來(lái)源丨阿爾法工場(chǎng)研究院（ID：alpworks）
作者丨小海
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王力安防在一個(gè)傳統(tǒng)的，并不優(yōu)質(zhì)的生意模式下，憑借自身的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，獲得了優(yōu)異的ROE，而且其獨(dú)特的工程保證金模式保障了其在大力發(fā)展B端業(yè)務(wù)的同時(shí)，現(xiàn)金流得以保持健康。

01 為什么研究王力安防？

消費(fèi)建材在全球都是一個(gè)性感的賽道，宣威，西卡都是歷史級(jí)別的長(zhǎng)牛。

在中國(guó)，過(guò)去10年?yáng)|方雨虹的漲幅超過(guò)茅臺(tái)，涂料的三棵樹(shù)，瓷磚的蒙娜麗莎上市后也給股東帶來(lái)了巨大的回報(bào)。

回顧這幾個(gè)過(guò)去幾年的牛股，我們可以不約而同的發(fā)現(xiàn)3個(gè)特征。

1. 各自都處于一個(gè)集中度很低的細(xì)分賽道，為市占率的提升提供了空間。

2. 靠上市打開(kāi)融資渠道，加杠桿，上產(chǎn)能，快速拉開(kāi)與同行的差距。

2. 靠ToB的地產(chǎn)商集采快速起量，消化新增產(chǎn)能，擴(kuò)大市占率。

既然以上這套邏輯在防水，涂料，瓷磚等賽道都得到了驗(yàn)證，那么會(huì)不會(huì)再一次在安全門這個(gè)利基市場(chǎng)再度演繹呢？

2021年上市的王力安防（605268.SH），拋出了一個(gè)3年內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張3倍的激進(jìn)計(jì)劃，且同行業(yè)三年內(nèi)都不會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上市。

這是否讓你感到了相同的配方，熟悉的味道。

02 安全門的市場(chǎng)分析

我們先聊聊入戶安全門的市場(chǎng)有多大。

安全門的需求分為：

1. 新房安裝需求，又細(xì)分為精裝房和毛坯房，精裝房的價(jià)格略高。

2. 翻新需求，其中包括了二次裝修和二手房交易后的更新需求。

參閱了幾份研報(bào)，口徑都差不多。

總的來(lái)說(shuō)2021年全國(guó)的安全門市場(chǎng)大約是300億元，折合成數(shù)量，差不多是2000萬(wàn)樘。

未來(lái)5年的預(yù)測(cè)增速為CAGR=7.4%，也就是到2025年達(dá)到400億元， 折合成數(shù)量差不多是2183萬(wàn)樘。

先不去計(jì)較這個(gè)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，我們大體感知未來(lái)的增速中蘊(yùn)含著2個(gè)重要的信息需要去跟蹤。

1. 未來(lái)，新建商品房的增速是放緩，甚至是下降的，但是存量房的二次裝修規(guī)模會(huì)提升。

這個(gè)假設(shè)從邏輯上來(lái)說(shuō)是自洽的，但是強(qiáng)度和時(shí)間需要去驗(yàn)證。

2. 安全門的售價(jià)每年會(huì)提升，B端5%，C端10%。

這個(gè)假設(shè)參考了歷史的情況，以及考慮到經(jīng)濟(jì)條件不斷提升后，人們對(duì)于生活品質(zhì)的追求是不斷提升的。

同樣，增長(zhǎng)的力度需要持續(xù)的跟蹤。

那么這個(gè)400億的市場(chǎng)的集中度如何呢？

市占率是一個(gè)最直接的指標(biāo)，可惜我翻閱了王力安防的招股說(shuō)明書(shū)和市面上所有的研報(bào)都沒(méi)有提及這個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)。

既然沒(méi)有市占率的數(shù)據(jù)，那么我們還能看什么數(shù)據(jù)來(lái)借鑒呢。

我覺(jué)得有2個(gè)指標(biāo)：房地產(chǎn)商的首選率，幾家龍頭企業(yè)的產(chǎn)能情況。

前者可以大概看出在B端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，后者則是因?yàn)檠芯客趿Π卜腊l(fā)現(xiàn)，王力安防近幾年的銷量一直大于產(chǎn)能，雖沒(méi)有證據(jù)表明排名前列的龍頭都是這種情況，但是在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)，各家的產(chǎn)能還是有較大概率和銷量差距不大。

