作者： 魏丹荑 
 

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投資大師林奇曾說過：“很多人在買寶潔公司股票前所花的時間，還不如花在挑Charmin衛(wèi)生紙上的時間多?！盋harmin是寶潔公司生產(chǎn)的一種衛(wèi)生紙，在美國任何一個超市里面都可以找到。

買便宜的衛(wèi)生紙尚且要挑三揀四，反復(fù)斟酌，買昂貴的股票卻草率做出決定，這種現(xiàn)象被稱為Charmin綜合癥，在投資者中非常普遍。那么，為什么會這樣呢？ 

因為看不懂啊。衛(wèi)生紙等普通商品還能看看包裝設(shè)計和材質(zhì)，但是股票則復(fù)雜得多，很多人都不知道那些五花八門的指標(biāo)是啥意思，更不用說看懂全部財務(wù)報表了。既然看不懂，也就沒必要浪費(fèi)時間去斟酌，不如隨便選一個。

但是，如果你想做好價值投資，就必須要擺脫Charmin綜合癥，學(xué)會看懂財報。不過“看懂財報”這一目標(biāo)聽起來就很難，那么今天先告訴大家第一步，其實(shí)我們只需要看一個數(shù)字就能對財報有大致的了解，這個數(shù)字就是ROE。


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ROE是凈資產(chǎn)回報率，就連巴菲特也曾說過：“公司經(jīng)營管理業(yè)績的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)，是凈資產(chǎn)收益率的高低，而不是每股收益的高低”。 

 

ROE反映的，是股東每投入1塊錢能夠帶來多少錢的利潤。 舉個簡單的例子： 我們同事濤濤，自己出100萬元，又找我借了100萬元，開了個奶茶店，一年凈賺了25萬元，那么濤濤在這家奶茶店的ROE就是25萬元的利潤除以他出資的100萬元，等于25%。

 我看濤濤賺錢了，于是也開了家奶茶店，但我膽子大一點(diǎn)，我把濤濤還我的100萬元，加上找兩個朋友各借了100萬元，總計300萬元，投入進(jìn)去了。一年凈賺50萬元，那我的ROE就是50萬元除以100萬元，50%。 

舉這個例子，不是為了鼓吹做生意應(yīng)該敢于加杠桿，要知道負(fù)債率太高，風(fēng)險還是很大的。這個例子的重點(diǎn)是：凈資產(chǎn)收益率的高低不僅跟產(chǎn)品銷量和利潤有關(guān)，還跟我們借了多少錢來經(jīng)營有關(guān)。


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根據(jù)ROE指標(biāo)，我們可以看到一家公司的運(yùn)營效率，在業(yè)界是有非?？茖W(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠嬎惴椒ǖ?，它叫杜邦分析法?nbsp;1912年，在美國杜邦公司工作了三年的法蘭克·布朗，為了向公司管理層闡述公司運(yùn)營效率問題，寫了一份報告。

報告中寫道“要分析用公司自己的錢賺取的利潤率”，并且他將這個比率進(jìn)行了拆解。于是，杜邦分析法就誕生了。 法蘭克把ROE的計算公式進(jìn)一步拆解，最后得出了一個更復(fù)雜的公式： 銷售凈利率代表的是獲利能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率當(dāng)然就是指資金周轉(zhuǎn)的效率，權(quán)益乘數(shù)則是指加了多少杠桿。

也就是說，哪家企業(yè)能有更高的杠桿、更快的周轉(zhuǎn)率、更強(qiáng)的獲利能力，就能成功。

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通常來說，三條全占不太現(xiàn)實(shí)，有一條很優(yōu)秀，就足以勝出了，這也代表了三種不同的模式： 

1.茅臺模式 是指通過更高的銷售凈利率來提升ROE的模式。在A股市場上，最典型的代表就是貴州茅臺。白酒行業(yè)的凈利率本身就高，而茅臺的凈利率在行業(yè)內(nèi)又是遙遙領(lǐng)先，自然會成為龍頭。 與茅臺相似的還有做電梯廣告的分眾傳媒和做醬油的海天味業(yè)，全都是高利潤行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。 

 

2. 沃爾瑪模式 并不是所有的行業(yè)都能有很高的銷售利潤，比如超市行業(yè)，靠的是薄利多銷；又比如制造業(yè)，生產(chǎn)成本和庫存壓力都很大。因此，這類企業(yè)想提高ROE，就只能靠優(yōu)秀的管理。 最成功的當(dāng)屬沃爾瑪，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率常年保持在200%以上。

美的集團(tuán)、格力電器等家電企業(yè)的周轉(zhuǎn)率也非常高。所以，我們把這種依靠高周轉(zhuǎn)而獲得高ROE的公司稱為“沃爾瑪模式”。

3.銀行模式 如果一個公司獲得高ROE的方式，是依賴更高的權(quán)益乘數(shù)，也就是更高的杠桿，那么就非常值得警惕了。 就像開頭說的奶茶店。賺錢的時候，你會說高杠桿真好。但是，如果奶茶店沒經(jīng)營好，更高的杠桿就會讓我欠更多的債。 

當(dāng)然，有些行業(yè)本身就是依靠杠桿發(fā)展起來的，比如銀行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，這是行業(yè)本身的特點(diǎn)決定的。所以，我們把依靠高杠桿獲得高ROE的公司稱為“銀行模式”。 在投資時需要時刻警惕的是，一些本來應(yīng)當(dāng)依靠高毛利的公司，突然玩起了高杠桿。 

比如樂視網(wǎng)，樂視網(wǎng)在2012-2014年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 56.11% 、58.58%、 62.23%，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里已經(jīng)算是比較高了。而到了2015年，樂視網(wǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率一下子猛增到77.53%，這說明樂視網(wǎng)已經(jīng)開始玩火了，想依靠高杠桿獲得高ROE，這是樂視網(wǎng)悲劇的開始。 

總結(jié)一下，通過ROE，我們可以在股票市場上篩選出一些優(yōu)秀的企業(yè)，而通過杜邦分析法的三種模式，我們可以判斷這些企業(yè)是真的很優(yōu)秀還是可能出現(xiàn)了問題。

 

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