來(lái)源丨礪石商業(yè)評(píng)論（微信號(hào)：libusiness）

作者丨子樂(lè) 

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導(dǎo)語(yǔ)：預(yù)計(jì)2021年經(jīng)濟(jì)增速為8%，財(cái)政、貨幣政策雙寬松，股市表現(xiàn)將優(yōu)于債市，行業(yè)方面關(guān)注疫苗、5G、雄安概念和半導(dǎo)體行業(yè)。

在新冠肺炎疫情的影響下，讓2020年注定成為載入史冊(cè)的一年。不過(guò)隨著2020年即將結(jié)束，公眾對(duì)即將到來(lái)的2021年充滿期待。

針對(duì)即將到來(lái)的2021年，我們從宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政與貨幣政策、證券市場(chǎng)、行業(yè)與板塊、風(fēng)險(xiǎn)因素等多個(gè)維度進(jìn)行了預(yù)測(cè)，以期為投資者在2021年的決策提供一些參考支持。

宏觀經(jīng)濟(jì)

通脹水平將維持在低位。國(guó)內(nèi)整體通脹率水平較低，11月份CPI同比下降0.4%，這主要得益于食品價(jià)格下降的推動(dòng)，核心是豬肉價(jià)格下跌。受此影響，預(yù)計(jì)CPI指數(shù)繼續(xù)維持低位。

出口保持穩(wěn)定。2020年下半年，中國(guó)出口的表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，因?yàn)橐咔橥苿?dòng)了個(gè)人防護(hù)用品（PPE）、醫(yī)藥 、家居產(chǎn)品和電子設(shè)備的出口增速。與其他出口型經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)國(guó)內(nèi)疫情得到了良好控制，推動(dòng)出口市場(chǎng)份額擴(kuò)大。盡管如此，外需疲弱抑制了其他品類(lèi)出口。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快。由于今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基數(shù)低，2021年增速遠(yuǎn)超趨勢(shì)水平幾乎將是板上釘釘，預(yù)計(jì)2021年實(shí)際GDP將增長(zhǎng)8%。

2021年將是十四五規(guī)劃的開(kāi)局之年，預(yù)計(jì)將公布重大改革方案細(xì)則，主要涉及技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、新基建等領(lǐng)域。

財(cái)政與貨幣政策

財(cái)政政策

政府為了確?；ㄍ顿Y獲得充分融資，施行了提高地方專(zhuān)項(xiàng)債額度、發(fā)行1萬(wàn)億元的中央政府抗疫特別國(guó)債、以及通過(guò)政策性銀行給予大力支持等一系列政策措施，財(cái)政赤字顯著擴(kuò)大。預(yù)計(jì)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額度將進(jìn)一步提高至4.0萬(wàn)億元，財(cái)政資金相對(duì)寬裕，可持續(xù)投放。

貨幣政策

鑒于新冠疫情在中國(guó)已經(jīng)得到了很好的控制、中國(guó)居民有大量的儲(chǔ)蓄、中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)大小企業(yè)之間資源配置的不平衡因素，央行采用定向?qū)捤烧邘椭行∑髽I(yè)和低收入人群將更加有效，而不是像美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行一樣竭盡全力地大水漫灌，預(yù)計(jì)明年末社融和M2增速將分別回落至11.5%和9.5%，但依然屬于高速增長(zhǎng)，推動(dòng)信貸持續(xù)擴(kuò)張。

已施行的定向?qū)捤烧甙ǎ和ㄟ^(guò)降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)和降息的方式提供了有力的流動(dòng)性支持，特別是有針對(duì)性地扶植了中小企業(yè)，促使銀行間市場(chǎng)利率大幅走低。這些措施提振了信貸增速、降低了借貸成本，而且與財(cái)政刺激政策相調(diào)適，緩解了潛在的擠出效應(yīng)。通觀央行官員在各場(chǎng)合的表態(tài)來(lái)看，短期內(nèi)沒(méi)有降息的可能，因此為了持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，定向?qū)捤烧邔⒊掷m(xù)。

在市場(chǎng)利率方面。目前市場(chǎng)利率已基本回升至疫情前水平，公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）和中期借貸便利（MLF）等政策利率將保持穩(wěn)定，鑒于核心CPI/PPI目前處于低位，降低名義利率推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必要性不大。

證券市場(chǎng)

權(quán)益市場(chǎng)

新冠疫情和外部不確定性猶存，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)穩(wěn)健且股市回報(bào)可觀，A股市場(chǎng)的規(guī)模、流動(dòng)性、增長(zhǎng)潛力和活力都在全球居前，因此在全球化投資組合中，A股是一個(gè)具有重要戰(zhàn)略性意義的資產(chǎn)標(biāo)的，預(yù)計(jì)國(guó)際投資機(jī)構(gòu)將加大A股配置規(guī)模，帶來(lái)資金流入。

