來(lái)源丨21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

從目前的盈利態(tài)勢(shì)看，牧原股份2020年全年利潤(rùn)規(guī)模或?qū)⑼黄?00億，這一利潤(rùn)規(guī)模已經(jīng)把不少銀行金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

在2019年，平安銀行的凈利潤(rùn)為282億元，在股份制銀行中排名第7。由此觀之，牧原股份養(yǎng)豬獲利堪比開銀行，其富貴逼人之勢(shì)著實(shí)令人刮目。

10月19日晚，牧原股份發(fā)布的三季報(bào)顯示，當(dāng)期公司盈利能力達(dá)到了2019年6月豬價(jià)上漲起來(lái)的巔峰，今年7至9月短短三個(gè)月時(shí)間里，公司凈利潤(rùn)便已達(dá)到102億元。

究其原因，無(wú)非量、價(jià)兩個(gè)方面的帶動(dòng)，在三季度豬價(jià)環(huán)比反彈的背景下，牧原股份當(dāng)期生豬銷量也出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)。得益于公司極高的業(yè)務(wù)集中度，牧原股份幾乎獨(dú)占了生豬養(yǎng)殖業(yè)上市公司凈利潤(rùn)的半壁江山。

更為重要的是，雖然目前部分地區(qū)生豬價(jià)格已跌破30元/公斤，但是四季度行業(yè)供給端并不具備大幅改善的條件，而這將對(duì)生豬價(jià)格和牧原股份的盈利能力帶來(lái)支撐。

10月20日，來(lái)自賣方一致性盈利預(yù)測(cè)的結(jié)果顯示，牧原股份全年利潤(rùn)展望雖然較今年7月中旬的340億元有所下調(diào)，但是仍然接近320億元。

受益于公司今年突出的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，牧原股份市值高達(dá)2807億，而持股比例較高的公司實(shí)控人秦英林夫婦，也以2000億元的身價(jià)入圍10月20日發(fā)布的“胡潤(rùn)百富榜”前十名，財(cái)富增值速度僅次于養(yǎng)生堂鐘睒睒、順豐控股王衛(wèi)二人。

獨(dú)攬行業(yè)近半數(shù)利潤(rùn)

截至10月20日，按照業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)下限計(jì)算，已進(jìn)行業(yè)績(jī)披露的16家生豬養(yǎng)殖類上市公司，今年前三季度合計(jì)凈利潤(rùn)為468.7億元，而牧原股份一家便達(dá)到了209.9億元，占比高達(dá)44.8%。

與其他排名靠前的頭部豬企相比，牧原股份的利潤(rùn)也與其拉出了明顯差距。以預(yù)告凈利潤(rùn)下限計(jì)，溫氏股份前三季度凈利潤(rùn)81億元，正邦科技54.17億元，新希望48億元……

原因就是，上述公司沒有一家業(yè)務(wù)如牧原股份般集中，溫氏股份是“豬、雞并舉”，正邦科技是飼料、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)各半，新希望業(yè)務(wù)更為龐雜，飼料、禽類、生豬、食品……

反觀牧原股份，上市公司97%的收入來(lái)自于生豬養(yǎng)殖。

在行業(yè)景氣度處于高位時(shí)，牧原股份的業(yè)績(jī)彈性最強(qiáng)，相反當(dāng)生豬價(jià)格下滑時(shí)，牧原股份的業(yè)績(jī)回撤幅度也會(huì)更大。

落實(shí)到牧原股份自身經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上，也可看出公司三季度出現(xiàn)了明顯量、價(jià)齊升。

先說(shuō)價(jià)格，今年生豬價(jià)格基本呈現(xiàn)“一季度穩(wěn)定、二季度下跌、三季度反彈”。按照牧原股份逐月銷售數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果可知，該公司三季度生豬銷售均價(jià)近34元/公斤，較二季度環(huán)比提升近18%。

34元/公斤是什么概念？

這是2019年6月本輪豬周期啟動(dòng)以來(lái)，牧原股份生豬售價(jià)最高的一個(gè)季度，而較高的價(jià)格，則為公司的高利潤(rùn)率提供了保障。

方正證券測(cè)算結(jié)果顯示，考慮加回少數(shù)股東權(quán)益和限制性股票激勵(lì)費(fèi)用，公司三季度肥豬成本約為13.69元/公斤，頭均利潤(rùn)為2624元。

其次是銷量，年初各家公司就給出了全年的出欄計(jì)劃，并將出欄重心放在了下半年，只是普遍銷量情況不夠理想。

反觀牧原股份，全年出欄目標(biāo)為“1750萬(wàn)頭至2000萬(wàn)頭”，公司上半年單月銷量峰值為6月份的152.3萬(wàn)頭。

進(jìn)入三季度后，公司銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，7至9月銷量依次為181.6萬(wàn)頭、163.4萬(wàn)頭和165萬(wàn)頭，均高于6月峰值水平。

銷售端的明顯放量，疊加三季度銷售均價(jià)創(chuàng)本輪豬周期的高點(diǎn)，最終促成了牧原股份單季營(yíng)收181億元、凈利102億元的一幕。

若僅從經(jīng)營(yíng)效率來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)將其稱為“豬中茅臺(tái)”，毫不為過(guò)。