下圖是過(guò)去幾年地產(chǎn)商在安全門這個(gè)領(lǐng)域的首選率：

我們可以看到過(guò)去的幾年，王力安防一直排名第一，但領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不大。

前五強(qiáng)基本被王力，星月，步陽(yáng)，新多，索福所占領(lǐng)。盼盼從2019年后卻退出了這個(gè)榜單，具體的原因不清楚。

那么我個(gè)人從C端調(diào)研的情況看呢，就上海的建材市場(chǎng)而言，過(guò)去10年知名的品牌基本上還是王力，步陽(yáng)，星月神，盼盼這幾個(gè)老牌選手。

寫文章前，我特意又去上海的宜山路建材市場(chǎng)實(shí)地調(diào)研了一下，依然是前面提到的幾家，以及2-3家其他走更高端線路的品牌，但并不太知名。

但是回到產(chǎn)能這個(gè)維度，卻令我有些疑惑：

在中泰這份深度報(bào)告中，步陽(yáng)的產(chǎn)能獨(dú)步江湖，幾乎是王力的3倍。

當(dāng)然，報(bào)告中也提到了，實(shí)地調(diào)研之下，部分企業(yè)的產(chǎn)能與實(shí)際產(chǎn)能是有差距的。

那么這個(gè)就比較麻煩了，我大概率認(rèn)為因?yàn)樯鲜械年P(guān)系，王力安防的數(shù)據(jù)是準(zhǔn)確的。

但是你不清楚前五大里面哪個(gè)的數(shù)據(jù)是有問(wèn)題的。

這一度影響了我對(duì)王力的研究進(jìn)度，因?yàn)槿绻麖倪@個(gè)產(chǎn)能數(shù)據(jù)來(lái)看，王力只能算第一梯隊(duì)，完全談不上絕對(duì)領(lǐng)先。

其次，前五大的集中度如果已經(jīng)達(dá)到30%，考慮到C端市場(chǎng)天然的分散屬性，市占率快速提升的故事講起來(lái)，又有點(diǎn)信心不足。

但是我轉(zhuǎn)念一想，是不是可以求一個(gè)模糊的正確。

其實(shí)拋開(kāi)步陽(yáng)，各家的產(chǎn)能看起來(lái)是差不多的。

從B端的首選率和我C端的調(diào)研來(lái)看，我也沒(méi)有看出步陽(yáng)明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那不妨把前5大的產(chǎn)能都按王力的4.1%來(lái)算好了。

這樣算下來(lái)，CR5大約是20%。

王力未來(lái)3年的產(chǎn)能擴(kuò)張3倍，假設(shè)其他廠家沒(méi)有擴(kuò)產(chǎn)能，那2023年的CR5應(yīng)該在30%左右。

如果這個(gè)假設(shè)沒(méi)有太大的偏差，則我們可以認(rèn)為集中度提升的故事是有空間保障的。

當(dāng)然，未來(lái)我還是希望有更準(zhǔn)確的市占率數(shù)據(jù)來(lái)演算。

那么我們分析了國(guó)內(nèi)安全門市場(chǎng)的容量，大概的競(jìng)爭(zhēng)格局，王力所處的身位。

那目前的頭部集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇嗎？

我個(gè)人覺(jué)得可能性不大，主要有兩個(gè)原因。

1. 安全門這個(gè)市場(chǎng)絕對(duì)空間不大，增速也不快，不是一個(gè)有想象力的性感賽道。

從王力上市前幾年的情況看，產(chǎn)能基本維持在一個(gè)水準(zhǔn)，沒(méi)有明顯的增幅。

從我做實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)看，大概率這前面幾家應(yīng)該是相同的心態(tài)，既然不是一個(gè)可以爆發(fā)的行業(yè)，也不是沖一沖就能把其他幾家干掉的格局，那守好自己的一畝三分地做一個(gè)現(xiàn)金牛的業(yè)務(wù)，再看看有沒(méi)有其他生意做，恐怕是最優(yōu)的選擇。

