來源丨每日財報（微信號：meiricaibao）

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2020年注定是不平凡的一年，我們經(jīng)歷了疫情的沖擊，但也是充滿機會的一年，包括公募基金、量化基金迎來大發(fā)展，年內(nèi)基金發(fā)行量已突破2.4萬億，遠超2015年大牛市，證券業(yè)迎來了大發(fā)展的機遇。

隨著跌宕起伏的2020年逐漸接近尾聲，于變局中開新局的2021年即將開啟，在全球經(jīng)濟共振式復蘇的背景下，如何把握中國市場投資機遇、A股投資機會在哪里？這是大家都十分關注的問題。

為此，《亞洲投資者》聯(lián)合南方基金共同舉辦了中國證券圓桌會議。本次會議邀請了南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（權(quán)益）史博、先鋒投資策略集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家兼董事總經(jīng)理王黔和道富全球顧問公司全球首席投資官Rick Lacaille圓桌論道，共同探討中國的股票市場及展望2021年中國市場的投資機會。

低利率將以不同方式影響股市

問：新冠疫情爆發(fā)以來，股票表現(xiàn)的長期驅(qū)動因素發(fā)生了什么變化？

先鋒領航王黔：2020年所發(fā)生的一切勢必會對全球經(jīng)濟和政策產(chǎn)生一些長期的影響。疫情過后的世界會是什么樣子，仍存在巨大的不確定性，但總體上來說，全世界的經(jīng)濟增長潛力和利率將很有可能在更長時間內(nèi)保持在較低水平，這些都會以不同的方式影響股市的表現(xiàn)。

從更不利的方面來看，公司收益的增長往往與經(jīng)濟增長保持一致，但由于公司破產(chǎn)和永久性失業(yè)等瘢痕效應，公司收益的增長可能會永久降低。

但我想說，更重要的是疫情加劇淡化了全球化的趨勢，這會對公司收益的增長產(chǎn)生一些負面影響。但對于中國而言，寬松的全球流動性將帶來溢出效應，面對低收益的全球形勢，人民幣資產(chǎn)將對外國投資者形成吸引力。

南方基金史博：疫情對股市的長期影響要從兩個方面來看。

第一個方面在應對疫情方面，全球的基本政策是寬松的流動性，必然導致資產(chǎn)價格的上升。中國央行一方面要保持一個適度寬松的貨幣政策，同時又要使中國的利率水平相對于成熟的經(jīng)濟體，又是一個相對比較高的利率水平，但是這和寬松的貨幣政策并不沖突。

第二個方面，雖然說疫情對企業(yè)盈利會有一定的短期沖擊，但是我認為疫情對企業(yè)的長期盈利影響可能并不非常的明顯，反倒是疫情對盈利的結(jié)構(gòu)性變化有很深刻的影響。

龍頭企業(yè)更容易應對疫情帶來的挑戰(zhàn)，更容易出現(xiàn)企業(yè)收入利潤向龍頭企業(yè)集中的現(xiàn)象，出現(xiàn)“強者恒強，贏家通吃”的現(xiàn)象，我覺得這種現(xiàn)象在中國的市場也比較明顯。

道富全球Rick Lacaille：道富全球顧問公司認為，自疫情爆發(fā)以來股市表現(xiàn)的長期驅(qū)動因素并未發(fā)生改變。股市肯定受到了影響，但展現(xiàn)出長期可持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然在市場中獲利頗豐。

這些企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展特性是重要的優(yōu)勢。另一方面，新冠病毒加速了消費者和企業(yè)行為方面的深刻變化，即使在疫情結(jié)束后，這種趨勢也可能不會逆轉(zhuǎn)。

繼續(xù)看好醫(yī)藥、消費和創(chuàng)新領域

問：哪些經(jīng)濟領域可以提供更好的機會，哪些經(jīng)濟板塊最有機會獲得持續(xù)的增長，至少在明年出現(xiàn)增長，有哪些特定板塊推薦嗎？投資人需要避開哪些板塊呢？

南方基金史博：首先，在中國醫(yī)療保健行業(yè)的前景是非常廣闊的。我認為中國人的健康相關的服務有很大的需求，這塊需求有很大程度還沒有得到滿足，所以說這塊市場非常大，未來的空間也比較大。

