來源丨投資人說（ID：touzirenshuo）
作者丨陳麗娜
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得益于在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的提前加注與持續(xù)深耕，如今，聯(lián)想之星的投資邏輯更加清晰，已投出一系列代表項(xiàng)目。

而在醫(yī)療投資下半場，數(shù)字醫(yī)療將迎來長達(dá)十年計(jì)的紅利期，也將更好地解決“缺好醫(yī)”的難題，造福國計(jì)民生。

在年終盤點(diǎn)中，聯(lián)想之星合伙人陸剛對數(shù)字醫(yī)療的過去、現(xiàn)在和未來做出了深入剖析與宏觀預(yù)測。

01、港股18A跌破信仰， 醫(yī)療投資還有未來嗎？

問：港股18A（創(chuàng)新醫(yī)藥板塊）的上市公司，從2021年初到現(xiàn)在不僅破發(fā)嚴(yán)重，而且從去年6月份開始整個板塊一路下跌到幾乎所有公司的股價都被腰斬，二級市場醫(yī)藥投資人直呼“至暗時刻”來臨。

但一級市場的投資似乎還是高燒不退。

生物醫(yī)藥的泡沫有多大？醫(yī)保的集采壓力之下，醫(yī)療投資還有沒有未來？

陸剛：可以看看下面這張圖，反映了港股18A的走勢。

的確如你所說，從生物醫(yī)藥到醫(yī)療器械到醫(yī)療服務(wù)，可以看到諸多大市值的龍頭企業(yè)的股價都從頂點(diǎn)下跌到了腰部以下，更遑論一眾其他公司。

這種“板塊性下跌”，我理解只會是一個原因——信仰動搖了。

為什么信仰動搖了？

大的政策背景是醫(yī)保集采與國談，從仿制藥到創(chuàng)新藥，采購價格大幅下降，與之前投資人的測算模型相比，藥品市場整體容量的天花板被顯著壓低。

集采國談，比預(yù)期中來得更快，力度也比預(yù)期更猛，資本市場的樂觀情緒受到了當(dāng)頭一擊。

我們是怎么理解這個變化的？套用一句話，“出來混總是要還的”。

從2018年醫(yī)保局成立開始，一頭灰犀牛就已經(jīng)緩緩走來，但大家視而不見，脫離理性的價值中樞，在擊鼓傳花中享受著價格泡沫帶來的快感。

泡沫累積直到今天股價暴跌，才驚呼黑天鵝來了，豈不是有點(diǎn)揣著明白裝糊涂？

就生物新藥和器械耗材這兩個大板塊來看，我覺得它們必然面臨一個泡沫資產(chǎn)逐步出清的過程。

這方面的緣由已然形成市場共識：

一是適應(yīng)癥開發(fā)非常擁擠；

二是創(chuàng)新同質(zhì)化嚴(yán)重；

三是資產(chǎn)泡沫一直累積得比較多，面臨較大的價格調(diào)整的壓力；

四是天花板的問題，醫(yī)保集采促使藥品價格下調(diào)。

就這個出清的過程，我們的看法是：

一方面，在這個過程中，大部分偽創(chuàng)新或創(chuàng)新度不高綜合能力偏弱的，首先會被出清。

即使能成藥，如果商業(yè)化能力不夠強(qiáng)悍，也許成藥之日就是好消息出盡之時，從而導(dǎo)致股價陰跌被淘汰出局。

優(yōu)質(zhì)的公司會在這個出清過程中“剩者為王”。

另一方面，從二級市場倒逼一級市場，整體估值水位必然要下調(diào)，向理性的價值中樞靠攏。

一些高估值但現(xiàn)金不甚充足的公司，可能很快要做好“down round”的思想準(zhǔn)備了。

我個人判斷，這個出清的過程可能還需要一年半的時間。

這種出清的實(shí)質(zhì)，是價格去泡沫的過程，而不是價值的喪失。

創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械所帶來的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)升級和更大臨床價值，不僅依然存在，而且會隨著時間推移而日漸增大。