目前，市場(chǎng)的共識(shí)是， 只要生豬維持在30元/公斤左右，生豬養(yǎng)殖業(yè)就是最賺錢的行業(yè)，牧原股份就是利潤(rùn)規(guī)模最高的上市豬企。這一點(diǎn)前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)所證明。

生豬養(yǎng)殖高景氣猶存

10月20日，來(lái)自賣方一致性盈利測(cè)算結(jié)果顯示，牧原股份全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為318.94億元。

這一預(yù)期值雖然較今年7月中旬時(shí)的340.73億元有所下調(diào)，但是折算后，牧原股份今年四季度凈利潤(rùn)仍然有望達(dá)到近110億元，即較三季度仍有小幅增長(zhǎng)。

從當(dāng)前行業(yè)演變趨勢(shì)來(lái)看，上述預(yù)期值較為可可信。

“目前市場(chǎng)處于持續(xù)壓價(jià)狀態(tài)，生豬價(jià)格在每公斤29.5元至30.5元之間波動(dòng)，但是在節(jié)假日來(lái)臨前受需求帶動(dòng)價(jià)格還會(huì)小幅上調(diào)?！卑俅ㄙY訊生豬行業(yè)分析師江悅10月20日介紹稱。

江悅指出，雖然生豬價(jià)格下跌趨勢(shì)已經(jīng)確立，國(guó)慶節(jié)后生豬價(jià)格也出現(xiàn)明顯回落。但是考慮到四季度供給端的放量情況，生豬大幅回落的可能性很小，無(wú)非是處于跌幾天、漲一天的緩慢下調(diào)。

在她看來(lái)，供給端的集中出欄的節(jié)點(diǎn)，可能會(huì)延后至明年3、4月份，屆時(shí)豬價(jià)受春節(jié)消費(fèi)有所上調(diào)后，部分生豬企業(yè)可能會(huì)借高價(jià)加大出欄力度。

另外，就牧原股份自身業(yè)績(jī)而言，即便今年四季度公司生豬銷售均價(jià)較三季度有所回落，但是來(lái)自銷量層面的提升，又會(huì)起到一定的對(duì)沖效果。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，牧原股份生豬銷量分別為256.4萬(wàn)頭、421.7萬(wàn)頭和510萬(wàn)頭，已累計(jì)銷售生豬1188.1萬(wàn)頭。

按照“1750萬(wàn)頭至2000萬(wàn)頭”全年出欄目標(biāo)計(jì)算，該公司四季度生豬銷量有望達(dá)561.9萬(wàn)頭至811.9萬(wàn)頭，較三季度仍有10.18%至59.2%的提升空間。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即使四季度生豬價(jià)格回落明顯，牧原股份完全可以通過(guò)調(diào)整出欄，來(lái)彌補(bǔ)豬價(jià)下滑對(duì)公司盈利帶來(lái)的負(fù)面影響。

富豪夫婦財(cái)富增值空間日益變小

盡管牧原股份全年盈利前景一片光明，但在其利潤(rùn)規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)于一家全國(guó)性的股份制銀行的情形下，公司估值進(jìn)一步提升面臨不小難度。

按照上述318.94億元的全年利潤(rùn)預(yù)期值計(jì)算，牧原股份全年EPS為8.51元/股，最新估值水平僅有8.8倍。

牧原股份股價(jià)估值明顯偏低，這主要就是受到二級(jí)市場(chǎng)預(yù)期改變的影響。

2019年初，豬價(jià)上漲前期，牧原股份股價(jià)18元左右，至2020年7月最高漲至99.01元，這期間整個(gè)生豬價(jià)格是處于上行通道，二級(jí)市場(chǎng)給予牧原股份的盈利預(yù)期是不斷上調(diào)。

如今，隨著國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能的恢復(fù)，包括養(yǎng)殖企業(yè)在內(nèi)對(duì)明年生豬價(jià)格的回落預(yù)期不斷強(qiáng)化，A股市場(chǎng)所給予的盈利提升“溢價(jià)”隨之消失。

而從今年7月以來(lái)，牧原股份股價(jià)已回落至75元左右，期間牧原股份總市值縮水超過(guò)800億元。

即便如此，牧原股份實(shí)控人秦英林夫婦因持股比例較高，仍然以2000億元的身家躋身胡潤(rùn)百富榜的第10位，財(cái)富僅次于網(wǎng)易丁磊、拼多多黃崢。

只是，在行業(yè)景氣度開始步入下行周期的背景下，秦英林個(gè)人財(cái)富進(jìn)一步提升的空間已經(jīng)越來(lái)越小。

此外，就牧原股份而言，雖然當(dāng)前受益于超高的業(yè)務(wù)集中度，今年利潤(rùn)規(guī)模比肩銀行。然而，假設(shè)未來(lái)生豬價(jià)格再次跌回成本線時(shí)，如2019年的前五個(gè)月，牧原股份也將面臨近兩年集中擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的后果。

屆時(shí)，公司能做的無(wú)非是通過(guò)規(guī)模，盡量做低成本端，想恢復(fù)今年這般的超高利潤(rùn)率只有等待下一輪豬周期的來(lái)臨了……

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