其次，中國有比較大的消費市場，中國的整個消費市場的深度很深、廣度也很廣、地區(qū)差別也比較大，那么很多中國企業(yè)現(xiàn)在聚焦于內(nèi)循環(huán)，也就是說首先把握好國內(nèi)市場，然后再努力地去把握國際市場的機會。

最后，在創(chuàng)新領域，中國企業(yè)要想做創(chuàng)新的話，往往是一些應用領域，在應用層面的創(chuàng)新，這些創(chuàng)新往往又和中國傳統(tǒng)的一些優(yōu)勢，尤其是制造業(yè)的優(yōu)勢結(jié)合起來，也就是我們說的制造業(yè)的升級。

至于說規(guī)避的一些板塊行業(yè)，A股市場的主要風險實際上是一些質(zhì)地比較差的公司，或者說未來前景不太明朗的公司，依然存在被一些投資者用較高的估值進行交易帶來的風險，這些股票還是需要回避的。

道富全球Rick Lacaille：我們感受到中國市場機會最大的是消費類板塊，尤其是電子商務、在線教育等等，以及關注氣候變化的板塊和新能源汽車等領域。隨著財富和收入的增長，中國的消費模式也出現(xiàn)整體的升級。

除此之外，網(wǎng)絡游戲也值得關注，這也是中國股票市場的良好選擇。金融科技和醫(yī)療保健類同樣值得考慮，因為中國的創(chuàng)新技術得到一定程度的發(fā)展，無論是制藥領域還是生物科技，合作研究機構(gòu)也將為股東帶來收益，我們也需要對“贏家通吃”的概念持謹慎態(tài)度。政策制定者已經(jīng)開始關注超高的利潤率以及維持高競爭經(jīng)濟形勢的需求，作為可持續(xù)性的投資者，我們必須對“贏家通吃”保持謹慎。

不過，我們青睞消費板塊，而在中國消費板塊又與技術主題緊密相關。

提到要避免的板塊，對于專注長期可持續(xù)增長效益的投資者來說，應避免那些依賴陳舊的、資本密集度偏高的過時經(jīng)濟市場。整體而言，我們認為未來獲利情況可能較好的領域是與中國消費者快速增長相關的消費板塊。

重視自下而上的行業(yè)及個股選擇

問：市場持續(xù)受到疫情影響所帶來的風險，在這種瞬息萬變的背景下，那么在今年，以及考慮到明年的各種不確定性，你們?nèi)绾坞S著這種波動相應地調(diào)整自己的選股策略呢？

道富全球Rick Lacaille：道富采用各種風格的主動股票策略和指數(shù)策略，這對許多投資者進入市場發(fā)揮著重要作用，尤其是進軍中國存在增長潛力的領域。我們關注主動投資方式，采取堅定不移的核心增長戰(zhàn)略，聚焦長期增長，在很大程度上也換來預期表現(xiàn)，長線股票的市場需求依然巨大。從某種意義上，這種長期性在股票市場中占有一席之地。

在中國，我們對電子商務和醫(yī)療保健以及其他技術公司的投資已取得顯著成功，不僅中國市場如此，在中國占主要組成的其他新興市場中，這一策略也取得成效，所以，我們的投資方法沒有改變。

我們會繼續(xù)專注于高質(zhì)量的公司，我們更偏愛由國內(nèi)主導的行業(yè)，例如非必需消費品和醫(yī)療股，我們采取謹慎態(tài)度盡可能充分衡量風險，確保在進入類似于2020年這樣的動蕩時期時，能夠保持平穩(wěn)。

南方基金史博：今年實際上對于中國國內(nèi)的資產(chǎn)管理行業(yè)是一個大年。因為越來越多的個人投資者意識到，他們自己來投資于股票市場不一定能賺到錢，但是如果他們把錢委托給專業(yè)的資產(chǎn)管理機構(gòu)，比如說像我們南方基金這樣的專業(yè)的公募基金公司，那么他們有望獲取較好的回報。

今年以來，中國國內(nèi)的股票型以及混合型基金的規(guī)模都有非常大的增長，這個增長也使得我們對策略更有信心，在中國市場上機構(gòu)投資者的策略得到的越來越多的認可。

