來源丨每日財(cái)報(bào)（微信號：meiricaibao）

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2020年注定是不平凡的一年，我們經(jīng)歷了疫情的沖擊，但也是充滿機(jī)會(huì)的一年，包括公募基金、量化基金迎來大發(fā)展，年內(nèi)基金發(fā)行量已突破2.4萬億，遠(yuǎn)超2015年大牛市，證券業(yè)迎來了大發(fā)展的機(jī)遇。

隨著跌宕起伏的2020年逐漸接近尾聲，于變局中開新局的2021年即將開啟，在全球經(jīng)濟(jì)共振式復(fù)蘇的背景下，如何把握中國市場投資機(jī)遇、A股投資機(jī)會(huì)在哪里？這是大家都十分關(guān)注的問題。

為此，《亞洲投資者》聯(lián)合南方基金共同舉辦了中國證券圓桌會(huì)議。本次會(huì)議邀請了南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（權(quán)益）史博、先鋒投資策略集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼董事總經(jīng)理王黔和道富全球顧問公司全球首席投資官Rick Lacaille圓桌論道，共同探討中國的股票市場及展望2021年中國市場的投資機(jī)會(huì)。

低利率將以不同方式影響股市

問：新冠疫情爆發(fā)以來，股票表現(xiàn)的長期驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生了什么變化？

先鋒領(lǐng)航王黔：2020年所發(fā)生的一切勢必會(huì)對全球經(jīng)濟(jì)和政策產(chǎn)生一些長期的影響。疫情過后的世界會(huì)是什么樣子，仍存在巨大的不確定性，但總體上來說，全世界的經(jīng)濟(jì)增長潛力和利率將很有可能在更長時(shí)間內(nèi)保持在較低水平，這些都會(huì)以不同的方式影響股市的表現(xiàn)。

從更不利的方面來看，公司收益的增長往往與經(jīng)濟(jì)增長保持一致，但由于公司破產(chǎn)和永久性失業(yè)等瘢痕效應(yīng)，公司收益的增長可能會(huì)永久降低。

但我想說，更重要的是疫情加劇淡化了全球化的趨勢，這會(huì)對公司收益的增長產(chǎn)生一些負(fù)面影響。但對于中國而言，寬松的全球流動(dòng)性將帶來溢出效應(yīng)，面對低收益的全球形勢，人民幣資產(chǎn)將對外國投資者形成吸引力。

南方基金史博：疫情對股市的長期影響要從兩個(gè)方面來看。

第一個(gè)方面在應(yīng)對疫情方面，全球的基本政策是寬松的流動(dòng)性，必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的上升。中國央行一方面要保持一個(gè)適度寬松的貨幣政策，同時(shí)又要使中國的利率水平相對于成熟的經(jīng)濟(jì)體，又是一個(gè)相對比較高的利率水平，但是這和寬松的貨幣政策并不沖突。

第二個(gè)方面，雖然說疫情對企業(yè)盈利會(huì)有一定的短期沖擊，但是我認(rèn)為疫情對企業(yè)的長期盈利影響可能并不非常的明顯，反倒是疫情對盈利的結(jié)構(gòu)性變化有很深刻的影響。

龍頭企業(yè)更容易應(yīng)對疫情帶來的挑戰(zhàn)，更容易出現(xiàn)企業(yè)收入利潤向龍頭企業(yè)集中的現(xiàn)象，出現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)，贏家通吃”的現(xiàn)象，我覺得這種現(xiàn)象在中國的市場也比較明顯。

道富全球Rick Lacaille：道富全球顧問公司認(rèn)為，自疫情爆發(fā)以來股市表現(xiàn)的長期驅(qū)動(dòng)因素并未發(fā)生改變。股市肯定受到了影響，但展現(xiàn)出長期可持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然在市場中獲利頗豐。

這些企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展特性是重要的優(yōu)勢。另一方面，新冠病毒加速了消費(fèi)者和企業(yè)行為方面的深刻變化，即使在疫情結(jié)束后，這種趨勢也可能不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

繼續(xù)看好醫(yī)藥、消費(fèi)和創(chuàng)新領(lǐng)域

問：哪些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域可以提供更好的機(jī)會(huì)，哪些經(jīng)濟(jì)板塊最有機(jī)會(huì)獲得持續(xù)的增長，至少在明年出現(xiàn)增長，有哪些特定板塊推薦嗎？投資人需要避開哪些板塊呢？

南方基金史博：首先，在中國醫(yī)療保健行業(yè)的前景是非常廣闊的。我認(rèn)為中國人的健康相關(guān)的服務(wù)有很大的需求，這塊需求有很大程度還沒有得到滿足，所以說這塊市場非常大，未來的空間也比較大。

