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作者丨范向東

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前腳國美黃光裕正式獲釋，后腳張近東的蘇寧易購就要易主。

2月25日早間，深交所發(fā)布公告，蘇寧易購擬籌劃控制權(quán)變更事項，經(jīng)公司申請，公司股票于25日開市起臨時停牌。

午間，蘇寧易購再發(fā)公告稱，收到公司控股股東張近東(蘇寧集團(tuán)董事長)及股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司（以下簡稱“蘇寧電器”）通知，其擬籌劃本公司股份轉(zhuǎn)讓事宜，預(yù)計轉(zhuǎn)讓比例20%-25%，股權(quán)受讓方屬于基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)。

截至停牌，蘇寧易購股價7元，總市值651.7億元。

早在此次股份轉(zhuǎn)讓之前，張近東和蘇寧電器就不斷質(zhì)押股權(quán)，以致外界一度認(rèn)為其資金鏈斷裂。如今，張近東準(zhǔn)備交出蘇寧易購的控制權(quán)，可見蘇寧情況確實不容樂觀。

這個創(chuàng)立了30年的商業(yè)巨頭，一直以來是中國零售業(yè)的一面旗幟。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，它能否迎來新的開始？

蘇寧易購易主

目前，張近東是蘇寧易購的大股東和實控人。

蘇寧易購2020年三季報顯示，蘇寧創(chuàng)始人張近東持股20.96%、淘寶（中國）軟件持股19.99%、蘇寧電器集團(tuán)持股19.99%，蘇寧控股集團(tuán)持股3.98%。

加上間接持股，張近東共持有蘇寧易購31.71%。而張康陽間接持股比例約為1.63%，張家父子共持有蘇寧易購約33.34%的股權(quán)。

根據(jù)公告，轉(zhuǎn)讓比例不低于20%。按照蘇寧易購目前市值，張近東“賣身”費(fèi)用至少在百億元人民幣以上。如果成功轉(zhuǎn)讓，股權(quán)一減一增之間，張近東失去控制權(quán)，蘇寧易購將易主。

這對張近東的“三駕馬車”影響不小。張近東、張康陽父子持有蘇寧控股全部股份，蘇寧控股旗下主要有三大業(yè)務(wù)：蘇寧易購、蘇寧金融、蘇寧置業(yè)。

其中蘇寧置業(yè)由蘇寧系全資持有，蘇寧金融旗下三大公司則有30%到49%不等的股份被蘇寧易購持有，賣出蘇寧易購部分股權(quán)，意味著張近東對蘇寧金融的間接持股也會有部分削弱。

那么誰會“接盤”呢？

據(jù)財新網(wǎng)報道，南京國資委最有可能成為蘇寧易購的新控股方，接手蘇寧股權(quán)的投資方可能還包括江蘇交通、江蘇國信及南京新工。

此外，第一財經(jīng)也獲得類似消息，稱南京國資委為蘇寧公告中“基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)”所指代的股權(quán)受讓方。

若入股方確為國資，轉(zhuǎn)股后，蘇寧易購將成為一家國有控股企業(yè)。

缺錢不是一兩天

2020年，蘇寧30周年，張近東提出，要聚焦零售主業(yè)。如此，他為什么還要交出蘇寧易購控制權(quán)？

答案是，缺錢。

2020年11月底，彭博援引消息人士報道稱，因蘇寧電器和蘇寧易購在未來半年多時間里面臨合計逾300億元的債券到期和回售壓力，蘇寧易購據(jù)悉考慮出售電商業(yè)務(wù)部分股份。

也有媒體計算：蘇寧易購13只債券余額累計113.05億元，剩余期限不到1年的債券有5只，合計余額56.86億元。蘇寧易購三季報顯示，其尚需償還280.97億元短期借款。這是蘇寧易購從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得的1年內(nèi)到期貸款規(guī)模。此外，蘇寧易購還有46.16億元1年內(nèi)到期非流動負(fù)債。這三項債務(wù)，規(guī)模已近400億元。

對于出售電商業(yè)務(wù)的傳言，蘇寧易購當(dāng)時通過官方微博回應(yīng)“不屬實”，并回購債券證明資金沒有問題。去年12月和今年1月，蘇寧易購已償還相關(guān)債務(wù)136.33億元。

但蘇寧易購財務(wù)狀況不容樂觀卻難以掩飾。財報顯示，截至2020年三季末蘇寧易購的流動資產(chǎn)合計1072.48億元，而流動負(fù)債合計有1099.67億元的規(guī)模，這意味著蘇寧即使把當(dāng)期所有流動資產(chǎn)都用來還債，也無法償清債款。

而蘇寧本身業(yè)務(wù)的造血能力也在下降。

從扣非凈利潤看，蘇寧易購2014年至2019年的利潤一直為負(fù)，且虧損在擴(kuò)大。2014年虧損12.52億元，2019年虧損57.1億元，2020 年公司業(yè)績預(yù)告顯示其扣非凈利潤為-42.93 億元到- 37.93 億元。

也是從2014年開始，蘇寧易購每年靠出售旗下資產(chǎn)，包括數(shù)家門店、倉儲、PPTV股權(quán)、阿里股票等，才得以保證上市地位。

其中最數(shù)額最大、引起關(guān)注最多的，是2015年蘇寧以約140億元購買的阿里巴巴的股票。從2017年開始，蘇寧分三次將阿里股權(quán)賣出，獲得超140億元的凈利潤。