而受益于五年來大量資本加注到這個產(chǎn)業(yè)后，積累形成了大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)人才，改善了產(chǎn)業(yè)環(huán)境，建立起了良好的創(chuàng)新機(jī)制。

這給下階段的并購整合、創(chuàng)業(yè)再出發(fā)帶來更多、更廣闊的選擇和機(jī)遇。

所以在出清的過程中，同樣會迎來系統(tǒng)性的投資和發(fā)展機(jī)會，只不過創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的邏輯已然變化，投資要素與投資邏輯也開始向深水區(qū)迭代。

換句話說，在老齡化加劇和醫(yī)療需求升級這兩大動力依然未變甚至加強(qiáng)的趨勢之下，對醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)“喪失信仰”是錯誤的，不“與時俱進(jìn)”肯定是更加錯誤的。

02、提前大力加注數(shù)字醫(yī)療的聯(lián)想之星 有何斬獲？

問：從2016年開始，聯(lián)想之星在醫(yī)療健康方向的投資策略就是“兩大支柱”。

能否介紹一下，在生物醫(yī)藥這個第一支柱之外，數(shù)字醫(yī)療這個第二支柱在2021年的發(fā)展情況。

陸剛：出于對“不斷增長的醫(yī)療需求”和“有限的支付能力”這對矛盾演進(jìn)過程的研究，以及對醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的長期看好，我們的投資策略在2016年就確定為兩大方向，也就是兩大支柱：

以生物醫(yī)藥為主的“新技術(shù)”，以智慧醫(yī)療為核心的“新服務(wù)”。

下面這個圖是2016年7月的WILL大會上用的。

這幾年下來看，投資組合的打造的確是圍繞這個策略，一直持續(xù)沒有動搖過。

到2021年，有了一些迭代細(xì)化：

一是與生物醫(yī)藥等新技術(shù)驅(qū)動相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，從原來主要看創(chuàng)新藥、基因科技、器械耗材相關(guān)的項(xiàng)目，延伸到整個產(chǎn)業(yè)鏈。

比如原研藥供給、實(shí)驗(yàn)室建設(shè)等，到今天累計(jì)投資了近50家創(chuàng)新企業(yè)。

二是與創(chuàng)新服務(wù)相關(guān)的數(shù)字醫(yī)療，以數(shù)字化、智能化賦能醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，累計(jì)投資了40多家公司。

對于生物醫(yī)藥投資，也就是第一支柱“新技術(shù)”的投資，我們已經(jīng)持續(xù)了十二年，并投資了一批優(yōu)質(zhì)公司，包括四家已IPO公司——開拓藥業(yè)、燃石醫(yī)學(xué)、康諾亞、Axonics，以及數(shù)個臨近IPO的高成長公司。

他們形成了醫(yī)療板塊的第一支柱，給基金整體業(yè)績帶來了很高的貢獻(xiàn)。

對生物醫(yī)藥品類，我們一方面長期看好，另外近兩年也在應(yīng)趨勢的演進(jìn)，做策略細(xì)化和要素調(diào)整。

會著重投資創(chuàng)新度和全球化能力更強(qiáng)、產(chǎn)品布局更能符合中國老齡化需求和經(jīng)濟(jì)性要求的項(xiàng)目。

簡單說就是國民好藥，老百姓承擔(dān)得起的好藥，而非一味追逐first in class概念。

我們在數(shù)字醫(yī)療方向的投資，也就是第二支柱“新服務(wù)”，從2016年開始，有個變化過程。

2016到2017兩年多時間，是學(xué)習(xí)和探索、下力氣交學(xué)費(fèi)的階段，這個階段項(xiàng)目數(shù)量不算太多，但研究數(shù)量不少。

從2018年5月份我們開始加大投資力度，投資額逐年一浪高過一浪。

為什么是這個很具體的時間點(diǎn)呢？

因?yàn)閲裔t(yī)保局在這個時間點(diǎn)成立了，我們預(yù)判的政策變局條件也就觸發(fā)了。

以這個時間點(diǎn)開始，中國的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，從“以藥養(yǎng)醫(yī)”階段，開始切換到“以服務(wù)養(yǎng)醫(yī)”階段。

