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8月24日，張小泉股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“張小泉”）開(kāi)啟申購(gòu)，本次發(fā)行價(jià)6.9元，發(fā)行市盈率14.98倍，共計(jì)發(fā)行3900萬(wàn)股，募集2.6910億元，這意味著這家有著400歷史的老字號(hào)，距離正式登陸創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

張小泉股份有限公司成立于2008年，總部位于浙江杭州，是一家集設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的現(xiàn)代生活五金用品企業(yè)，官網(wǎng)顯示，張小泉品牌始于明崇禎元年（公元1628年），至今已有近400年歷史。

按本次發(fā)行價(jià)格6.9元/股計(jì)算，發(fā)行人預(yù)計(jì)募集資金26,910.00萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用6,430.84萬(wàn)元（不含增值稅）后，預(yù)計(jì)募集資金凈額為20,479.16萬(wàn)元。本次募集資金計(jì)劃用于張小泉陽(yáng)江刀剪智能制造中心項(xiàng)目建設(shè)、企業(yè)管理信息化改造項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為商務(wù)部認(rèn)定的第一批中國(guó)老字號(hào)，張小泉可謂是家喻戶曉，是我國(guó)刀剪行業(yè)為數(shù)不多的百年品牌，曾分別于1910年南洋勸業(yè)會(huì)、1915年巴拿馬博覽會(huì)、1929年首屆西湖博覽會(huì)獲得獎(jiǎng)項(xiàng)。

張小泉目前已發(fā)展成為一家集設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的現(xiàn)代生活五金用品制造企業(yè)，主要產(chǎn)品包括剪具、刀具、套刀剪組合和其他生活家居用品。張小泉上市后，將成為A股“刀剪第一股”。

財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)方面，招股書(shū)顯示，2018-2020年，張小泉營(yíng)業(yè)收入分別為4.1億元、4.84億元和5.72億元，同期凈利潤(rùn)分別為0.44億元、0.72億元和0.77億元。2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.3億元，同比增長(zhǎng)31.72%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.44億元，同比增長(zhǎng)34.86%。

利潤(rùn)構(gòu)成方面，張小泉的單項(xiàng)產(chǎn)品利潤(rùn)所占比例非常的平均，并不只靠某一個(gè)特色產(chǎn)品。這樣的好處是利潤(rùn)構(gòu)成穩(wěn)健，不會(huì)因?yàn)槟骋粋€(gè)產(chǎn)品發(fā)生變故就導(dǎo)致利潤(rùn)驟降，但壞處是產(chǎn)品過(guò)于分散，沒(méi)有特色產(chǎn)品意味著企業(yè)“護(hù)城河”較淺。不過(guò)，或許“張小泉”這三個(gè)字本身，就是“護(hù)城河”。

值得注意的是，公司近年凈利潤(rùn)增速并不穩(wěn)定，2019年張小泉凈利突然大增。同年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)18%，凈利潤(rùn)卻同比大增65%。而2018年，凈利同比下滑10%?？梢钥闯觯瑥埿∪罱鼛啄昀麧?rùn)增長(zhǎng)波動(dòng)較大。

而現(xiàn)金流情況也并不好，對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增速也波動(dòng)極大。一方面凈利潤(rùn)在2020年中報(bào)后上漲，一方面現(xiàn)金流增速反而放緩。

實(shí)際上，公司早在2020年7月就已準(zhǔn)備沖刺創(chuàng)業(yè)板，而時(shí)隔一年后，才終于成功。為何IPO會(huì)經(jīng)過(guò)如此長(zhǎng)的時(shí)間？原因在于去年時(shí)就有媒體質(zhì)疑公司的持續(xù)盈利能力。

據(jù)招股書(shū)顯示，2017年-2019年，張小泉的存貨賬面價(jià)值分別為6553.08萬(wàn)元、8151.78萬(wàn)元和1.13億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為32.44%、31.86%和37.51%。尤其是2019年，庫(kù)存更是增長(zhǎng)37.4%，高于同期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。

存貨逐年增長(zhǎng)的同時(shí)，其周轉(zhuǎn)率卻在逐年降低，2017年-2019年，張小泉的存貨周轉(zhuǎn)率已經(jīng)從3.65下降到2.9。

存貨周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力。較高的存貨周轉(zhuǎn)率代表產(chǎn)品更受市場(chǎng)歡迎，亦能從側(cè)面上反映公司產(chǎn)品更有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

除了存貨周轉(zhuǎn)率逐年降低，銷量也出現(xiàn)下降。2019年，張小泉剪具銷售2706萬(wàn)把，同比增長(zhǎng)7%，而2018年增速高達(dá)29.2%；2019年，張小泉刀具銷售510萬(wàn)把，同比增長(zhǎng)13.8%，而2018年增速為39.9%。

在銷量放緩、存貨出現(xiàn)積壓情況下，2019年張小泉凈利逆勢(shì)大增主要是因?yàn)槠鋵?duì)部分商品進(jìn)行提價(jià)拉高毛利率所致。

以上問(wèn)題目前并沒(méi)有好轉(zhuǎn)，據(jù)2021年中報(bào)，存貨的賬面價(jià)值為1.28億元，2020年年報(bào)存貨是1.08億元，2020年中報(bào)存貨也是1.08億元，也就是說(shuō)，今年上半年存貨比去年還更多了。

而今年上半年凈利潤(rùn)的大漲，據(jù)利潤(rùn)表分析是由于“三費(fèi)”（特別是銷售費(fèi)用）大幅減少所導(dǎo)致。在銷量沒(méi)有持續(xù)且穩(wěn)定的上漲，庫(kù)存積壓、凈利波動(dòng)大的情況下，上市后公司能否還延續(xù)毛利率高增勢(shì)頭是值得關(guān)注的問(wèn)題。

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