來源丨清科沙丘投研院（ID：sandhillcollege）

作者丨陳瑋

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“做投資有三個東西特別重要，第一是樂觀，第二是好奇，第三是想賺錢。我們要相信常識的邏輯，更要相信創(chuàng)新的奇跡，因?yàn)橹袊搅丝縿?chuàng)新發(fā)展的時候了?！?nbsp; 

本期內(nèi)容來自：沙丘學(xué)院·黃埔8期課堂，東方富海陳瑋的分享，文章信息量僅為現(xiàn)場實(shí)錄的十分之一。

中國產(chǎn)生偉大公司的時代才剛剛開始

2000年我們開始做創(chuàng)投行業(yè)的時候，根本沒想到這個行業(yè)能做的這么大。

創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展跟兩個因素緊密相關(guān)，

一是高科技，二是資本市場。

只有高科技項目足夠多，資本市場有足夠的退出路徑和賺錢效應(yīng)，這個行業(yè)才會成長。2000年，IDG投了騰訊200多萬美金，最后掙了1000多萬美金就賣了，他們說這是這輩子最后悔的一件事。這個世界上沒有一個人是神仙，很多人發(fā)財都是“被發(fā)財”。投資難就難在，你根本不知道投資標(biāo)的最后會變成什么樣子。如今，中國出現(xiàn)了很多像騰訊、阿里這樣的偉大公司，比如字節(jié)跳動、美團(tuán)等等，很多人投資這些公司也賺了不少錢。我要說的是，中國產(chǎn)生偉大公司的時代才剛剛開始，一個好公司的市值要在100億，而一個偉大的公司一定是1000億市值以上，最好是上萬億市值。

未來十年，中國將迎來三大機(jī)會

· 機(jī)會之一：中國GDP再增加100萬億人民幣

中國改革開放40年，我們的GDP做到了100萬億人民幣，全球排名老二，美國大概133萬億人民幣，占了美國的3/4。不出意外的話，在未來15年中國一定會超過美國， GDP至少增加100萬億人民幣。這對我們而言，是巨大的機(jī)會和挑戰(zhàn)。未來的100萬億人民幣肯定不再是房地產(chǎn)，不是高鐵，不是高速公路，而是物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、新能源汽車、機(jī)器人、生物醫(yī)藥等這些新的東西。

· 機(jī)會之二：中國將增加約3億城鎮(zhèn)人口

中國改革開放40年，成就了中國制造業(yè)大國的地位。中國經(jīng)濟(jì)過去講“三來一補(bǔ)”，我們實(shí)際上就是用從農(nóng)村來城里務(wù)工的低廉勞動力，生產(chǎn)出了最便宜的產(chǎn)品，打敗了全世界。未來中國城鎮(zhèn)化的進(jìn)程還會繼續(xù)，大概還有3億人口會進(jìn)城變成城市人口，這就會帶來巨大的消費(fèi)。

· 機(jī)會之三：中國會增加100萬億資產(chǎn)證券化

市值是一個公司競爭力的表現(xiàn)，資本市場的總市值則一定程度上反映一個國家的綜合競爭力。中國現(xiàn)在有4000多家上市公司，大概在七八十萬億的市值。未來15年左右，中國會增加100萬億的市值。這絕不是茅臺酒又漲了多少倍，變成這么多了，未來中國要出現(xiàn)新的增量。中國現(xiàn)在的股市中，有70%的公司是不值得投資的，未來的機(jī)會一定是來自增量企業(yè)，來自科技創(chuàng)新企業(yè)?，F(xiàn)在我們沒有看到的那些偉大公司會上市，進(jìn)而增加上市公司的市值。