安全門前幾強(qiáng)都在浙江永康，我覺(jué)得這是務(wù)實(shí)的浙商大概率會(huì)做的一個(gè)選擇。

2. 據(jù)調(diào)研除了王力安防，三年之內(nèi)沒(méi)有其他同類企業(yè)會(huì)上市。

花自己的錢和花資本市場(chǎng)的錢是完全不一樣的，這三年的窗口期對(duì)王力來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，理想的情況就是利用這個(gè)時(shí)間差，迅速拉開(kāi)與第一集團(tuán)的身位，脫穎而出。

如果我們從波特五力模型的另外兩個(gè)維度，新進(jìn)入者和替代者來(lái)看。

安全門是個(gè)相當(dāng)傳統(tǒng)的產(chǎn)品和生意，我覺(jué)得100年之后也不會(huì)有替代者。

新進(jìn)入者的問(wèn)題同樣不用擔(dān)心，理由同上的第一條，這個(gè)行業(yè)既不性感，也已經(jīng)有頭部集團(tuán)占據(jù)，對(duì)新進(jìn)入者實(shí)在是如同雞肋。

03 這是一個(gè)好生意嗎？

從安全門這個(gè)生意行當(dāng)而言，實(shí)在談不上有多好，只能算一個(gè)再普通不過(guò)的制造行業(yè)。

這點(diǎn)和防水差不多，但是苦生意也有好處，那就是眼饞的人少，一旦在里面建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就很可能獨(dú)霸一方，類似雨虹之于防水，北新之于石膏板，都是在一個(gè)普通的苦生意里面活的相當(dāng)不錯(cuò)。

我們來(lái)看看王力過(guò)的怎么樣，為了有所對(duì)比，我們對(duì)照一下雨虹。

我們先來(lái)看看ROE, 東方雨虹在這個(gè)方面已經(jīng)算一等一的優(yōu)秀，但是王力比之也是不逞多讓，5年間的中位數(shù)達(dá)到了25.48%。

再看看杠桿倍數(shù)：2.35，比雨虹還要高一些，但這個(gè)地方有個(gè)彩蛋，恰恰是我覺(jué)得王力的生意模式比雨虹還要優(yōu)秀的地方。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是普通水平，凈利率10%出頭，難言優(yōu)秀。

以上基本可以判定ROE的高水準(zhǔn)是建立在相對(duì)高的杠桿之上。

ROIC的角度還是相當(dāng)不錯(cuò)的。

由于行業(yè)內(nèi)只有一家上市企業(yè)，我做了一個(gè)建材細(xì)分龍頭的對(duì)比，供大家參考。

從財(cái)務(wù)角度看完，我們?cè)倏纯赐趿Φ匿N售模式。

主要就是三個(gè)途徑: 

1. 電商， 這塊毛利最高，但是占比太小，忽略不計(jì)。剩下TO B 和TO C的生意基本40：60。

2. 經(jīng)銷商-TO C，就是我們?cè)诮ú氖袌?chǎng)看到的門店生意，相對(duì)B端毛利率更好，且沒(méi)有賬期。

3. 經(jīng)銷商-TO B，這塊就是做房地產(chǎn)集采的生意，但是也是通過(guò)經(jīng)銷商來(lái)做，這就是我之前說(shuō)的一個(gè)彩蛋，一個(gè)比雨虹更好的模式。

市場(chǎng)對(duì)雨虹的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展?jié)摿Γ芾韺拥男坌亩紱](méi)有疑問(wèn)，就是對(duì)雨虹B端直銷業(yè)務(wù)占款過(guò)大這件事情不滿意。

防水的上游都是大型石化企業(yè)，雨虹再大也占不到便宜。防水的下游都是地產(chǎn)和基建的大B，雨虹同樣沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。

從現(xiàn)金流的維度看，上游都是現(xiàn)款，下游卻不但要賬期，有的還要墊資，真是不能再壞的上下游關(guān)系。

當(dāng)然雨虹也有C端和渠道的業(yè)務(wù)模式，這塊就要好很多。

那么安全門呢？

安全門的C端生意走的都是渠道，全是現(xiàn)款，現(xiàn)金流很好。

妙就妙在B端，看起來(lái)和其他做B端的建材公司一樣，應(yīng)收很多，但卻巧妙的用模式讓經(jīng)銷商扛了下游的賬期。

我們來(lái)看看具體的數(shù)據(jù)。

我們看2020年的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款+預(yù)付款項(xiàng)=8.16億。但是他的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款+其他應(yīng)付款=10.89。