從微觀來看，我們投資組合中的數(shù)字醫(yī)療被投企業(yè)，在2021年是快速增長年。

這種增長不僅僅是融資上屢獲知名機(jī)構(gòu)大額資金的加持，更是因?yàn)樵诩夹g(shù)發(fā)展和商業(yè)落地上，獲得了醫(yī)生群體、醫(yī)療機(jī)構(gòu)等的認(rèn)可與積極合作。

這40多個項(xiàng)目形成的組合，其價值增長開始為基金整體業(yè)績帶來顯著貢獻(xiàn)。

與早出發(fā)六年的第一支柱的價值貢獻(xiàn)相比，數(shù)字醫(yī)療已能配上“第二支柱”的稱謂。

如果把這40多家企業(yè)群體作為樣本，來做個觀察分析，“以服務(wù)養(yǎng)醫(yī)”已然處于早春階段。

基于對這些已投企業(yè)的了解和信心，尤其是估值并沒有太多泡沫的信心，我們基金還積極追加了多個項(xiàng)目。

問：聯(lián)想之星在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域，投資了哪些有代表性的項(xiàng)目？

陸剛：第一批項(xiàng)目中現(xiàn)在有幾個成長較快，它們的探索也比較有價值，反映出我們第一階段，也就是“交學(xué)費(fèi)”階段的投資小有收獲。

典型項(xiàng)目比如優(yōu)加健康，已形成優(yōu)質(zhì)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，并對多家一流商保公司開展了賦能合作；

比如深睿醫(yī)療，已身處影像AI平臺的第一梯隊(duì)。

第二批的代表性項(xiàng)目，比如精鋒醫(yī)療，是腹腔手術(shù)機(jī)器人賽道的頭部企業(yè)之一。

不僅業(yè)務(wù)推進(jìn)發(fā)展迅速，核心團(tuán)隊(duì)的成長更是有諸多令人驚喜之處，是我非常喜歡的一家公司。

此外還有做骨科AI與機(jī)器人的長木谷，近期完成了新一輪5.4億元由IDG資本、中金資本、鼎暉等機(jī)構(gòu)參與的融資；

腦血管領(lǐng)域的診療一體化AI企業(yè)強(qiáng)聯(lián)智創(chuàng)這兩年也發(fā)展迅速，2021年連續(xù)完成了3輪融資，也是紅杉、博遠(yuǎn)、元生、山藍(lán)等一眾專業(yè)度很高的機(jī)構(gòu)給予了支持。

這些企業(yè)的共同特點(diǎn)是，不僅在打造技術(shù)平臺和推進(jìn)智能化產(chǎn)品上走在業(yè)界前列，更是在著眼未來需求、走通商業(yè)模式和解決商業(yè)落地難題上，基本形成了閉環(huán)。

從這個層面看，在商業(yè)落地依然是難點(diǎn)的數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域，說這幾家的軌跡和經(jīng)驗(yàn)，具有一定的“代表性”，不太為過。

2021年新投資的一批項(xiàng)目，也非常有特點(diǎn)，并呈現(xiàn)出快速發(fā)展。

現(xiàn)在行業(yè)共識開始凝聚，它們比前面的項(xiàng)目幸運(yùn)，可以說趕上了春天。

比如艾登科技，用SaaS化的方式做DRGs，這和醫(yī)院、醫(yī)生、醫(yī)保之間的對接以及更高效地使用支付資源是高度相關(guān)的；

比如蓬淶數(shù)據(jù)，做醫(yī)院人力資源系統(tǒng)和薪酬績效，能更準(zhǔn)確地評估和指導(dǎo)醫(yī)生的工作，幫助醫(yī)院提高精細(xì)化的管理水平，平衡滿足醫(yī)?？刭M(fèi)和醫(yī)院發(fā)展的不同需求。

這兩家公司都是做信息化，但與傳統(tǒng)的信息化軟件企業(yè)不同，是帶有智能化賦能和持續(xù)滿足醫(yī)院剛需的新一代信息化企業(yè)。

這種數(shù)字化和智能化的發(fā)展，不僅在醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)，同樣發(fā)生在藥物開發(fā)等其他產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