其次，中國有比較大的消費(fèi)市場，中國的整個(gè)消費(fèi)市場的深度很深、廣度也很廣、地區(qū)差別也比較大，那么很多中國企業(yè)現(xiàn)在聚焦于內(nèi)循環(huán)，也就是說首先把握好國內(nèi)市場，然后再努力地去把握國際市場的機(jī)會(huì)。

最后，在創(chuàng)新領(lǐng)域，中國企業(yè)要想做創(chuàng)新的話，往往是一些應(yīng)用領(lǐng)域，在應(yīng)用層面的創(chuàng)新，這些創(chuàng)新往往又和中國傳統(tǒng)的一些優(yōu)勢，尤其是制造業(yè)的優(yōu)勢結(jié)合起來，也就是我們說的制造業(yè)的升級。

至于說規(guī)避的一些板塊行業(yè)，A股市場的主要風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是一些質(zhì)地比較差的公司，或者說未來前景不太明朗的公司，依然存在被一些投資者用較高的估值進(jìn)行交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這些股票還是需要回避的。

道富全球Rick Lacaille：我們感受到中國市場機(jī)會(huì)最大的是消費(fèi)類板塊，尤其是電子商務(wù)、在線教育等等，以及關(guān)注氣候變化的板塊和新能源汽車等領(lǐng)域。隨著財(cái)富和收入的增長，中國的消費(fèi)模式也出現(xiàn)整體的升級。

除此之外，網(wǎng)絡(luò)游戲也值得關(guān)注，這也是中國股票市場的良好選擇。金融科技和醫(yī)療保健類同樣值得考慮，因?yàn)橹袊膭?chuàng)新技術(shù)得到一定程度的發(fā)展，無論是制藥領(lǐng)域還是生物科技，合作研究機(jī)構(gòu)也將為股東帶來收益，我們也需要對“贏家通吃”的概念持謹(jǐn)慎態(tài)度。政策制定者已經(jīng)開始關(guān)注超高的利潤率以及維持高競爭經(jīng)濟(jì)形勢的需求，作為可持續(xù)性的投資者，我們必須對“贏家通吃”保持謹(jǐn)慎。

不過，我們青睞消費(fèi)板塊，而在中國消費(fèi)板塊又與技術(shù)主題緊密相關(guān)。

提到要避免的板塊，對于專注長期可持續(xù)增長效益的投資者來說，應(yīng)避免那些依賴陳舊的、資本密集度偏高的過時(shí)經(jīng)濟(jì)市場。整體而言，我們認(rèn)為未來獲利情況可能較好的領(lǐng)域是與中國消費(fèi)者快速增長相關(guān)的消費(fèi)板塊。

重視自下而上的行業(yè)及個(gè)股選擇

問：市場持續(xù)受到疫情影響所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在這種瞬息萬變的背景下，那么在今年，以及考慮到明年的各種不確定性，你們?nèi)绾坞S著這種波動(dòng)相應(yīng)地調(diào)整自己的選股策略呢？

道富全球Rick Lacaille：道富采用各種風(fēng)格的主動(dòng)股票策略和指數(shù)策略，這對許多投資者進(jìn)入市場發(fā)揮著重要作用，尤其是進(jìn)軍中國存在增長潛力的領(lǐng)域。我們關(guān)注主動(dòng)投資方式，采取堅(jiān)定不移的核心增長戰(zhàn)略，聚焦長期增長，在很大程度上也換來預(yù)期表現(xiàn)，長線股票的市場需求依然巨大。從某種意義上，這種長期性在股票市場中占有一席之地。

在中國，我們對電子商務(wù)和醫(yī)療保健以及其他技術(shù)公司的投資已取得顯著成功，不僅中國市場如此，在中國占主要組成的其他新興市場中，這一策略也取得成效，所以，我們的投資方法沒有改變。

我們會(huì)繼續(xù)專注于高質(zhì)量的公司，我們更偏愛由國內(nèi)主導(dǎo)的行業(yè)，例如非必需消費(fèi)品和醫(yī)療股，我們采取謹(jǐn)慎態(tài)度盡可能充分衡量風(fēng)險(xiǎn)，確保在進(jìn)入類似于2020年這樣的動(dòng)蕩時(shí)期時(shí)，能夠保持平穩(wěn)。

南方基金史博：今年實(shí)際上對于中國國內(nèi)的資產(chǎn)管理行業(yè)是一個(gè)大年。因?yàn)樵絹碓蕉嗟膫€(gè)人投資者意識(shí)到，他們自己來投資于股票市場不一定能賺到錢，但是如果他們把錢委托給專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，比如說像我們南方基金這樣的專業(yè)的公募基金公司，那么他們有望獲取較好的回報(bào)。

今年以來，中國國內(nèi)的股票型以及混合型基金的規(guī)模都有非常大的增長，這個(gè)增長也使得我們對策略更有信心，在中國市場上機(jī)構(gòu)投資者的策略得到的越來越多的認(rèn)可。