也就是他完全可以做到拿著渠道的錢來(lái)扛B端大客戶所需占用的資金。

那他是怎么做到的呢，這就不得不提安全門這塊獨(dú)特的一個(gè)商業(yè)模式。

我來(lái)舉個(gè)例子解釋一下這張圖所代表的模式。

假設(shè)王力安防和地產(chǎn)商A達(dá)成了合作意向，一扇入戶安全門的最終銷售價(jià)格為1300元。

王力會(huì)拉上一個(gè)經(jīng)銷商和最終客戶簽一份三方協(xié)議。

由王力安防負(fù)責(zé)供貨，經(jīng)銷商負(fù)責(zé)安裝服務(wù)。

這1300元里面，300元是支付給經(jīng)銷商的利潤(rùn)及安裝服務(wù)費(fèi)用。

王力安防的出廠價(jià)是1000元，如果按800的成本，毛利就是200元。

也就是說(shuō)，看起來(lái)王力是讓利給了經(jīng)銷商，那么作為回報(bào)，經(jīng)銷商還需要做什么呢。

精彩的來(lái)了，合同簽署之后，經(jīng)銷商需要先打1000元給王力作為工程保證金。

當(dāng)王力收到開(kāi)發(fā)商的全款1300元后，王力會(huì)按開(kāi)發(fā)商付款的比例和節(jié)奏將1000元的保證金返還給經(jīng)銷商，再將300元的服務(wù)費(fèi)支付給經(jīng)銷商。

也就是這筆掛著工程保證金名義的錢，實(shí)際上充當(dāng)了墊資的作用，讓王力的TO B業(yè)務(wù)做成了類似現(xiàn)款現(xiàn)結(jié)的生意。

這真的是非常高明的一種做法，當(dāng)然，我認(rèn)為這個(gè)做法應(yīng)該是安全門行業(yè)的慣例，并非王力獨(dú)家。

那么我們來(lái)總結(jié)一下，王力安防在一個(gè)傳統(tǒng)的，并不優(yōu)質(zhì)的生意模式下，憑借自身的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，獲得了優(yōu)異的ROE，而且其獨(dú)特的工程保證金模式保障了其在大力發(fā)展B端業(yè)務(wù)的同時(shí)，現(xiàn)金流得以保持健康，總體而言，我覺(jué)得這個(gè)生意算是令人滿意的。

04 此刻投資王力的核心邏輯是什么？

就是在一個(gè)大行業(yè)小公司，低集中度的環(huán)境下，王力通過(guò)上市打開(kāi)融資渠道搶占先機(jī)，三年內(nèi)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上市為其提供了時(shí)間窗口。

在這個(gè)窗口期，利用3年的時(shí)間，把產(chǎn)能擴(kuò)張三倍，同時(shí)新的產(chǎn)能的自動(dòng)化率更高，對(duì)人工的依賴更少，從而擁有更低的成本。

這些新增的，具備成本優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)能將依托于地產(chǎn)商B端的集采得以消化。

上市前的幾年，王力受困于產(chǎn)能，始終沒(méi)有進(jìn)入萬(wàn)科和保利的集采，按其自己的說(shuō)法就是，產(chǎn)能有限，那就索性挑毛利好的做。

等這些新增產(chǎn)能逐步落地，那自然是來(lái)著不懼，什么生意都要搶。

反正我產(chǎn)能足，成本也更低，打價(jià)格戰(zhàn)大家也未必是我的對(duì)手。

如果一切如愿，我們大概率會(huì)看到王力未來(lái)三年的營(yíng)收會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。當(dāng)然，為了搶占份額，利潤(rùn)這塊的增速很可能是低于營(yíng)收增速的。