也就是說，我們關(guān)注的是通過數(shù)字化和智能化，帶來的產(chǎn)業(yè)改造和升級機(jī)遇。

在這個產(chǎn)業(yè)升級主題下，去年我們投了個非常有意思的案子，是耀乘健康。

粗略看，這是一家做臨床管理系統(tǒng)開發(fā)的公司，業(yè)務(wù)是幫助藥企提高臨床研究效率和降低開發(fā)成本，核心是解決跨中心、跨平臺、跨國、跨不同臨床階段的復(fù)雜協(xié)調(diào)難題。

但往深里看，可以發(fā)現(xiàn)這個公司正在做的事情，是打通底層數(shù)據(jù)，逐步形成一個新平臺。

不僅提供一系列完整、互聯(lián)互通的功能模塊，形成了一系列完整鏈條，更是通過內(nèi)置的智能化臨床邏輯引擎，為創(chuàng)新藥企帶來更高的合作價值。

這個公司帶有濃厚的谷歌血統(tǒng)，團(tuán)隊(duì)創(chuàng)始人和很多高管均出身谷歌，加上Medidata亞太區(qū)高管的加盟，還是挺有降維打擊的味道的。

投了之后，我們也在積極幫助他們，對接已投創(chuàng)新藥企開展合作。

相信不久的將來，耀乘健康會很好地賦能我們的這些被投企業(yè)。

03、數(shù)字醫(yī)療的細(xì)分賽道和投資邏輯

問：能不能具體分享一下，聯(lián)想之星在數(shù)字醫(yī)療的關(guān)注賽道，或者說關(guān)注的成長要素？

陸剛：最近兩三年，我們眼中的數(shù)字醫(yī)療，大邏輯上要與幾個關(guān)鍵利益方相關(guān)：

一是與醫(yī)生服務(wù)能力與效率高度相關(guān)的，包括醫(yī)生、醫(yī)院等；

二是與支付資源方相關(guān)的，讓醫(yī)保更好地激勵醫(yī)生和醫(yī)院服務(wù)患者，讓商保更好地發(fā)展；

三是與藥廠、器械廠等產(chǎn)品供給方相關(guān)的；最后是與醫(yī)患關(guān)系相關(guān)的。

數(shù)字醫(yī)療一個很重要的特點(diǎn)是與服務(wù)高度相關(guān)，所以我自己喜歡說“新服務(wù)”，更能品嘗出服務(wù)這個核心要素的味道。

另外一個特點(diǎn)是賦能，通過數(shù)字化、智能化來賦能相關(guān)方，是現(xiàn)階段醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)最核心的痛點(diǎn)需求。

賦能型產(chǎn)業(yè)力量的欠缺，會拖累“看病難、看病貴”問題的解決。

具體一點(diǎn)說，從相關(guān)性的大邏輯細(xì)化延伸下來，我們有五個比較關(guān)注的賽道：

1、智能科技與遠(yuǎn)程技術(shù)/機(jī)器人：賦能醫(yī)生與科室的診療能力與成長效率，更快提高“合格醫(yī)生”的數(shù)量型供給。

2、數(shù)字療法與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：從流量到服務(wù)，在醫(yī)患間建立強(qiáng)聯(lián)系，提高醫(yī)療服務(wù)的可及性、及時性與經(jīng)濟(jì)性。

3、院內(nèi)信息化、DRGs等：賦能于醫(yī)?？刭M(fèi)與醫(yī)院經(jīng)營，在可支付的前提下，提高醫(yī)生積極性。

4、商保新產(chǎn)品：健康險、長護(hù)險、帶病險、門診險等，滿足小康中產(chǎn)需求，對醫(yī)保形成重要補(bǔ)充

5、分級診療與醫(yī)聯(lián)體科室：提高醫(yī)療機(jī)構(gòu)間的分工與合作效率。

問：上面不斷提到數(shù)字化、智能化的賦能，“醫(yī)療+AI”已經(jīng)熱了幾年，有些頭部項(xiàng)目的融資熱度已經(jīng)“涼了下來”。

