本文由公眾號“蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015）”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心主任助理陶金。

經(jīng)濟在二季度逐月復(fù)蘇的態(tài)勢漸成。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的主要矛盾是復(fù)蘇節(jié)奏分化。因此，結(jié)構(gòu)分析比總量分析更重要，經(jīng)濟在分化中仍然在通過要素流動尋找平衡，并在此過程逐步恢復(fù)，形成新的均衡。預(yù)計二季度GDP增速2%-2.5%，三季度GDP增速3%-4%，四季度GDP增速5%-5.5%。

首先，生產(chǎn)端恢復(fù)快于需求端。前期復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策推進順利，生產(chǎn)端復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況較好，但以消費為代表的需求端復(fù)蘇速度稍慢。

第二，投資復(fù)蘇快于消費。固定資產(chǎn)投資也在積極有為的財政政策支持下得到較快的恢復(fù)，促消費政策總體缺乏抓手，消費復(fù)蘇則展現(xiàn)惰性。

第三，消費、投資、供給端內(nèi)部也存在分化。一是疫情加劇了消費各行業(yè)間供給和需求運行的差異，部分可選消費行業(yè)因為需求滅失，恢復(fù)緩慢；二是房地產(chǎn)投資擴張空間不大，基建仍然是投資唯一亮點；三是民營、中小企業(yè)盈利水平保持較好，但生產(chǎn)活躍程度依然承壓。

下半年貨幣政策由寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，直達實體經(jīng)濟、小微企業(yè)的政策工具頻繁，但市場對民營、小微企業(yè)資金獲得情況仍然存在較大分歧。財政政策將在下半年早些時候集中發(fā)力，一是特別國債和專項債集中發(fā)行，二是盡快形成實物工作量，主要投向包括科技、新基建、城鄉(xiāng)社區(qū)建設(shè)。

下半年結(jié)構(gòu)性分化使得經(jīng)濟不同部門分別處于復(fù)蘇、衰退甚至趨于過熱的不同階段，廣譜利率的資產(chǎn)配置指示性作用減弱。

債市由于流動性受限、降息預(yù)期減弱、經(jīng)濟基本面復(fù)蘇等因素，未來仍然承壓。

寬信用條件下的實體經(jīng)濟資金進入股市的動力較強，流動性支撐短期情緒，中長期則繼續(xù)維持結(jié)構(gòu)性牛市。

工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇疊加全球經(jīng)濟重啟，商品價格仍然有上漲空間。流動性危機走遠后，避險情緒、資本市場杠桿操作正?；?，黃金重回避險資產(chǎn)之列，黃金價格長期有支撐。

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