2019年，蘇寧易購向張近東之子張康陽旗下公司出售蘇寧小店100%股權(quán)，在貢獻(xiàn)公司凈利潤35.7億元的同時，還把蘇寧小店這一長期虧錢的板塊剝離出上市體系。

事實上，“左手騰右手”是蘇寧的常規(guī)操作了，蘇寧易購出售資產(chǎn)接盤方也大多跟實控人張近東有所關(guān)聯(lián)。

一系列動作顯示，蘇寧非常缺錢。去年，蘇寧控股多次質(zhì)押股權(quán)，8月底，蘇寧置地曾一次性將超過11萬股股權(quán)出質(zhì)給一家境外公司。而四個月后，蘇寧創(chuàng)始人張近東及張康陽又將蘇寧控股累計10萬股股權(quán)質(zhì)押給了阿里巴巴旗下淘寶（中國）軟件有限公司。

進(jìn)入2021年，張近東與蘇寧電器集團(tuán)的股權(quán)質(zhì)押動作更為頻繁。不到兩個月的時間里，張近東和蘇寧電器集團(tuán)合計進(jìn)行了10筆股權(quán)質(zhì)押，合計6.75億股，將近50億元。

雖竭力融資補(bǔ)缺，但債款巨大，張近東選擇出售蘇寧易購股份，或也是無奈之舉。

錢去哪兒了？

蘇寧缺錢，一邊是自身“造血能力”不足，一邊是熱衷于“買買買”。

2005年，蘇寧組建B2C總門店并上線“蘇寧網(wǎng)上商城”，后將網(wǎng)上商城更名為“蘇寧易購”。2013年2月，蘇寧電器更名為“蘇寧云商”，全面轉(zhuǎn)型電商“線上線下融合”。隨后，蘇寧開始了持續(xù)扣非凈利潤虧損的6年。

多年來，蘇寧自身的電商業(yè)務(wù)不溫不火，線下發(fā)展也遇瓶頸。

當(dāng)前，線下零售業(yè)態(tài)往小業(yè)態(tài)和本地生活圈迭代，線下大型商業(yè)地產(chǎn)紛紛借助文化、科技等體驗元素吸引客流。疫情之后，在線下零售整體表現(xiàn)平平的背景下，蘇寧門店的吸引力進(jìn)一步打折。

2020年三季度，蘇寧易購自營門店數(shù)量超3600家，且有相當(dāng)一部分屬中大型業(yè)態(tài)，張近東一直強(qiáng)調(diào)“好的線下資源是稀缺的”，但費(fèi)用支出也是巨大的。

而缺錢的蘇寧，極愛花錢。

2009年，蘇寧成為日本著名老牌家電量販店LAOX的第一大股東，并三次增持；

2012年，蘇寧電器以6400萬美元全資收購母嬰平臺紅孩子；

2013年，蘇寧旗下蘇寧文化投資管理有限公司斥資2.5億美元收購視頻平臺PPTV；

2017年，蘇寧云商旗下的江蘇蘇寧物流有限公司以42.5億元完成對天天快遞的收購；同一年，蘇寧電器透過全資子公司“南京潤恒”向中國恒大戰(zhàn)略投資200億元。

2018年，收購家樂福集團(tuán)下屬子公司——迪亞天天折扣超市，并入蘇寧小店；

2019年，蘇寧易購先花27億收購37家萬達(dá)百貨門店，又斥資48億元買下家樂福中國80%股份。

粗略估計，其對外投資規(guī)模數(shù)百億。投資很多，結(jié)果不甚理想。

PPTV虧損超10億，從蘇寧上市公司主體中剝離，注入蘇寧文化；天天快遞持續(xù)虧損，2020年上半年虧損5.52億元；2019年，虧損的蘇寧小店、LAOX也被剝離上市體系。

據(jù)IT桔子統(tǒng)計，蘇寧退出項目數(shù)量僅3例。

如今，張近東轉(zhuǎn)讓蘇寧易購股份在即，蘇寧易購，以及蘇寧系將迎來怎樣的變化？

去年12月1日，蘇寧易購剛剛宣布旗下云網(wǎng)萬店完成60億元A輪融資，深創(chuàng)投領(lǐng)投，戰(zhàn)略投資者還包括深圳市羅湖引導(dǎo)基金等。

公告還稱，此次以云網(wǎng)萬店為主體，對蘇寧易購全渠道平臺業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略引資，使得蘇寧易購“能夠以更開放的方式來發(fā)展壯大線上線下的商品經(jīng)營和渠道運(yùn)營能力”。

而蘇寧易購2021年1月29日發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告稱，全年預(yù)計實現(xiàn)收入2572-2595億，這意味著第四季度收入約766億-786億，同比增長約12%-15%。

預(yù)告還顯示，云網(wǎng)萬店平臺第四季度GMV同比增長33.61%。

2021年2月19日，張近東在新春團(tuán)拜會上再次提出，要堅定地聚焦零售發(fā)展，自上而下地聚焦主航道、主戰(zhàn)場，做減法、收縮戰(zhàn)線，不在零售主賽道的，就要該關(guān)的關(guān)，該砍的砍。

蘇寧大刀闊斧改革的決心，從張近東數(shù)次發(fā)言要“聚焦零售主業(yè)”可見。然而，改革需要時間，資金卻不等人。

蘇寧易購“賣身”后，蘇寧的資金危機(jī)或?qū)⒌玫綍簳r緩解。希望緩了一口氣、獲得時間的蘇寧，真正能通過改革走出困局。

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