聯(lián)想之星對這個領(lǐng)域的趨勢有何判斷？會持續(xù)加注嗎？

陸剛：的確是。從2017年開始，AI+醫(yī)療變得比較熱，后來變成醫(yī)療+AI，AI賦能從影像延續(xù)到多個產(chǎn)業(yè)，包括AI新藥開發(fā)。

到2020年，諸多高估值高融資的頭部項(xiàng)目，大把燒錢之下，商業(yè)落地卻遠(yuǎn)不如預(yù)期，資本市場的熱情就有了一定的消退。

我們有自己對于AI的理解，絕不是從產(chǎn)品開發(fā)是否需要AI技術(shù)的角度來看，而是從能否驅(qū)動商業(yè)“滾雪球式”發(fā)展的角度來看AI技術(shù)的價值。

或者說投資的關(guān)注要素，是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否有具備商業(yè)化AI推動能力的團(tuán)隊(duì)，而不是AI技術(shù)大咖團(tuán)隊(duì)去做商業(yè)化。

舉例來說，很多初創(chuàng)公司切入AI影像。

但我們認(rèn)為，一方面AI技術(shù)在醫(yī)療影像領(lǐng)域，依靠大量數(shù)據(jù)訓(xùn)練，準(zhǔn)確率很快就能從45%提升到90%，但繼續(xù)投入數(shù)據(jù)帶來的提升很有限，很容易被后來者趕超。

那么到最后各家的準(zhǔn)確率都很高，可替代性也就變得很強(qiáng)。

在一個研發(fā)成本高但邊際成本極低的技術(shù)領(lǐng)域，最后產(chǎn)品售賣就會變成價格比拼，商業(yè)上的生存空間就比較局促。

對這種領(lǐng)域來說，AI技術(shù)的商業(yè)價值呈拋物線走向，與常見的軟件類似。

另外一些領(lǐng)域，AI技術(shù)的商業(yè)價值，可能會呈指數(shù)增長曲線。

隨著數(shù)據(jù)量的積累和未來商業(yè)客戶服務(wù)量的持續(xù)增加，AI不僅能帶來產(chǎn)品的持續(xù)提升，更能夠沿著價值鏈延伸，在多個環(huán)節(jié)創(chuàng)造醫(yī)療價值，成為醫(yī)生離不開的、越來越強(qiáng)大的幫手。

我們投的長木谷、強(qiáng)聯(lián)智創(chuàng)都是比較典型的醫(yī)療+AI項(xiàng)目，它們正在探索垂直型AI，并取得了一定成效。

垂直型AI切入某個科室后，能賦能科室的整個鏈條，解決多個問題。以后會有更多公司做垂直型AI。

在這方面，我們已通過和被投企業(yè)的共同成長和深入一線的觀察，形成了很多的經(jīng)驗(yàn)和心得。

在這個領(lǐng)域，我們有很強(qiáng)的投入決心，也有一批項(xiàng)目正在和我們深入接觸。

相信我們的經(jīng)驗(yàn)心得，也會給予后續(xù)項(xiàng)目很好的戰(zhàn)略支持。

問：你剛才提到的AI創(chuàng)新藥開發(fā)，去年討論得非常熱，你怎么看？

陸剛：很多機(jī)構(gòu)投資了AIDD，這個領(lǐng)域的討論也特別多特別激烈，看好和看衰的，各有道理和邏輯，我不太好評價。

其實(shí)也沒啥資格去評頭論足，只能說一下幾個客觀情況和我個人的看法。

第一個情況是AIDD公司與大藥廠的合作。

看歐美的AIDD公司，領(lǐng)頭羊們已經(jīng)和輝瑞、阿斯利康、賽諾菲、禮來等頂級藥企在多個管線的開發(fā)上形成了實(shí)質(zhì)性合作，標(biāo)志著其AI能力得到大藥廠的認(rèn)可。

