??資本偵探原創(chuàng)

作者 | 李婷婷

在中國(guó)的商業(yè)歷史上，有這樣一幕在后來反復(fù)被提及：滴滴與快的的合并談判進(jìn)行到最后關(guān)頭時(shí)，兩家的管理層分別在兩個(gè)房間里，給騰訊的劉熾平和阿里巴巴的蔡崇信打電話征求意見。

“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗。”華興資本創(chuàng)始人包凡這樣形容這充滿了隱喻的一幕。

如果將市場(chǎng)限定在科技互聯(lián)網(wǎng)范圍內(nèi)，近幾年中，幾乎所有新崛起的知名企業(yè)，背后都站著BAT的身影，其中滴滴、美團(tuán)、拼多多、字節(jié)跳動(dòng)等曾在BAT幫助下成長(zhǎng)的企業(yè)，甚至反又對(duì)BAT形成了一定威脅。

BAT三家中，騰訊和阿里巴巴在戰(zhàn)投上尤為活躍。有戲言說，騰訊和阿里巴巴投出了半個(gè)互聯(lián)網(wǎng)——這一說法當(dāng)然不算準(zhǔn)確，但騰訊和阿里巴巴確實(shí)通過投資手段，深刻影響著整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)世界的商業(yè)格局與走向。

這背后，幫助BAT在資本棋局中下子的是企業(yè)的CVC（Corporate Venture Capital，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）團(tuán)隊(duì)。與傳統(tǒng)VC不同，CVC一般是非金融企業(yè)設(shè)立的獨(dú)立投資子公司或者投資部，從CVC大部分的投資決策中，都能窺見其母公司的戰(zhàn)略意圖。

中國(guó)CVC從起步至今已有超過20年的歷史。20年間，一邊是互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起，中國(guó)企業(yè)的體量與資本實(shí)力飛速增長(zhǎng)；一邊是資本市場(chǎng)起起伏伏，年初的疫情讓近年來本就處于寒冬中的資本世界雪上加霜。在這樣的環(huán)境中，中國(guó)CVC在悄然成長(zhǎng)，不斷變化。

聯(lián)想創(chuàng)投集團(tuán)總裁賀志強(qiáng)在近期的采訪中說道，傳統(tǒng)CVC很大程度圍繞企業(yè)當(dāng)前戰(zhàn)略來進(jìn)行投資布局，但在快速發(fā)展和更為開放的智能互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，新一代CVC的格局更為寬廣，以創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的力量反推母公司發(fā)展，成為其瞭望塔。

關(guān)于CVC的目標(biāo)與作用，哈佛大學(xué)教授Chesbrough在戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)兩個(gè)目標(biāo)維度下，結(jié)合母公司與被投公司經(jīng)營(yíng)契合度，將CVC投資分為四種方式：

圖源：《2018中國(guó)CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》

結(jié)合這一模型理解賀志強(qiáng)所說的“新一代CVC格局更為寬廣”，實(shí)質(zhì)上是指CVC的投資方式正在發(fā)生變化，補(bǔ)充式投資與期權(quán)式投資正逐步取代驅(qū)動(dòng)型投資，成為更有長(zhǎng)期價(jià)值的投資方式。

CVC在中國(guó)發(fā)展迅速，但起步相對(duì)較晚，發(fā)展歷史也并不長(zhǎng)。

我國(guó)第一個(gè)比較大規(guī)模的CVC投資——實(shí)達(dá)集團(tuán)1200萬元投資成立僅半年的北京銘泰科技發(fā)展公司——發(fā)生在1998年，迄今也僅有22年。結(jié)合現(xiàn)有CVC格局來看，最具影響力的兩家企業(yè)騰訊與阿里巴巴都是在2008年才先后成立投資并購(gòu)部與戰(zhàn)略投資部，可以說，中國(guó)CVC從那時(shí)才算真正拉開序幕。

