來源|雷達(dá)財(cái)經(jīng)（公眾號(hào)ID：leidacj）

作者|李萬民 深海

8月28日，蘇寧易購發(fā)布上半年財(cái)報(bào)。整個(gè)上半年，蘇寧易購實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1184.24億元，同比減少12.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.67億元，去年同期為21.39億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

蘇寧易購是蘇寧集團(tuán)旗下商業(yè)零售品牌。2004年7月，蘇寧易購（當(dāng)時(shí)為“蘇寧電器”）在深交所中小板上市，成為中國家電連鎖IPO第一股，市值一度超過1000億元。

2010年后，蘇寧集團(tuán)向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，線上線下協(xié)同發(fā)展。

在轉(zhuǎn)型之初，蘇寧易購曾喊出“沃爾瑪+亞馬遜”的口號(hào)。然而，轉(zhuǎn)型后的蘇寧易購卻出現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利難題。

據(jù)雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解，蘇寧易購扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)6年為負(fù)，每年通過出售資產(chǎn)或者股權(quán)，保持正向的歸母凈利潤(rùn)。

今年上半年，蘇寧易購歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，下半年靠什么來扭轉(zhuǎn)局面？

千億營(yíng)收，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利艱難

2020年上半年，蘇寧易購營(yíng)收1184.24億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.67億元，同比暴跌107.79%，由盈轉(zhuǎn)虧。

有行業(yè)人士認(rèn)為，上半年線下銷售受疫情影響較大，蘇寧作為國內(nèi)線下零售巨頭，同樣受到?jīng)_擊。但對(duì)比之前財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，蘇寧易購的盈利難題持續(xù)多年。

歷年財(cái)報(bào)顯示，2014年至2019年，蘇寧易購的歸母凈利潤(rùn)分別為：8.67億元、8.73億元、7.04億元、42.12億元、133.27億元、98.42億元，與之相對(duì)應(yīng)的歸母扣非凈利潤(rùn)分別為：-12.52億元、-14.64億元、-11.07億元、-0.88億元、-3.59億元、-57.1億元。連續(xù)6年時(shí)間，歸母凈利潤(rùn)為正，歸母扣非凈利潤(rùn)為負(fù)。

到2020上半年，歸母凈利潤(rùn)亦轉(zhuǎn)負(fù)。

與此同時(shí)，從2014年到2019年，蘇寧易購的營(yíng)收分別為：1089.25億元、1355.47億元、1485.85億元、1879.27億元、2449.59億元、2692.28億元，到2020年上半年；

6個(gè)月的營(yíng)收就達(dá)到1184.23億元，超過2014年全年?duì)I收。但營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，顯然并未帶動(dòng)盈利能力的同步提高。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理蘇寧易購歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，從扣非凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)的2014年開始，蘇寧易購逐年通過處置資產(chǎn)、股權(quán)獲取收益，來實(shí)現(xiàn)財(cái)報(bào)正向凈利潤(rùn)。

2014年，蘇寧易購向華夏資本管理有限公司（下稱“華夏資本”）出售11個(gè)門店物業(yè)，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)19.77億元，占年度凈利潤(rùn)總額的228.03%。

2015年，蘇寧易購向華夏資本再次出售14家門店物業(yè)，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)10.41億元，占年度凈利潤(rùn)總額的137.34%；

向蘇寧文化投資管理有限公司的境外子公司出售PPTV全部68.08%股權(quán)，增加公司凈利潤(rùn)13.55億元，占年度凈利潤(rùn)總額的178.78%。

2016年，蘇寧易購向某資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃出售6處供應(yīng)鏈倉儲(chǔ)物業(yè)的房屋所有權(quán)及對(duì)應(yīng)的土地使用權(quán)，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)3.94億元，占年度凈利潤(rùn)總額55.93%；

向蘇寧電器集團(tuán)有限公司出售子公司北京京朝蘇寧電器有限公司100%股，增加公司凈利潤(rùn)9.88億元，占年度凈利潤(rùn)總額的140.26%。

2017年，蘇寧易購開始出售部分阿里巴巴股票，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約32.85億元。

2018年，蘇寧易購清空阿里巴巴股票，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約110.12億元，占年度凈利潤(rùn)總額87.1%；

