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2020年，易方達(dá)旗下多只基金因?yàn)橹貍}(cāng)白酒，大幅跑贏市場(chǎng)，其中：

易方達(dá)精選藍(lán)籌年內(nèi)份額凈值增長(zhǎng)率95.09%；易方達(dá)中小盤年內(nèi)份額凈值增長(zhǎng)率84.34%，易方達(dá)亞洲精選年內(nèi)份額凈值增長(zhǎng)率50.00%；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)于2020 年6 月17 日成立，6個(gè)月份額凈值增長(zhǎng)率內(nèi)35.82%。

基金經(jīng)理張坤資金總規(guī)模達(dá)到1197億元，是行業(yè)內(nèi)首位主動(dòng)權(quán)益管理規(guī)模突破千億大關(guān)的基金經(jīng)理。

易方達(dá)也被基民稱為“世界三大酒莊”之一。

4月19日，張坤管理的易方達(dá)中小盤、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)亞洲精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有4只基金發(fā)布2021年一季報(bào)。

然而，出人意料的是，根據(jù)易方達(dá)四只基金2021年的一季報(bào)，張坤居然已經(jīng)減倉(cāng)白酒。獲得加倉(cāng)的板塊是醫(yī)藥和銀行。

易方達(dá)中小盤：減倉(cāng)白酒，加倉(cāng)醫(yī)藥

2020年年報(bào)，易方達(dá)中小盤規(guī)模為401億元，43.86億份。截至2021年一季度末，易方達(dá)中小盤規(guī)模為314.64億元、份額為39.91億份，雙雙縮水。

這跟易方達(dá)中小盤“只賣不買”有關(guān)，2月24日起，易方達(dá)中小盤暫停申購(gòu)。

根據(jù)2021年1季度報(bào)告，易方達(dá)中小盤股票倉(cāng)位為93.93％，依然保持重倉(cāng)運(yùn)行。而2020年年報(bào)，易方達(dá)中小盤股票倉(cāng)位為91.66％，說(shuō)明今年1季度還略有加倉(cāng)。

根據(jù)2021年1季度報(bào)告，易方達(dá)中小盤前十大重倉(cāng)股為：

五糧液、美年健康、貴州茅臺(tái)、華蘭生物、百潤(rùn)股份、通策醫(yī)療、恒生電子、蘇泊爾、中炬高新、天壇生物。

值得關(guān)注的是，張坤在在易方達(dá)藍(lán)籌精選一季報(bào)中明確提出，一季度減持了食品飲料等行業(yè)。

根據(jù)報(bào)告，易方達(dá)中小盤減倉(cāng)了白酒。一季度減倉(cāng)五糧液258萬(wàn)股，減倉(cāng)貴州茅臺(tái)60萬(wàn)股。根據(jù)2020年年報(bào)，洋河股份是易方達(dá)中小盤第二大重倉(cāng)股，瀘州老窖是易方達(dá)中小盤第三大重倉(cāng)股，而在2021年1季度報(bào)告中，洋河股份和瀘州老窖在前十大重倉(cāng)股中已經(jīng)消失。

此外，此前水井坊披露公告顯示，截至3月29日，今年易方達(dá)中小盤減倉(cāng)水井坊1100萬(wàn)股。

華蘭生物、百潤(rùn)股份、恒生電子、中炬高新是新進(jìn)前十大重倉(cāng)股。

目前，美年健康成為易方達(dá)中小盤第一大重倉(cāng)股。然而整體持股數(shù)沒(méi)有變化。

今年一季度，張坤選擇加倉(cāng)了血制品行業(yè)兩只個(gè)股，其中加倉(cāng)4700萬(wàn)股華蘭生物，加倉(cāng)1200萬(wàn)股天壇生物。

2021年1季報(bào)，易方達(dá)中小盤前十大重倉(cāng)股：

2020年年報(bào)，易方達(dá)中小盤前十大重倉(cāng)股：

有人猜測(cè)，易方達(dá)中小盤調(diào)倉(cāng)的原因，除了基金經(jīng)理主動(dòng)的策略選擇，或許也與或許2021年以來(lái)深陷爭(zhēng)議有關(guān)。

“易方達(dá)中小盤里沒(méi)有中小盤股票，就像老婆餅里沒(méi)老婆?！?/p>

2021年以來(lái)，有“較真”的基民在網(wǎng)上發(fā)帖質(zhì)疑易方達(dá)中小盤涉嫌違約。

根據(jù)易方達(dá)中小盤的基金合同，基金投資目標(biāo)是：具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較高成長(zhǎng)性的中小盤股票。而且，規(guī)定“中小盤個(gè)股倉(cāng)位不低于80%”。

