來(lái)源丨資本偵探（ID：deep_insights）

作者丨李婷婷

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罵得越狠賣(mài)得越好，特斯拉已經(jīng)反復(fù)驗(yàn)證了“輿論情緒”有多不可信。

7月2日，特斯拉公布了一份非常亮眼的Q2銷(xiāo)售及交付數(shù)據(jù)，兩個(gè)指標(biāo)雙雙突破20萬(wàn)，創(chuàng)下歷史新高、超出市場(chǎng)預(yù)期。受高交付量推動(dòng)，華爾街給予了特斯拉本季度業(yè)績(jī)極高的期望，預(yù)期特斯拉Q2營(yíng)收能夠?qū)崿F(xiàn)86.4%的大幅增長(zhǎng)。

特斯拉的實(shí)際表現(xiàn)甚至超出了期待。根據(jù)今天凌晨特斯拉披露的財(cái)報(bào)，其多項(xiàng)指標(biāo)刷新歷史：

2021二季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收為119.58億美元，同比大增98%；

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到13.12億美元，同比大增301%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到11%；

歸母凈利潤(rùn)達(dá)到11.42億美元，同比暴增998%。

不過(guò)，華爾街雖然認(rèn)可特斯拉業(yè)績(jī)上的成長(zhǎng)性，但并沒(méi)有把這份“認(rèn)可”投射到實(shí)際的買(mǎi)賣(mài)中，各大分析師對(duì)特斯拉褒貶不一。根據(jù)Seeking Alpha，華爾街給予特斯拉的平均目標(biāo)價(jià)為659.83美元，較特斯拉現(xiàn)價(jià)上浮空間不大，而年初特斯拉還曾站上800美元的高點(diǎn)。

特斯拉的業(yè)績(jī)披露、戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)，常常都會(huì)引發(fā)多頭與空頭的口水仗。這一次也不例外，數(shù)據(jù)層面看Q2財(cái)報(bào)稱(chēng)得上全線利好，但結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)和戰(zhàn)略方向解析，特斯拉的優(yōu)勢(shì)與焦慮都同樣明顯，質(zhì)疑與追捧依舊相伴相隨。

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交付量新高，但危險(xiǎn)在逼近

即使身處輿論風(fēng)暴之下，特斯拉依舊是全球賣(mài)得最好的新能源車(chē)企。根據(jù)財(cái)報(bào)，特斯拉二季度交付量達(dá)到了創(chuàng)歷史的20.1萬(wàn)輛，同比增幅121%，環(huán)比增幅8.9%。

從車(chē)型結(jié)構(gòu)來(lái)看，Model 3&Y 的占比已進(jìn)一步擴(kuò)大至99.1%；而Model S&X 二季度實(shí)際交付量?jī)H1895臺(tái)，主要因?yàn)镸odel S改款后在六月中才開(kāi)始交付。此外，根據(jù)最新消息，部分特斯拉Model S 買(mǎi)家被告知其新車(chē)將被暫緩交付，這意味著下季度該車(chē)型交付量仍不會(huì)充分釋放。

但這并不影響特斯拉的“規(guī)模效應(yīng)”繼續(xù)發(fā)揮作用。隨著Model Y的推出及暢銷(xiāo)，X&Y兩款車(chē)型支撐下特斯拉進(jìn)一步向著規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大、邊際成本遞減的方向邁進(jìn)——成本壓低，單車(chē)平均售價(jià)壓低，銷(xiāo)量拉升，換取更高的營(yíng)收規(guī)模和毛利水平。

2021年Q2，在交付量再創(chuàng)新高的情況下，特斯拉單車(chē)平均售價(jià)仍控制在了5萬(wàn)美元以下，由于供應(yīng)鏈壓力下單車(chē)價(jià)格上調(diào)、Model Y銷(xiāo)量占比增大等原因，這一數(shù)據(jù)較Q1略有增長(zhǎng)。

本季度的毛利表現(xiàn)充分驗(yàn)證了特斯拉基于邊界效益的造車(chē)邏輯。

得益于交付量走高，2021年Q2，特斯拉整車(chē)銷(xiāo)售收入達(dá)到98.74億美元，推動(dòng)特斯拉總收入同比大增98%達(dá)到119.57億美元；整車(chē)銷(xiāo)售毛利潤(rùn)達(dá)到27.6億美元，整車(chē)銷(xiāo)售毛利率再次刷高達(dá)到27.9%。特斯拉在造車(chē)環(huán)節(jié)的成本控制能力與定價(jià)策略越發(fā)精進(jìn)，銷(xiāo)量擴(kuò)張的同時(shí)毛利表現(xiàn)越來(lái)越好。

特斯拉賣(mài)車(chē)賣(mài)得紅火，不過(guò)，賽道越發(fā)擁擠、競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈的當(dāng)下，特斯拉的市場(chǎng)表現(xiàn)不能割裂來(lái)看。新能源車(chē)市場(chǎng)的整體走高，是特斯拉能夠?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄交付成績(jī)的重要背景。