另向“蘇寧深創(chuàng)投-云享倉儲(chǔ)物流設(shè)施一期基金”出售旗下5家公司100%股權(quán)，增加公司凈利潤(rùn)9.26億元，占年度凈利潤(rùn)總額7.32%。

2019年，蘇寧易購向張近東之子張康陽控制的全資子公司出售蘇寧小店100%股權(quán)，增加公司凈利潤(rùn)35.7億元，占年度凈利潤(rùn)總額的38.3%；

向張近東控制的蘇寧金控、潤(rùn)東投資等公司出售蘇寧金融增資擴(kuò)股的17.85%新股，增加公司凈利潤(rùn)98.57億元。

上述資產(chǎn)處置，在2014至2019年期間共為蘇寧易購貢獻(xiàn)了344.05億元凈利潤(rùn)，這期間公司扣非凈利潤(rùn)虧損共計(jì)99.8億元。

顯然，通過出售旗下資產(chǎn)，或者剝離出售不賺錢的子公司，蘇寧易購維持了總體盈利。但主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏賺錢能力，是擺在蘇寧易購面前的大難題。

不斷轉(zhuǎn)型，從小門店到家電零售連鎖霸主

1990年冬天，青年張近東扔下“鐵飯碗”，湊了10萬元，在南京寧海路租了一個(gè)小門面，掛上“蘇寧交家電有限公司”的牌子，開始專賣春蘭空調(diào)。

那時(shí)的家電市場(chǎng)是國企的天下，南京市新百商場(chǎng)、中央商場(chǎng)、南京商廈等八大國有商場(chǎng)是本地家電銷售渠道的龍頭。

當(dāng)時(shí)的國企，市場(chǎng)意識(shí)還沒有多強(qiáng)，加上市場(chǎng)上空調(diào)等家電供不應(yīng)求，只管埋頭賣產(chǎn)品就可以賺的盆滿缽滿，但也由此造成了消費(fèi)者對(duì)于國有商場(chǎng)家電“價(jià)格高，服務(wù)差”的感受。

張近東從中看到了缺失的市場(chǎng)，組建了專業(yè)的安裝隊(duì)伍，憑借“隨叫隨到，免費(fèi)安裝”，很快就贏得了市場(chǎng)認(rèn)可，一年時(shí)間盈利上千萬元。

張近東又向消費(fèi)者提出“預(yù)付定金、送貨上門”，向廠商提出“淡季打款、旺季收貨”，一邊解決資金，一邊解決貨源，到1992年夏天，以充足的貨源橫掃市場(chǎng)，當(dāng)年豪賺上億。

成立兩年時(shí)間，蘇寧連續(xù)兩年成為春蘭空調(diào)全國最大經(jīng)銷商。這時(shí)，原有的利益格局逐漸被打破，蘇寧走到了風(fēng)口浪尖。

1993年5月15日，蘇寧在《揚(yáng)子晚報(bào)》刊登廣告敬告客戶，“顧客可參照市場(chǎng)(各商場(chǎng))現(xiàn)價(jià)，以最低價(jià)在蘇寧購買。”這個(gè)廣告馬上成為導(dǎo)火索。

兩天后，南京八大國有商場(chǎng)成立“南京家電拓展協(xié)調(diào)委員會(huì)”，致信全國空調(diào)廠家，聲稱“將采取統(tǒng)一壓價(jià)和停銷等經(jīng)濟(jì)手段，對(duì)支持蘇寧損害大多數(shù)同行利益的廠家展開反擊”，并宣布八大商場(chǎng)將對(duì)空調(diào)統(tǒng)一售價(jià)、統(tǒng)一維修服務(wù)和統(tǒng)一調(diào)換。商戰(zhàn)迅速爆發(fā)。

5月20日，八大商場(chǎng)宣稱“已占據(jù)南京95%的市場(chǎng)”，并公布統(tǒng)一的“旺季特價(jià)”，有些品種比蘇寧的報(bào)價(jià)還低100元。蘇寧寸步不退，立刻反擊，承諾消費(fèi)者，在南京任何商場(chǎng)所購?fù)惿唐穬r(jià)格，如果比蘇寧價(jià)格低，蘇寧會(huì)全額收購并支付差價(jià)。

此時(shí)，蘇寧早先實(shí)行的“淡季打款、旺季收貨”模式顯露威力，在貨源、價(jià)格上占據(jù)了很大的優(yōu)勢(shì)，最終在這次商戰(zhàn)中大獲全勝。蘇寧當(dāng)年銷售額猛增至3.02億元，同比增長(zhǎng)187%，一戰(zhàn)成名，榮登國內(nèi)最大空調(diào)經(jīng)銷商寶座。

