2020年春節(jié)將至之時(shí)，很多中國(guó)家庭普遍做的幾件事情是，把年夜飯退了，把春節(jié)出游的機(jī)票和酒店退了，因?yàn)槲錆h突然封城，新冠肺炎疫情開(kāi)始蔓延。人們對(duì)于疫情的最初判斷，大多傾向于類(lèi)比非典，認(rèn)為疫情局限于國(guó)內(nèi)，而且認(rèn)為五、六月份后基本結(jié)束，社會(huì)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以恢復(fù)正常。然而，2020年上半年已經(jīng)過(guò)去，疫情的延伸已經(jīng)超出了大部分人的預(yù)料。而且，今年上半年與疫情相關(guān)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)重大事件的發(fā)生和演變居然如此戲劇性。我們回顧發(fā)現(xiàn)，這些事件的爆發(fā)和演變雖在意料之外，卻也合乎情理。

今年年初，疫情首先在武漢大規(guī)模暴發(fā)，繼而向全國(guó)擴(kuò)散。對(duì)此，我國(guó)采取了比防控非典更為嚴(yán)厲的舉措，集舉國(guó)之力來(lái)防治疫情。

不過(guò)之后，歐洲、美國(guó)、中東、南亞和拉美都先后暴發(fā)疫情且出現(xiàn)失控現(xiàn)象。如今，美國(guó)成為全球累計(jì)新冠肺炎確診人數(shù)最多的國(guó)家，上半年全球累計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)病例，美國(guó)達(dá)到272萬(wàn)多病例，占全球26%，但美國(guó)人口只占全球4.3%。
美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)體量最大、科技和醫(yī)療水平最高的國(guó)家，也是武漢暴發(fā)疫情之后，第一個(gè)關(guān)閉駐武漢領(lǐng)事館和較早撤僑的國(guó)家，應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)疫情的暴發(fā)，給了美國(guó)較充裕的時(shí)間來(lái)認(rèn)識(shí)和防控新冠病毒。那么，為何美國(guó)會(huì)出現(xiàn)疫情失控并迄今沒(méi)有得到控制的局面？

我認(rèn)為，原因是多方面的，包括文化習(xí)俗、宗教、政府管控能力等諸多原因。

如今，全球疫情還在蔓延中，東亞各國(guó)的疫情防控普遍做得比較好，這恐怕與文化習(xí)俗和宗教觀(guān)念有關(guān)。IMF預(yù)測(cè)中國(guó)2020年的GDP增速為1%，美國(guó)為-8%，從失業(yè)率看，美國(guó)6月份的失業(yè)率可能會(huì)進(jìn)一步上升，中國(guó)則處于下行通道中。

我認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)上行期，市場(chǎng)化程度高的體制更有優(yōu)勢(shì)，而在經(jīng)濟(jì)下行或發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)、災(zāi)荒、瘟疫時(shí)，管控程度高的體制更具有優(yōu)勢(shì)。如今，即便沒(méi)有發(fā)生疫情，全球經(jīng)濟(jì)也處在下行階段，各種風(fēng)險(xiǎn)在不斷釋放，如果完全憑借市場(chǎng)無(wú)形之手來(lái)自發(fā)運(yùn)行，恐怕要失控。此次疫情，美國(guó)更是依賴(lài)政府的大放水來(lái)避免發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，但在聯(lián)邦制各州獨(dú)立管轄下，聯(lián)邦政府下達(dá)指令的執(zhí)行力要大打折扣，兩黨之爭(zhēng)又產(chǎn)生了大量?jī)?nèi)耗，這是值得各國(guó)在這次疫情中反思的。

疫情肆虐甚于次貸危機(jī)，美股卻走出技術(shù)性牛市

疫情暴發(fā)之初就讓人措手不及，上證綜指在2月3日恢復(fù)交易的第一天，就大跌7.7%。然而，在隨后的交易日里，市場(chǎng)卻沒(méi)有出現(xiàn)人們所預(yù)期的繼續(xù)探底過(guò)程，而是持續(xù)反彈。至6月30日，今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲了36%。

如果說(shuō)A股的走強(qiáng)可以用疫情得到有效控制來(lái)解釋?zhuān)敲矗拦蓮募夹g(shù)性熊市戲劇性地轉(zhuǎn)為技術(shù)性牛市，卻不能用疫情仍沒(méi)有得到控制來(lái)解釋了。如3月份美國(guó)股市出現(xiàn)兩次熔斷，短短19天就進(jìn)入技術(shù)性熊市。從歷史數(shù)據(jù)看，一旦進(jìn)入技術(shù)性熊市，則意味著牛市見(jiàn)頂，但這次不同，4月份開(kāi)始的強(qiáng)勁反彈，又讓美國(guó)股市進(jìn)入了技術(shù)性牛市。如何解釋這一現(xiàn)象？