中國AIDD公司大多以自己開發(fā)管線為主，藥廠的合作剛開始萌芽。

第二個情況是，2021年納斯達(dá)克有好幾個AIDD公司IPO。

如AbCellera（代碼ABCL）、Exscientia（代碼EXAI）、Relay（代碼RLAY）等，這幾家公司IPO后的最新股價走勢如下圖所示。

說明了什么？至少說明，納斯達(dá)克不太認(rèn)同一級市場的高估值。

第三個情況是，中國AIDD的公司持續(xù)獲得高額融資和高估值。

背后的投資機(jī)構(gòu)大多數(shù)還是TMT基金，專業(yè)的醫(yī)療投資機(jī)構(gòu)們并沒有重磅參與，觀望或者試探性參與的比較多。

對于AIDD大方向我是看好的，但AIDD現(xiàn)在還處在初級階段，其發(fā)展可能需要逐步獲得三個認(rèn)同：

首先是獲得資本認(rèn)同和追捧。

在這個層面已經(jīng)做到了，但高預(yù)期之下階段性地讓“最樂觀的投資人”開始出現(xiàn)小失望，估值的下調(diào)反映了這個現(xiàn)實(shí)。

第二個認(rèn)同，是主流藥廠的認(rèn)同和合作。

主流藥廠積累了非常豐富的、多維度的數(shù)據(jù)和開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

對于AI公司來說這些數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)都是非常寶貴的“數(shù)據(jù)資產(chǎn)”，是其AI引擎饑渴地需要被投喂的“數(shù)據(jù)資產(chǎn)”，這種數(shù)據(jù)資產(chǎn)在公開渠道是難以獲得的。

因此，歐美的AIDD公司和大藥廠，在認(rèn)清各自優(yōu)劣勢的基礎(chǔ)上，展開密切合作，毫無疑問會加速這個技術(shù)切入新藥產(chǎn)業(yè)、貢獻(xiàn)價值的速度。

在這方面，中國藥廠需要以更開放更大膽的姿態(tài)參與進(jìn)來。

而中國AIDD公司的核心價值成長，離不開拿下與藥廠的合作訂單，展示合作的誠意與能力。

對于獨(dú)立開發(fā)形成自有管線資產(chǎn)、做成以AI驅(qū)動的Biotech公司的故事，我暫時不是特別買單。

第三個認(rèn)同，是最難的，是FDA等藥審機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。

暫時不要求AI成藥上市，起碼要求二期臨床結(jié)束能呈現(xiàn)出優(yōu)異結(jié)果。在這方面，納斯達(dá)克已上市的幾家領(lǐng)頭羊，重任在肩。

至于說到這個領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)氛圍，還是非常濃厚的，甚至是帶有一定的創(chuàng)業(yè)投機(jī)性質(zhì)。

既有AI技術(shù)大咖創(chuàng)業(yè)，也有藥廠老炮出來擁抱AIDD。

我接觸很多公司后，有個不甚貼切的比喻，可以粗略地描述一下對投資邏輯的思考：

相對傳統(tǒng)的研發(fā)技術(shù)，AI技術(shù)好比一把鋒利的寶劍，能更高效地削鐵如泥，這是大家看好其光明前景的緣由。

一個AI技術(shù)擁有者，好比鍛造寶劍的鑄劍師，需要的是做出寶劍的能力，也就是打造AI引擎和軟件平臺的能力；

而用AI技術(shù)不斷開發(fā)出新藥的，就如一個劍客，面對不同戰(zhàn)場（靶點(diǎn)or病種），需要有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)支撐的戰(zhàn)斗能力。

投資的時候，我們投的到底是鑄劍師，還是劍客，需要清清楚楚，不能模糊了對象的角色。

因?yàn)閺臍v史上看，既是頂級鑄劍師又是頂級劍客的狠角兒，幾乎沒有出現(xiàn)過，兩者能力差異過大往往很難兼得。

04、邏輯切換，雙輪驅(qū)動 才是促進(jìn)醫(yī)療可持續(xù)發(fā)展的良方

問：從前些年熱過的互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療，到AI+醫(yī)療，再到現(xiàn)在的數(shù)字醫(yī)療，似乎一些媒體和投資機(jī)構(gòu)，在頻繁換著馬甲。