什么樣的股票屬于中小盤股？這份合同里也給出了明確的定義，即“按流通市值自小到大進(jìn)行排序，累計(jì)流通市值占A股總流通市值2/3的股票。”

然而，根據(jù)2020年易方達(dá)中小盤的年報(bào)，前十大重倉(cāng)股中，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份等白酒股在A股流通市值中均排在前五十。

易方達(dá)中小盤新進(jìn)的華蘭生物流通市值約670億，百潤(rùn)股份流通市值約400億，恒生電子流通市值約800億，中炬高新市值約400億，在A股流通市值中排名均在100名以后，或許更符合“中小盤”的定義。

需要注意的是，基金合同中，對(duì)“中小盤”定義的描述“按流通市值自小到大進(jìn)行排序，累計(jì)流通市值占A股總流通市值2/3的股票”不能理解成“流通市值后2/3的股票”。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至4月18日，A股總流通市值超過(guò)78萬(wàn)億人民幣，其中市值前100的個(gè)股總市值達(dá)到了28萬(wàn)億人民幣。占累計(jì)流通市值占A股總流通市值超過(guò)1/3，也就是說(shuō)，當(dāng)前所有流通市值在A股流通市值排名100名以后的個(gè)股，都屬于易方達(dá)基金合同定義的“中小盤”。

至2021年1季度，易方達(dá)中小盤前十大重倉(cāng)股中，僅剩貴州茅臺(tái)和五糧液兩只股票為大盤股，合計(jì)倉(cāng)位18％，或許已經(jīng)符合其合同中“中小盤個(gè)股倉(cāng)位不低于80%”的約定。

易方達(dá)藍(lán)籌精選：加倉(cāng)銀行，繼續(xù)加倉(cāng)白酒

易方達(dá)精選藍(lán)籌作為張坤另一巨作，名稱是明明白白的“藍(lán)籌”，沒(méi)有帶“中小盤”字眼，是否更能體現(xiàn)基金經(jīng)理的實(shí)際想法呢？

2021年以后，易方達(dá)藍(lán)籌精選多次限購(gòu)，1月8日，易方達(dá)基金將該基金單日單賬戶申購(gòu)額度從100萬(wàn)元下調(diào)至10萬(wàn)元，1月28日，易方達(dá)藍(lán)籌精選將原有的10萬(wàn)元申購(gòu)上限進(jìn)一步調(diào)整至5000元。2月18日起調(diào)整為單日單個(gè)基金賬戶申購(gòu)金額不超過(guò)2000元。

限制申購(gòu)卻沒(méi)擋住基民的熱情。2021年1季度，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選規(guī)模、份額繼續(xù)攀升，截至一季度末，產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到880.16億元，份額升至309.33億份，較2020年末分別增加203.15億元、73.12億份。

根據(jù)2021年1季度報(bào)告，易方達(dá)精選藍(lán)籌前十大重倉(cāng)股分別是五糧液、香港交易所（港股）、貴州茅臺(tái)、美團(tuán)-w（港股），騰訊控股（港股），招商銀行（A股），招商銀行（港股）、瀘州老窖、?？低暋⒀蠛庸煞?、平安銀行。

其中，基金加倉(cāng)銀行股比較明顯，招商銀行A股和H股分別獲加倉(cāng)8600萬(wàn)股和5000萬(wàn)股，其中A股招商銀行凈值占比排名由2020年末的第15位提升至2021年的第6位，港股招商銀行則獲其新進(jìn)持倉(cāng)5000萬(wàn)股。平安銀行一季度也獲張坤新進(jìn)持倉(cāng)13000萬(wàn)股。

張坤在在易方達(dá)藍(lán)籌精選一季報(bào)告中亦提出一季度減持了食品飲料等行業(yè)。但是，從前十大重倉(cāng)股看，張坤在加倉(cāng)白酒。一季度基金加倉(cāng)了五糧液1114.15萬(wàn)股，加倉(cāng)貴州茅臺(tái)105.45萬(wàn)股，加倉(cāng)瀘州老窖210萬(wàn)股，但也減持了洋河股份219.98萬(wàn)股。

根據(jù)1季度報(bào)告，食品飲料行業(yè)中，易方達(dá)藍(lán)籌精選大幅賣出“火鍋底料”頤海國(guó)際（港股）。2020年年報(bào)顯示，頤海國(guó)際（港股）是第十大重倉(cāng)股，而在1季度報(bào)告前十大重倉(cāng)股中，頤海國(guó)際（港股）已經(jīng)不見蹤影。

