來源丨礪石商業(yè)評論

作者丨李樂

礪石導(dǎo)言：TCL積累數(shù)十年，曾經(jīng)被李東生作為TCL“鷹之重生”輝煌例證的核心資產(chǎn)，卻最終被李東生以“不良資產(chǎn)”的名義以低價歸為己有。頗為諷刺的是，這些被剝離的“不良資產(chǎn)”在成為李東生的私有財富后很快又變身為質(zhì)地優(yōu)良的潛力資產(chǎn)，而剝離了核心資產(chǎn)的TCL集團(tuán)卻喪失了之前李東生一直宣導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢與戰(zhàn)略空間，不僅沒有華麗變身，相反業(yè)績大跌。那么，在一番資本閃轉(zhuǎn)騰挪后，到底是TCL實現(xiàn)了業(yè)務(wù)重生，還是李東生的個人財富實現(xiàn)了重生？

14年前，李東生因TCL并購湯姆遜陷入困境時，在《鷹之重生》系列文章中進(jìn)行了反思，其中講到一個關(guān)于鷹的故事：

“鷹是世界上壽命最長的鳥類，它一生的年齡可達(dá)70歲。要活那么長的壽命，它在40歲時必須做出困難卻重要的決定。鷹首先用它的喙擊打巖石，直到其完全脫落，然后靜靜地等待新的喙長出來。鷹會用新長出的喙把爪子上老化的趾甲一根一根拔掉，鮮血一滴滴灑落。當(dāng)新的趾甲長出來后，鷹便用新的趾甲把身上的羽毛一根一根拔掉……”

無疑，李東生拿“鷹之重生”來激勵自己或TCL，當(dāng)時確實讓瀕臨絕境的TCL渡過一劫。但是今天，在其操盤下的TCL又站在了一個十字路口和輿論漩渦的中心，其個人也正面對公眾的持續(xù)質(zhì)疑，當(dāng)年讓企業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)的“鷹之重生”理論是否已經(jīng)變味？

1 TCL的掌舵者

李東生曾經(jīng)對妻子魏雪說：

“TCL是一艘大船，我是船長，如果這艘船要沉沒，那我一定會和它共存亡。”

的確，李東生已經(jīng)和TCL進(jìn)行了深度捆綁，他在多個場合都表達(dá)了這個意思，相信其余生也會和TCL站在一起。這也從側(cè)面說明了李東生執(zhí)拗與專注的一面，對認(rèn)定了的事會堅持到底。

從1982年大學(xué)畢業(yè)后加入TCL集團(tuán)前身TTK家庭電器有限公司，李東生將TCL從廣東一家小型磁帶工廠，發(fā)展成為具有全球影響力的中國家電品牌，產(chǎn)業(yè)橫跨半導(dǎo)體顯示、彩電、手機(jī)、白電等多個領(lǐng)域，可以說其人生已經(jīng)融入到了TCL整個發(fā)展的血脈中，人生與企業(yè)也共生共榮，休戚與共了，這種和企業(yè)的關(guān)系讓我們可以類比于華為之任正非、格力之董明珠。

在創(chuàng)建壯大TCL的過程中，李東生不為外界誘惑所動，放棄了政府鐵飯碗、婉拒了副市長的官位，為了落實“增量獎股”方案，不惜將自己和父母的房子抵押貸款上交保證金，可以說一心扎在TCL的發(fā)展上，可謂十分難得，也成就了彼此，一個成為全球家電巨頭，一個成為改革開放中最具代表性的企業(yè)家。

這種專注也表現(xiàn)在生活中，據(jù)報道，李東生家里的電器一定要用TCL的，當(dāng)年并購阿爾卡特后，連手機(jī)也要用這個牌子的，并要求公司高管都必須用。

這種執(zhí)拗與專注不斷成就著TCL取得越來越大的成績，但也讓李東生信心極度膨脹，最終導(dǎo)致了后來的并購滑鐵盧。

2 高光時刻遭遇并購滑鐵盧

在TCL在國內(nèi)業(yè)務(wù)順風(fēng)順?biāo)_展時，李東生將目光投在了全球化發(fā)展上。2004年，TCL先后完成了對彩電巨頭法國湯姆遜公司、阿爾卡特公司手機(jī)業(yè)務(wù)的并購，此舉讓TCL全球聞名，李東生榮登美國《財富》雜志封面，被授予“亞洲最具影響力的商業(yè)領(lǐng)袖”稱號。