2014年，在“雙創(chuàng)”引領(lǐng)下創(chuàng)業(yè)熱潮興起，帶動(dòng)VC市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)，各家企業(yè)開始大舉撒幣，中國(guó)CVC在此時(shí)迎來爆發(fā)機(jī)會(huì)，開始嶄露頭角，并在此后幾年影響力與日俱增，2016年投資案例數(shù)量達(dá)到4032件的峰值，投資金額繼續(xù)逐年上升，在2018年達(dá)到5393億元。

其中，騰訊與阿里巴巴最為活躍，在2010至2019年間，騰訊累計(jì)投資金額達(dá)到2072億人民幣，阿里巴巴累計(jì)投資金額達(dá)1744億人民幣，分列中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)CVC投資金額排行榜第一、第二名。

二者的共同特點(diǎn)是投資范圍與類型都非常全面，投資方式涵蓋了驅(qū)動(dòng)型、補(bǔ)充型、期權(quán)型。

騰訊在2011年成立了投資規(guī)模為50億元的騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金，開啟投資系統(tǒng)化的布局，在大文娛、大消費(fèi)、金融科技、企業(yè)服務(wù)、人工智能、醫(yī)療等領(lǐng)域都有布局，投資公司包括美團(tuán)、拼多多、快手、斗魚、猿輔導(dǎo)、新氧等，形成了大把撒錢“買買買”的投資風(fēng)格。

其中，騰訊主營(yíng)的文娛游戲業(yè)務(wù)，仍是投資的重中之重。根據(jù)36氪創(chuàng)投研究院數(shù)據(jù)，騰訊是全球最大的游戲投資人，年平均投資游戲公司數(shù)量在10家以上，在游戲板塊的投資超過830億，并曾在2016年花費(fèi)86億美元收購(gòu)芬蘭游戲公司Supercell，創(chuàng)下騰訊迄今為止在文娛板塊的最高投資記錄。此外，短視頻也是騰訊近年布局的重點(diǎn)，且占比不斷擴(kuò)大，騰訊對(duì)快手的投資額或超12億美元。

阿里巴巴CVC投資重點(diǎn)則更偏向電商，在企業(yè)服務(wù)、文娛傳媒等行業(yè)也都有布局，與騰訊一樣，投資范圍與類型都相對(duì)廣闊。但相較之下，阿里巴巴的風(fēng)格更為強(qiáng)硬，大多采用單獨(dú)投資或領(lǐng)投的主導(dǎo)型投資策略，多次通過逐步增加持股比例的方式收購(gòu)被投項(xiàng)目，包括高德地圖、UC、優(yōu)酷、餓了么等。

阿里巴巴旗下的螞蟻金服也在進(jìn)行獨(dú)立的CVC投資，投資類型會(huì)更為垂直，主要在金融與企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行驅(qū)動(dòng)型投資，也會(huì)在結(jié)合支付場(chǎng)景尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，進(jìn)行補(bǔ)充型投資。截至2019年10月，螞蟻金服CVC累計(jì)投資金額約為643億元，累計(jì)投資案例約153件。

BAT之中，百度的投資策略更為特別，投資金額及數(shù)量雖有不及，但在2016年成立百度風(fēng)投之后，在人工智能領(lǐng)域落地頗多。

百度風(fēng)投相對(duì)獨(dú)立，不背百度戰(zhàn)略KPI，致力于覆蓋全球初創(chuàng)期到成長(zhǎng)期的人工智能項(xiàng)目，與百度核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不大，更偏向于期權(quán)式投資。2017年，百度在人工智能領(lǐng)域投資了14個(gè)項(xiàng)目，投資金額達(dá)到18.5億元。

BAT三大巨頭通過CVC敏銳捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，發(fā)現(xiàn)并扶持了一批企業(yè)的成長(zhǎng)。小巨頭們長(zhǎng)成之后，也在通過CVC拓展自己的商業(yè)版圖。

