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“正月里來(lái)奶茶香，各路諸侯份外忙?！?/span>

還未過(guò)農(nóng)歷新年，新茶飲賽道的玩家們就已按耐不住了。

蜜雪冰城率先打響上市第一槍。據(jù)報(bào)道，今年1月初，蜜雪冰城完成了由龍珠資本、高瓴資本聯(lián)合領(lǐng)投的20億元融資。同時(shí)，蜜雪冰城將計(jì)劃今年在A股上市，其上市的籌備已到最后階段。

奈雪的茶（后統(tǒng)稱“奈雪”）緊隨其后，且步子邁得更大。2月11日除夕夜，奈雪正式向港交所遞交了招股說(shuō)明書。

招股文件顯示，受疫情沖擊，截至2020年前九個(gè)月，奈雪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.15億元，同比增長(zhǎng)20%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為448.4萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為0.2%。

然而，業(yè)績(jī)的虧損并未能阻擋奈雪創(chuàng)始人彭心、趙林夫婦的商業(yè)野心。正相反，他們意欲加速擴(kuò)張。

根據(jù)規(guī)劃，奈雪計(jì)劃于2021年和2022年，在一線城市及新一線城市分別開(kāi)設(shè)約300間及350間茶飲店，其中約70%將規(guī)劃為奈雪PRO茶飲店（單店投資成本125萬(wàn)元）。

據(jù)此計(jì)算，僅按照2021年的拓店計(jì)劃，奈雪至少需要4.29億元。但同期，奈雪賬上的現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物僅有3.77億元。

毫無(wú)疑問(wèn)，要實(shí)現(xiàn)這一開(kāi)店目標(biāo)，“差錢”的奈雪必須要浴血上市。

只是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，上市之后，高端路線阻滯，下沉市場(chǎng)不火，虧損額持續(xù)加大的奈雪，將如何向資本市場(chǎng)證明，自己仍是中式高端新茶飲賽道的龍頭？

一切或許都還有待觀察。

1、130億估值虛實(shí)
 

從第一家門店開(kāi)張算起，蜜雪冰城已營(yíng)業(yè)了21年，喜茶則開(kāi)了9年，奈雪這家夫妻店也已有6年的歷史。

不過(guò)對(duì)比來(lái)看，誕生于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的奈雪、喜茶較蜜雪冰城更為創(chuàng)新，它們是新式現(xiàn)制茶飲行業(yè)的第一批淘金者。

而據(jù)《2020年新式茶飲行業(yè)白皮書》顯示，2017至2019年新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)48.75%，2020年新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1020億元。

灼識(shí)咨詢發(fā)布的研究報(bào)告也表示，按零售消費(fèi)價(jià)值計(jì)算，2020年中國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)總規(guī)模約為1136億元，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到3400億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為24.5%。

迎風(fēng)而起，奈雪、喜茶誕生后，便乘新茶飲行業(yè)東風(fēng)一路高歌。

IPO招股書顯示，2018年、2019年、2020Q1至Q3，奈雪營(yíng)收分別為10.87億元、25億元、21.15億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為虧損5658萬(wàn)元、虧損1173萬(wàn)元、盈利448.4萬(wàn)元。

目前，奈雪已成為國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲市占率第二的連鎖品牌，其產(chǎn)品市場(chǎng)份額為17.7%，僅次于喜茶的25.5%，其最新估值也已高達(dá)130億元。

盡管已位居頭部，但奈雪仍憂慮重重。

其主要原因之一是隨著消費(fèi)主力的變更與消費(fèi)概念的升級(jí)，奶茶正逐漸“出圈”，它不僅僅是一種單純的飲品，它已成為社交場(chǎng)域的重要媒介。

面對(duì)澎湃生長(zhǎng)的3000億市場(chǎng)，伏見(jiàn)桃山、茶顏悅色等其他茶飲品牌也相繼入局，意欲瓜分剩余蛋糕。

為避免被挑戰(zhàn)者“圍剿”，奈雪一方面豐富產(chǎn)品品類，推出歐包系列，并開(kāi)始打造中低端產(chǎn)品線。

另一方面則積極在線下拓店，爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)份額。招股書顯示，截至2020年9月底，奈雪線下門店數(shù)已達(dá)到422家，與2017年的44家相比，其規(guī)模翻了近9倍。