中國經(jīng)濟(jì)的未來：技術(shù)+創(chuàng)新

中國真正的財富積累和經(jīng)濟(jì)增長，主要是在2001年中國加入WTO以后。在過去的二十年，中國把鋼鐵、鞋帽、電解鋁、服裝等等都做到全世界老大。中國用普惠的方法，在世界貿(mào)易的規(guī)則下，把產(chǎn)品賣到了全世界。但是，我們過去的經(jīng)濟(jì)模式太低端了，據(jù)說生產(chǎn)7億件襯衣才能換一架飛機(jī)。2020年是中國經(jīng)濟(jì)的分水嶺，過去的經(jīng)濟(jì)模式已成歷史，該掙錢的人掙了，該創(chuàng)業(yè)成功的也創(chuàng)業(yè)成功了。從2020年開始，新的一頁開始了，這個時代和以前將完全不一樣。在今天，中國的經(jīng)濟(jì)模式必須要轉(zhuǎn)到新的模式上來，技術(shù)和創(chuàng)新才是未來。中國要想實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興，沒有科技創(chuàng)新是不行的。所謂新基建，再不能是鐵路、公路、高速公路這些基礎(chǔ)設(shè)施了，像5G、新材料、高端制造、云計算、人工智能、生物醫(yī)藥，這才是中國未來的新世界。 

中國已經(jīng)形成以企業(yè)為主導(dǎo)的創(chuàng)新體系

中國過去40年的創(chuàng)新主要是制度和模式創(chuàng)新。制度創(chuàng)新就是搞市場經(jīng)濟(jì)，在深圳這樣的地方搞特區(qū)。另外就是模式創(chuàng)新創(chuàng)造的巨大價值，中國現(xiàn)在萬億市值以上的公司，包括BAT、美團(tuán)等等，其實(shí)都是模式創(chuàng)新。所以，制度創(chuàng)新和模式創(chuàng)新成就了中國的40年。但是，未來我們必須靠技術(shù)創(chuàng)新。  

中國不缺大學(xué)，不缺科研院所，我們的專利申請量已經(jīng)超過美國，成為全球第一了。但是，我們的技術(shù)轉(zhuǎn)化不行。所以創(chuàng)新一定要把企業(yè)作為中心，企業(yè)才是創(chuàng)新的真正力量。因?yàn)槠髽I(yè)生存下去的唯一方法就是要賺錢，只有企業(yè)才能把技術(shù)變成產(chǎn)品，進(jìn)而接受市場和客戶的檢驗(yàn)，通過不斷更新迭代，推動經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展。

分化趨勢下的投資策略

二十年前，中國的創(chuàng)投規(guī)模只有200億的注冊資本金，在今天，整個基金管理規(guī)模大概在十一萬億左右，漲了500多倍。中國現(xiàn)在已經(jīng)是全球僅次于美國的第二大創(chuàng)投市場，非常了不得。但是我覺得現(xiàn)在是募資最艱難的時候。

PE/VC進(jìn)入分化時代

· LP國有化，國資占據(jù)主導(dǎo)出資地位

2015年以前，創(chuàng)投資金主要來自于民間資本，現(xiàn)在幾乎80%都是國有的錢，整個趨勢是國有企業(yè)的資本上升比例比較快。如果國有企業(yè)占比例大了，非市場化的因素就會變多，對行業(yè)整體的市場化運(yùn)作水平有所影響。

· LP變GP化，直投意愿明顯上升

第二是LP變GP化，地主知道農(nóng)民怎么種麥子了，所以地主也開始種麥子了。美國創(chuàng)投市場接近60%的錢是保險公司、養(yǎng)老金、常春藤大學(xué)給的，你只要掙了錢，他們下一輪還給你。但是中國的LP復(fù)投率極低，很多LP是打一槍換一個地方，而且很多LP直接自己做投資了。很多人覺得是投資沒什么門檻，投錢誰不會？中國現(xiàn)在有1.5萬多家GP，美國這個行業(yè)只有不到四千家GP，但是他們的錢是我們的好幾倍。中國90%以上的基金管理規(guī)模是五億以下的小基金。