在創(chuàng)業(yè)邦最新發(fā)布的《2019中國(guó)最活躍CVC榜單》中，除阿里巴巴、騰訊、百度三家外，京東、小米、字節(jié)跳動(dòng)也都擠入中國(guó)最活躍內(nèi)資CVC Top 10。

京東戰(zhàn)投部的大規(guī)模出手開始于2016年左右，至今已進(jìn)行了超過100筆對(duì)外投資，主要集中于京東老本行電商領(lǐng)域，在永輝超市、唯品會(huì)兩個(gè)案例上收獲頗豐，也在易車和途牛上栽過跟頭。6月5日，即時(shí)零售商達(dá)達(dá)集團(tuán)在美成功上市，成為京東戰(zhàn)投史上又一新戰(zhàn)績(jī)。

去年7月，京東戰(zhàn)投負(fù)責(zé)人胡寧峰上任，京東戰(zhàn)投的投資風(fēng)格也發(fā)生明顯變化，逐漸轉(zhuǎn)變以驅(qū)動(dòng)型為主的投資風(fēng)格，獨(dú)立性加強(qiáng)。胡寧峰在去年9月份表示，未來許多集團(tuán)戰(zhàn)略將由戰(zhàn)略投資部來推進(jìn)，業(yè)務(wù)部門和戰(zhàn)投部門推進(jìn)的投資比例將會(huì)是“一半一半”。

京東戰(zhàn)投負(fù)責(zé)人胡寧峰

小米是同體量公司中CVC最為活躍的之一，投資超過270家公司，投資主戰(zhàn)場(chǎng)有文娛與硬件。小米對(duì)外投資的高潮在2014年，投資總金額達(dá)到47億元，大舉加碼文娛，以12.2億美元戰(zhàn)略投資優(yōu)酷，并在同年分別向愛奇藝和迅雷投資超過10億元人民幣。此后，小米的投資數(shù)量和金額相對(duì)來說都有大幅縮減，最大額的案例是在2019年投資小鵬汽車超過25億元人民幣。

小米集團(tuán)總裁王翔在近期采訪中提到，小米與湖北省政府聯(lián)合發(fā)起了“湖北小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)投資基金”，將發(fā)力先進(jìn)智能制造。

字節(jié)跳動(dòng)是近年最值得矚目的新興巨頭，它也在不斷通過投資來鞏固自身地位。其投資策略從早期專注內(nèi)容與社交領(lǐng)域，逐步向教育、汽車、電商等流量變現(xiàn)場(chǎng)景，以及2B領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，并且非?？粗睾Ｍ獠季郑顿Y思路與業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密。

在大小巨頭的示范作用下，CVC已經(jīng)成為了有一定體量的企業(yè)標(biāo)配，甚至不少公司自身還是獨(dú)角獸，也開始出手投資同領(lǐng)域其他初創(chuàng)企業(yè)，如商湯科技在5月份就領(lǐng)投了對(duì)AI教育機(jī)器人企業(yè)轟轟機(jī)器人的3000萬元A輪融資。

連曾聲稱“三不”（不做應(yīng)用、不碰數(shù)據(jù)、不做股權(quán)投資）的華為也轉(zhuǎn)變態(tài)度，殺入了創(chuàng)投圈。華為在2019年4月成了了一家全資子公司哈勃科技投資有限公司，至今已完成十筆投資，主要集中于智能硬件領(lǐng)域。

近期，因疫情表現(xiàn)慘淡的攜程成立一家創(chuàng)投公司，在自顧不暇的情況下仍加碼CVC。此前，攜程在戰(zhàn)投上其實(shí)就有著頻繁出手，從2010年起，對(duì)外投資有56起，投資范圍集中在酒店、民宿、餐飲、航空等旅游領(lǐng)域。此次成立創(chuàng)投公司之后，攜程在戰(zhàn)投的方向與類型上會(huì)發(fā)生怎樣的變化？又是否會(huì)打破“只投旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)”的承諾？疫情之后，攜程的新戰(zhàn)略方向或許可以從之后的投資選擇上一窺究竟。

