2020年春節(jié)將至之時，很多中國家庭普遍做的幾件事情是，把年夜飯退了，把春節(jié)出游的機票和酒店退了，因為武漢突然封城，新冠肺炎疫情開始蔓延。人們對于疫情的最初判斷，大多傾向于類比非典，認(rèn)為疫情局限于國內(nèi)，而且認(rèn)為五、六月份后基本結(jié)束，社會和經(jīng)濟活動可以恢復(fù)正常。然而，2020年上半年已經(jīng)過去，疫情的延伸已經(jīng)超出了大部分人的預(yù)料。而且，今年上半年與疫情相關(guān)的經(jīng)濟、社會重大事件的發(fā)生和演變居然如此戲劇性。我們回顧發(fā)現(xiàn)，這些事件的爆發(fā)和演變雖在意料之外，卻也合乎情理。

今年年初，疫情首先在武漢大規(guī)模暴發(fā)，繼而向全國擴散。對此，我國采取了比防控非典更為嚴(yán)厲的舉措，集舉國之力來防治疫情。

不過之后，歐洲、美國、中東、南亞和拉美都先后暴發(fā)疫情且出現(xiàn)失控現(xiàn)象。如今，美國成為全球累計新冠肺炎確診人數(shù)最多的國家，上半年全球累計超過1000萬病例，美國達(dá)到272萬多病例，占全球26%，但美國人口只占全球4.3%。
美國是全球經(jīng)濟體量最大、科技和醫(yī)療水平最高的國家，也是武漢暴發(fā)疫情之后，第一個關(guān)閉駐武漢領(lǐng)事館和較早撤僑的國家，應(yīng)該說，中國疫情的暴發(fā)，給了美國較充裕的時間來認(rèn)識和防控新冠病毒。那么，為何美國會出現(xiàn)疫情失控并迄今沒有得到控制的局面？

我認(rèn)為，原因是多方面的，包括文化習(xí)俗、宗教、政府管控能力等諸多原因。

如今，全球疫情還在蔓延中，東亞各國的疫情防控普遍做得比較好，這恐怕與文化習(xí)俗和宗教觀念有關(guān)。IMF預(yù)測中國2020年的GDP增速為1%，美國為-8%，從失業(yè)率看，美國6月份的失業(yè)率可能會進一步上升，中國則處于下行通道中。

我認(rèn)為，在經(jīng)濟上行期，市場化程度高的體制更有優(yōu)勢，而在經(jīng)濟下行或發(fā)生戰(zhàn)爭、災(zāi)荒、瘟疫時，管控程度高的體制更具有優(yōu)勢。如今，即便沒有發(fā)生疫情，全球經(jīng)濟也處在下行階段，各種風(fēng)險在不斷釋放，如果完全憑借市場無形之手來自發(fā)運行，恐怕要失控。此次疫情，美國更是依賴政府的大放水來避免發(fā)生流動性危機，但在聯(lián)邦制各州獨立管轄下，聯(lián)邦政府下達(dá)指令的執(zhí)行力要大打折扣，兩黨之爭又產(chǎn)生了大量內(nèi)耗，這是值得各國在這次疫情中反思的。

疫情肆虐甚于次貸危機，美股卻走出技術(shù)性牛市

疫情暴發(fā)之初就讓人措手不及，上證綜指在2月3日恢復(fù)交易的第一天，就大跌7.7%。然而，在隨后的交易日里，市場卻沒有出現(xiàn)人們所預(yù)期的繼續(xù)探底過程，而是持續(xù)反彈。至6月30日，今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲了36%。

如果說A股的走強可以用疫情得到有效控制來解釋，那么，美股從技術(shù)性熊市戲劇性地轉(zhuǎn)為技術(shù)性牛市，卻不能用疫情仍沒有得到控制來解釋了。如3月份美國股市出現(xiàn)兩次熔斷，短短19天就進入技術(shù)性熊市。從歷史數(shù)據(jù)看，一旦進入技術(shù)性熊市，則意味著牛市見頂，但這次不同，4月份開始的強勁反彈，又讓美國股市進入了技術(shù)性牛市。如何解釋這一現(xiàn)象？

一方面是美國采取了空前寬松的貨幣政策和財政政策，如美聯(lián)儲在過去3個半月中擴表逾3萬億美元，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)7.1萬億美元；美國財政部發(fā)債規(guī)模也是令人咋舌，原計劃今年二季度發(fā)債3萬億美元，估計全年聯(lián)邦政府的財政赤字率會超過15%，對應(yīng)中國的3.6%。

如此大規(guī)模的放水，必然會使得相當(dāng)一部分資金流入股市，讓資本市場受益。美國政府部門也投入大量財力來補貼美國民眾，如推出的CARES法案，對失業(yè)人口補貼600美元/周，甚至比他們未失業(yè)前的收入還高。

從Yodlee披露的數(shù)據(jù)來看，美國政府針對疫情推出收入補貼法案，以允許人們因疫情而被迫停工期間繼續(xù)支付賬單，而消費者反過來又用大量的錢在股市進行投機。年收入在35000~75000美元之間的人們在收到收入補貼后，股票交易量比前一周增加了90％；年收入在100000~150000美元之間的美國人交易量增加了82％；而收入超過150000美元的美國人的交易頻率增加了約50％。