在目前階段，我們策略稍微有一些微調(diào)，自上而下的分析以及自下而上的選股中，我們相對淡化自上而下的宏觀分析，而更多地重視自下而上的行業(yè)選擇和個股選擇。

目前階段在A股市場上，行業(yè)選擇和個股選擇能夠幫助機構(gòu)投資者有望獲取相當豐厚的超額收益。那么在進行自下而上的行業(yè)選擇和個股選擇的時候，我們現(xiàn)在也非常地關注風險。

今年，中國國內(nèi)企業(yè)債的違約率大幅地上升，出現(xiàn)了很多企業(yè)債的違約現(xiàn)象，這也說明了經(jīng)濟形勢而出現(xiàn)的不確定性，使得企業(yè)的經(jīng)營風險也加大了。那么這個時候，我們在選擇行業(yè)和公司的時候，也是格外地重視企業(yè)的盈利質(zhì)量、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流等指標。

重視ESG有望提升投資業(yè)績
 

問：ESG考量標準的提高如何影響中國金融市場的吸引力，如何影響越加注重可持續(xù)性或?qū)SG敏感的國際投資者，整體上，對中國金融市場的支柱產(chǎn)業(yè)有何影響？
 

道富全球Rick Lacaille：近年來，可持續(xù)性資產(chǎn)在中國迅速增長，其中大部分與清潔能源有關。無論是國內(nèi)市場還是海外市場，中國對綠色金融的關注與日俱增。中國正在發(fā)生各種各樣形式的轉(zhuǎn)變，原有的經(jīng)濟模式，比如能源生產(chǎn)、出口模式、固定投資支出，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M模式，同時也在向低碳模式邁進。

中國為更廣泛的應對氣候變化做出了貢獻，實際上，ESG不僅局限于此，公司治理也尤為重要，中國多數(shù)機構(gòu)也開始從公司治理角度考慮，竭力提高公司運營效率。站在外國投資者的角度，其中一個具有吸引力的領域是數(shù)字技術的采用，這一領域確實能夠減少能源消耗量、減少運輸需求，進而降低碳足跡。

先鋒領航王黔：中國股票市場是否會在ESG角度展現(xiàn)出吸引力主要取決于ESG風險是否被市場合理定價。當然，由于中國市場的信息質(zhì)量問題，ESG風險可能缺少透明度，這也增加了市場定價錯誤的概率。實際上，這為積極的投資者提供了更多借此進行投資的機會。

今后，中國市場可能會更強有力地推動每家公司對ESG實踐的披露透明度和數(shù)據(jù)質(zhì)量，甚至指數(shù)基金之類的被動投資者也可以成為主動投資者，并通過各種投資管理活動鼓勵良好的ESG實踐或阻止不良做法。從長遠來看，這也可能有助于提升公司的價值。

南方基金史博：如果中國的上市公司未來能夠更加地重視ESG，那么一定會提升中國金融市場對國際投資者的吸引力。一方面，我們看到了近年來，國際的大型投資者對于上市公司的ESG狀況越來越重視，希望上市公司更充分地披露自己的ESG的各項指標。

另外一方面，MSCI也在擴大A股納入這個因子，進一步推動A股上市公司對責任投資的重視。同時，國內(nèi)的機構(gòu)投資者，像我們南方基金也在加強內(nèi)部對ESG的重視，建立ESG相關的評估體系。

目前而言，重視ESG的公司可能更多的是一些大型的行業(yè)、龍頭公司，他們對ESG更為重視一些，而近兩年來，這些行業(yè)龍頭公司在市場股市中的表現(xiàn)相對也較好。綜合來說，一方面國際投資者非常重視ESG，另一方面國內(nèi)的投資者也看到了重視ESG有望提升投資業(yè)績。

同時，上市公司發(fā)現(xiàn)如果能較好地做好ESG相關的披露，有望得到機構(gòu)投資者更多的青睞并和機構(gòu)投資者有更多的交流平臺?？傊?，這些方面都在提升中國機構(gòu)投資者和上市公司對ESG的重視，也會提升中國的金融市場對于國際投資者的吸引力。

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