交互影響風(fēng)險(xiǎn)

目前疫情已經(jīng)全球化擴(kuò)散，日本已處于全面爆發(fā)初期，歐美國家也在擴(kuò)散。除美英法日等發(fā)達(dá)國家外，部分發(fā)展中國家也已陸續(xù)出現(xiàn)疫情，包括印度、埃及等，這些國家人口眾多，在醫(yī)療設(shè)施、應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)等方面相對欠缺，疫情繼續(xù)擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)不小。未來如果出現(xiàn)疫情在更多國家蔓延，對于全球經(jīng)濟(jì)增長的沖擊可能超出此前預(yù)期，外需會(huì)萎縮，全球貿(mào)易和全球產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)受到疫情沖擊，甚至引發(fā)全球金融收縮和信用風(fēng)險(xiǎn)，反過來會(huì)沖擊國內(nèi)疫情綜合防治成果、加深疫情對經(jīng)濟(jì)造成的傷害，產(chǎn)生內(nèi)外交互影響，導(dǎo)致疫情沖擊的時(shí)間長期和對經(jīng)濟(jì)傷害程度超過大家的預(yù)期。

“機(jī)”破土而出，疫情對經(jīng)濟(jì)需求的“破窗效應(yīng)”正在顯現(xiàn)

危機(jī)的解決之道在于化危為機(jī)。新冠疫情是發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下、新型城鎮(zhèn)化和新農(nóng)村建設(shè)過程中的一件不可忽視的大事，對未來中國的社會(huì)治理形態(tài)、經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

一方面，新經(jīng)濟(jì)的滲透廣度正在拓展?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)對政務(wù)、商務(wù)、服務(wù)、交易等多數(shù)社會(huì)性活動(dòng)的滲透還將進(jìn)一步擴(kuò)大，新的增長點(diǎn)不斷涌現(xiàn)。如工作模式上，居家開工，SOHO模式，線上和遠(yuǎn)程經(jīng)濟(jì)正在出現(xiàn)；又如線下教育、娛樂需求向線上遷移；再如健康、防疫、保健意識提升帶來消費(fèi)升級等。

另一方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的末梢滲透有望加速。疫情防控中我們欣喜地看到鄉(xiāng)鎮(zhèn)、村落的動(dòng)員機(jī)制仍然在發(fā)揮積極作用，進(jìn)一步健全對村鎮(zhèn)的社會(huì)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)依然有很大發(fā)揮空間，傳統(tǒng)投資、消費(fèi)領(lǐng)域的“末梢經(jīng)濟(jì)”仍大有作為。都市圈、新農(nóng)村衛(wèi)生、基建投入仍有潛力，如果能夠施以系統(tǒng)、精確的配套措施，也能衍生出相當(dāng)?shù)男枨鬂摿Α?/span>

看清傷勢，標(biāo)本分治

疫情的傷痛是必然的，關(guān)鍵是看清傷勢再療傷。在疫情逐步進(jìn)入控制期的下半場，需分清沖擊是皮外傷還是內(nèi)傷，這是當(dāng)前政策需要厘清的關(guān)鍵點(diǎn)。

哪些是皮外傷？消費(fèi)零售、交通運(yùn)輸、旅游、農(nóng)產(chǎn)品銷售等領(lǐng)域，具有較強(qiáng)的支出剛性，屬于“皮外傷”，疫情結(jié)束后通過短期節(jié)假日刺激消費(fèi)、增加補(bǔ)貼、減免租金稅負(fù)等政策，可以較快推動(dòng)自我恢復(fù)和愈合。

哪些領(lǐng)域是內(nèi)傷？疫情沖擊下“舊疾復(fù)發(fā)”，需要綜合施策、悉心調(diào)養(yǎng)。GDP下降多少往往很吸引眼球，但從經(jīng)濟(jì)肌體的健康來看，更需要的是如下問題：一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流困難問題，如何平衡補(bǔ)貼與效率？二是國內(nèi)供應(yīng)鏈的中斷甚至轉(zhuǎn)移，如何協(xié)調(diào)好疫情防控與國際經(jīng)濟(jì)往來？三是家庭資產(chǎn)負(fù)債表的惡化及宏觀杠桿的居高不下，如何處理好穩(wěn)增長與穩(wěn)杠桿的關(guān)系？四是投資領(lǐng)域的過于集中和飽和等問題，如何處理好短期效益與長期可持續(xù)增長的關(guān)系？這些都屬于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換過程中需要根本解決的“舊傷”，需要的是中長期結(jié)構(gòu)性政策，從根本推動(dòng)改革，切忌“病急亂投醫(yī)”，用單純的強(qiáng)刺激恢復(fù)經(jīng)濟(jì)、重走老路。

短中長期，維穩(wěn)與改革缺一不可

上周中央政治局會(huì)議召開，針對經(jīng)濟(jì)問題，再次強(qiáng)調(diào)今年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年，要努力實(shí)現(xiàn)黨中央確定的各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)。疫情可能導(dǎo)致一季度經(jīng)濟(jì)“挖坑”，實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)對宏觀政策提出了較高訴求。

