這個(gè)周末，我們沒(méi)有等來(lái)“中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商牽頭人”的視頻會(huì)議，這次會(huì)晤因?yàn)槟撤N原因被推遲了。

但近日還有一個(gè)大消息值得關(guān)注：央行黨委書記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在“求是”雜志撰文，題目是“堅(jiān)定不移打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)”，這篇文章不僅給樓市“潑了涼水”，還給股市帶來(lái)一個(gè)好消息、新說(shuō)法。

1、給樓市“潑涼水”

在過(guò)去兩三個(gè)月里，郭常常給樓市潑涼水。在這篇文章里，他有三個(gè)地方提到了房地產(chǎn)。

第一處是回顧過(guò)去的時(shí)候，他寫道：“我國(guó)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)隱患一度非常嚴(yán)重。影子銀行層層嵌套，風(fēng)險(xiǎn)隱蔽，與房地產(chǎn)泡沫、地方隱性債務(wù)、非法互聯(lián)網(wǎng)融資等緊密交織。”

可以看出，他認(rèn)為房地產(chǎn)出現(xiàn)了泡沫，而且“房地產(chǎn)泡沫”跟影子銀行、地方隱性債務(wù)、P2P一起交織，構(gòu)成了較大風(fēng)險(xiǎn)，然后，他又寫道：

房地產(chǎn)泡沫是威脅金融安全的最大“灰犀?！?。近年來(lái)，各地區(qū)各部門根據(jù)“房住不炒”和“一城一策”精神，優(yōu)化金融資源配置，嚴(yán)防資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。2019年與2016年相比，房地產(chǎn)貸款增速下降12個(gè)百分點(diǎn)，新增房地產(chǎn)貸款占全部新增貸款的比重下降10個(gè)百分點(diǎn)。既滿足房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的正常需要，又避免因資金過(guò)度集中出現(xiàn)更大風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論是：“房地產(chǎn)金融化泡沫化勢(shì)頭得到遏制?！?/span>

把房地產(chǎn)泡沫說(shuō)成“威脅金融安全的最大灰犀?！?，可見(jiàn)監(jiān)管層深深的憂慮。前兩天有報(bào)道說(shuō)，官方給房企劃了三條紅線，控制房企的債務(wù)率（點(diǎn)擊查看），可見(jiàn)官方已經(jīng)開始為“寬松之后”料理后事了，防止到時(shí)候出現(xiàn)難以收拾的壞賬。

不要以為郭說(shuō)了“房地產(chǎn)金融化泡沫化勢(shì)頭得到遏制”，房地產(chǎn)就沒(méi)事了。他接著寫道：

但也不能不看到，在資金面寬松背景下，企業(yè)、居民、政府都可能增加債務(wù)。利率下行一致性預(yù)期強(qiáng)化后，有可能助長(zhǎng)杠桿交易和投機(jī)行為，催生新一輪資產(chǎn)泡沫。一些地方的房地產(chǎn)價(jià)格開始反彈，金融資源有可能再次向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域集中。

也就是說(shuō)，監(jiān)管層開始關(guān)注“新一輪資產(chǎn)泡沫”了。所以，房地產(chǎn)宏觀政策維持緊繃，仍將是大概率事件。

2、銀保監(jiān)會(huì)的焦慮值得重視

郭最近多次表述過(guò)，他對(duì)寬松政策之后一地雞毛的擔(dān)憂。比如他在這篇文章里再次警告：

為遏制衰退，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)急劇收縮時(shí)，金融活動(dòng)反而必須擴(kuò)大。原來(lái)的調(diào)控目標(biāo)是廣義貨幣與社會(huì)融資規(guī)模增速略高于名義GDP增速，今年上半年高出10多個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)今年總體杠桿率和分部門杠桿率都會(huì)出現(xiàn)較大反彈，金融機(jī)構(gòu)的壞賬可能大幅增加。

由于金融財(cái)務(wù)反應(yīng)存在時(shí)滯，目前的資產(chǎn)分類尚未準(zhǔn)確反映真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，銀行即期賬面利潤(rùn)具有較大虛增成分，這種情況不會(huì)持久，不良資產(chǎn)將陸續(xù)暴露。

這些論述不僅對(duì)銀行股構(gòu)成了利空，可能還意味著，貨幣政策的觀察期可能會(huì)延長(zhǎng)。事實(shí)上自4月20日以來(lái)，央行一直拒絕降息。也就是說(shuō)，不踩油門，也沒(méi)有踩剎車。

明天是周一，央行將發(fā)起新一輪中期借貸便利（MLF），會(huì)降息嗎？我們不妨拭目以待，明天我會(huì)第一時(shí)間在“劉曉博說(shuō)樓市”公眾號(hào)里，分析央行的新信號(hào)。

反正不管怎么說(shuō)，如果沒(méi)有新的困難出現(xiàn)，央行、銀保監(jiān)會(huì)似乎不想讓貨幣政策更寬松了。他們已經(jīng)多次發(fā)出警告了。這對(duì)于急于加杠桿的企業(yè)、投資者來(lái)說(shuō)，需要引起重視了，不能太激進(jìn)了。

3、挺股市

抑樓市、挺股市，是當(dāng)前官方的基本思路，只在A股狂飆的那幾天略有一些例外而已。

上周郭樹清在接受央行采訪的時(shí)候表示：“我們還要進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，直接融資的發(fā)展。上半年直接融資比重上升了好幾個(gè)百分點(diǎn)，從32%上升到36%，這是股票和債券加起來(lái)的融資，我們希望這個(gè)勢(shì)頭能夠保持下去，可以提供更多的直接融資，來(lái)支持企業(yè)?！?/span>