此后，蘇寧從南京走出，向全國進(jìn)軍，到1996年時(shí)，已經(jīng)是年銷售額達(dá)15億元的行業(yè)霸主。

市場(chǎng)對(duì)空調(diào)需求的爆發(fā)，也極大帶動(dòng)了空調(diào)行業(yè)的生產(chǎn)力。到1996年開始，空調(diào)市場(chǎng)風(fēng)向突變，從“供不應(yīng)求”變成了“供過于求”，整個(gè)空調(diào)行業(yè)乃至家電行業(yè)，面臨轉(zhuǎn)折。

空調(diào)生產(chǎn)廠家對(duì)經(jīng)銷商的態(tài)度，由過去的“發(fā)展大戶”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤按驂捍髴簟?、“封殺大戶”，甚至自己直接下?chǎng)開起了專營(yíng)店。蘇寧作為國內(nèi)最大的空調(diào)經(jīng)銷商，首當(dāng)其沖。

蘇寧開始進(jìn)行第一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。一片反對(duì)聲中，張近東定下了從“批發(fā)重心”向“零售重心”的轉(zhuǎn)型路徑，強(qiáng)力壓縮批發(fā)部門，將資源轉(zhuǎn)移到零售業(yè)務(wù)上來。

1996年到1998年，蘇寧空調(diào)專營(yíng)店先后在全國各省市重要市場(chǎng)陸續(xù)開業(yè)。

花費(fèi)兩年時(shí)間轉(zhuǎn)型零售，到1998年底，憑借28億元銷售業(yè)績(jī)，蘇寧第六次蟬聯(lián)中國最大空調(diào)經(jīng)銷商桂冠，并成為江蘇省首家服務(wù)類著名商標(biāo)。

1999年，蘇寧再次開啟轉(zhuǎn)型。隨著企業(yè)規(guī)模做大后，蘇寧以空調(diào)為主的專營(yíng)模式越來越難以滿足顧客“一站式”的家電購買需求，加上空調(diào)行業(yè)淡旺季缺陷明顯，店面過小也難以聚集人氣，蘇寧決定向綜合家電進(jìn)軍。

這一年12月，蘇寧在南京新街口自建的18層蘇寧電器大廈開業(yè)，成為當(dāng)時(shí)國內(nèi)單店?duì)I業(yè)面積最大的綜合電器零售商場(chǎng)。之后，張近東決定繼續(xù)改造蘇寧，學(xué)習(xí)全球最完善的零售模式，做家電連鎖大賣場(chǎng)。

他認(rèn)為，“對(duì)經(jīng)銷商而言，誰擁有龐大的終端網(wǎng)絡(luò)，誰就能獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，誰就擁有影響和控制市場(chǎng)的能力?！?/font>

2000年，蘇寧成立十周年，決定實(shí)施二次創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略，推進(jìn)全國電器連鎖經(jīng)營(yíng)。2001年，蘇寧電器進(jìn)行股份制改革，成立蘇寧電器連鎖集團(tuán)股份有限公司。

從2001年開始，從南京，到蘇浙皖，到京津滬，到全國，蘇寧擴(kuò)張范圍不斷變大，擴(kuò)張速度不斷加快，從2001年每40天開一家店，到2006年不到2天就開一家店。

到2006年國慶節(jié)10月1日時(shí)，蘇寧更以全國52家新店同時(shí)開業(yè)，創(chuàng)下中國家電連鎖行業(yè)單日開店最多的記錄。

2004年7月21日，蘇寧電器在深交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)16.33元，當(dāng)日收盤32.7元，大漲100%，而當(dāng)時(shí)的商業(yè)零售股平均股價(jià)僅為6元左右。

2009年，蘇寧超過國美，成為家電連鎖零售行業(yè)霸主。此時(shí)，中國的家庭電腦迅速普及，互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)初具規(guī)模，一個(gè)新興行業(yè)——電商，迅速崛起。

蘇寧往后的強(qiáng)勁對(duì)手——京東，早在2004年就關(guān)閉了線下業(yè)務(wù)，做純線上業(yè)務(wù)，并在2007年改名為京東商城。感受到線上的威脅后，蘇寧決定再次轉(zhuǎn)型，探索互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。