在這種情況下，特斯拉市場(chǎng)份額的浮動(dòng)，可能比交付量的變化更有價(jià)值。

這也正是空頭們對(duì)特斯拉的未來(lái)產(chǎn)生憂(yōu)慮的重要原因，在美國(guó)與中國(guó)這兩個(gè)最重要的市場(chǎng)，特斯拉遭遇的圍追堵截已經(jīng)讓其市場(chǎng)占有率出現(xiàn)危機(jī)。

在美國(guó)，今年5月特斯拉的新車(chē)注冊(cè)量漲幅為80%，而市場(chǎng)電動(dòng)汽車(chē)的總注冊(cè)數(shù)量漲幅為116%。特斯拉落后于市場(chǎng)整體，部分需要?dú)w因于Model S&X 車(chē)型因改款而滑出暢銷(xiāo)榜單，另一方面，也是因?yàn)楦Ｌ豈ustang Mach-E、奧迪e-tron和保時(shí)捷Taycan等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)其形成了強(qiáng)力沖擊。

在國(guó)內(nèi)，“特斯拉的中國(guó)學(xué)徒”們成長(zhǎng)迅速，雖然銷(xiāo)量規(guī)模與特斯拉相比仍有差距，但增速卻比特斯拉更加迅猛：蔚來(lái)在第一季度創(chuàng)下了20060 輛的新季度交付量紀(jì)錄，同比增長(zhǎng) 422.7%，Q2也保持了111.9%的同比增速；理想兩個(gè)季度的同比增速分別為334.4%、166.1％，Q2創(chuàng)下季度交付量新紀(jì)錄；小鵬兩個(gè)季度的同比增速則為487.4%、439%。

不止特斯拉，造車(chē)新勢(shì)力都在不斷刷新著自己的季度交付紀(jì)錄，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中“蔚小理”與特斯拉的差距在一步步縮小。

特斯拉當(dāng)然也能意識(shí)到市場(chǎng)份額滑坡下隱藏的危機(jī)，再次揮舞起“價(jià)格鐮刀”。7月初，特斯拉發(fā)布國(guó)產(chǎn)Model Y標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版，補(bǔ)貼后起售價(jià)為27.6萬(wàn)，較之前推出的長(zhǎng)續(xù)航版大降7萬(wàn)余元。SUV本就是最受中國(guó)消費(fèi)者歡迎的車(chē)型，Model Y標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版一上線直接導(dǎo)致官網(wǎng)“爆單”。

靠降價(jià)拉升銷(xiāo)量，這是特斯拉屢試不爽的套路，Model Y價(jià)格下探，這將對(duì)同樣主打SUV的蔚來(lái)、理想造成較大的壓力，此外福特Mustang Mach-E、大眾ID.4等熱銷(xiāo)車(chē)型也將與國(guó)產(chǎn)Model Y在同一價(jià)格區(qū)間競(jìng)爭(zhēng)。但同時(shí)還將上演的，是特斯拉自家產(chǎn)品的相互傾軋。

無(wú)論特斯拉還能將電動(dòng)車(chē)價(jià)格下壓到哪個(gè)區(qū)間，無(wú)法改變的是，隨著市場(chǎng)上可選擇的電動(dòng)車(chē)越來(lái)越多，一款Model 3橫掃天下的輝煌局面不會(huì)再出現(xiàn)了。

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Q2賣(mài)分炒幣沒(méi)賺頭 凈利依舊翻十倍

上季度，特斯拉靠著炒比特幣大賺1.01億美元，推動(dòng)特斯拉Non-GAAP下歸屬于普通股東的凈利潤(rùn)同比大漲363.4%。

但跟所有“韭菜”玩家一樣，想要靠炒幣規(guī)律性、持續(xù)性的賺錢(qián)是一件不可能的事兒。本季度，特斯拉沒(méi)有將持有的比特幣進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，財(cái)報(bào)顯示，截至Q2特斯拉持有的凈數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值13.22億美元，比特幣相關(guān)的減值損失為2300萬(wàn)美元。

不過(guò)，在“炒幣頭子”馬斯克領(lǐng)導(dǎo)下，特斯拉依舊是加密貨幣的忠實(shí)擁躉。7月21日的The B Word比特幣大會(huì)上，馬斯克重申了對(duì)比特幣、以太坊和狗狗幣的支持，稱(chēng)如果加密貨幣貶值，他個(gè)人將賠錢(qián)，并且表示，如果比特幣的生產(chǎn)能夠保證使用更高比例的再生能源，特斯拉將恢復(fù)以比特幣付款。

同樣出席了這場(chǎng)大會(huì)的還有被稱(chēng)為“女版巴菲特”的凱茜·伍德（Cathie Wood），要知道，她在看多比特幣的同時(shí)也是特斯拉的知名大多頭，7月7日，凱茜·伍德在特斯拉股價(jià)下跌之際又買(mǎi)入了該公司價(jià)值約7138萬(wàn)美元的股票。

比特幣更像是資本家的游戲，漲漲跌跌難以預(yù)料，能夠確定的只是，特斯拉與加密貨幣的綁定越來(lái)越緊密。

此外，碳積分為特斯拉帶來(lái)的收益也不如前幾個(gè)季度那么出彩。2021年Q2，特斯拉通過(guò)“賣(mài)分”實(shí)現(xiàn)的收入為3.54億美元，同比下降17%，環(huán)比下降32%。