· GP分化，頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢凸顯

第三是GP募資分化。大機(jī)構(gòu)募資的規(guī)模越來越大，小機(jī)構(gòu)募資越來越難。我們看到很多小基金，雖然做得也不錯，但是生存是非常難的，核心就是募資難帶來的壓力。中國現(xiàn)在正在洗牌，未來兩三年，可能是中國GP比較陣痛的年份，因?yàn)楦救莶幌?.5萬家GP。同時，投資也在分化，資金也在加快向頭部項目集中。越好的公司，越不缺錢的公司，越有投資機(jī)構(gòu)來追，把它追成獨(dú)角獸。過去好項目融資都是一兩年融一輪，現(xiàn)在是每半年融一輪，融到的錢越來越多。這是整個行業(yè)發(fā)展的非常重要的變化。

· 資本市場港股化

中國短短兩年注冊制以后，中國的資本市場就美股化、港股化了。什么意思呢？就是流動性嚴(yán)重分化，好的公司就讓你上天，差的公司就讓你入地。中國現(xiàn)在100億市值以下的公司將近60%，未來百億市值以下的公司做大的機(jī)會并不大。未來會出現(xiàn)什么？上市公司大量并購上市公司，只有大市值公司才有機(jī)會。換句話說，我們要做上市公司，市值不能低于100億。所以資本市場港股化了以后，我們要做大市值公司，要投資真正具備成為大市值公司潛力的公司。因?yàn)槭兄凳且粋€企業(yè)綜合競爭力的表現(xiàn)。

制約本土創(chuàng)投發(fā)展的三要素

在中國做創(chuàng)投，主要受三個因素影響。

· 第一是退出

就是你能不能有機(jī)會賺錢？中國這二十年，到現(xiàn)在為止一共投了大概6.5萬個項目，退出了不到2萬個項目。由于注冊制的出現(xiàn)，退出的流動性正在全面改善。你不僅可以在實(shí)施注冊制的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板退出，也可以在主板、中小板退出，或者在新三板退出。而且，你還可以去美股、港股以及其它資本市場上市。另外，并購現(xiàn)在也開始慢慢活躍起來。

· 第二是募資

募資現(xiàn)在不是特別友好，不太容易募到錢。但是從趨勢上看，流動性盛宴下，固收產(chǎn)品的收益率正在下降，優(yōu)秀股權(quán)投資機(jī)構(gòu)掙的錢一定會超過銀行理財產(chǎn)品。我們唯一不好的就是流動性太慢，但是收益是可期的。

· 第三是稅收

稅收對創(chuàng)投也不是特別友好。我們現(xiàn)在出臺的稅收是按基金或項目征稅。不管是按基金征稅20%，還是按項目征稅百分之5％-35%，個人LP的實(shí)際稅賦都在30%以上，太高了。如果這個問題不解決，個人LP投資創(chuàng)投的意愿就會繼續(xù)下降。所以，中國已然擁有全球最好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，但創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境還不夠友好，還有很大的改善空間。

創(chuàng)業(yè)投資如何發(fā)掘企業(yè)價值？

投資的真諦就是找個好項目，做一個耐心的人。就像南非MIH似的，把IDG持有的騰訊的股份買下來，等到現(xiàn)在才賣，掙了7000多倍，一輩子有這樣一個項目就夠了。

投資的靈魂就是創(chuàng)新加成長。你投到一個好項目，別人沒干過，而且這個公司不斷迭代，不斷增長，不斷成長，你才能成為偉大的投資家。

我們看公司就看三個東西，第一，你在什么行業(yè)干；第二，你的技術(shù)或者商業(yè)模式是什么；第三，誰來干。

PE如何判斷行業(yè)：看長遠(yuǎn)、順趨勢

行業(yè)就是所謂風(fēng)口，處在這個風(fēng)口的行業(yè)要持續(xù)增長，最好每年雙位數(shù)增長，而且這個市場是真的需求。

比如O2O，很多基金在O2O上下了很大功夫，但是O2O就跑出了美團(tuán)、58等等幾個巨獸，其他全死掉了。很多需求是假的，但是你在做的時候并不知道，所以這個市場要能看到真的需求，而且被驗(yàn)證過才可以。