在目前階段，我們策略稍微有一些微調(diào)，自上而下的分析以及自下而上的選股中，我們相對淡化自上而下的宏觀分析，而更多地重視自下而上的行業(yè)選擇和個(gè)股選擇。

目前階段在A股市場上，行業(yè)選擇和個(gè)股選擇能夠幫助機(jī)構(gòu)投資者有望獲取相當(dāng)豐厚的超額收益。那么在進(jìn)行自下而上的行業(yè)選擇和個(gè)股選擇的時(shí)候，我們現(xiàn)在也非常地關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。

今年，中國國內(nèi)企業(yè)債的違約率大幅地上升，出現(xiàn)了很多企業(yè)債的違約現(xiàn)象，這也說明了經(jīng)濟(jì)形勢而出現(xiàn)的不確定性，使得企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也加大了。那么這個(gè)時(shí)候，我們在選擇行業(yè)和公司的時(shí)候，也是格外地重視企業(yè)的盈利質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流等指標(biāo)。

重視ESG有望提升投資業(yè)績
 

問：ESG考量標(biāo)準(zhǔn)的提高如何影響中國金融市場的吸引力，如何影響越加注重可持續(xù)性或?qū)SG敏感的國際投資者，整體上，對中國金融市場的支柱產(chǎn)業(yè)有何影響？
 

道富全球Rick Lacaille：近年來，可持續(xù)性資產(chǎn)在中國迅速增長，其中大部分與清潔能源有關(guān)。無論是國內(nèi)市場還是海外市場，中國對綠色金融的關(guān)注與日俱增。中國正在發(fā)生各種各樣形式的轉(zhuǎn)變，原有的經(jīng)濟(jì)模式，比如能源生產(chǎn)、出口模式、固定投資支出，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)模式，同時(shí)也在向低碳模式邁進(jìn)。

中國為更廣泛的應(yīng)對氣候變化做出了貢獻(xiàn)，實(shí)際上，ESG不僅局限于此，公司治理也尤為重要，中國多數(shù)機(jī)構(gòu)也開始從公司治理角度考慮，竭力提高公司運(yùn)營效率。站在外國投資者的角度，其中一個(gè)具有吸引力的領(lǐng)域是數(shù)字技術(shù)的采用，這一領(lǐng)域確實(shí)能夠減少能源消耗量、減少運(yùn)輸需求，進(jìn)而降低碳足跡。

先鋒領(lǐng)航王黔：中國股票市場是否會(huì)在ESG角度展現(xiàn)出吸引力主要取決于ESG風(fēng)險(xiǎn)是否被市場合理定價(jià)。當(dāng)然，由于中國市場的信息質(zhì)量問題，ESG風(fēng)險(xiǎn)可能缺少透明度，這也增加了市場定價(jià)錯(cuò)誤的概率。實(shí)際上，這為積極的投資者提供了更多借此進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)。

今后，中國市場可能會(huì)更強(qiáng)有力地推動(dòng)每家公司對ESG實(shí)踐的披露透明度和數(shù)據(jù)質(zhì)量，甚至指數(shù)基金之類的被動(dòng)投資者也可以成為主動(dòng)投資者，并通過各種投資管理活動(dòng)鼓勵(lì)良好的ESG實(shí)踐或阻止不良做法。從長遠(yuǎn)來看，這也可能有助于提升公司的價(jià)值。

南方基金史博：如果中國的上市公司未來能夠更加地重視ESG，那么一定會(huì)提升中國金融市場對國際投資者的吸引力。一方面，我們看到了近年來，國際的大型投資者對于上市公司的ESG狀況越來越重視，希望上市公司更充分地披露自己的ESG的各項(xiàng)指標(biāo)。

另外一方面，MSCI也在擴(kuò)大A股納入這個(gè)因子，進(jìn)一步推動(dòng)A股上市公司對責(zé)任投資的重視。同時(shí)，國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，像我們南方基金也在加強(qiáng)內(nèi)部對ESG的重視，建立ESG相關(guān)的評估體系。

目前而言，重視ESG的公司可能更多的是一些大型的行業(yè)、龍頭公司，他們對ESG更為重視一些，而近兩年來，這些行業(yè)龍頭公司在市場股市中的表現(xiàn)相對也較好。綜合來說，一方面國際投資者非常重視ESG，另一方面國內(nèi)的投資者也看到了重視ESG有望提升投資業(yè)績。

同時(shí)，上市公司發(fā)現(xiàn)如果能較好地做好ESG相關(guān)的披露，有望得到機(jī)構(gòu)投資者更多的青睞并和機(jī)構(gòu)投資者有更多的交流平臺(tái)?？傊?，這些方面都在提升中國機(jī)構(gòu)投資者和上市公司對ESG的重視，也會(huì)提升中國的金融市場對于國際投資者的吸引力。

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