但正是這兩次并購，讓李東生的事業(yè)經(jīng)歷了至暗時刻，人生從高峰回到了谷底。并購當(dāng)年，TCL和湯姆遜合資公司TTE虧損1.43億元，次年再次錄得8.2億元的虧損額，如果加上手機(jī)業(yè)務(wù)，TCL總共錄得22億元的巨虧金額，更要命的是情況繼續(xù)惡化，并購第三年，僅彩電業(yè)務(wù)在歐洲區(qū)的虧損就高達(dá)25.96億元，受此影響，集團(tuán)當(dāng)年再次虧損9.26億元，A股上市公司被戴上了ST的帽子，企業(yè)高管不斷出走，李東生也在股東大會上被點名批評，甚至被美國《福布斯》雜志中文版評為“中國上市公司最差老板”……

事后盤點，將TCL拖下水的，除了并購的手機(jī)業(yè)務(wù)遭遇國外諾基亞的價格戰(zhàn)和國內(nèi)山寨機(jī)的雙重打擊外，更重點的是對于整個彩電技術(shù)發(fā)展趨勢的判斷失誤上，雖然當(dāng)時湯姆遜是全球彩電技術(shù)專利龍頭企業(yè)，但其主要集中在顯像管技術(shù)上，可現(xiàn)實是并購過后不久，彩電產(chǎn)品就過渡到液晶平板電視的時代。

正是這次打擊，讓李東生進(jìn)行了深刻反思，并寫下開頭提到的文章《鷹的重生》，坦誠地剖析存在的問題，并以此為“噱頭”對企業(yè)進(jìn)行大張旗鼓的改革，最終TCL集團(tuán)在2007年錄得凈利潤3.96億元，如愿實現(xiàn)扭虧摘帽，避免了退市的尷尬。

但我們從各種報道來看，李東生始終沒有承認(rèn)這次并購?fù)耆?，認(rèn)為是TCL全球化過程中必須經(jīng)歷的陣痛和付出的代價，他在不同場合多次辯解：

“現(xiàn)在來講，不能說并購是失敗的，應(yīng)該說是遇到挫折、是對于兩次并購的復(fù)雜程度和資源需求準(zhǔn)備不足，即使現(xiàn)在來看，我們還是會走這條道路。”

“沒有并購，就沒有后來全球化的TCL，只不過我們付出的代價非常大，我們遭遇的困難比預(yù)想的多，但是我們活下來了?！?/span>

……

這種解釋讓我們看出其倔強(qiáng)固執(zhí)的性格，與其當(dāng)初的深刻反思形成鮮明的對比，讓其構(gòu)成一個矛盾體。也讓李東生在決策信條中，沒有所謂的失敗或終局，有的只是更長遠(yuǎn)的眼光與視野。

不過，在批評者看來，受中國傳統(tǒng)文化熏陶的李東生，其骨子里早已打上了“成王敗寇”的烙印，一切都是圍繞將TCL的權(quán)杖牢牢地攥在自己手里。甚至有分析指出, 其之所以收購阿爾卡特的手機(jī)業(yè)務(wù)，醉翁之意也不在其一貫強(qiáng)調(diào)的全球化而指向了“功高震主”的萬明堅，后者也在并購一年后黯然離開TCL。

這些和后來其推動上市公司的重組，構(gòu)成了各界對李東生最大的質(zhì)疑，也將其推上了輿論漩渦。

3 推動上市公司重組遭質(zhì)疑

2018年12月7日, TCL集團(tuán)宣布擬合計以47.6億元向TCL實業(yè)控股（廣東）股份有限公司（以下簡稱“TCL控股”）出售家電、通訊、消費電子等智能終端業(yè)務(wù)及相關(guān)配套業(yè)務(wù), 根據(jù)2017年末的數(shù)據(jù)顯示，本次出售標(biāo)的總資產(chǎn)為635億元，占上市公司總資產(chǎn)的39.61%；2017年標(biāo)的資產(chǎn)共實現(xiàn)營業(yè)收入809億元，對當(dāng)年TCL集團(tuán)營業(yè)總收入貢獻(xiàn)比高達(dá)72.39%，重組后的上市公司將重點聚焦在華星光電的顯示面板業(yè)務(wù)上。

