來源丨智通財經(jīng)APP（ID：HKSTOCKS-007）  

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2020年，易方達(dá)旗下多只基金因為重倉白酒，大幅跑贏市場，其中：

易方達(dá)精選藍(lán)籌年內(nèi)份額凈值增長率95.09%；易方達(dá)中小盤年內(nèi)份額凈值增長率84.34%，易方達(dá)亞洲精選年內(nèi)份額凈值增長率50.00%；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)于2020 年6 月17 日成立，6個月份額凈值增長率內(nèi)35.82%。

基金經(jīng)理張坤資金總規(guī)模達(dá)到1197億元，是行業(yè)內(nèi)首位主動權(quán)益管理規(guī)模突破千億大關(guān)的基金經(jīng)理。

易方達(dá)也被基民稱為“世界三大酒莊”之一。

4月19日，張坤管理的易方達(dá)中小盤、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)亞洲精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有4只基金發(fā)布2021年一季報。

然而，出人意料的是，根據(jù)易方達(dá)四只基金2021年的一季報，張坤居然已經(jīng)減倉白酒。獲得加倉的板塊是醫(yī)藥和銀行。

易方達(dá)中小盤：減倉白酒，加倉醫(yī)藥

2020年年報，易方達(dá)中小盤規(guī)模為401億元，43.86億份。截至2021年一季度末，易方達(dá)中小盤規(guī)模為314.64億元、份額為39.91億份，雙雙縮水。

這跟易方達(dá)中小盤“只賣不買”有關(guān)，2月24日起，易方達(dá)中小盤暫停申購。

根據(jù)2021年1季度報告，易方達(dá)中小盤股票倉位為93.93％，依然保持重倉運行。而2020年年報，易方達(dá)中小盤股票倉位為91.66％，說明今年1季度還略有加倉。

根據(jù)2021年1季度報告，易方達(dá)中小盤前十大重倉股為：

五糧液、美年健康、貴州茅臺、華蘭生物、百潤股份、通策醫(yī)療、恒生電子、蘇泊爾、中炬高新、天壇生物。

值得關(guān)注的是，張坤在在易方達(dá)藍(lán)籌精選一季報中明確提出，一季度減持了食品飲料等行業(yè)。

根據(jù)報告，易方達(dá)中小盤減倉了白酒。一季度減倉五糧液258萬股，減倉貴州茅臺60萬股。根據(jù)2020年年報，洋河股份是易方達(dá)中小盤第二大重倉股，瀘州老窖是易方達(dá)中小盤第三大重倉股，而在2021年1季度報告中，洋河股份和瀘州老窖在前十大重倉股中已經(jīng)消失。

此外，此前水井坊披露公告顯示，截至3月29日，今年易方達(dá)中小盤減倉水井坊1100萬股。

華蘭生物、百潤股份、恒生電子、中炬高新是新進前十大重倉股。

目前，美年健康成為易方達(dá)中小盤第一大重倉股。然而整體持股數(shù)沒有變化。

今年一季度，張坤選擇加倉了血制品行業(yè)兩只個股，其中加倉4700萬股華蘭生物，加倉1200萬股天壇生物。

2021年1季報，易方達(dá)中小盤前十大重倉股：

2020年年報，易方達(dá)中小盤前十大重倉股：

有人猜測，易方達(dá)中小盤調(diào)倉的原因，除了基金經(jīng)理主動的策略選擇，或許也與或許2021年以來深陷爭議有關(guān)。

“易方達(dá)中小盤里沒有中小盤股票，就像老婆餅里沒老婆?！?/p>

2021年以來，有“較真”的基民在網(wǎng)上發(fā)帖質(zhì)疑易方達(dá)中小盤涉嫌違約。

根據(jù)易方達(dá)中小盤的基金合同，基金投資目標(biāo)是：具有競爭優(yōu)勢和較高成長性的中小盤股票。而且，規(guī)定“中小盤個股倉位不低于80%”。

什么樣的股票屬于中小盤股？這份合同里也給出了明確的定義，即“按流通市值自小到大進行排序，累計流通市值占A股總流通市值2/3的股票?！?/p>

然而，根據(jù)2020年易方達(dá)中小盤的年報，前十大重倉股中，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份等白酒股在A股流通市值中均排在前五十。

易方達(dá)中小盤新進的華蘭生物流通市值約670億，百潤股份流通市值約400億，恒生電子流通市值約800億，中炬高新市值約400億，在A股流通市值中排名均在100名以后，或許更符合“中小盤”的定義。

需要注意的是，基金合同中，對“中小盤”定義的描述“按流通市值自小到大進行排序，累計流通市值占A股總流通市值2/3的股票”不能理解成“流通市值后2/3的股票”。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至4月18日，A股總流通市值超過78萬億人民幣，其中市值前100的個股總市值達(dá)到了28萬億人民幣。占累計流通市值占A股總流通市值超過1/3，也就是說，當(dāng)前所有流通市值在A股流通市值排名100名以后的個股，都屬于易方達(dá)基金合同定義的“中小盤”。

