來源丨郭施亮（微信號：guoshiliangbo）

作者丨郭施亮

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多年來，IPO發(fā)行節(jié)奏的快慢，容易牽動市場各方的神經(jīng)。在注冊制穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，企業(yè)注冊成功的速度就引起市場的關(guān)注，其中針對IPO企業(yè)注冊周期的時間長短，或多或少反映出當(dāng)下管理層對IPO發(fā)行節(jié)奏的態(tài)度。

作為注冊制改革的重要突破口，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板市場的注冊周期或注冊環(huán)節(jié)耗時長短，成為了注冊制改革下發(fā)行節(jié)奏快慢的寫照。實際上，從今年三季度以來，創(chuàng)業(yè)板市場的注冊環(huán)節(jié)平均耗時天數(shù)在持續(xù)延長，注冊環(huán)節(jié)或注冊周期的不斷拉長，卻從某種程度上緩解了短期市場的IPO發(fā)行壓力及發(fā)行頻率，但容易給市場產(chǎn)生出一種IPO節(jié)奏實質(zhì)性放緩的感覺。

近日，證監(jiān)會回應(yīng)IPO節(jié)奏放緩的問題，并表示不存在刻意收緊IPO的情況。從某種程度上分析，注冊制深入改革的步伐并不會輕易變化，三季度以來創(chuàng)業(yè)板市場注冊環(huán)節(jié)耗時周期的延長，或許只是階段性的現(xiàn)象。

不過，從政策層面出發(fā)，在注冊制改革的背景下，最注重的因素，一個是信披質(zhì)量，另一個則是注冊制改革下的企業(yè)質(zhì)量把控。雖說注冊制屬于市場化程度比較充分的發(fā)行制度，但充分市場化并不等于完全放任，對企業(yè)的信披及質(zhì)量問題，仍需要進(jìn)行一定的引導(dǎo)與把關(guān)。

在注冊制深入推進(jìn)初期，批文短暫放緩，有利于提升把關(guān)的力度，同時也可以給市場帶來一個階段性的喘息機(jī)會。實際上，作為今年實施注冊制改革的創(chuàng)業(yè)板市場，從今年三四季度的注冊制生效批文數(shù)量來看，近幾個月有逐漸下滑的趨勢，且平均耗時有所延長。但是，這并非是今后資本市場的常態(tài)化現(xiàn)象，未來的注冊制生效周期仍存在一定的反復(fù)變化表現(xiàn)。

從2019年以來，A股市場走出了一輪結(jié)構(gòu)性牛市的行情。其中，深市市場的牛市特征更為明顯，形成了單邊上漲的牛市運行趨勢。至于滬市市場，因聚集了大量的傳統(tǒng)周期行業(yè)以及大金融板塊，單邊牛市的意味反而不強(qiáng)烈，更像是結(jié)構(gòu)性牛市的感覺。

在股市走牛的背后，A股市場的IPO發(fā)行節(jié)奏也有明顯提速的跡象。從某種程度上分析，高速IPO最直接影響的，還是市場的投資信心以及市場的投資情緒。換一種角度思考，假如市場處于高度活躍的氛圍，且具備了較強(qiáng)的持續(xù)賺錢效應(yīng)，那么市場增量資金仍然可以抵御高速IPO的發(fā)行壓力，只要增量資金與高速IPO發(fā)行壓力相互抵消，那么股市仍然可以保持強(qiáng)勢運行的格局。

但是，從歷年來A股市場的運行特征來看，A股牛市往往不超過2年。不過，與以往相比，這一兩年的牛市行情，卻并未出現(xiàn)過去幾次牛市的瘋狂表現(xiàn)，市場逐漸遠(yuǎn)離了以往齊漲齊跌的運行特征。從近年來的政策措施及IPO發(fā)行節(jié)奏規(guī)律來看，似乎有為A股的慢牛行情保駕護(hù)航，當(dāng)市場處于高度活躍的狀態(tài)時，IPO發(fā)行節(jié)奏也會明顯提速，有為市場降溫的意味。反之，當(dāng)市場處于短暫降溫的狀態(tài)時，IPO發(fā)行節(jié)奏也會相應(yīng)減速，政策層面也會稍顯回暖，給市場帶來了穩(wěn)定的預(yù)期。

高速IPO發(fā)行節(jié)奏，確實會影響到市場的投資信心以及投資情緒。假如在市場低迷的時候，仍然采取高速IPO發(fā)行節(jié)奏，那么市場更容易會放大利空，縮小利好，加劇了市場的調(diào)整壓力，屆時也會縮短股市牛市的運行周期。不過，從這些年來國內(nèi)資本市場的表現(xiàn)來看，對政策把控以及IPO發(fā)行節(jié)奏的調(diào)節(jié)，或有意引導(dǎo)市場的慢牛行情，A股牛市運行周期長一些，也會為注冊制深入推進(jìn)贏得更多的準(zhǔn)備時間。

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