一方面是美國(guó)采取了空前寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，如美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去3個(gè)半月中擴(kuò)表逾3萬(wàn)億美元，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)7.1萬(wàn)億美元；美國(guó)財(cái)政部發(fā)債規(guī)模也是令人咋舌，原計(jì)劃今年二季度發(fā)債3萬(wàn)億美元，估計(jì)全年聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字率會(huì)超過(guò)15%，對(duì)應(yīng)中國(guó)的3.6%。

如此大規(guī)模的放水，必然會(huì)使得相當(dāng)一部分資金流入股市，讓資本市場(chǎng)受益。美國(guó)政府部門(mén)也投入大量財(cái)力來(lái)補(bǔ)貼美國(guó)民眾，如推出的CARES法案，對(duì)失業(yè)人口補(bǔ)貼600美元/周，甚至比他們未失業(yè)前的收入還高。

從Yodlee披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)政府針對(duì)疫情推出收入補(bǔ)貼法案，以允許人們因疫情而被迫停工期間繼續(xù)支付賬單，而消費(fèi)者反過(guò)來(lái)又用大量的錢(qián)在股市進(jìn)行投機(jī)。年收入在35000~75000美元之間的人們?cè)谑盏绞杖胙a(bǔ)貼后，股票交易量比前一周增加了90％；年收入在100000~150000美元之間的美國(guó)人交易量增加了82％；而收入超過(guò)150000美元的美國(guó)人的交易頻率增加了約50％。

另一方面，美國(guó)三大成分股指數(shù)雖然漲得很多，但是它主要靠成分股中的頭部企業(yè)股票大幅上漲來(lái)帶動(dòng)股指上漲，而它的綜合指數(shù)，即代表全體上市公司指數(shù)其實(shí)并沒(méi)有怎么漲。以美聯(lián)儲(chǔ)6月10日發(fā)布經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)后兩日的跌幅為例，能源、耐用消費(fèi)品、金融、汽車(chē)、資本品（包括航空業(yè)）、運(yùn)輸?shù)扔芤咔橛绊懨黠@的行業(yè)跌幅居前，而食品零售業(yè)等必需消費(fèi)品行業(yè)在歐美股市全線(xiàn)暴跌的行情中，跌幅中位數(shù)僅為-2.8%。相對(duì)穩(wěn)定的盈利預(yù)期為股價(jià)提供了較強(qiáng)的安全邊際。

在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不確定下，企業(yè)盈利預(yù)期的波動(dòng)性加大也會(huì)拖累美股市場(chǎng)表現(xiàn)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，美股分化仍將加劇。我專(zhuān)門(mén)統(tǒng)計(jì)了過(guò)去11年美國(guó)納斯達(dá)克留存至今的2800多家上市公司的漲跌幅，漲幅前10%的公司，過(guò)去11年累計(jì)漲了20倍，市值也達(dá)到了50%的占比，所有股票按漲幅排序，其漲幅中位數(shù)只有36%，即一半股票在過(guò)去11年當(dāng)中沒(méi)有什么上漲。

標(biāo)普500也是如此，每年在標(biāo)普500成分股中選取對(duì)指數(shù)收益率拉動(dòng)最大的10只股票，2015年至今前十大股票對(duì)指數(shù)的合計(jì)拉動(dòng)每年均在40%以上，即標(biāo)普500成分股中2%的股票貢獻(xiàn)了指數(shù)至少40%以上的漲幅。且每年的十大股票名單是高度重復(fù)的，亞馬遜、微軟、蘋(píng)果等公司反復(fù)上榜，馬太效應(yīng)十分明顯。

因此，在經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)背景下，疫情加速了企業(yè)間的分化，大企業(yè)、新興行業(yè)內(nèi)企業(yè)的前景更為樂(lè)觀(guān)，受到投資者追捧，但已存在估值水平過(guò)高的泡沫現(xiàn)象，如2020年6月10日，標(biāo)普500以預(yù)期盈利計(jì)算的PE（整體法）回升至25.54倍。