05 既然擴(kuò)產(chǎn)能是王力的第一步，那目前的產(chǎn)能，和未來(lái)的產(chǎn)能規(guī)劃如何？落地節(jié)奏又如何？

1. 公司 IPO 募投資金主要用于 浙江長(zhǎng)恬新增 36 萬(wàn)套物聯(lián)網(wǎng)智能家居生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，總投資額 9.7 億元(募投資金 5.3 億元)，建設(shè)期 3 年。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后年?duì)I收可達(dá) 21.6 億元、凈利潤(rùn) 2.4 億元。

長(zhǎng)恬智慧工廠，使用大量自動(dòng)化生產(chǎn)線， 可以大幅縮減用工和提高產(chǎn)能，縮短產(chǎn)品生產(chǎn)周期，穩(wěn)定提升產(chǎn)品質(zhì)量， 將成為領(lǐng)先于門鎖行業(yè)的智能家居制造基地。

2. 公司四川蓬溪西部產(chǎn) 業(yè)園自籌資金項(xiàng)目也在建設(shè)過(guò)程中，總投資規(guī)劃 25 億，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值可 達(dá) 30 億元。

3. 2020年公司現(xiàn)有產(chǎn)能20.5億+在建產(chǎn)能51.6=72.1億

2020年-2023年的產(chǎn)能，按樘數(shù)計(jì)算，分別是：175, 245, 375, 537萬(wàn)樘。

怎么算都是3年3倍。

4. 再來(lái)看看進(jìn)度是否如預(yù)期呢。

2021年半年報(bào)，浙江長(zhǎng)恬的工程進(jìn)度已到100%，四川蓬溪已到85%，按照這個(gè)進(jìn)度，2022年將會(huì)有巨大的新增產(chǎn)能正式投產(chǎn)。

從2020年年報(bào)中獲知，王力的固定資產(chǎn)是4.36億，2021年中報(bào)的固定資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到8億，加上4.77億的在建工程，合計(jì)12.77億，已經(jīng)是2020年固定資產(chǎn)的三倍。

所以，我們從各個(gè)維度都能驗(yàn)證王力的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃確實(shí)是如計(jì)劃在一步步按計(jì)劃的落地。

06 新增產(chǎn)能的智能化程度到底如何，能省多少成本。

這部分按之前調(diào)研的紀(jì)要來(lái)看，公司提出的降本目標(biāo)是非常高的。

我們可以看一下招股說(shuō)明書(shū)中提及的募集資金用途中關(guān)于生產(chǎn)設(shè)備的部分。

以我一個(gè)外行的看法，至少是符合自動(dòng)化程度較高的產(chǎn)線水平。

那么人工和制造費(fèi)用的占比是多少呢，我們看下圖招股說(shuō)明書(shū)中所示的比例，差不多是30%。

對(duì)于最終這些新產(chǎn)能的降本效果，我個(gè)人覺(jué)得猜測(cè)的意義不大，等產(chǎn)線穩(wěn)定運(yùn)行后，我們通過(guò)觀察再下結(jié)論不遲。

那既然用到這張圖，我們索性談?wù)勚苯映杀局姓急茸畲蟮匿摬膶?duì)于王力的業(yè)績(jī)變化的影響。

我們這里直接引用招股說(shuō)明書(shū)中王力自測(cè)的模型。

結(jié)合2017年-2020年公司采購(gòu)鋼材的價(jià)格，大約有10%左右的波動(dòng)，對(duì)應(yīng)到上表對(duì)毛利率的影響為-2.76%。

這樣的波動(dòng)率對(duì)我們的長(zhǎng)期投資決策不應(yīng)該造成重大的影響。

07 安全門之外，還有什么業(yè)務(wù)可展望和想象？

我覺(jué)得是智能鎖。

2020年智能鎖的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大約是100億。

如果我們對(duì)照發(fā)達(dá)國(guó)家的滲透率，我們至少還有3-4倍的空間，那就是又一個(gè)400億的市場(chǎng)。

那么截止2020年底，王力在智能鎖的營(yíng)收是1億多一點(diǎn)，按市占率也就1%。

當(dāng)然，當(dāng)前智能鎖的市場(chǎng)依然是一個(gè)高度分散的競(jìng)爭(zhēng)格局。

這塊據(jù)我自己觀察，C端的競(jìng)爭(zhēng)還是非常激烈的，同質(zhì)化也非常嚴(yán)重，任何品牌要脫穎而出獲得較大份額都不容易。

反而在隨門配套銷售，地產(chǎn)精裝房市場(chǎng)上，王力是有可能通過(guò)提高安全門的份額，同時(shí)提高智能鎖的配套率獲得一個(gè)較為不錯(cuò)的市占率的。