展望明年，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和部分行業(yè)報(bào)復(fù)性反彈是確定性事件，基本面向好為證券市場(chǎng)增長(zhǎng)奠定了良好的環(huán)境基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)明年上證綜指于3000-3700區(qū)間運(yùn)行。

固定收益市場(chǎng)

2020年下半年以來(lái)，債券收益率上行，一方面原因是經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁，另一方面與國(guó)企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)刺激避險(xiǎn)情緒有關(guān)。兩個(gè)條件短期內(nèi)都不會(huì)發(fā)生變化，因此預(yù)計(jì)債券收益率總體上行趨勢(shì)不變。

國(guó)債方面。國(guó)債期限利差目前處于歷史上極低的水平，長(zhǎng)債相對(duì)于短債的性?xún)r(jià)比很弱，長(zhǎng)債的久期敞口的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有被充分定價(jià)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債收益率將升高，短債利率保持穩(wěn)定。

企業(yè)債方面。企業(yè)債收益率將繼續(xù)上行，受?chē)?guó)企債違約潮影響，銀行等機(jī)構(gòu)投資者趨于謹(jǐn)慎。

固收投資策略：逢收益率高點(diǎn)配置，減少長(zhǎng)債配置，關(guān)注城投債、地產(chǎn)債尾部風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)與板塊

制造業(yè)復(fù)蘇。今年制造業(yè)投資大幅下降，主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)盈利顯著惡化，而且圍繞終端需求的不確定性上升。得益于疫情平復(fù)、企業(yè)盈利改善以及出口穩(wěn)健增長(zhǎng)的共同推動(dòng)，預(yù)計(jì)明年制造業(yè)投資將回升。政府對(duì)于制造業(yè)升級(jí)和科技進(jìn)步的長(zhǎng)期重視將給制造業(yè)投資帶來(lái)進(jìn)一步支撐。

房地產(chǎn)投資放緩。土地銷(xiāo)售增速已開(kāi)始放緩，可能意味著明年房地產(chǎn)投資增速面臨下行壓力。近期頒布的開(kāi)發(fā)商融資政策也表明，房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策不太可能放松。

基建投資增速放緩。由于政府更加重視投資回報(bào)，今年的基建投資增速相對(duì)慢于全球金融危機(jī)時(shí)期。因?yàn)?021年經(jīng)濟(jì)反彈確定性強(qiáng)，所以政府已無(wú)需繼續(xù)保持較高的整體基建投資增速，預(yù)計(jì)基建投資增速將放緩。

新冠疫苗板塊迎利好。疫苗對(duì)控制在全世界范圍內(nèi)肆虐的新冠疫情將起到至關(guān)重要的作用，全世界人群的注射消費(fèi)額將是萬(wàn)億元級(jí)別，國(guó)內(nèi)年需求量在千億元級(jí)別，市場(chǎng)規(guī)模空前。國(guó)內(nèi)已經(jīng)有5款新冠疫苗進(jìn)入臨床Ⅲ期試驗(yàn)階段，即將量產(chǎn)，疫苗板塊迎來(lái)風(fēng)口。

雄安概念迎發(fā)展良機(jī)。京雄城際鐵路將于月內(nèi)通車(chē)，雄安對(duì)外交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加速推進(jìn)，啟動(dòng)區(qū)地下管網(wǎng)、防洪工程、容東安置房基本建設(shè)完畢，大規(guī)模拆遷業(yè)已啟動(dòng)，雄安新區(qū)已具備開(kāi)展大規(guī)模項(xiàng)目建設(shè)的條件，上百家大型企業(yè)與雄安合作的投資項(xiàng)目準(zhǔn)備啟動(dòng)建設(shè)。

部分行業(yè)國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。5G、半導(dǎo)體、新能源技術(shù)、可降解塑料等板塊國(guó)產(chǎn)替代加速，發(fā)展前景明確。另外，成長(zhǎng)性行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，但較國(guó)際同行仍然具有較大差距，未來(lái)在國(guó)內(nèi)巨大市場(chǎng)培育下，預(yù)計(jì)新興行業(yè)中龍頭公司將具有持續(xù)成長(zhǎng)的空間和機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)因素

新冠疫情依然時(shí)有反復(fù)，對(duì)服務(wù)業(yè)、線下零售業(yè)和出口導(dǎo)向型行業(yè)沖擊巨大，短期來(lái)看復(fù)蘇形式還不明朗。

國(guó)企債務(wù)違約潮暫時(shí)平息，但是依然隱藏了巨大風(fēng)險(xiǎn)，原因是部分國(guó)企償債能力在短期內(nèi)不會(huì)有大的改變，長(zhǎng)期積累的巨大債務(wù)總量隨時(shí)可能再次引爆危機(jī)。

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