同時(shí)，前十大重倉(cāng)股中，愛(ài)爾眼科消失。

?？低暋⒚缊F(tuán)、香港交易所、騰訊控股等港股重倉(cāng)股均采取加倉(cāng)行動(dòng)，其中，加倉(cāng)?？低?000萬(wàn)股，加倉(cāng)美團(tuán)751萬(wàn)股。加倉(cāng)香港交易所506.33萬(wàn)股，加倉(cāng)騰訊控股258萬(wàn)股。

易方達(dá)亞洲精選：增加對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的配置

易方達(dá)亞洲精選主要持有港股和中概股。跟2020年年報(bào)相比，2021年1季度報(bào)告中，易方達(dá)亞洲精選份額大幅增長(zhǎng)，從7.4億份上升至20億份，因此，幾乎全部重倉(cāng)股都獲得加倉(cāng)。

根據(jù)2021年1季度報(bào)告，易方達(dá)精選藍(lán)籌前十大重倉(cāng)股分別是京東（包含港股和美股）、騰訊、港交所、美團(tuán)、阿里巴巴（包含港股和美股）、招商銀行（港股）、新東方（包含美股和港股）、好未來(lái)、錦欣生殖、和主營(yíng)視力矯正器械的美國(guó)公司STAAR Surgical。

在易方達(dá)亞洲精選的一季度報(bào)告中，基金經(jīng)理指出，“報(bào)告期末本基金投資京東、騰訊控股、香港交易所、美團(tuán)、阿里巴巴、招商銀行占基金資產(chǎn)凈值比例超過(guò) 10%，屬于被動(dòng)超標(biāo)?！?/p>

在2020年年報(bào)中，易方達(dá)亞洲精選的前十大重倉(cāng)股為：新東方（美股）、港交所、京東（美股）、美團(tuán)、騰訊、阿里巴巴（美股）、好未來(lái)、錦欣生殖、STAAR Surgical、華住酒店。

基金經(jīng)理在報(bào)告中表示，“降低了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，增加了互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的配置。”不過(guò)，或許因?yàn)橐患径葓?bào)告只公布前十大重倉(cāng)股，因此在一季度報(bào)告中，暫時(shí)看不到對(duì)醫(yī)藥板塊的減倉(cāng)。錦欣生殖和STAAR Surgical均獲得加倉(cāng)。但是因?yàn)榛鹨?guī)模大幅增長(zhǎng)，錦欣生殖與STAAR Surgical的合計(jì)占倉(cāng)位比例從11.3％下降到6.7％。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年期持有：加倉(cāng)五糧液，清倉(cāng)青島啤酒

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年期持有正處封閉期，不支持申購(gòu)和贖回，因此份額沒(méi)有變化。

根據(jù)2021年1季度報(bào)告，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)前十大重倉(cāng)股為五糧液、香港交易所、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、?？低暋⒚缊F(tuán)、騰訊控股、洋河股份、華蘭生物、錦欣生殖。

2021年1季報(bào)，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)前十大重倉(cāng)股：

2020年年報(bào)，易方達(dá)大中小盤前十大重倉(cāng)股為：貴州茅臺(tái)、洋河股份、香港交易所、瀘州老窖、五糧液、美團(tuán)、騰訊控股、?？低?、錦欣生殖、青島啤酒股份。

2020年年報(bào)，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)前十大重倉(cāng)股：

與2020年年報(bào)相比，基金經(jīng)理倉(cāng)位變化不大，小幅加倉(cāng)了五糧液，新買入華蘭生物，清倉(cāng)了青島啤酒，減倉(cāng)洋河股份和錦欣生殖。

此外，節(jié)前易方達(dá)新絲路亦公布一季報(bào)，不過(guò)2月19日易方達(dá)新絲路已發(fā)布基金經(jīng)理變更公告，張坤卸任，楊宗昌接掌。

總結(jié)張坤的調(diào)倉(cāng)：真愛(ài)“茅五”，意外加倉(cāng)銀行

1、張坤雖然減倉(cāng)了白酒，但對(duì)五糧液和茅臺(tái)是真愛(ài)。別的白酒都可以賣，“茅五”堪比非賣品。青島啤酒已徹底分手。

2、一季度多只基金又買入了華蘭生物。為什么要說(shuō)又呢？因?yàn)槿A蘭股份2020年遭遇了易方達(dá)旗下基金的頻繁減倉(cāng)，股價(jià)持續(xù)下挫。現(xiàn)在張坤吃回頭草，是又看好了？