我們做個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)，如果到2023年，王力的門有20%用了王力的鎖，假設(shè)鎖和門的毛利率接近，那23年的智能鎖的凈利潤(rùn)大約是1.5億。

當(dāng)然，我個(gè)人覺(jué)得這個(gè)1.5億當(dāng)做安全邊際比較好。

眼下，正餐還是安全門，智能鎖當(dāng)做一個(gè)餐后甜點(diǎn)比較好。

如果說(shuō)，智能鎖業(yè)務(wù)是可展望，那還有沒(méi)有可想象的業(yè)務(wù)。

我覺(jué)得木門和智能家居都可以算，但暫時(shí)還不能太當(dāng)真。

木門是一個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就達(dá)到1570億的大市場(chǎng)，但是極度分散，當(dāng)前CR3的市占率只有可憐的2.4%，從王力自身的規(guī)劃看，安全門和智能鎖是重點(diǎn)，木門和智能安防應(yīng)該是相對(duì)遠(yuǎn)期的潛力目標(biāo)。

08 結(jié)合以上，談?wù)劰乐登闆r

王力2020年的凈利潤(rùn)是2.4億，如果到2023年產(chǎn)能如預(yù)期的擴(kuò)張3倍，且被很好的消化，我們假設(shè)毛利率不變，毛估估是7.2億的利潤(rùn)。

即使我們不按PEG來(lái)估值，就按可比的同類企業(yè)，作為細(xì)分行業(yè)的龍頭，未來(lái)仍將保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)，給予20-25PE是比較合理的。

對(duì)應(yīng)的估值區(qū)間就是144億-180億，當(dāng)前估值51.8億，三年三倍的潛力還是有的。

09 未來(lái)能否成為下一個(gè)東方雨虹？

既然開(kāi)篇將王力比作當(dāng)年剛上市的雨虹，那就用這個(gè)問(wèn)題來(lái)結(jié)尾吧。

我覺(jué)得，目前看王力是一個(gè)在未來(lái)三年有階段性投資機(jī)會(huì)的標(biāo)的，如果我們通過(guò)密切的跟蹤，證明管理層許下的這些承諾都能實(shí)現(xiàn)，那我們的投資大概率會(huì)獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。

但是王力能否在一個(gè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)，復(fù)制一個(gè)雨虹般的長(zhǎng)牛，我覺(jué)得這個(gè)預(yù)測(cè)還為時(shí)尚早。

我們看看下面這張東方雨虹的復(fù)盤圖：

你會(huì)發(fā)現(xiàn)雨虹面臨的市場(chǎng)環(huán)境一直在變，唯一不變的或許就是李衛(wèi)國(guó)身上所具備的一流企業(yè)家的強(qiáng)大的戰(zhàn)略管理能力，不斷的戰(zhàn)略調(diào)整和迭代，讓雨虹在復(fù)雜的形式下幾乎走對(duì)了每一步，創(chuàng)造一個(gè)又一個(gè)輝煌。

而這篇研究報(bào)告，我自認(rèn)為最大的不足就是對(duì)于王力的管理層還了解的太少。

希望未來(lái)，在持續(xù)跟蹤的道路上，對(duì)"good people" 這一項(xiàng)有更多的了解，再來(lái)跟大家分享。

也對(duì)能讀到最后的朋友叮囑一句，王力作為一個(gè)剛上市的企業(yè)，我們對(duì)他的了解還是非常有限的。管理層所期許的未來(lái)固然美好，但是指引不是現(xiàn)實(shí)，我們還是需要謹(jǐn)慎，謹(jǐn)慎，再謹(jǐn)慎，通過(guò)持續(xù)的跟蹤來(lái)確認(rèn)是不是一個(gè)如我們預(yù)期的好標(biāo)的。

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