話說(shuō)的非常明白了，就是要開啟“印股票的時(shí)代”。

在“求是”的這篇文章里，郭樹清寫道：

不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，引導(dǎo)理財(cái)、信托、保險(xiǎn)等為資本市場(chǎng)增加長(zhǎng)期穩(wěn)定資金。加快養(yǎng)老保險(xiǎn)第二和第三支柱建設(shè)，推動(dòng)養(yǎng)老基金在資本市場(chǎng)上的占比達(dá)到世界平均水平。

這是啥意思？說(shuō)白了，就是給股市找資金，而且長(zhǎng)期資金、大資金。最終，來(lái)改變股市需求端的基本結(jié)構(gòu)。

什么是養(yǎng)老保險(xiǎn)第二和第三支柱？所謂第二支柱，是指補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，以企業(yè)年金、職業(yè)年金為主；第三支柱，是個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。第一支柱，就是“城鎮(zhèn)職工+城鄉(xiāng)居民”兩大平臺(tái)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。

三個(gè)支柱的說(shuō)法，是告訴大家：只交普通養(yǎng)老保險(xiǎn)是不夠的，你還需要企業(yè)年金，另外還要自己買一份商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)?？傊?，你的老年生活越來(lái)越貴，需要三個(gè)支柱來(lái)支撐。

三個(gè)支柱匯聚的錢，怎樣才能抵御通脹的侵蝕？當(dāng)然只能投資。

前些年，由于中國(guó)股市不靠譜，所以民眾、專家、人大代表，都不支持養(yǎng)老金炒股，認(rèn)為那是羊入虎口。隨著市場(chǎng)越來(lái)越成熟，以及金融反腐，再加上養(yǎng)老金因?yàn)橥洺霈F(xiàn)巨大缺口，不投資是絕對(duì)不行了。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)養(yǎng)老金余額大概是6萬(wàn)億人民幣，但大部分都以活期存款、定期存款、債券等低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的方式存在，很少投資權(quán)益類資產(chǎn)。根據(jù)人社保今年初公布的數(shù)據(jù)，截止去年年底，只有大約1萬(wàn)億養(yǎng)老金簽署了委托投資協(xié)議，委托投資占比不到17%，權(quán)益類投資占比就更低。

郭樹清文章里說(shuō)的“推動(dòng)養(yǎng)老基金在資本市場(chǎng)上的占比達(dá)到世界平均水平”的意思，就是大幅提高養(yǎng)老金投資權(quán)益類產(chǎn)品的比例。

根據(jù)相關(guān)資料，世界經(jīng)合組織國(guó)家養(yǎng)老金配置的權(quán)益資產(chǎn)，平均占比達(dá)到24.4%。在股票投資比例最高的是波蘭，達(dá)到85.2％；挪威養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)投資比例超過(guò)60%，瑞典為46%，澳大利亞、立陶宛和比利時(shí)對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例也在40％以上。

在美國(guó)，股市里三分之一的股票市值被養(yǎng)老持有；而我國(guó)目前“三支柱”養(yǎng)老金合計(jì)持股占股票市場(chǎng)總市值不到10％。

所以，未來(lái)擴(kuò)大養(yǎng)老金的規(guī)模、大幅提高養(yǎng)老金的股票投資比例，將是兩大趨勢(shì)。而中國(guó)人養(yǎng)老的概念也將全面拓寬，老百姓目前還是“一個(gè)支柱”的概念，而未來(lái)將是“三個(gè)支柱”。

上圖是中國(guó)跟歐美日股市市值、房地產(chǎn)市值的對(duì)比表，中國(guó)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很明顯是房地產(chǎn)占比較大，金融資產(chǎn)占比較小。這里面有中國(guó)人口多、中國(guó)房地產(chǎn)市值包含70年地價(jià)等諸多特殊原因。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)老百姓金融資產(chǎn)占比大幅提升，的確會(huì)是一個(gè)大趨勢(shì)。

而這，就是“印股票時(shí)代”將帶來(lái)的新變化。

也就是說(shuō)，大家會(huì)把更多的錢用在養(yǎng)老上，而不再是買房上。養(yǎng)老的錢，被委托給機(jī)構(gòu)投資于資本市場(chǎng)，等于替銀行給企業(yè)融資，最后回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。老百姓的財(cái)富，跟著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)發(fā)展一起增值，而不再主要靠房地產(chǎn)。

當(dāng)然，這是一個(gè)美好的設(shè)想。中間不能出的差錯(cuò)有好幾個(gè)：

首先，我們養(yǎng)老金委托的投資機(jī)構(gòu)要有信用，而不是用我們的錢去給莊家高位接盤，買價(jià)格虛高好幾倍的股票（個(gè)人拿回購(gòu)）；其次，我們養(yǎng)老金買的股票，其公司沒(méi)有造假，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是真實(shí)的。

如果中國(guó)能重建金融、資本市場(chǎng)的信用，印股票的時(shí)代是值得期待的。如果仍然跟過(guò)去二三十年一樣，那么金融就比攔路搶劫還厲害，會(huì)讓老百姓血本無(wú)歸、無(wú)處安放他們的老年生活。

反正不管怎么說(shuō)，這個(gè)周末，掌管貨幣政策、金融政策的高官，向我們傳遞了清晰的抑制樓市、力挺股市的信號(hào)。
 

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