至2021年1季度，易方達(dá)中小盤前十大重倉股中，僅剩貴州茅臺和五糧液兩只股票為大盤股，合計倉位18％，或許已經(jīng)符合其合同中“中小盤個股倉位不低于80%”的約定。

易方達(dá)藍(lán)籌精選：加倉銀行，繼續(xù)加倉白酒

易方達(dá)精選藍(lán)籌作為張坤另一巨作，名稱是明明白白的“藍(lán)籌”，沒有帶“中小盤”字眼，是否更能體現(xiàn)基金經(jīng)理的實際想法呢？

2021年以后，易方達(dá)藍(lán)籌精選多次限購，1月8日，易方達(dá)基金將該基金單日單賬戶申購額度從100萬元下調(diào)至10萬元，1月28日，易方達(dá)藍(lán)籌精選將原有的10萬元申購上限進一步調(diào)整至5000元。2月18日起調(diào)整為單日單個基金賬戶申購金額不超過2000元。

限制申購卻沒擋住基民的熱情。2021年1季度，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選規(guī)模、份額繼續(xù)攀升，截至一季度末，產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到880.16億元，份額升至309.33億份，較2020年末分別增加203.15億元、73.12億份。

根據(jù)2021年1季度報告，易方達(dá)精選藍(lán)籌前十大重倉股分別是五糧液、香港交易所（港股）、貴州茅臺、美團-w（港股），騰訊控股（港股），招商銀行（A股），招商銀行（港股）、瀘州老窖、?？低暋⒀蠛庸煞?、平安銀行。

其中，基金加倉銀行股比較明顯，招商銀行A股和H股分別獲加倉8600萬股和5000萬股，其中A股招商銀行凈值占比排名由2020年末的第15位提升至2021年的第6位，港股招商銀行則獲其新進持倉5000萬股。平安銀行一季度也獲張坤新進持倉13000萬股。

張坤在在易方達(dá)藍(lán)籌精選一季報告中亦提出一季度減持了食品飲料等行業(yè)。但是，從前十大重倉股看，張坤在加倉白酒。一季度基金加倉了五糧液1114.15萬股，加倉貴州茅臺105.45萬股，加倉瀘州老窖210萬股，但也減持了洋河股份219.98萬股。

根據(jù)1季度報告，食品飲料行業(yè)中，易方達(dá)藍(lán)籌精選大幅賣出“火鍋底料”頤海國際（港股）。2020年年報顯示，頤海國際（港股）是第十大重倉股，而在1季度報告前十大重倉股中，頤海國際（港股）已經(jīng)不見蹤影。

同時，前十大重倉股中，愛爾眼科消失。

?？低?、美團、香港交易所、騰訊控股等港股重倉股均采取加倉行動，其中，加倉?？低?000萬股，加倉美團751萬股。加倉香港交易所506.33萬股，加倉騰訊控股258萬股。

易方達(dá)亞洲精選：增加對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的配置

易方達(dá)亞洲精選主要持有港股和中概股。跟2020年年報相比，2021年1季度報告中，易方達(dá)亞洲精選份額大幅增長，從7.4億份上升至20億份，因此，幾乎全部重倉股都獲得加倉。

根據(jù)2021年1季度報告，易方達(dá)精選藍(lán)籌前十大重倉股分別是京東（包含港股和美股）、騰訊、港交所、美團、阿里巴巴（包含港股和美股）、招商銀行（港股）、新東方（包含美股和港股）、好未來、錦欣生殖、和主營視力矯正器械的美國公司STAAR Surgical。

在易方達(dá)亞洲精選的一季度報告中，基金經(jīng)理指出，“報告期末本基金投資京東、騰訊控股、香港交易所、美團、阿里巴巴、招商銀行占基金資產(chǎn)凈值比例超過 10%，屬于被動超標(biāo)。”

在2020年年報中，易方達(dá)亞洲精選的前十大重倉股為：新東方（美股）、港交所、京東（美股）、美團、騰訊、阿里巴巴（美股）、好未來、錦欣生殖、STAAR Surgical、華住酒店。

基金經(jīng)理在報告中表示，“降低了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，增加了互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的配置。”不過，或許因為一季度報告只公布前十大重倉股，因此在一季度報告中，暫時看不到對醫(yī)藥板塊的減倉。錦欣生殖和STAAR Surgical均獲得加倉。但是因為基金規(guī)模大幅增長，錦欣生殖與STAAR Surgical的合計占倉位比例從11.3％下降到6.7％。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年期持有：加倉五糧液，清倉青島啤酒

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年期持有正處封閉期，不支持申購和贖回，因此份額沒有變化。

根據(jù)2021年1季度報告，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)前十大重倉股為五糧液、香港交易所、瀘州老窖、貴州茅臺、海康威視、美團、騰訊控股、洋河股份、華蘭生物、錦欣生殖。