費(fèi)用方面，Q2特斯拉花錢(qián)尤其謹(jǐn)慎，研發(fā)費(fèi)用率4.8%，與去年平均水平持平；銷(xiāo)售及管理費(fèi)用下降至8.1%的低位。

這也反映出本季度特斯拉財(cái)報(bào)最值得稱(chēng)道之處。特斯拉確實(shí)是依靠“造車(chē)”這一主營(yíng)業(yè)務(wù)推高了營(yíng)收與利潤(rùn)，交付量創(chuàng)下新高、克服材料成本上升趨勢(shì)、且費(fèi)用控制得當(dāng)，比特幣、碳積分等項(xiàng)目在本次財(cái)報(bào)中存在感都不強(qiáng)。即使刨除碳積分收入，特斯拉汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率（Non-GAAP）也達(dá)到了25.8%。

這能夠讓一些長(zhǎng)期批評(píng)特斯拉并沒(méi)有靠實(shí)際的汽車(chē)銷(xiāo)售賺錢(qián)的人閉嘴了。本季度汽車(chē)銷(xiāo)售拉動(dòng)了特斯拉非常優(yōu)秀的盈利表現(xiàn)：

2021年Q2，特斯拉實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.78億美元，凈利潤(rùn)率達(dá)到9.9%；

2021年Q2，特斯拉實(shí)現(xiàn)Non-GAAP下歸屬于普通股東的凈利潤(rùn)16.16美元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率達(dá)到13.5%。

3

FSD毀譽(yù)參半 但未來(lái)不可小覷

不同于上季度是靠炒幣大賺了一筆，本季度特斯拉凈利潤(rùn)上的高增長(zhǎng)，實(shí)實(shí)在在是靠汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)在推動(dòng)。但是，特斯拉從來(lái)都不滿(mǎn)足于“車(chē)企”的身份，其在二級(jí)市場(chǎng)的極高估值也說(shuō)明了投資者們更愿意把特斯拉作為一家科技公司看待。

因此，F(xiàn)SD（全自動(dòng)駕駛技術(shù)）也是錨定特斯拉未來(lái)價(jià)值的關(guān)鍵。

雖然現(xiàn)階段FSD帶來(lái)的收入還不具備規(guī)模，但相比起造車(chē)這樣的苦活累活，軟件訂閱才是一筆更高毛利、可持續(xù)的生意。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，作為一家科技企業(yè)，特斯拉降低售價(jià)擴(kuò)大銷(xiāo)量，起到的一個(gè)作用就是使搭載軟件的汽車(chē)產(chǎn)品有足夠可觀的規(guī)模，最終目的是通過(guò)更多的軟件訂閱來(lái)產(chǎn)生更多的利潤(rùn)。

又一位特斯拉知名大多頭、科技分析師基恩·蒙斯特（Gene Munster）甚至在近期撰文稱(chēng)，十年之后，F(xiàn)SD每年帶來(lái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將超過(guò)1000億美元，光是這項(xiàng)服務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值就將達(dá)到8500億美元，超過(guò)整個(gè)特斯拉公司現(xiàn)在6000多億美元的市值。

這一數(shù)據(jù)看起來(lái)有些夸張，但確實(shí)指出了特斯拉的未來(lái)方向。就在幾天之前，7月23日，特斯拉FSD Beta 9正式發(fā)布，售價(jià)1萬(wàn)美元，此外7月特斯拉還新增訂閱服務(wù)模式，用戶(hù)可以每月199美元的價(jià)格訪問(wèn)其高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)的升級(jí)版本，在降低客戶(hù)入門(mén)門(mén)檻的同時(shí)獲得更穩(wěn)定的經(jīng)常性收入。

在Q2財(cái)報(bào)電話會(huì)中，馬斯克也再次重申了對(duì)FSD未來(lái)的看好，稱(chēng)“FSD將是公司提供的主要服務(wù)內(nèi)容”，而且不認(rèn)為監(jiān)管層面會(huì)構(gòu)成“根本性抑制”。

當(dāng)然，現(xiàn)階段特斯拉FSD并不算成熟。比如說(shuō)，美國(guó)權(quán)威雜志《消費(fèi)者報(bào)告》就對(duì)FSD Beta 9的性能和安全性表示了擔(dān)憂(yōu)。此外，V9還徹底放棄了雷達(dá)輸入，轉(zhuǎn)而完全依賴(lài)汽車(chē)的攝像頭，這一技術(shù)路線目前還受到諸多爭(zhēng)議。想讓軟件訂閱在未來(lái)支撐起營(yíng)收，特斯拉還需要投入更多的資金、人才、時(shí)間來(lái)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行完善。

但特斯拉顯然是不會(huì)丟掉其“科技”屬性的，F(xiàn)SD一定是決定特斯拉未來(lái)價(jià)值的關(guān)鍵之一——試問(wèn)，如果只是賣(mài)車(chē)的話，季度交付量剛破20萬(wàn)的車(chē)企，又憑什么撐起6000億的市值？

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