2009年8月18日， 蘇寧易購開始試運(yùn)營(yíng)，次年，正式上線。但與京東不同，蘇寧并沒有完全轉(zhuǎn)至線上，而是準(zhǔn)備走一條“虛實(shí)結(jié)合”的道路。

2013年，蘇寧電器更名蘇寧云商，提出“電商+店商+零售服務(wù)商”的發(fā)展方向，大船轉(zhuǎn)舵。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上，賣阿里股權(quán)粉飾財(cái)報(bào)

張近東本不屑網(wǎng)購。2010年，蘇寧已經(jīng)超越國美，在國內(nèi)家電零售行業(yè)的風(fēng)頭一時(shí)無二。這一年“兩會(huì)”，身為全國政協(xié)委員的張近東說出名言，“未來消費(fèi)的主流絕對(duì)不可能是網(wǎng)購。這是因?yàn)榫W(wǎng)上商城無法提供附加值，違背了商業(yè)本質(zhì)?！蓖?，蘇寧易購已經(jīng)正式上線，但重心仍在實(shí)體店，張近東認(rèn)為“當(dāng)人們都習(xí)慣了網(wǎng)上購物時(shí)，我們也可以在一夜之間轉(zhuǎn)過來?！?

轉(zhuǎn)變來的太快。2010年，淘寶雙十一銷售額超過9億元，同比增長(zhǎng)1772%；當(dāng)當(dāng)網(wǎng)赴納斯達(dá)克上市，成為中國互聯(lián)網(wǎng)電商上市第一股；京東年銷售額突破百億，并于次年獲得C輪15億美元巨額融資。電商的發(fā)展速度之快超出許多人的預(yù)期。

2011年6月，張近東提出“再造蘇寧”，要花10年時(shí)間打造一個(gè)與實(shí)體店面等量齊觀的虛擬蘇寧。張近東期望蘇寧能夠成為“沃爾瑪+亞馬遜”，線上線下虛實(shí)結(jié)合。在長(zhǎng)期目標(biāo)上，預(yù)計(jì)到2020年，蘇寧總營(yíng)業(yè)額達(dá)到6800億元，其中3000億元來自蘇寧易購，另外3500億元來自門店。但張近東想象中的“一夜之間轉(zhuǎn)過來”并沒有實(shí)現(xiàn)。2011年，天貓交易額800億元，京東交易額309億，蘇寧易購交易額僅為59億。

2012年4月，張近東給蘇寧易購全體高層開會(huì)，下達(dá)發(fā)動(dòng)全網(wǎng)總攻指令，“全年保底200億的任務(wù)不是問題，要求團(tuán)隊(duì)必須全力沖刺300億，解除一切后顧之憂，全力沖刺！”價(jià)格戰(zhàn)迅速打響，淘寶、京東、當(dāng)當(dāng)、國美、亞馬遜……一片混戰(zhàn)。當(dāng)年7、8兩個(gè)月份，蘇寧通過定向增發(fā)、發(fā)行公司債共融資127億元，厲兵秣馬；劉強(qiáng)東爭(zhēng)鋒相對(duì)，宣布京東商城所有大家電將在未來三年內(nèi)保持零毛利，并“保證比國美、蘇寧連鎖店便宜至少10%以上”。這場(chǎng)有名的電商價(jià)格大戰(zhàn)勝負(fù)未分，最終在國家發(fā)改委介入后偃旗息鼓。同年，蘇寧電器歸母凈利潤(rùn)從上一年的48.2億元驟降至26.76億元，幾近腰斬。

截圖來源：蘇寧易購2012年財(cái)報(bào)

 2013年3月，蘇寧電器更名“蘇寧云商”。蘇寧將“云商模式”概括為“店商+電商+零售服務(wù)商”，藉此打造線下連鎖店面平臺(tái)和線上電子商務(wù)平臺(tái)。6月，蘇寧宣布線上線下同價(jià)。張近東轉(zhuǎn)變了對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)的態(tài)度，甚至稱“我們就是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”。但這次的轉(zhuǎn)型，并沒有像之前那樣輕松，蘇寧的業(yè)績(jī)甫一惡化，便一言難盡。