另一方面，美國三大成分股指數(shù)雖然漲得很多，但是它主要靠成分股中的頭部企業(yè)股票大幅上漲來帶動股指上漲，而它的綜合指數(shù)，即代表全體上市公司指數(shù)其實并沒有怎么漲。以美聯(lián)儲6月10日發(fā)布經(jīng)濟預(yù)測后兩日的跌幅為例，能源、耐用消費品、金融、汽車、資本品（包括航空業(yè)）、運輸?shù)扔芤咔橛绊懨黠@的行業(yè)跌幅居前，而食品零售業(yè)等必需消費品行業(yè)在歐美股市全線暴跌的行情中，跌幅中位數(shù)僅為-2.8%。相對穩(wěn)定的盈利預(yù)期為股價提供了較強的安全邊際。

在經(jīng)濟恢復(fù)的不確定下，企業(yè)盈利預(yù)期的波動性加大也會拖累美股市場表現(xiàn)。從中長期來看，美股分化仍將加劇。我專門統(tǒng)計了過去11年美國納斯達(dá)克留存至今的2800多家上市公司的漲跌幅，漲幅前10%的公司，過去11年累計漲了20倍，市值也達(dá)到了50%的占比，所有股票按漲幅排序，其漲幅中位數(shù)只有36%，即一半股票在過去11年當(dāng)中沒有什么上漲。

標(biāo)普500也是如此，每年在標(biāo)普500成分股中選取對指數(shù)收益率拉動最大的10只股票，2015年至今前十大股票對指數(shù)的合計拉動每年均在40%以上，即標(biāo)普500成分股中2%的股票貢獻了指數(shù)至少40%以上的漲幅。且每年的十大股票名單是高度重復(fù)的，亞馬遜、微軟、蘋果等公司反復(fù)上榜，馬太效應(yīng)十分明顯。

因此，在經(jīng)濟負(fù)增長背景下，疫情加速了企業(yè)間的分化，大企業(yè)、新興行業(yè)內(nèi)企業(yè)的前景更為樂觀，受到投資者追捧，但已存在估值水平過高的泡沫現(xiàn)象，如2020年6月10日，標(biāo)普500以預(yù)期盈利計算的PE（整體法）回升至25.54倍。

這輪全球性疫情蔓延的過程中，全球資本市場倒頗有“共性”，即沒有出現(xiàn)暴跌，而且美國的納斯達(dá)克和中國的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都創(chuàng)出了歷史新高。但如果此輪疫情一直持續(xù)下去，恐怕股市還是存在下跌風(fēng)險。

從逆全球化預(yù)期到游行，都是資本惹的禍

5月末，由于白人警察過度執(zhí)法讓一名黑人致死事件，引發(fā)了美國全國性的示威游行，部分城市甚至出現(xiàn)大規(guī)模人員集聚。隨后，一些西方國家也出現(xiàn)了示威游行事件，這也是疫情暴發(fā)以來始料未及的重大事件。

這次疫情的蔓延，讓主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟出現(xiàn)了部分停擺，全球供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈遇到阻斷，加上特朗普采取了修建與墨西哥接壤邊境的隔離墻、對中國加征關(guān)稅、加大移民管控力度及在國際性組織“退群”等舉措，使得人們對“逆全球化”預(yù)期比較一致。

實際上，無論是美國的再工業(yè)化還是鼓勵美國跨國企業(yè)回歸本土，都是為了應(yīng)對美國國內(nèi)的社會矛盾，如美國藍(lán)領(lǐng)的失業(yè)問題，貧富分化加劇問題等。疫情導(dǎo)致失業(yè)率上升，人們的休閑娛樂活動受阻，更容易使得社會中低收入階層的不滿情緒上升。所以，逆全球化的實質(zhì)是為了應(yīng)對發(fā)達(dá)國家的國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲導(dǎo)致的矛盾；對于發(fā)展中國家而言，全球化帶來了就業(yè)和移民的機會，是有利于其經(jīng)濟發(fā)展和緩解社會壓力的。

全球化的原動力是資本流動，因為資本永遠(yuǎn)是逐利的。長期和平維持了資本游戲的規(guī)則不變，必然使得少數(shù)大股東在全球財富中所獲得的份額越來越大。

例如，這些年來美國的基尼系數(shù)呈現(xiàn)上升勢頭，2018年達(dá)到0.485，創(chuàng)50年來最高水平。美國社會財富也越來越多地集中到了社會精英手中：1%的美國人口擁有40%的財富，10%的美國人口擁有80%的財富。

根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局2019年數(shù)據(jù)，美國黑人收入的中位數(shù)不足白人的四分之三，而且大部分勞動力所從事的行業(yè)也是偏低端的。因此，從示威游行到推倒名人塑像，其本質(zhì)都在表達(dá)對日益加大的社會收入差距擴大的不滿。而導(dǎo)致社會收入差距擴大的原因是資本回報率超過工薪收入增速。

因此，美國游行與逆全球化從邏輯上看是一致的，都是因為國家社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲導(dǎo)致的不滿和應(yīng)對。

對于我國而言，無論是應(yīng)對這場疫情還是應(yīng)對經(jīng)濟回落都非常成功，充分體現(xiàn)了體制優(yōu)勢。2020年，中美之間的經(jīng)濟增速差距將從過去的3個百分點左右，擴大到9個百分點以上。

而且，與歐美財政、貨幣政策拼命放水不同，我國并沒有過度刺激經(jīng)濟，且改革推進的力度也在明顯加大，真正想把危機轉(zhuǎn)為契機。但是，今后逆全球化乃至去中國化思潮仍會泛濫，將成為我們面臨的最大障礙和挑戰(zhàn)之一。對此，能否乘勢推進人民幣國際化改革，提升人民幣作為儲備和結(jié)算貨幣的全球份額？

此外，如何發(fā)揮好中國資本在資源配置和推進經(jīng)濟發(fā)展中的動力，約束其在收入分配上的“暴力”，恐怕是繞不過去的坎。

（作者系中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

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