3、加倉(cāng)銀行讓人意外，這可能是易方達(dá)近兩年以來(lái)的最大調(diào)整。

張坤怎么說(shuō)？

易方達(dá)中小盤、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)亞洲精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有4只基金的一季度報(bào)告基金投資策略和運(yùn)作分析內(nèi)容是完全一樣的。

在基金投資策略和運(yùn)作分析中，基金經(jīng)理說(shuō)：

“長(zhǎng)期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。”

“判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對(duì)可行的是，不斷審視我們組合中的公司長(zhǎng)期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力有沒(méi)有受損，如果沒(méi)有，只要內(nèi)在價(jià)值能夠穩(wěn)步提升，股價(jià)運(yùn)行中樞提升就是遲早的事情?！?/p>

總結(jié)：選股大于擇時(shí)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)跌多了總能漲回來(lái)。

一季度報(bào)告基金投資策略和運(yùn)作分析

基金經(jīng)理：張坤

2021年一季度，A股市場(chǎng)震蕩下跌，滬深300指數(shù)下跌 3.13%，上證指數(shù)下跌 0.90%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 7.00%；港股市場(chǎng)震蕩上漲，恒生指數(shù)上漲4.21%，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)上漲 2.18%。

年初雖有偶發(fā)的新型冠狀病毒肺炎案例，但國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)和生活基本恢復(fù)正常。全球來(lái)看，隨著疫苗的接種，各國(guó)的疫情整體沒(méi)有再次加劇，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也開始緩慢恢復(fù)。各國(guó)政府積極應(yīng)對(duì)，保持了較寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。股票市場(chǎng)方面，一季度分化較為明顯，鋼鐵、公用事業(yè)、銀行、休閑服務(wù)等行業(yè)表現(xiàn)較好，而國(guó)防軍工、非銀金融、通信等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后。

本基金在一季度股票倉(cāng)位基本保持穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。行業(yè)方面，降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了銀行等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，我們依然長(zhǎng)期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

我們著眼于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)，力求組合中企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的總和長(zhǎng)期看近似于一條逐步增長(zhǎng)的曲線。那樣的話，相當(dāng)于企業(yè)的價(jià)值每天都以很小的幅度提升。但實(shí)際上，股價(jià)的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)超于此。原因在于，第一，不同投資者會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值積累的速度甚至方向產(chǎn)生分歧，比如企業(yè)遇到經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，有投資人認(rèn)為是短期困難能夠克服，而有投資者認(rèn)為是長(zhǎng)期衰落的開始；第二，不同投資者的機(jī)會(huì)成本不同，因此對(duì)未來(lái)收益率的要求不同，當(dāng)預(yù)期20%收益率的投資者認(rèn)為股價(jià)太高收益率不夠時(shí)，預(yù)期 10%收益率的投資者或許認(rèn)為股價(jià)仍然是有吸引力的；第三，情緒會(huì)放大影響。而市場(chǎng)的魅力在于，一旦價(jià)格遠(yuǎn)離了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，遲早會(huì)激發(fā)出負(fù)反饋機(jī)制，產(chǎn)生對(duì)沖的買賣力量，把價(jià)格重新拉回企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值線，甚至經(jīng)常會(huì)階段性拉過(guò)頭，股價(jià)就在周而復(fù)始中波動(dòng)運(yùn)行。

判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對(duì)可行的是，不斷審視我們組合中的公司長(zhǎng)期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力有沒(méi)有受損，如果沒(méi)有，只要內(nèi)在價(jià)值能夠穩(wěn)步提升，股價(jià)運(yùn)行中樞提升就是遲早的事情。如果不了解這條內(nèi)在價(jià)值提升曲線的形狀和斜率，就很容易用股價(jià)曲線來(lái)替代內(nèi)在價(jià)值曲線作為指示指標(biāo)。而股價(jià)的波動(dòng)是劇烈的，有時(shí)一天都能達(dá)到20%，如果心中沒(méi)有企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的“錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。

長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為股票市場(chǎng)類似幅度的波動(dòng)在未來(lái)仍會(huì)不斷出現(xiàn)，而且事先難以預(yù)測(cè)。但只要企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值提升，這樣的波動(dòng)就終歸是波動(dòng)，不會(huì)造成本金的永久性損失。而作為管理人，我們唯有通過(guò)每天不斷的研究和積累，不斷提高判斷企業(yè)長(zhǎng)期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流能力的準(zhǔn)確率。

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