2021年1季報，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)前十大重倉股：

2020年年報，易方達(dá)大中小盤前十大重倉股為：貴州茅臺、洋河股份、香港交易所、瀘州老窖、五糧液、美團、騰訊控股、?？低?、錦欣生殖、青島啤酒股份。

2020年年報，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)前十大重倉股：

與2020年年報相比，基金經(jīng)理倉位變化不大，小幅加倉了五糧液，新買入華蘭生物，清倉了青島啤酒，減倉洋河股份和錦欣生殖。

此外，節(jié)前易方達(dá)新絲路亦公布一季報，不過2月19日易方達(dá)新絲路已發(fā)布基金經(jīng)理變更公告，張坤卸任，楊宗昌接掌。

總結(jié)張坤的調(diào)倉：真愛“茅五”，意外加倉銀行

1、張坤雖然減倉了白酒，但對五糧液和茅臺是真愛。別的白酒都可以賣，“茅五”堪比非賣品。青島啤酒已徹底分手。

2、一季度多只基金又買入了華蘭生物。為什么要說又呢？因為華蘭股份2020年遭遇了易方達(dá)旗下基金的頻繁減倉，股價持續(xù)下挫?，F(xiàn)在張坤吃回頭草，是又看好了？

3、加倉銀行讓人意外，這可能是易方達(dá)近兩年以來的最大調(diào)整。

張坤怎么說？

易方達(dá)中小盤、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)亞洲精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有4只基金的一季度報告基金投資策略和運作分析內(nèi)容是完全一樣的。

在基金投資策略和運作分析中，基金經(jīng)理說：

“長期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司?！?/p>

“判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視我們組合中的公司長期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內(nèi)在價值能夠穩(wěn)步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情?！?/p>

總結(jié)：選股大于擇時，優(yōu)質(zhì)企業(yè)跌多了總能漲回來。

一季度報告基金投資策略和運作分析

基金經(jīng)理：張坤

2021年一季度，A股市場震蕩下跌，滬深300指數(shù)下跌 3.13%，上證指數(shù)下跌 0.90%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 7.00%；港股市場震蕩上漲，恒生指數(shù)上漲4.21%，恒生中國企業(yè)指數(shù)上漲 2.18%。

年初雖有偶發(fā)的新型冠狀病毒肺炎案例，但國內(nèi)的生產(chǎn)和生活基本恢復(fù)正常。全球來看，隨著疫苗的接種，各國的疫情整體沒有再次加劇，企業(yè)的經(jīng)營活動也開始緩慢恢復(fù)。各國政府積極應(yīng)對，保持了較寬松的貨幣政策和積極的財政政策。股票市場方面，一季度分化較為明顯，鋼鐵、公用事業(yè)、銀行、休閑服務(wù)等行業(yè)表現(xiàn)較好，而國防軍工、非銀金融、通信等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。

本基金在一季度股票倉位基本保持穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整。行業(yè)方面，降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了銀行等行業(yè)的配置。個股方面，我們依然長期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司。

我們著眼于企業(yè)內(nèi)在價值和長期表現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)，力求組合中企業(yè)內(nèi)在價值的總和長期看近似于一條逐步增長的曲線。那樣的話，相當(dāng)于企業(yè)的價值每天都以很小的幅度提升。但實際上，股價的波動幅度遠(yuǎn)超于此。原因在于，第一，不同投資者會對企業(yè)價值積累的速度甚至方向產(chǎn)生分歧，比如企業(yè)遇到經(jīng)營困難時，有投資人認(rèn)為是短期困難能夠克服，而有投資者認(rèn)為是長期衰落的開始；第二，不同投資者的機會成本不同，因此對未來收益率的要求不同，當(dāng)預(yù)期20%收益率的投資者認(rèn)為股價太高收益率不夠時，預(yù)期 10%收益率的投資者或許認(rèn)為股價仍然是有吸引力的；第三，情緒會放大影響。而市場的魅力在于，一旦價格遠(yuǎn)離了企業(yè)的內(nèi)在價值，遲早會激發(fā)出負(fù)反饋機制，產(chǎn)生對沖的買賣力量，把價格重新拉回企業(yè)的內(nèi)在價值線，甚至經(jīng)常會階段性拉過頭，股價就在周而復(fù)始中波動運行。

判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視我們組合中的公司長期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內(nèi)在價值能夠穩(wěn)步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情。如果不了解這條內(nèi)在價值提升曲線的形狀和斜率，就很容易用股價曲線來替代內(nèi)在價值曲線作為指示指標(biāo)。而股價的波動是劇烈的，有時一天都能達(dá)到20%，如果心中沒有企業(yè)內(nèi)在價值的“錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。

長期來看，我們認(rèn)為股票市場類似幅度的波動在未來仍會不斷出現(xiàn)，而且事先難以預(yù)測。但只要企業(yè)的內(nèi)在價值提升，這樣的波動就終歸是波動，不會造成本金的永久性損失。而作為管理人，我們唯有通過每天不斷的研究和積累，不斷提高判斷企業(yè)長期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流能力的準(zhǔn)確率。

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