因此，短期來看，控制疫情和復(fù)工要“不折不扣”地下力氣維穩(wěn)。一是從呵護(hù)需求方面，積極擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定外需，主要手段包括推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容、擴(kuò)大實(shí)物商品消費(fèi)、加快釋放新興消費(fèi)潛力等，汽車、家電消費(fèi)的促進(jìn)舉措也會(huì)陸續(xù)出臺。地產(chǎn)需求主要防止“斷崖式”下滑，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定預(yù)期，避免大起大落；二是從恢復(fù)供給方面，考慮到復(fù)工復(fù)產(chǎn)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，短期內(nèi)差異化宏觀調(diào)控政策可期，重點(diǎn)支持的領(lǐng)域有三個(gè)方面：首先是疫情防控領(lǐng)域和受疫情影響較大的地區(qū)；其次是中小微企業(yè)，支持工具包括差異化優(yōu)惠金融服務(wù)，階段性、有針對性地減稅降費(fèi)，以及企業(yè)社保政策的調(diào)整；再次是穩(wěn)定就業(yè)，有序推動(dòng)央企、國企等各類企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)。通過財(cái)政和貨幣政策的多管齊下，定向?yàn)橹行∑髽I(yè)、民營企業(yè)提供流動(dòng)性支持；三是做好國際協(xié)調(diào)，既要著力協(xié)調(diào)好國際經(jīng)貿(mào)往來問題，避免外貿(mào)出問題，更要加強(qiáng)國際合作互助，共同應(yīng)對疫情，先控制住的，幫助后控制住的，建立疫情防控“命運(yùn)共同體”。

中期視角，推動(dòng)改革要“不破不立”，持續(xù)修復(fù)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能

最近十年來我們經(jīng)濟(jì)增長為什么這么難？就在于2008年危機(jī)之后，中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌期，新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長趨勢線出現(xiàn)“甜蜜點(diǎn)”的交叉之前，我們不得不用大量金融資源和社會(huì)資源維護(hù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的“重”。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)更多依賴金融資本，新經(jīng)濟(jì)更多依賴人力資本，人力資本需要更好的教育、醫(yī)療和社會(huì)保障，需要更多創(chuàng)新，需要協(xié)調(diào)共享的網(wǎng)絡(luò)型社會(huì)服務(wù)。

因此，從中期維度，要以“不破不立”的原則堅(jiān)決推動(dòng)改革進(jìn)程。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)由高速向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)在于用改革的方式穩(wěn)增長，一方面，要精準(zhǔn)把握新經(jīng)濟(jì)的穴位，通過精準(zhǔn)針灸式療法“活血化瘀”，從結(jié)構(gòu)性政策、財(cái)政政策等方面引導(dǎo)需求，而非過度依賴貨幣政策注入流動(dòng)性，要化“輸血”為“活血”，進(jìn)一步提升新經(jīng)濟(jì)活力；另一方面，也要面對積重難返、吸干流動(dòng)性的僵尸企業(yè)，堅(jiān)決“割除病灶”，通過國企改革、市場準(zhǔn)入改革等市場化手段化解風(fēng)險(xiǎn)，一味依賴貨幣政策只能將問題累積和后移，時(shí)間換來的是風(fēng)險(xiǎn)的累積而非空間。

長期視角，高質(zhì)量發(fā)展要“不溫不火”，避免大水漫灌刺激

貨幣放水、強(qiáng)刺激的慣性思維已經(jīng)不適應(yīng)時(shí)代轉(zhuǎn)型的需要，放水的“后遺癥”也正在給中國經(jīng)濟(jì)的長期改革帶來深刻教訓(xùn)。面對疫情沖擊，要區(qū)分看待疫情對經(jīng)濟(jì)的短期困難，和長期存在的根本問題，不能將短期困難和長期問題混為一談，而籠統(tǒng)地放開政策的閘門，要珍惜近年來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、債務(wù)去杠桿、利率市場化等成果。

因此，從長期看，需要戰(zhàn)略發(fā)展的政策定力，以休養(yǎng)生息、以“不溫不火”心態(tài)和政策導(dǎo)向，綜合運(yùn)用長期結(jié)構(gòu)性工具箱，應(yīng)對疫情過程中反映出的長期經(jīng)濟(jì)問題。疫情過后，全國上下應(yīng)該深入反思，凝聚共識，充分回應(yīng)社會(huì)基本訴求，從經(jīng)濟(jì)改革到社會(huì)綜合治理，需要形成更合理、更長期的規(guī)劃，明確方向路徑，補(bǔ)短板，強(qiáng)基礎(chǔ)，尤其要解決制約微觀經(jīng)濟(jì)活力和社會(huì)創(chuàng)新能力提升的體制性問題，更多從“軟實(shí)力”建設(shè)上下苦功夫，把此次疫情作為浴火重生推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的新里程碑。我們需要擔(dān)心的是，為了消除疫情不利沖擊，過于側(cè)重短期恢復(fù)效果，大水漫灌、急于求成，容易在疫情療傷中留下后遺癥，帶來新問題。

“向陽而生”與“逆風(fēng)前行”并進(jìn)，把握長邏輯的投資機(jī)會(huì)