PE如何判斷技術(shù)：兩個關(guān)鍵點(diǎn)

判斷一個企業(yè)的技術(shù)核心就看兩點(diǎn)：

第一，能否改善功能，比別人好一點(diǎn)也行；第二，能否節(jié)約成本。

為什么新能源汽車現(xiàn)在變成一個巨大的風(fēng)口？因?yàn)樾履茉雌囉锌赡苁侵袊嗽谌澜绺叨酥圃鞓I(yè)上最有機(jī)會領(lǐng)先歐美的行業(yè)。過去，汽車零配件80%都在中國，汽車組裝也都在中國，但是中國品牌不夠好。未來，世界上的新能源汽車整車將有一半是中國人制造的，并且是中國本土的品牌，因?yàn)橹袊税研履茉雌嚠?dāng)做手機(jī)在造，覺得無非是手機(jī)加四個輪子而已。中國人一造手機(jī)，全世界都造不了，因?yàn)槲覀冏銐虮阋?，我們?a href="http://www.slzrb.cn/home">產(chǎn)業(yè)鏈足夠齊全。

PE如何看商業(yè)模式：價值創(chuàng)造的路徑是否說得通

· 最好的商業(yè)模式是滿足需求

雷軍為什么要造手機(jī)？因?yàn)槟莻€時代的手機(jī)是以蘋果為代表的智能手機(jī)，蘋果剛出來時，智能手機(jī)接近1萬塊錢一臺，小鎮(zhèn)青年怎么能買得起？雷軍看到了年輕人的痛點(diǎn)，打造了大家都能買得起的智能手機(jī)，把手機(jī)價格打了下來，成就了小米的今天。

· 最牛的商業(yè)模式是創(chuàng)造需求

蘋果現(xiàn)在是全球最大市值的公司，市值超過2萬多億美金，富可敵國。其實(shí)，喬布斯就是創(chuàng)造了需求，蘋果系產(chǎn)品就四個字——性感、簡約。做蘋果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)呛懿蝗菀椎?，它要求做到極致，手機(jī)做得越來越小，屏越來越大，功能越來越完善，它的iOS系統(tǒng)也不一樣。當(dāng)然，它也貴。但大家都以擁有蘋果為榮。

PE如何看團(tuán)隊：Team=1+N

我們現(xiàn)在做投資，我越來越覺得團(tuán)隊特別重要。復(fù)盤我們投資失敗的項目，80％是因?yàn)槲覀兛醋哐鄣膱F(tuán)隊造成的。

在團(tuán)隊中，創(chuàng)始人最重要。創(chuàng)始人是1，團(tuán)隊是N，1要占到團(tuán)隊的50％以上。比如雷軍如果辭職，小米股票至少跌20％。特別是小公司的創(chuàng)業(yè)，對創(chuàng)始人的依賴度就更大。

我們看團(tuán)隊的要點(diǎn)是：

第一，格局要大，企業(yè)最少要給到團(tuán)隊10%的股份，一般都給到15%~20%，大家一起來干活，都有利益；第二，執(zhí)著，只干這一件事情。一輩子能干很多事的人很少，大多數(shù)人能把一件事做好就不錯了；第三，說話算數(shù)，重信守諾，我說了真算，為了我這張臉我得好好干。當(dāng)然，還要有其他的素質(zhì)，比如在這個領(lǐng)域非常專業(yè)，很有激情，有商業(yè)意識，對商業(yè)很敏感等等。最后我要說，做投資有三個東西特別重要，第一是樂觀，第二是好奇，第三是想賺錢。我們要相信常識的邏輯，更要相信創(chuàng)新的奇跡，因?yàn)橹袊搅丝縿?chuàng)新發(fā)展的時候了。 

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