一邊是瘋狂擴(kuò)張，而另一邊奈雪的財(cái)務(wù)系統(tǒng)卻承受了巨大的壓力。據(jù)測(cè)算，奈雪標(biāo)準(zhǔn)店單店平均投資成本約為185萬(wàn)元，每家奈雪Pro店是125萬(wàn)元。

而同店數(shù)據(jù)顯示，2019Q3期間開(kāi)業(yè)的奈雪門店平均投資回收期為14.7個(gè)月，相比2018年的10.5個(gè)月多了4個(gè)多月。

此外，奈雪旗下新店的邊際效益遞減現(xiàn)象正日益顯現(xiàn)。

2018年，奈雪每間茶飲店平均日銷售額為3.07萬(wàn)元。2019年，該數(shù)據(jù)降為2.77萬(wàn)元。2020年前三季度，更是下降至2.01萬(wàn)元。

受此影響，奈雪經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2018、2019及2020年前9個(gè)月，奈雪門店的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為18.9%、16.3%、11.3%。

實(shí)際上，從凈利潤(rùn)率來(lái)看，新茶飲賽道確實(shí)不是一個(gè)暴利行業(yè)。

懂財(cái)?shù)墼凇?/span>喜茶奈雪雙雄追逐戰(zhàn)》一文中分析過(guò)，雖然一杯奶茶除去原材料至少能有50%的毛利，但除去各項(xiàng)費(fèi)用后，留給一杯奶茶的凈利遠(yuǎn)比想象中微薄。

數(shù)據(jù)也顯示，2020年前九個(gè)月，奈雪經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率剛剛實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，僅為0.2%。

箭在弦上，不得不發(fā)。不管如何，對(duì)于身處于行業(yè)漩渦的奈雪而言，上市或許已是最后一步棋，至少IPO能暫時(shí)擺脫財(cái)務(wù)的枷鎖。

2、對(duì)標(biāo)星巴克，奈雪還差什么？

奈雪上市融資，必然要向資本市場(chǎng)講一個(gè)更大的故事。而遍覽全球，對(duì)標(biāo)星巴克是奈雪最好的選擇。

華西證券曾在發(fā)布的研報(bào)里寫到，我國(guó)新式茶飲賽道將誕生眾多“小星巴克”。安信證券則曾在研報(bào)中表示，奈雪有望打造出區(qū)別星巴克更偏休閑社交性的“第三空間”。

因此，備戰(zhàn)沖刺IPO之外，奈雪正努力在產(chǎn)品與經(jīng)營(yíng)的矛盾中，尋找著微妙的平衡點(diǎn)。

首先門店的選址上，懂財(cái)?shù)壅J(rèn)為，奈雪與星巴克已極為相似。目前，二者旗下的門店基本都設(shè)立在高人流、強(qiáng)消費(fèi)力點(diǎn)位。

但在裝修上，二者略有差異。星巴克以沉穩(wěn)色調(diào)為主，主打商務(wù)風(fēng)格，奈雪則以溫暖輕松的色調(diào)為主，意欲營(yíng)造一個(gè)年輕人的社交休閑空間。

有意思的是，在新消費(fèi)群體日益壯大的大背景下，奈雪旗下門店的坪效已略高于星巴克。據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，2019年末，奈雪門店坪效為3.4萬(wàn)/年/平米。同時(shí)期，星巴克坪效約為3.3萬(wàn)/年/平米。

不過(guò)，從產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)來(lái)看，奈雪則遠(yuǎn)不如星巴克。

這主要是因?yàn)?，星巴克的咖啡產(chǎn)品工業(yè)化程度整體較高。但奈雪旗下現(xiàn)制奶茶產(chǎn)品所需的茶葉、水果等原料對(duì)運(yùn)輸、儲(chǔ)存的要求卻極為苛刻，且奈雪并沒(méi)有打造出一條工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)線。