總的來說，CVC已經(jīng)大小企業(yè)們鞏固優(yōu)勢(shì)、完善生態(tài)、擴(kuò)大版圖的必選項(xiàng)，隨著各自企業(yè)的成長(zhǎng)與資本實(shí)力的增強(qiáng)，CVC的投資類型在從驅(qū)動(dòng)型向補(bǔ)充型、期權(quán)型轉(zhuǎn)變。CVC們通過敏銳嗅覺發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，并反哺母公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

CVC作為VC的另一種存在形態(tài)，其發(fā)展趨勢(shì)與VC市場(chǎng)走向及國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著緊密聯(lián)系。

在2019年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)整體收縮，CVC的投資案例數(shù)、投資金額也都出現(xiàn)明顯縮水。根據(jù)私募通數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)CVC投資案例數(shù)為705起，同比下降17%，投資金額1139.13億元，同比下降41%。

進(jìn)入2020年，疫情讓中國(guó)VC市場(chǎng)更為艱難，募投退活躍度均創(chuàng)下2017年以來新低紀(jì)錄。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度VC機(jī)構(gòu)共新募集80支可投資于中國(guó)大陸的基金，數(shù)量同比下降51.2%；新增資本量為267.99億元人民幣，同比下降50.9%；平均募資規(guī)模為3.35億元人民幣。

但相比VC機(jī)構(gòu)們普遍慘淡的募投成績(jī)，CVC在今年表現(xiàn)出來的投資趨勢(shì)各不相同，背后原因也更加復(fù)雜。

騰訊依舊在瘋狂撒錢，2020年至今，共完成55筆投資，投資總金額為78億人民幣，與去年全年108筆投資、133.9億人民幣投資額的戰(zhàn)績(jī)相比，完成度超過一半，投資規(guī)模并未受大環(huán)境影響而萎縮。

騰訊投資趨勢(shì)圖（來源：IT桔子）

騰訊今年的投資方向，包括有大熱風(fēng)口，如在教育領(lǐng)域進(jìn)行了五筆投資，其中對(duì)猿輔導(dǎo)的投資金額高達(dá)10億美金，也有在文娛傳媒、企業(yè)服務(wù)、金融、電商等領(lǐng)域持續(xù)加碼?？偟膩碚f，騰訊CVC的投資規(guī)模及策略并未在今年出現(xiàn)明顯變化，疫情之下，依舊“財(cái)大氣粗”。

背后原因之一是，母公司騰訊在疫情之下業(yè)務(wù)并未受到過多不利影響，反而吃到宅經(jīng)濟(jì)紅利，第一季度實(shí)現(xiàn)破千億營(yíng)收，同比增長(zhǎng)26%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到271億人民幣，同比增長(zhǎng)29%。五月，騰訊市值突破4萬億港元，創(chuàng)下近兩年新高。

在母公司業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況皆表現(xiàn)良好的情況下，騰訊CVC的生存境況與傳統(tǒng)VC大相徑庭，無需承擔(dān)過多壓力，也依舊有足夠的資金實(shí)力繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模投資。

其差異源于兩種模式資金來源上的根本區(qū)別，CVC主要依靠母公司的資本支持，而傳統(tǒng)VC通常采用有限合伙人制，有限合伙人（LP）是主要出資人。因此，CVC具有資金來源更穩(wěn)定、存續(xù)周期更長(zhǎng)的天然優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)環(huán)境變化中，也表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

但同是背靠巨頭的阿里巴巴CVC，今年的投資規(guī)模卻有明顯的縮水，至今只進(jìn)行了7筆對(duì)外投資，總金額為4.1億人民幣，而去年全年總共完成了33筆投資，總金額達(dá)到48.4億元。

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