4月以來，部分中小銀行紛紛下調(diào)存款利率，帶動降息預(yù)期邊際升溫。實際上，作為利率市場化改革的重點(diǎn)工作之一，自律協(xié)會自21年以來已連續(xù)兩年引導(dǎo)存款利率調(diào)降，促進(jìn)銀行跟蹤市場利率變化。去年9月，六大行集體調(diào)降存款掛牌利率，將3Y定期存款利率下調(diào)0.15pcts，其他期限存款利率均下調(diào)0.1個百分點(diǎn)。今年1月，新疆銀行、廣東南澳農(nóng)商銀行、黑龍江五大連池農(nóng)商銀行等多家地方銀行也發(fā)布公告，對相關(guān)存款產(chǎn)品利率進(jìn)行下調(diào)，其中五年期存款利率下降幅度相對較大。我們認(rèn)為此次部分中小行調(diào)整存款利率是對去年9月大行行動的接續(xù)響應(yīng)，也是凈息差壓力和政策導(dǎo)向下的自然選擇，且主要集中于個別省份，后續(xù)存款利率普降還要看存款掛鉤的國債利率、LPR走勢及大行的行動。
 

1）2022年自律機(jī)制引導(dǎo)下，銀行各類型存款平均成本率普遍下降，但存款定期化疊加貸款利率大幅下降共同壓縮銀行凈息差。從已公布年報數(shù)據(jù)的銀行來看，2022年各類型銀行的個人定期存款、個人活期存款平均成本率均有不同程度的下降（0.01~0.22pcts），尤其是定期存款降幅更大；公司定期存款平均成本率表現(xiàn)分化，活期存款平均成本率則有小幅上行。但存款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)定期化趨勢（除農(nóng)商行外），大行的個人/公司定期存款占比分別上升3pcts/4pcts至63%/44%，城商行的個人/公司定期存款占比分別上升4pcts/6pcts至78%/57%。

除存款成本方面的壓力外，22年貸款加權(quán)平均利率也從Q1的4.65%大幅下降到Q4的4.14%。綜合影響下，截至22Q4，除農(nóng)商行凈息差小幅抬升至2.1%外，其余類型銀行凈息差均已壓縮至2%以內(nèi)，其中城商行僅為1.67%。

2）政策對于存款利率定價設(shè)定“合意調(diào)整幅度”。4月10日市場利率定價自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》，針對不及“合意調(diào)整幅度”的存款利率定價設(shè)定扣分項?！叭翥y行各關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度低于合意調(diào)整幅度的，在‘定價行為’得分基礎(chǔ)上扣分；1年、2年、3年、5年期定期存款和大額存單加權(quán)平均利率降幅低于合意調(diào)整幅度的，每個期限扣5分。各期限加分累加計算，最多扣20分”。

政策中性偏松，資金保持穩(wěn)定。央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固…牢牢把握高質(zhì)量發(fā)展首要任務(wù)…對信貸增長表態(tài)放緩、從有效增長變?yōu)楹侠碓鲩L。我們認(rèn)為這意味著年內(nèi)信貸增長最快時期已過，對流動性的影響放緩。維持DR007在2.0%、R007在2.2%左右的觀點(diǎn)。除非經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，否則MLF降息的概率偏低，但自律協(xié)會存款利率調(diào)整可期。若稅期帶來資金面波動，可關(guān)注存單等短債的配置機(jī)會。

債市策略方面，我們認(rèn)為長端利率振幅有限，整體風(fēng)險不大。一方面，Q2基本面修復(fù)放緩、信貸高峰逐漸度過，資產(chǎn)荒現(xiàn)象持續(xù)上演，農(nóng)商行配置力量放緩但理財、基金配置力量增強(qiáng)，資產(chǎn)荒現(xiàn)象仍存，制約利率頂部區(qū)間。另一方面，資金利率處于相對合意水平進(jìn)一步下行空間受限，收益率曲線偏平，制約利率下行空間。維持10Y國債利率區(qū)間2.75%~2.95%的判斷。后續(xù)關(guān)注稅期擾動、MLF操作、政治局會議、債市交易擁擠度。截至4月14日中長期純債基金久期中位數(shù)為2.55年、相比于去年2.66年的高點(diǎn)有0.11年的空間。債市窄幅震蕩背景下，信用下沉或拉久期仍是獲取收益主要方式，建議負(fù)債不穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)以高流動性資產(chǎn)配置為主，如3-4年國股二永、5-10Y利率債、短久期中高等級信用債。

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