簡(jiǎn)言之，奈雪的優(yōu)質(zhì)原料的保障和供給能力、標(biāo)準(zhǔn)化管理流程及標(biāo)準(zhǔn)輸出能力尚顯不足。

另外，奈雪打出的是“一杯好茶，一口軟歐包”的品牌口號(hào)，這直接導(dǎo)致其人力成本長(zhǎng)期居高不下。一位國(guó)內(nèi)某軟歐包品牌負(fù)責(zé)人透露，一家200平米的軟歐包現(xiàn)制門店一般需要20至27人。

天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)也顯示，近三年，在奈雪主營(yíng)業(yè)務(wù)中，現(xiàn)制茶飲營(yíng)收幾乎都是烘焙及其他產(chǎn)品營(yíng)收的3至4倍。

而從毛利率上看，近三年，奈雪茶飲產(chǎn)品的毛利率基本穩(wěn)定在66%至67%左右，但烘焙類產(chǎn)品毛利卻在逐年下降。

在坪效與成本的拉扯中，在產(chǎn)品與創(chuàng)收的糾結(jié)中，奈雪已開(kāi)始嘗試新的生存之道。其招股書中提到，奈雪正積極籌備“奈雪Pro”這一新店型。

據(jù)介紹，“奈雪Pro”改變了“前店后廠”的模式，其門店面積在80至200平米之間，門店將不再建立烘焙廚房現(xiàn)烤軟歐包，而是售賣預(yù)處理好的點(diǎn)心，同時(shí)還將增設(shè)咖啡飲品，用以改變單一的茶飲品類。

3、突圍新茶飲，路在何方？

新茶飲賽道的競(jìng)爭(zhēng)已愈演愈烈。未來(lái)，奈雪該如何降本增效，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈？

他山之石可以攻玉。參照星巴克的發(fā)展路徑，奈雪將希望寄托于科技之上，其正不斷提升數(shù)字化滲透率及線上銷售能力。

公開(kāi)資料顯示，去年年底，奈雪上線了集成信息平臺(tái)Teacore。據(jù)介紹，該平臺(tái)能準(zhǔn)確描述顧客的交易模式、消費(fèi)習(xí)慣、及終身客戶價(jià)值，許多客制化的服務(wù)基于此平臺(tái)都能得以實(shí)現(xiàn)，并最終體現(xiàn)在顧客的忠誠(chéng)度上。

實(shí)際上，從創(chuàng)建至今，奈雪在用戶運(yùn)營(yíng)上一直可圈可點(diǎn)。據(jù)華西證券統(tǒng)計(jì)，截至今年2月，奈雪的會(huì)員規(guī)模已達(dá)到2920萬(wàn)，在行業(yè)排名第二。

在用戶粘性上，去年前三季度，奈雪會(huì)員用戶貢獻(xiàn)了訂單量的49.4%。旗下活躍會(huì)員數(shù)從19Q4的200萬(wàn)增長(zhǎng)到20Q4的580萬(wàn)，活躍會(huì)員中復(fù)購(gòu)會(huì)員占比也從19Q4的25.6%到20Q4的29.8%。

討論完財(cái)報(bào)的營(yíng)收、業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)，在文章最后，懂財(cái)?shù)圻€想討論一下投資者最關(guān)注的問(wèn)題：130億元估值的奈雪，到底貴不貴？

用最簡(jiǎn)單的PS估值法來(lái)看，截至4月12日美股收盤，星巴克PS為5.78倍，市值為1339.89億美元。

而根據(jù)2019年的營(yíng)收數(shù)據(jù)計(jì)算，奈雪PS為：130億元÷25.02億元=5.2倍，略低于星巴克。但值得注意的是，由于是現(xiàn)制茶飲是新消費(fèi)品，因此資本市場(chǎng)必然會(huì)給予奈雪一定的溢價(jià)空間。

以在牛市上市的泡泡瑪特為例，其上市后，備受投資者追捧，市值迅速突破千億港元。其目前的股價(jià)為59.5港元，仍高于發(fā)行價(jià)。

可以預(yù)見(jiàn)，待奈雪上市后，其或許會(huì)迎來(lái)較為可觀的增長(zhǎng)。對(duì)比現(xiàn)在，用星巴克創(chuàng)始人舒爾茨的話來(lái)說(shuō)就是：“有時(shí)，虧錢也值?！?/span>

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