數(shù)字醫(yī)療是不是一個新馬甲？

陸剛：我們對這個方向的稱呼是“新服務(wù)”。

“數(shù)字醫(yī)療”要說是新馬甲也可以，大多數(shù)媒體和機(jī)構(gòu)愿意這么說，在不影響行業(yè)實(shí)質(zhì)的情況下，我們也就這么換個名字，大家好建立共鳴一些。

互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療、AI+醫(yī)療，我們都參與過。

對數(shù)字醫(yī)療產(chǎn)業(yè)趨勢的理解，也是一個不斷探索的過程。

在2016年的WILL大會上，我們提出了持久戰(zhàn)和三個發(fā)展階段的預(yù)測。

現(xiàn)在看，這對投資大邏輯還是有比較強(qiáng)的指導(dǎo)價值的。

“以藥養(yǎng)醫(yī)”在2016年之前，是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的一個頑疾。

我們對當(dāng)時的政策面能否大力推動“以藥養(yǎng)醫(yī)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙苑?wù)養(yǎng)醫(yī)”還不是很明朗，只知道必然要變，必需要變，不變就很難可持續(xù)發(fā)展。

而到2018年5月醫(yī)保局成立，顯示出國家醫(yī)療體系強(qiáng)大的改造能力。

2019、2020年連續(xù)幾次集采的態(tài)度之堅(jiān)決、落點(diǎn)之精準(zhǔn)、力度之猛烈，讓很多產(chǎn)業(yè)方大吃一驚。

由這個觸發(fā)條件，也就是上圖中紅圈的“新醫(yī)改機(jī)制的賦能”這個關(guān)鍵條件成立后，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)開始度過第一階段，步入第二階段“交易和粘結(jié)期”。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大邏輯，以及由此帶來的投資邏輯，也就發(fā)生很大的變化。

從更宏觀看，中國醫(yī)療的問題，一直是供給側(cè)不足的問題。

一方面，是缺好藥，缺滿足14億人口老齡化壓力下，支付得起的“國民好藥”。

另一方面，是缺好醫(yī)，缺足夠數(shù)量、足夠質(zhì)量、分布相對均勻的醫(yī)生和醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

這兩方面的供給不足，在2010年之前，大大制約了健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

過去十多年是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的上半場，投資機(jī)構(gòu)支持了非常多的創(chuàng)新藥企和器械、設(shè)備廠商。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年來創(chuàng)新藥賽道累計(jì)融資1.5萬億人民幣，批準(zhǔn)上市新藥數(shù)量占全球的14.8%，在研新藥數(shù)量占全球的32.3%。

這個成績非常之顯著，初步解決了“缺好藥”的問題，藥品、器械價格大幅下降，醫(yī)保支付的壓力大為緩解。

醫(yī)療投資的下半場，是解決“缺好醫(yī)”的問題。

如何通過技術(shù)升級和商業(yè)重構(gòu)，促進(jìn)醫(yī)生成長、促進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)效率提高、促進(jìn)支付資源高效運(yùn)轉(zhuǎn)等等，就是數(shù)字醫(yī)療的歷史使命。

從這個使命來看，下半場的邏輯，已與上半場差異迥然。

這個下半場的發(fā)展會持續(xù)多久，換句話說數(shù)字醫(yī)療的紅利期有多久？

我的看法是，可能十年計(jì)。

所以，在新形勢、新使命下，就非常需要進(jìn)行邏輯切換了。

雙輪驅(qū)動，繼續(xù)深入推進(jìn)“缺好藥”的新技術(shù)投資邏輯，大力推動“賦能”的數(shù)字醫(yī)療投資邏輯，通過投資、扶持創(chuàng)新企業(yè)來持續(xù)解決“缺好醫(yī)”的問題。

兩者并行，是我們認(rèn)為解決14億人口老齡化的剛需、解決醫(yī)療可持續(xù)發(fā)展的良方。

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