整個(gè)2013年，蘇寧歸母凈利潤(rùn)從上一年的26.76億元再次驟降至3.71億元，同比跌幅達(dá)86%。其中三季度，出現(xiàn)上市9年以來首次單季業(yè)績(jī)虧損。2014年，蘇寧業(yè)績(jī)依然堪憂，歸母扣非凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，靠著出售11個(gè)門店物業(yè)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)，才維持住正向的歸母凈利潤(rùn)。從此一連6年時(shí)間，年年歸母扣非凈利潤(rùn)為負(fù)，靠出售旗下資產(chǎn)、股權(quán)來扭虧。

期間，2015年8月，蘇寧與阿里巴巴“聯(lián)姻”，阿里巴巴戰(zhàn)略投資蘇寧云商約283億元，蘇寧購買約140億元阿里巴巴股票。2017年、2018年，蘇寧通過出售阿里巴巴股票共獲得凈利潤(rùn)142.97億元，完全覆蓋多年歸母扣非凈利潤(rùn)的虧損，還賺了40多億元。與之相比，阿里巴巴當(dāng)初以15.17元/股定增入股蘇寧，截至9月2日收盤，蘇寧易購的股價(jià)為9.96元/股。

下半年，靠什么來扭虧？

2020年上半年，蘇寧商品銷售規(guī)模1940.98億元，同比增長(zhǎng)5.37%，其中線上銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)20.19%，線上銷售規(guī)模占比提升至69.45%。線上銷售規(guī)模和占比的提升，成為蘇寧易購財(cái)報(bào)和對(duì)外宣傳中的亮點(diǎn)。然而隨著線上銷售規(guī)模和占比的提升，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻出現(xiàn)了下滑。2011年時(shí)，蘇寧的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率尚在17.96%的高位，之后就一路下行，除2018年略有回升外，已在13%左右徘徊多年。今年上半年，蘇寧易購主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)降至12.15%，持續(xù)走低。

截圖來源：蘇寧易購2011年財(cái)報(bào)

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率走低的同時(shí)，公司各項(xiàng)費(fèi)用仍在增加。2019年財(cái)報(bào)顯示，年度營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.91%，營(yíng)業(yè)成本和銷售費(fèi)用卻同比分別增長(zhǎng)10.52%、28.64%，均高于營(yíng)收增速。與此同時(shí)，蘇寧易購2020年上半年的營(yíng)收、營(yíng)業(yè)成本、銷售成本降幅分別為12.65%、13.65%、18.39%。由此可見，蘇寧易購的主要費(fèi)用增（降）幅，與營(yíng)收的增（降）幅呈同方向變化，并且幅度更大。

截圖來源：蘇寧易購2019年財(cái)報(bào)

從往期來看，蘇寧易購?fù)鶗?huì)通過剝離虧損嚴(yán)重的子公司、出售資產(chǎn)或股權(quán)來獲得更多的凈利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)正向的歸母凈利潤(rùn)。尤其是2017年、2018年，通過出售阿里巴巴股票獲利頗豐。到2019年時(shí)，由于阿里巴巴股票已經(jīng)清空，蘇寧易購選擇將虧損嚴(yán)重的蘇寧小店進(jìn)行剝離，并出售蘇寧金融增資擴(kuò)股的17.85%新股，也達(dá)到了同樣的效果。

在蘇寧易購主要控股參股公司中，比如天天快遞，若不考慮并購時(shí)評(píng)估增值的攤銷，上半年虧損5.52億元，凈資產(chǎn)已為負(fù)值。蘇寧易購收購天天快遞三年半時(shí)間里，天天快遞已經(jīng)虧掉超過40億元，接近當(dāng)時(shí)收購金額42.5億元。蘇寧易購2020年上半年歸母凈利潤(rùn)為-1.67億元，歸母扣非凈利潤(rùn)為-7.45億元，若將天天快遞剝離出售，當(dāng)可輕松覆蓋。但此舉是否會(huì)被使用，不得而知。

 截圖來源：蘇寧易購2020年上半年財(cái)報(bào)

從1990年至今，蘇寧已經(jīng)走過30個(gè)年頭，步入中年。去年底，蘇寧小店陸續(xù)傳出關(guān)店傳聞；今年3月左右，網(wǎng)傳蘇寧強(qiáng)制員工賣貨，完不成還要受罰?？目慕O絆，時(shí)間已到2020年下半年，不知接下來蘇寧易購將如何實(shí)現(xiàn)扭虧？