這輪全球性疫情蔓延的過(guò)程中，全球資本市場(chǎng)倒頗有“共性”，即沒(méi)有出現(xiàn)暴跌，而且美國(guó)的納斯達(dá)克和中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都創(chuàng)出了歷史新高。但如果此輪疫情一直持續(xù)下去，恐怕股市還是存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。

從逆全球化預(yù)期到游行，都是資本惹的禍

5月末，由于白人警察過(guò)度執(zhí)法讓一名黑人致死事件，引發(fā)了美國(guó)全國(guó)性的示威游行，部分城市甚至出現(xiàn)大規(guī)模人員集聚。隨后，一些西方國(guó)家也出現(xiàn)了示威游行事件，這也是疫情暴發(fā)以來(lái)始料未及的重大事件。

這次疫情的蔓延，讓主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了部分停擺，全球供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈遇到阻斷，加上特朗普采取了修建與墨西哥接壤邊境的隔離墻、對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅、加大移民管控力度及在國(guó)際性組織“退群”等舉措，使得人們對(duì)“逆全球化”預(yù)期比較一致。

實(shí)際上，無(wú)論是美國(guó)的再工業(yè)化還是鼓勵(lì)美國(guó)跨國(guó)企業(yè)回歸本土，都是為了應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的社會(huì)矛盾，如美國(guó)藍(lán)領(lǐng)的失業(yè)問(wèn)題，貧富分化加劇問(wèn)題等。疫情導(dǎo)致失業(yè)率上升，人們的休閑娛樂(lè)活動(dòng)受阻，更容易使得社會(huì)中低收入階層的不滿(mǎn)情緒上升。所以，逆全球化的實(shí)質(zhì)是為了應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲導(dǎo)致的矛盾；對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，全球化帶來(lái)了就業(yè)和移民的機(jī)會(huì)，是有利于其經(jīng)濟(jì)發(fā)展和緩解社會(huì)壓力的。

全球化的原動(dòng)力是資本流動(dòng)，因?yàn)橘Y本永遠(yuǎn)是逐利的。長(zhǎng)期和平維持了資本游戲的規(guī)則不變，必然使得少數(shù)大股東在全球財(cái)富中所獲得的份額越來(lái)越大。

例如，這些年來(lái)美國(guó)的基尼系數(shù)呈現(xiàn)上升勢(shì)頭，2018年達(dá)到0.485，創(chuàng)50年來(lái)最高水平。美國(guó)社會(huì)財(cái)富也越來(lái)越多地集中到了社會(huì)精英手中：1%的美國(guó)人口擁有40%的財(cái)富，10%的美國(guó)人口擁有80%的財(cái)富。

根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局2019年數(shù)據(jù)，美國(guó)黑人收入的中位數(shù)不足白人的四分之三，而且大部分勞動(dòng)力所從事的行業(yè)也是偏低端的。因此，從示威游行到推倒名人塑像，其本質(zhì)都在表達(dá)對(duì)日益加大的社會(huì)收入差距擴(kuò)大的不滿(mǎn)。而導(dǎo)致社會(huì)收入差距擴(kuò)大的原因是資本回報(bào)率超過(guò)工薪收入增速。

因此，美國(guó)游行與逆全球化從邏輯上看是一致的，都是因?yàn)閲?guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲導(dǎo)致的不滿(mǎn)和應(yīng)對(duì)。

對(duì)于我國(guó)而言，無(wú)論是應(yīng)對(duì)這場(chǎng)疫情還是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回落都非常成功，充分體現(xiàn)了體制優(yōu)勢(shì)。2020年，中美之間的經(jīng)濟(jì)增速差距將從過(guò)去的3個(gè)百分點(diǎn)左右，擴(kuò)大到9個(gè)百分點(diǎn)以上。

而且，與歐美財(cái)政、貨幣政策拼命放水不同，我國(guó)并沒(méi)有過(guò)度刺激經(jīng)濟(jì)，且改革推進(jìn)的力度也在明顯加大，真正想把危機(jī)轉(zhuǎn)為契機(jī)。但是，今后逆全球化乃至去中國(guó)化思潮仍會(huì)泛濫，將成為我們面臨的最大障礙和挑戰(zhàn)之一。對(duì)此，能否乘勢(shì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化改革，提升人民幣作為儲(chǔ)備和結(jié)算貨幣的全球份額？

此外，如何發(fā)揮好中國(guó)資本在資源配置和推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的動(dòng)力，約束其在收入分配上的“暴力”，恐怕是繞不過(guò)去的坎。

（作者系中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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