根據(jù)天眼查提供的工商信息顯示，本次資產(chǎn)的受讓方TCL控股分別由機(jī)構(gòu)股東惠州礪達(dá)天成股權(quán)投資有限公司與自然人股東鐘偉堅持有99.99%與0.01%的股權(quán)。

那么幾乎全資持有TCL控股的惠州礪達(dá)天成是什么背景呢？我們研究其股權(quán)構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，其正是由TCL掌門人李東生控股持有51%的股權(quán)，其余49%的股權(quán)分別由杜鵑、黃旭斌、廖錢與王成的TCL高管持有。這意味著，TCL集團(tuán)積累數(shù)十年的核心資產(chǎn)完全轉(zhuǎn)移到了以李東生為核心的TCL管理層手中。

方案一出爐便引發(fā)巨大爭議，有中小股東指責(zé)李東生的行為是“賤賣資產(chǎn)”，稱其通過低價把TCL集團(tuán)的核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己控股的公司名下, 嚴(yán)重侵害了中小散戶利益。深交所更是發(fā)出了涉及出售資產(chǎn)必要性、交易支付安排、標(biāo)的評估定價、商標(biāo)使用、資金拆借等31個問題的問詢函。

這次重組爭議的焦點在于這種通過“左手倒右手”的手段，以不到50億的價格轉(zhuǎn)讓包括電視機(jī)、冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)等核心業(yè)務(wù)和資產(chǎn)是否偏低？另外，剝離貢獻(xiàn)了過半營收的智能終端業(yè)務(wù), 把“賭注”放在面板業(yè)務(wù)上，大大削弱了TCL集團(tuán)未來發(fā)展的想象力。

最終，李東生使出渾身解數(shù)，重組方案于2019年1月7日終獲股東大會通過。不過耐人尋味的是，和當(dāng)初萬明堅的結(jié)局一樣，在投票中對資產(chǎn)重組剝離方案投了棄權(quán)票的賀錦雷，6個月后正式辭任TCL集團(tuán)董事、副董事長。

TCL集團(tuán)重組完成后更名為TCL科技，其發(fā)布的2019年年報顯示，公司全年實現(xiàn)營收749.33億元，同比下滑33.90%；歸母凈利潤26.18億元，同比下滑24.50%；扣除非常性損益后的凈利潤更是從15.87億暴跌至2.35億，從業(yè)績上看，重組后的TCL集團(tuán)并沒有給公眾帶來驚喜。

在接下來的2020年上半年，TCL科技凈利潤為12.08億，繼續(xù)同比下滑42.26%，更讓人唏噓的是，其扣非凈利潤只有1.82億，同比下滑27.39%，凈資產(chǎn)收益率僅為4.11%，比定期存款的收益高不了多少。而剝離的在2017年虧損17.57億元的612億營收資產(chǎn)，卻在重組公告披露23天后結(jié)束的2018年度，神奇般的扭虧為盈——凈利潤近3億元。

2020年9月2日，一則李東生董事長誤操作自家股票的公告，將TCL推到了輿論的風(fēng)口浪尖，不禁讓人回想起，這些年來一直以實業(yè)示人的企業(yè)家李東生其實癡迷于資本運作，重組并購、低價增發(fā)，不一而舉。

具體到備受爭議的這次產(chǎn)重組，就是這些被李東生歸為己有的上市公司核心資產(chǎn)，曾經(jīng)被李東生作為TCL“鷹之重生”的輝煌例證，在剝離時卻視作“不良資產(chǎn)”，剝離完成后，由李東生領(lǐng)導(dǎo)下的團(tuán)隊又宣布“五年2000億元”的夢想計劃——這等于再造一個TCL，這是剝離還是核心資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移？背后涉及的利益叫人驚詫，甚至有分析人士認(rèn)為，這次重組的最終的目的就是使TCL實現(xiàn)李東生的私有化。結(jié)果也確實如此，李東生控股的TCL控股，控制了TCL集團(tuán)過去幾乎所有在消費電子領(lǐng)域的主業(yè)資產(chǎn)。

站在今天來看，李東生對于TCL來說無疑是其真正的締造者，其作用之大無人能夠撼動，一度讓TCL獲得新生；但隨著多輪事件的推動，關(guān)于他的種種質(zhì)疑也一直不絕于耳，甚至有人認(rèn)為，這樣的操作背后并非TCL的“鷹之重生”，而是李東生個人資產(chǎn)的“鷹之重生”。相信隨著時間的推移，歷史會給出一個公正的答案。

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